中航发动机控股有限公司主体及2015年度第一期中期票据信用评级报告

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1、 2 中航发动机控股有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 中航发动机控股有限公司中航发动机控股有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告年度第一期中期票据信用评级报告 发行主体发行主体 中航发动机控股有限公司中航发动机控股有限公司 主体信用等级主体信用等级 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 中期票据信用等级中期票据信用等级 AAA 注册额度注册额度 40 亿元亿元 本期规模本期规模 40 亿元亿元 发行期限发行期限 5 年年 偿还方式偿还方式 每年支付利息，到期还本付息每年支付利

2、息，到期还本付息 发行用途发行用途 偿还银行借款偿还银行借款 概况数据 概况数据 中航发动机中航发动机 2011 2012 2013 2014.9 总资产（亿元） 581.08 642.41 753.50 951.81 所有者权益（亿元） 234.22 252.73 296.54 362.60 总负债（亿元） 346.86 389.68 456.96 589.20 总债务（亿元） 165.52 210.24 250.58 349.03 营业总收入（亿元） 326.82 365.25 414.71 338.60 EBIT（亿元） 19.31 20.15 19.14 - EBITDA（亿元） 33

3、.47 35.78 42.07 - 经营活动净现金流（亿元） -2.70 7.91 10.50 -71.23 营业毛利率(%) 15.71 14.95 14.84 13.71 EBITDA/营业总收入(%) 10.24 9.79 10.14 - 总资产收益率(%) 3.46 3.29 2.74 - 资产负债率(%) 59.69 60.66 60.64 61.90 总资本化比率(%) 41.41 45.41 5.80 49.05 总债务/EBITDA(X) 4.95 5.88 5.96 - EBITDA 利息倍数(X) 4.67 3.09 4.13 - 注：公司财务报表按照新会计准则编制；201

4、4 年三季报未经审计；所有者 权益含少数股东权益；公司将超短期融资券放入“其他流动负债”科目，中 诚信国际分析时将其调整至“短期借款”。 分析师分析师 项目负责人：汪晓星项目负责人：汪晓星 项目组成员：刘惠君项目组成员：刘惠君 李李 迪迪 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015年年3月月23日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定中航发动机控股有限公司（简称“中 航发动机”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展望 为稳定；评定“中航发动机控股有限公司 2015 年度第一 期中期票据”的债项信用等级为 AAA。 中诚信国际肯定了我国国防科技工业和航

5、空发动机 产业良好的发展前景， 公司在中国航空工业集团公司中的 重要战略地位， 在我国军用航空发动机产业中垄断的市场 地位； 同时中诚信国际也关注到公司复杂的组织结构对其 管理能力提出挑战， 军品客户付款周期长影响公司资金使 用效率， 未来资本支出压力较大等因素对公司整体经营和 信用情况的影响。 优优 势势 ? 良好的行业前景以及有力的政策支持。良好的行业前景以及有力的政策支持。近年来我国国 防科技工业和民用航空业稳步发展，航空发动机产业 具有良好的行业前景。此外，航空发动机产业具有重 要的战略意义，国家在研发投入和税收优惠等方面均 给予了大力支持。 ? 股东实力雄厚。股东实力雄厚。公司股东中

6、航工业集团在我国军用航 空领域处于绝对的垄断地位。公司作为中航工业集团 航空发动机业务的整合平台，在中航工业集团中具有 重要的战略地位，将持续得到股东的大力支持。 ? 在我国军用航空发动机产业中处于垄断地位。在我国军用航空发动机产业中处于垄断地位。公司是 我国军用航空发动机设备唯一的供应商，在军用航空 发动机领域处于绝对的垄断地位。 ? 融资渠道畅通。融资渠道畅通。公司拥有包括四川成发航空科技股份 有限公司、中航动力股份有限公司、中航动力控制股 份有限公司 3 家 A 股上市公司，权益融资渠道通畅。 关关 注注 ? 复杂的组织结构对公司的管理能力提出挑战。复杂的组织结构对公司的管理能力提出挑战

7、。公司尚 处于成立初期，相应的管理制度正在随着内部整合的 推进而逐步完善。目前公司旗下企业众多，未来或将 有新的资产整合和注入，中诚信国际将持续关注公司 资产整合的进度和公司对下属企业的管控能力。 ? 军品客户付款期长，影响公司资金使用效率，公司经 营活动净现金流波动较大。 军品客户付款期长，影响公司资金使用效率，公司经 营活动净现金流波动较大。军工产品交付特性决定其 资金周转具有一定周期性，因此公司部分军品订单交 付周期长，尽管违约风险小，但较长的付款周期影响 公司经营现金流，资金利用效率较低。 ? 未来资本支出较大，面临一定的资金压力。未来资本支出较大，面临一定的资金压力。公司需通 过不断

8、加大在科技研发、生产能力建设等方面的投入 来保持先进的技术水平，未来公司面临较大的资本支 出压力。 3 中航发动机控股有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信

9、息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和

10、判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内， 中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 中航发动机控股有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概况 发行主体概况 中航发动机控股有限公司（以下

11、简称“中航发 动机”或“公司” ）隶属于中国航空工业集团公司 （以下简称“中航工业集团” ） ，于 2010 年 9 月 16 日注册成立。公司前身为中航工业集团的发动机部 门，中航工业集团出于业务整合的需要成立了中航 发动机控股有限公司作为其发动机业务的整合平 台。截至 2014 年 9 月底，直接纳入公司合并报表 范围的全资及控股子公司共 18 家。公司拥有 3 家 国内 A 股上市公司， 分别为四川成发航空科技股份 有限公司（简称“成发科技” ，股票代码：600391） 、 中航动力股份有限公司（简称“中航动力” ，股票 代码：600893） 、中航动力控制股份有限公司（简 称“中航动控

12、” ，股票代码：000738） 。 中航发动机是国内唯一具备独立研制航空发 动机能力的大型国有企业，主要从事军民用航空发 动机、直升机传动系统、第二动力系统、燃气轮机、 汽车零部件的研发、制造、营销和包括发动机服务 保障、房地产、外贸在内的一系列现代服务业务。 公司拥有先进的科研生产体系、试验检测设施，具 备雄厚的技术实力和制造能力。 截至 2013 年底，公司资产总额 753.50 亿元， 所有者权益（含少数股东权益，下同）296.54 亿元， 资产负债率为 60.64%；2013 年，公司实现营业总 收入 414.71 亿元，净利润 6.87 亿元，经营活动净 现金流 10.50 亿元。

13、截至 2014 年 9 月底，公司资产总额 951.81 亿 元， 所有者权益 362.60 亿元， 资产负债率为61.90%； 2014 年 19 月，公司实现营业总收入 338.60 亿元， 净利润 6.86 亿元，经营活动净现金流-71.23 亿元。 本期债券概况 本期债券概况 本期中期票据拟注册规模为 40 亿元，本期发 行 40 亿元，发行期限为 5 年。 募集资金用途 募集资金用途 本期中期票据募集资金将用于偿还银行借款。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周期 调整、房地产市场降温、产能过剩依然严重等多重 因素影响，中国经济增长步伐较

14、去年同期有所放 缓，3 月份以来，随着加快高铁等基础设施建设、 大力支持棚户区改造、进一步扩大小微企业减税力 度以及定向降准等一系列微刺激政策的实施，宏观 经济由一季度的明显下滑逐步趋于稳定。 2014 年全 年 GDP 增长 7.4%，增速较上年低 0.3 个百分点。 图图 1：中国：中国 GDP 及增长及增长 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 2005/03 2006/03 2007/03 2008/03 2009/03 2010/03 2011/03 2012/03 2013/03 2014/03 0 2

15、4 6 8 10 12 14 16 GDP总量(亿元)增速（%） 资料来源：国家统计局 从需求角度来看，需求结构呈现投资增长趋 缓，消费及出口相对稳定的特点，最终消费需求对 经济增长的贡献较上年同期有所上升。受房地产调 整、制造业需求疲弱等影响，房地产投资、制造业 投资增速下降带动整体投资增速基本逐月递减；而 网络购物、电子商务等新兴消费业态带动消费平稳 增长；随着美国等主要贸易伙伴经济有所改善，出 口有所恢复，而受国内需求不足影响，进口贸易状 况低于预期，进出口贸易顺差增速有所改善。从产 业来看，受到需求放缓、价格下跌和产能过剩等因 素的影响，工业生产总体呈回落态势。从先行指标 来看， 下半

16、年以来 PMI 指数虽然运行在 50%荣枯线 以上，但基本连续回落，工业仍将面临较大下行压 力。服务业持续保持高于第二产业的速度发展，产 业结构持续优化；通胀水平稳中趋降，各领域价格 持续分化。消费者价格指数涨幅明显回落，生产领 域价格持续低迷。 货币政策方面， 2014 年央行坚持稳中求进的总 基调， 实施稳健的货币政策， 创新调控思路和方式， 在坚持区间调控的基础上，实施定向调控，出台了 一系列“微刺激”政策以及不对称降息，尤其是在流 动性紧张的年末，实施了 SLO、不完全 MLF 续作 并对存款口径进行调整，有效应对多种因素引起的 中航发动机控股有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆