重庆力帆控股有限公司2015年度第一期中期票据信用评级报告及跟踪评级安排

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1、 中期票据信用评级报告 重庆力帆控股有限公司 1 重庆力帆控股有限公司 2015 年第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA 本期中期票据发行额度：8 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：按年付息，到期一次性偿还本金 发行目的：偿还银行借款 评级时间：2015 年 7 月 6 日 财务数据 项目项目 2012 年年 2013 年年 2014 年年 15 年年 3 月月 资产总额(亿元) 194.92 256.40 320.85 345.55 所有者权益(亿元) 65.73 71.69 78.18 95.96 短期债务(亿元

2、) 68.19 93.81 173.16 186.66 全部债务(亿元) 99.07 148.10 203.33 214.17 营业总收入(亿元) 87.40 101.57 119.92 25.83 利润总额 (亿元) 4.44 3.56 5.98 0.84 EBITDA(亿元) 9.51 9.55 13.67 - 经营性净现金流(亿元) -2.17 -6.31 -6.57 -0.38 营业利润率(%) 16.69 17.80 18.07 16.10 净资产收益率(%) 6.13 4.42 6.78 - 资产负债率(%) 66.28 72.04 75.63 72.23 全部债务资本化比率(%)

3、 60.12 67.38 72.23 69.06 流动比率(%) 110.14 119.11 89.21 95.69 全部债务/EBITDA(倍) 10.42 15.51 14.88 - EBITDA 利息倍数(倍) 3.54 2.59 2.57 - 经营现金流动负债比(%) -2.25 -4.90 -3.15 - EBITDA/本期发债额度(倍) 1.19 1.19 1.71 - 注：1.2015 年一季度报表未经审计； 2.其他流动负债中的非公开定向融资工具额度已计入上表中 的短期债务和全部债务。 分析师 贺苏凝 刘嘉敏 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地

4、址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） Http：/ 评级观点 联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信” ）对重庆力帆控股有限公司（以下简称 “公司” ）的评级反映了公司作为中国大型民 营摩托车、 汽车制造企业， 在出口市场占有率、 产融结合、直接融资能力等方面具备优势。乘 用车业务发展迅速，整体资产规模和收入水平 不断提升。联合资信也关注到，国内摩托车市 场景气度低迷、公司乘用车品牌在国内市场认 知度偏低、有息债务负担偏重、存在对房地产 企业担保等因素可能给公司经营及财务状况 带来负面影响。 未来随着在建项目、募投项目和海外工厂 的建成，公司产品

5、线和配套能力进一步加强， 产融结合优势显现，业务规模和利润水平有望 提升。联合资信对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期 中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认 为，本期中期票据到期不能偿还的风险低。 优势 1. 公司是国内大型民营摩托车、汽车制造企 业，摩托车产品出口份额和品牌知名度高， 乘用车业务发展迅速，出口收入持续增长。 2. 财务公司和融资租赁公司的相继成立， 以及 外汇集中运营牌照的取得， 增强了公司产品 出口和产融结合优势。 3. 公司于 2015 年初完成定向增发，并发布了 新增发方案， 以保障新业务研发和流动资金 的充足，具备良好的直接融资渠道。 4.

6、公司投资的重庆银行盈利能力强， 为公司提 供了稳定的收益来源。 5. 公司经营性现金流入量对本期中期票据覆 盖程度高， EBITDA 对本期中期票据具备覆 盖能力 中期票据信用评级报告 重庆力帆控股有限公司 2 关注 1. 国内摩托车市场景气度低迷， 公司乘用车品 牌在国内市场认知度偏低， 对公司业务拓展 形成压力。 2. 卢布汇率大幅波动加大了公司开发在俄业 务的压力及外汇损失的风险； 在俄工厂的建 设和运营易受当地政策和经济环境影响， 未 来收益情况尚具不确定性。 3. 公司存货和其他应收款规模较大， 占用营运 资金， 经营活动获现能力不足， 资金需求推 高债务水平，债务负担较重。 4.

7、公司期间费用高企，对利润形成侵蚀。 5. 公司提供对外担保的企业在行业和区域分 布上较为集中，存在一定或有债务风险。 中期票据信用评级报告 重庆力帆控股有限公司 3 信用评级报告声明 信用评级报告声明 一、除因本次评级事项联合资信评估有限公司（联合资信）与重庆力帆控股有限 公司构成委托关系外，联合资信、评估人员与重庆力帆控股有限公司不存在任何影响 评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、联合资信与评估人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序 做出的独立判断，未因重庆力帆

8、控股有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变 评级意见。 四、本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 五、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由重庆力帆控股有限公司提供， 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。 六、 重庆力帆控股有限公司 2015 年度第一期中期票据信用等级自本期中期票据发 行之日起至发行人依据发行条款约定赎回时到期有效；根据跟踪评级的结论，在有效 期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 重庆力帆控股有限公司 4 一、主体概况 重庆力帆控股有限公司（以下简称“力帆 控股”或“公司” ） 成立于 2003 年 11 月 19 日， 是由

9、尹明善、陈巧凤、尹喜地和尹索微四位自 然人股东分别以货币出资 7950 万元、7350 万 元、7350 万元和 7350 万元共同投资组建的有 限责任公司。截至 2015 年 3 月底，公司实收 资本达到 12.50 亿元。公司实际控制人为尹明 善及其家族成员（股权结构图见附件 1-1） 。 公司主要控股子公司为力帆实业（集团） 股份有限公司（以下简称“力帆股份” ） ，其前 身为成立于 1997 年的重庆力帆实业（集团） 有限公司。期间经多次增资、未分配利润转增 股本、股权转让以及引入新投资者，截至 2009 年底，力帆股份注册资本为 75144.51 万元，公 司持股 82.32%，JO

10、IN STATE LIMITED 持股 13.50%，上海冠通投资有限公司持股 3.35%， 尹明善及其家族成员合计持股 0.83%； 2010 年 11 月 25 日， 力帆股份在上海证券交易所上市， A 股公开发行 20000 万股，发行价格 14.50 元/ 股，发行完成后总股本为 95144.51 万股，募集 资金净额 279440.29 万元 （公司持股 65.02%） ； 2013 年，力帆股份实施股权激励计划，通过定 向增发方式向董事、高级管理人员和关键岗位 员工共274名激励对象授予5894.3万股限制性 人民币普通股股票，价格为 3.16 元/股，实收 资本增至 101038

11、.81 万元（公司持股 61.31%， 股权激励对象持股 5.8337%股权） ， 激励计划有 效期为自授予日起 48 个月，禁售期满次日起 的 36 个月为解锁期；2014 年，公司向 154 名 激励对象授予限制性人民币普通股 632 万股， 价格为 4.34 元/股，实收资本增至 101476.69 万元，公司持股 61.04%；2015 年 1 月，公司 通过非公开方式发行 2.43 亿股人民币普通股， 募集资金总额17.00亿元， 截至2015年3月底， 力帆股份实收资本增至 125762.40 万元，公司 持股 49.25%。 公司经营范围：利用公司自有资金向工 业、高科技产业、房

12、地产业、体育文化产业进 行投资（以上经营范围不含吸收社会存款在内 的金融业务） ，研制、生产、销售：汽车零部 件、 摩托车零部件、 内燃机零部件 （不含汽车、 摩托车、内燃机发动机制造） 、力帆牌载货汽 车、金属材料及制品（不含稀贵金属） 、电器 机械及器材、 仪器仪表、 电子产品、 通讯设备。 公司下设行政人事部、企业管理部、财务 部、审计部、法律事务部、投资部 6 个职能部 门；截至 2015 年 3 月底，公司合并范围内包 含了 5 家二级子公司（见附件 1-2） 。 截至 2014 年底，公司资产总额 320.85 亿 元，所有者权益合计 78.18 亿元（其中少数股 东权益 22.1

13、0 亿元） ；2014 年实现营业收入 119.92 亿元，利润总额 5.98 亿元。 截至 2015 年 3 月底， 公司资产总额 345.55 亿元，所有者权益合计 95.96 亿元（其中少数 股东权益 41.72 亿元） ；2015 年一季度实现营 业收入 25.83 亿元，利润总额 0.84 亿元。 公司注册地址：重庆市北碚区同兴工业园 区 B 区；公司法定代表人：陈巧凤。 二、本期中期票据概况 公司计划于 2015 年注册中期票据 12 亿 元，2015 年第一期中期票据计划发行 8 亿元 （下称“本期中期票据” ） ，发行期限为 3 年。 本期中期票据为按年付息，到期一次性偿 还本

14、金，募集资金将全部用于偿还公司本部银 行借款。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境 2014 年， 中国国民经济在新常态下保持平 稳运行，呈现出增长平稳、结构优化、质量提 升、民生改善的良好态势。初步核算，全年国 内生产总值 636463 亿元，按可比价格计算， 比上年增长 7.4%。 增长平稳主要表现为， 在实 中期票据信用评级报告 重庆力帆控股有限公司 5 现 7.4%的增长率的同时还实现城镇新增就业 1322 万，调查失业率稳定在 5.1%左右，居民 消费价格上涨 2%。结构优化主要表现为服务 业比重继续提升；以移动互联网为主要内容的 新产业、新技术、新业态、新模式、新产品不

15、断涌现，中国经济向中高端迈进的势头明显； 最终消费的比重提升，区域结构及收入结构继 续改善。质量提升主要表现为全年动生产率提 升、单位 GDP 的能耗下降。民生改善主要表 现为全国居民人均可支配收入扣除物价实际 增长 8%，城镇居民人均可支配收入实际增长 6.8%，农村居民人均可支配收入实际增长 9.2%。 从消费、投资和进出口情况看，2014 年， 市场销售稳定增长，固定资产投资增速放缓， 进出口增速回落。 社会消费品零售总额 262394 亿元，比上年名义增长 12.0%（扣除价格因素 实际增长 10.9%） 。固定资产投资（不含农户） 502005 亿元，比上年名义增长 15.7%（扣除

16、价 格因素实际增长 15.1%） 。全年进出口总额 264335 亿元人民币，比上年增长 2.3%。 2014 年，中国继续实施积极的财政政策。 全国一般公共财政收入 140350 亿元，比上年 增加 11140 亿元，增长 8.6%。其中，中央一般 公共财政收入 64490 亿元，比上年增加 4292 亿元，增长 7.1%；地方一般公共财政收入（本 级）75860 亿元，比上年增加 6849 亿元，增长 9.9%。 一般公共财政收入中的税收收入 119158 亿元， 同比增长 7.8%。 全国一般公共财政支出 151662 亿元，比上年增加 11449 亿元，增长 8.2%。其中，中央本级支出 22570 亿元，比上 年增加 2098 亿元， 增长 10.2%； 地方财政支出 129092 亿元，比上年增加 9351 亿元，增长 7.8%。 2014 年， 中国人民银行继续实施稳健的货 币政策，综合运用公开市场操作、短期流动性 调节工具（SLO） 、常备借贷便利（SLF）等货 币政策工具，创设