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1、 第七章 企业集团财务管理分析与报告本章引导案例：蒙牛乳业有限责任公司于1999年1月成立了，注册资本是100万元。经过管理团队的不懈努力，公司已并成为全国乳制品行业的三巨头之一（其他两家分别是“伊利集团”和“光明乳业”）。2002年6月，摩根士丹利（Morgan Stanley）、英联(CCP)和鼎辉(China Diamond Holdings Ltds.)三家境外战略投资者投入2.16亿元，占32%的股份，进入“蒙牛”。2003年“蒙牛”实现销售收入40.715亿元，税后利润2.3亿元。2004年6月10日，蒙牛在战略投资者的投资与运作在香港成功上市（股票代码2319 HK）。自上市以来
2、，公司在市场开拓、管理增长、利润实现等各方面都取得了骄人业绩。2006年中报显示，公司上半年的销售及经销费用为10.835亿元人民币（2005年同期为6.159亿元），占收入比重由上年同期的13.0%增加到14.4%，其中广告及宣传费用为5.323亿元，占收入比重为7.0%（2005年同期为5.2%）。这一数字表明，公司在广告、经销和推广等方面拉动了其销售的增长（此为优势），但同时也反映出公司经营活动对营销手段的高度依赖，或者说，公司主营业务、利润的增速是依靠市场推广花费的高速增长来“拉动”的（其销售、经销费用增速超过了主营业务和利润增长）。另外，公司2006年上半年的EBITDA利润率（息税
3、及折旧摊销前利润/收入）从上年同期的9.9%下降到8.9%，从这一点也部分验证了上述相关结论。据此，甚至有人说，“蒙牛”在本质上是一家营销拉动型产业集团公司。你是否同意上述观点？人们在从事财务管理的过程中，首先必须学会使用和分析报表，透过报表及相关数据比较，明晰企业经营与管理现状，为未来管理改进指明方向。企业集团财务管理分析目标与信息基础一、 财务管理分析的目的财务报表是对企业经营活动的记分牌。对债权人和股东而言，通过财务报表的解读，可以了解企业过去的财务状况及经营成果、存在的问题及预知企业未来前景，包括未来可能存在的风险、收益波动性等。而对于企业管理者而言，通过深度剖析财务报表，可以发现企业
4、经营背后存在的风险与问题、找出增加公司价值的真正驱动因素，改善管理并最终提升公司价值。财务报表分析并不是单纯的财务数据分析，它不应被当作一种“数字游戏”，而应被视为一种有效的管控行为。也就是说，财务报表分析是利用报表信息来有效评估企业的财务健康状况、找出业绩改善及价值创造的真正动因、并进行有效预警与风险防范的一种管理活动。基于这一定位同时为避免歧义，将财务报表分析定位于财务管理分析。二、 企业集团整体与分部财务分析企业集团作为多级法人联合体，有着单一企业财务管理分析的共性，主要体现在分析体系、方法及框架上，如确定分析框架、构建多维指标体系、进行指标差异分析、找出偏离原因并提出纠偏方案等。但企业
5、集团角度的管理分析也有其特殊性，集中表现在分析对象不同上，即企业集团财务管理分析至少包括企业集团整体分析和分部这两大类。集团整体财务管理分析企业集团整体分析着眼于集团总体的财务健康状况。其基本特征有：（1）以集团战略为导向。整体分析侧重于对企业集团战略的实现程度、战略实施中的难点及可能存在的问题等进行分析。如企业集团增长分析、总体偿债能力及风险分析等。（2）以合并报表为基础。整体分析不以母公司报表为基础，而以合并报表为基础，集中分析合并情况下的财务健康状况。（3）以提升集团整体价值创造为目标。集团整体分析强调集团总体的创值能力，其分析结果主要用于对所属公司的未来管理行动与战略调整，包括子公司股
6、权结构调整、子公司及其所属资产的重组或产业调整等。这是一种资产组合观下的财务管理分析，其目的在于提升集团整体的价值创造能力。集团分部财务管理分析企业集团分部是一个相对独立的经营实体，它可以体现为子公司、分公司或某一事业部。就分部财务管理分析而言，其基本特征有：（1）分部分析角度取决于分部战略定位。分部作为企业集团整体的一个有机组成部分，它可能是独立的投资中心，但更可能是一个在集团总体战略部署下的运营中心，即独立子公司或战略经营单位（SBU）。作为战略经营单位，其财务管理分析重点更侧于资产运营效率和效果，而不在于战略决策有效性本身。（2）分部分析以单一报表（或分部报表）为依据。（3）分部分析侧重
7、“财务业务”一体化分析。也就说，分部分析不是一种纯粹的“财务数据分析”，而是“财务数据剖析”，它要通过数据剖析真正找出偏差原因、提出纠偏的行动方案，因此，分部财务分析更加符合“财务管理分析”的本意和内在要求。企业集团财务管理分析是集团整体分析与分部分析的统一，两者缺一不可。三、 企业集团财务分析所需信息及其质量任何财务管理分析都是对信息的剖析与再利用。无论是集团整体层面还是分部层面，财务管理分析所需要的信息都非常广泛，但归纳起来主要以下两大类：（1）内部信息。它是来自于企业集团内部所提供的信息，包括集团战略、公司预算、财务报表及附注、管理报告等；（2）外部信息。它来自于企业集团外部，包括国家宏
8、观经济政策、资本市场与产品市场相关信息、行业报告、中介组织的管理咨询报告、竞争对手资料与相关信息等。在所有这些信息中，财务报表信息是进行财务管理分析的基础。（一）财务报表种类与结构财务报表是对企业在某一时点或时期内的财务状况、经营成果和现金流量的一种结构性表述。无论是从对外信息披露还是从满足内部管理角度，企业都需要编制财务报表。财务报表所提供的数据要成为有用的信息，都应当对其进行加工、处理和分析。财务报表分析即是以企业财务报表数据为基础，通过对相关数据的分析，来揭示企业经济活动过程和财务业绩结果。财务报表由报表主体、报表附注两部分组成。财务报表主要包括资产负债表、利润表、现金流量表等。1资产负
9、债表资产负债表反映了企业在某一特定时点的财务状况，如资产总额及其资本来源（负债和股东权益），资产结构与资本结构等。资产负债表一般由左（资产）右（负债和股东权益）两方构成（具体格式见表2-1），其逻辑关系是：资产=负债+股东权益。从资产负债表可以看出：（1）“资产”是公司作为一个独立法人所拥有、控制的完整资产，具有不可分割性。也就是说，不论公司资产是由借款购入或是股东直接投资形成，一旦为公司所拥有并实际投入公司运营，该项资产就不会与具体的筹资方式（如股东投资或债权人借款）发生关系了。因此，从评价、分析资产的运营效率角度，100%由借款形成的公司资产和100%由股东投资形成的公司，在资产使用效率的
10、评价上是无差异的。这一点对于集团总部分析、评价子公司财务状况非常重要，此为财务上经常提到的“投融资分离原则”。（2）“负债”是公司将在履行的责任与义务。它分为计息债务和非计息债务两类。其中，计息债务主要为企业筹资活动而产生的债务（如各种借款等），而非计息债务主要是指企业在正常生产经营过程中产生的自然负债（如各种应付项目）。任何企业都会因负债融资而存在潜在的不能到期还本付息的风险，这就是人们所说的财务风险。公司负债规模大体上反映了企业整体财务风险高低，负债总额及占总资产的比例越高，说明企业面临的财务还款压力越大，财务风险越高；在负债总额不变的条件下，不同的负债结构（如流动与非流动负债的比例关系）
11、也能反映出不同的风险结构。如，负债总额中短期负债比重过大，一方面意味着债务融资成本较低，另一方面却意味着企业所面临的还款压力更大、风险更高。（3）“投入资本总额”是指某一时点对企业资产具有利益索取权的各类投资者（如债权人和股东）为企业所提供的资本总额。即：投入资本总额=计息债务总额+股东权益总额=（债务总额-无息流动债务总额）+股东权益例7-1胜利股份公司是胜利集团下属的全资子公司，作为一家中型制造企业，主要为集团所属的其他汽车整车厂提供汽车配件。该公司212年的资产负债表（简表）如表7-1。（注：该案例将用于全章）表7-1 胜利股份公司资产负债表（2*12年12月31日） 金额单位： 百万元
12、资产2*112*12负债和股东权益2*112*12流动资产流动负债货币资金1211短期借款4060应收及预付款项5045应付及预收款项3032交易性金融资产11应交税费12存货5550应付职工薪酬11小计数118107小计数7295非流动资产长期负债长期股权投资5858长期借款10080固定资产原值160200长期应付款-减：折旧2530应付债券-固定资产净值135170股东权益无形资产11实收资本90100资本公积1920盈余公积2028未分配利润1113资产合计312336负债和股东权益合计312336注：（1）长期借款净增加为20；（2）实收资本和资本公积账户新增11（10+1），是由于
13、本期内吸收投资所形成的。（4）“资本结构”是负债与资产额之间的比例关系，它大体反映了企业财务风险。从风险角度，负债比例越高，意味着公司面临的偿债压力越大；但从股东收益角度，高负债比例则可能意味着股东预期回报率较高。这是因为，如果公司的投入资本收益率 投入资本收益率（ROIC）与总资产报酬率（ROA）在定义上是大体一致。从计算公式上，ROIC=息税前利润/运用资本总额，而，ROA=息税前利润/总资产，两者差异在分母上，如果不考虑非计息债务（或者说公司不存在非计息债务），则两者的计算结果是一致。（即：息税前利润总额/投入资本总额）高于借款利率，则债务比例越高（在资产总额不变情况下意味股东投资额相对
14、较少），而股东所分享的自由收益越高。2利润表利润表是反映公司在某一时期内经营成果的基本报表。利润表的编制逻辑是：利润=营业收入费用。其中，营业收入是公司在某一期间所发生的正常业务部收入，包括主营业务收入和其他业务收入等；费用按功能则分为：（1）从事经营业务发生的成本；（2）管理费用；（3）销售费用；（4）财务费用等。表7-2是胜利股份公司2*12年的利润表。表7-2 胜利股份公司利润表（2*12年） 金额单位：百万元 一、营业收入890减：营业成本560营业税金及附加70 销售费用120 管理费用（含本期折旧额5）80 财务费用10 资产减值损失0加：公允价值变动收益0 投资收益0二、营业利润
15、50加：营业外收入3减：营业外支出3其中：非流动资产处置损失0三、利润总额50减：所得税（30%）15四、净利润35其中：支付股利25留存收益为10（盈利公积增加8，未分配利润增加2）五、每股收益（净利润/发行在外的普通股数）-通过利润表可以发现企业的盈利结构,即：（1）营业利润。它反映了企业在一定时期间的经营性收益，它是企业利润的根本来源。在财务上，人们可以将“营业收入营业成本营业税金及附加”定义为营业毛利额，而将“营业毛利额销售费用管理费用”的差额定义为息税前利润(EBIT）；将息税前利润扩展可得另外一个重要概念，即含折旧摊销的息税前利润（EBITDA）。其中，息税前利润反映了公司资产的运营效果（它不考虑资产的来源），而含折旧摊销的息税前利润则反映公司资产的经营效果及营业活动现金流水平。用公式即：营业毛利额=营业收入营业成本营业税金及附
