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1、 2 珠海中富实业股份有限公司 2015 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 珠海中富实业股份有限公司珠海中富实业股份有限公司 2015 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 发行主体发行主体 珠海中富实业股份有限公司珠海中富实业股份有限公司 本次主体信用等级本次主体信用等级 CC 评级展望评级展望 列入可能降级观察名单列入可能降级观察名单 上次主体信用等级上次主体信用等级 CC 评级展望评级展望 列入可能降级观察名单列入可能降级观察名单 存续期内债券列表存续期内债券列表 债券简称债券简称 发行额发行额 (亿元亿元) 期限期
2、限 (年年) 上次债项上次债项 信用等级信用等级 本次债项本次债项 信用等级信用等级 12 珠中富 MTN1 5.9 5 CC CC 概况数据概况数据 珠海中富珠海中富 2012 2013 2014 2015.3 总资产（亿元） 59.43 45.54 37.20 36.63 所有者权益（亿元） 26.64 11.22 11.28 10.85 总负债（亿元） 32.79 34.32 25.92 25.77 总债务（亿元） 28.28 27.79 20.34 20.47 营业总收入（亿元） 31.14 27.96 23.71 4.52 EBIT（亿元） 0.40 -9.49 2.32 - EBI
3、TDA（亿元） 4.00 -5.99 4.94 - 经营活动净现金流（亿元） 6.23 3.03 5.95 0.39 营业毛利率(%) 14.20 12.69 18.41 14.30 EBITDA/营业总收入(%) 12.84 -21.42 20.83 - 总资产收益率(%) 0.67 -18.09 5.61 - 资产负债率(%) 55.18 75.35 69.67 70.37 总资本化比率(%) 51.50 71.23 64.32 65.35 总债务/EBITDA(X) 7.08 -4.64 4.12 - EBITDA 利息倍数(X) 2.04 -2.93 2.85 - 注：各期财务报表均按
4、照新会计准则编制，2015 年一季报未经审计；所有者 权益含少数股东权益。 分析师分析师 项目负责人：徐文勇项目负责人：徐文勇 项目组成员：刘翌晨项目组成员：刘翌晨 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 7 月月 24 日日 基本观点基本观点 中诚信国际维持珠海中富实业股份有限公司（以下简称 “珠海中富”或“公司”）的主体信用等级为 CC，并列入可能降 级观察名单，维持“12 珠中富 MTN1”的债项信用等级为 CC， 并列入可能降级观察名单。 2014 年，由于饮料行业增速下滑及客户外包需求的减少， 公司盈利能力处于较弱水平。 中诚信国际同时
5、关注到被出具无 法表示意见的审计报告、公司债违约、银团贷款即将到期以及 控股股东所持公司股票被司候冻结等因素对公司信用状 况及生产经营的影响。 中诚信国际将持续关注公司各期债务到 期的偿还情况。 优优 势势 ? 规模优势。规模优势。 公司目前是国内生产规模最大的饮料塑料包装 生产商之一，2014 年公司共生产 PET 瓶 35.64 亿支、PET 瓶胚 30.93 亿支和纯净水 17.46 亿支， 规模优势较为明显。 ? 大客户合作稳定，新客户稳步开发。大客户合作稳定，新客户稳步开发。公司与可口可乐和百 事可乐合作较为稳定，同时积极加强与达能、怡宝及恒大 冰泉等新客户的合作， 2014 年对怡
6、宝和恒大冰泉的销量增 加较为明显。同时公司小规模用量客户数量不断增加。 关关 注注 ? 行业不景气以及客户外包需求减少。行业不景气以及客户外包需求减少。2014 年以来，由于 行业不景气以及客户外包需求减少， 使得公司盈利能力处 于较弱水平。 ? 控股股东及实际控制人完成变更。控股股东及实际控制人完成变更。2015 年 1 月，由于原 控股股东减持公司股票， 公司控股股东和实际控制人发生 变更，对公司的生产经营及信用状况产生了影响。 ? 普华永道出具无法表示意见的审计报告。普华永道出具无法表示意见的审计报告。2015 年 4 月 30 日，普华永道出具无法表示意见的审计报告，公司外部融 资能力
7、受到较大的负面影响。 ? “12 中富中富 01”公司债违约。”公司债违约。公司于 2015 年 5 月 28 日到 期的“12 中富 01”发生违约，违约金额为 44,200 万元， 经过偿还，目前公司违约金额降至 38,350 万元。 ? 银团贷款即将到期，面临极大的流动性压力。银团贷款即将到期，面临极大的流动性压力。2015 年 9 月 2 日，公司将有 6.848 亿元银行贷款到期，届时公司将 面临极大的流动性压力。目前，公司拟通过银团重组方式 解决所需资金。 ? 控股股东持有公司股份被司候冻结。控股股东持有公司股份被司候冻结。2015 年 6 月 17 日， 公司发布公告称控股股东持
8、有公司的全部股权被司法 候冻结，反映了控股股东存在一定的资金支付压力，对 公司进行财务资助面临更大的不确定性， ? 正在进行债务重组商谈。正在进行债务重组商谈。2015 年 7 月 14 日，公司公开发 布重大事项停牌公告 ，目前公司正与广东粤财资产管 理有限公司等相关机构接洽商谈债务重组事项。 珠海中富实业股份有限公司 2015 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观
9、、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的
10、评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 珠海中富实业股份有限公司 2015 年
11、度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在 中期票据的存续期内每年进行定期跟踪评级或不 定期跟踪评级。 主要信用因素主要信用因素 近年来居民收入增速放缓带来饮料行业增速 下降，但未来发展空间较大 近年来居民收入增速放缓带来饮料行业增速 下降，但未来发展空间较大 软饮料通常指酒精含量低于 0.5% （质量比） 的 天然的或人工配制的饮料。其主要生产原料包括饮 用水或矿泉水，果汁、蔬菜汁或植物的根、茎、叶、 花和果实的抽提液。近年来软饮料行业处于快速发 展阶段，国
12、内产量连年增长。随着社会经济的稳步 发展，我国人均消费软饮料量也在逐步提高，但目 前仍处世界偏低水平，后期产量提升依然存在较大 空间。2014 年我国累计生产软饮料 16,676 万吨， 同比增长 11.7%；2015 年一季度我国软饮料产量为 3,867.24 万吨，同比增长 4.08%，增速同比下滑。 分品种来看，随着人们对食品安全的重视，近 年来碳酸饮料在饮料需求中所占比例有所下滑，而 包装饮用水、果蔬汁、精制茶饮料、功能型饮料需 求在逐年增多。其中包装饮用水 2014 年产量为 7,816 万吨，同比增长 17.5%，占软饮料比例约为 45%。生活水平的提高使得饮料消费结构趋于多元 化
13、、合理化。 居民人均收入增速放缓是近年来导致饮料行 业增速下滑的重要原因之一。 2014 年我国城镇居民 人均可支配收入为 28,844 元，同比增长 9.0%，增 速同比下降 0.7 个百分比；农村居民人均可支配收 入为 10,489 元，同比增长 11.2%，增速同比下降个 1.20 百分点。 2014 年我国人均可支配收入继续保持 增长，但是增速下降，其中农村居民人均可支配收 入增长幅度下降较快。 总体来看，目前我国人均年消费软饮料不足 10kg，约为世界平均水平的 1/5，西欧发达国家的 1/24，我国饮料行业仍然存在较大的发展空间和良 好的市场前景，但近年来我国居民收入增速放缓， 饮
14、料行业增速放缓。中诚信国际将持续关注国内饮 料的后续发展。 受制于产能快速扩张， 原材料受制于产能快速扩张， 原材料 PET 价格下跌 明显 价格下跌 明显 随着饮料品种的增多，包装材质也从单一的玻 璃向多元化发展，金属、塑料、纸等相继应用在饮 料包装中。塑料因其在物理性质、生产成本、物流 运输等方面的优势，而被广泛地用于碳酸饮料、果 蔬汁和饮用水的包装。碳酸饮料、饮用水的包装容 器以 PET 瓶为主， PET 瓶约占碳酸饮料包装容器的 60%。PET 热灌瓶还被用于果汁、茶等需要热灌装 的饮料包装，果汁、茶是近年来增长最快的饮料品 种，PET 热灌瓶的生产因此得到快速发展。同时， 随着性能的
15、优化和加工水平的提高，PET 瓶的应用 逐渐拓展到食用油、调味品、啤酒等产品的包装。 PET 是以对苯二甲酸（PTA）和 EG（乙二醇） 为主要原料，采用酯化法生产，其销售价格与 PTA 高度相关。2014 年以来，受行业内新增产能集中释 放、行业开工率不足、四季度原油价格下跌导致石 化产业链产品价格快速下滑等因素影响，PET 市场 整体表现疲弱，价格持续下滑。从区域分布来看， 目前我国聚酯产量主要集中在浙江和江苏，其占全 国总产量的比例分别约为 39.4%和 33.6%。 PTA 方面，2014 年我国 PTA 产量为 2,648 万 吨，表观消费量约为 2,707 万吨。产能利用率方面，
16、2014 年内国内大量产能投产，截至 2014 年底，行 业 PTA 产能约为 4,342 万吨/年，产能利用率约为 61%，处于较低水平。预计 2015 年内 PTA 产能将 增加 655 万吨/年，总产能将超过 5,000 万吨/年。价 格方面，2014 年下半年由于国际油价的持续下跌， PTA 价格随之不断下行，由 2014 年 6 月末的 7,500 元/吨左右下跌至年末的 4,650 元/吨左右。2015 年 以来，随着油价的小幅回暖，PTA 价格有所回升。 截至 2015 年 6 月底， PTA 价格为 4,900 元/吨， PET 切片价格为 6,825 元/吨。 珠海中富实业股份有限公司 2015 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 0 2
