《中国长江电力股份有限公司主体与2014年度第二期短期融资券2015年度跟踪评级报告》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国长江电力股份有限公司主体与2014年度第二期短期融资券2015年度跟踪评级报告（14页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 中国长江电力股份有限公司 2014 年度第二期短期融资券跟踪评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司 2014 年度第二期短期融资券跟踪评级报告年度第二期短期融资券跟踪评级报告 受评对象受评对象 中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司 本次主体信用等级本次主体信用等级 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 上次主体信用等级上次主体信用等级 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 存续债券列表 存续债券列表 简称简称 发行额发行额 (亿元亿元) 期限期限 上次债上次债 项项 信
2、用等信用等 级级 本次债本次债 项项 信用等信用等 级级 14长电长电CP002 30 2014.08.142015.08.14 A-1 A-1 概况数据概况数据 长江电力长江电力 2011 2012 20132014.9 总资产（亿元） 1,583.85 1,552.33 1,496.07 1,502.13 所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 682.46 748.87 781.81 828.30 总负债（亿元） 901.39 803.46 714.26 673.84 总债务（亿元） 876.71 766.34 681.35 629.46 营业总收入(亿元) 207.00 257.82 2
3、26.98 206.23 EBIT(亿元) 143.92 181.66 155.25 - EBITDA（亿元） 202.68 243.12 218.26 - 经营活动净现金流（亿元） 154.50 214.61 180.91 136.72 营业毛利率(%) 59.31 63.70 57.99 65.55 EBITDA/营业总收入(%) 97.91 94.30 96.16 - 总资产收益率(%) 9.11 11.58 10.19 - 资产负债率(%) 56.91 51.76 47.74 44.86 总资本化比率(%) 56.23 50.58 46.57 43.18 总债务/EBITDA(X) 4
4、.33 3.15 3.12 - EBITDA 利息倍数(X) 4.73 5.30 5.75 - 注：公司财务报表均依据新会计准则编制；2014 年前三季度财务数据未经审 计；各期报表其他流动负债中的（超）短期融资券已调整至交易性金融负债； 由于缺乏相关数据，故 2014 年前三季度公司 EBIT 和 EBITDA 相关指标无法 计算。 分析师 项目负责人：李俊彦 分析师 项目负责人：李俊彦 项目组成员：周一澄项目组成员：周一澄 电话：(010) 66428877 传真：(010) 66426100 2015 年年 2 月月 13 日日 基本观点基本观点 中诚信国际维持中国长江电力股份有限公
5、司 （以下简 称“长江电力”或“公司” ）的主体信用等级为 AAA，评 级展望为稳定；维持“14 长电 CP002”的债项信用等级 为 A-1。 2014 年以来，公司继续保持着显著的规模优势，短 期偿债能力不断增强，财务杠杆持续下降，且拥有畅通的 融资渠道。同时，中诚信国际也关注长江来水的不确定性 和经营风险较为集中等因素对其经营和整体信用状况的 影响。 优优 势势 ? 规模优势继续保持。规模优势继续保持。截至 2014 年 9 月末，公司可控发 电装机容量已达 2,527.70 万千瓦， 是全国规模最大的水 力发电上市公司，行业领先地位更加巩固，具有突出的 规模优势。 ? 短期偿债能力不断
6、增强。短期偿债能力不断增强。2014 年以来随着长江来水的 好转，公司盈利及现金获取能力均大幅提升，同时随着 公司总债务规模的下降以及公司债务结构的长期化， 2014 年前三季度，公司经营活动净现金流对短期债务 的覆盖倍数（经年化）达 0.76。 ? 财务杠杆持续下降。财务杠杆持续下降。 随着债务的不断偿还以及三峡电站 等电力资产的收购，近年来公司财务杠杆保持下降态 势，截至 2014 年 9 月末，公司资产负债率和总资本化 比率已分别下降至 44.86%和 43.18% ， 体现了公司极强 的财务弹性及抗风险能力。 ? 融资渠道畅通。融资渠道畅通。 公司与国内多家金融机构保持了良好合 作关系
7、，截至 2014 年 9 月末，共获得综合授信额度约 1,260 亿元， 其中未使用授信额度约 988.80 亿元； 同时， 公司在股票市场及债券市场融资渠道畅通， 未来资金平 衡能够得到极好保障。 关关 注注 ? 来水波动。来水波动。作为水力发电为主的企业，公司经营业绩受 到长江来水等自然条件的影响。 ? 公司经营风险较为集中。公司经营风险较为集中。 由于公司收入和利润基本来自 于水电机组的售电收益，风险较为集中，机组能否正常 运营对公司经营将产生较大影响。 中国长江电力股份有限公司 2014 年度第二期短期融资券跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公
8、司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委 托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的 关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他 影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真 实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则 对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性 不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及
9、项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求， 按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保 证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内 部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不 能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内
10、，中 诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 中国长江电力股份有限公司 2014 年度第二期短期融资券跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国 际将对公司存续期内的短期融资券进行定期跟踪 评级或不定期跟踪评级。本次评级为定期跟踪评 级。 基本分析基本分析 2014 年以来，全国电力消费总体平稳，但受经济结 构调整和能源消费方式转变影响，全社会用电量低 速增长 年以
11、来，全国电力消费总体平稳，但受经济结 构调整和能源消费方式转变影响，全社会用电量低 速增长 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关。近 十年来中国经济以出口及投资为引擎快速发展，工 业增加值尤其是重工业保持较快增长，从而造就了 旺盛的电力需求。2012 年，受经济增长放缓等因素 影响，全国电力消费增长平缓，全年呈现出前三季 度低速增长、第四季度趋稳回升的总体态势。2012 年全国全社会用电量 49,591 亿千瓦时，同比增长 5.5%，增速同比回落 6.5 个百分点。2013 年，我国 全社会用电量同比增长 7.5%，同比提高 1.9 个百分 点；其中第一产业、第二产业、第三产业及城乡居 民生活
12、用电量占比分别为 1.91%、73.55%、11.79% 和 12.76%，分别同比增长 0.7%、7.0%、10.3%和 9.2%。2014 年，全国全社会用电量 55,233 亿千瓦 时，同比增长 3.8%，比上年回落 3.8 个百分点。 我国电力消费结构中，第二产业用电需求一直 是全社会用电量的主要部分，近年来其用电量占比 一直保持在 73%以上。“十二五”期间，政府着力加 快转变经济增长方式，调整经济结构，使经济增长 向依靠消费、投资和出口协调拉动转变。2011 年 9 月国务院发布 “十二五”节能减排综合性工作方 案 ，明确了节能的主要目标是“到 2015 年，全国 万元国内生产总值
13、能耗下降到 0.869 吨标准煤（按 2005 年价格计算） ，比 2010 年的 1.034 吨标准煤下 降 16%；十二五期间，实现节约能源 6.7 亿吨标 准煤” 。我国政府对于高耗能产业节能降耗的政策 力度日趋加大，未来第二产业用电量占比将逐步下 降，单位工业增加值能耗也将呈现逐步下降趋势。 图图 1：2001 年以来中国电力消费弹性系数年以来中国电力消费弹性系数 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20
14、13 2014 电力消费弹性系数 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 总体看，2012 年到 2013 年上半年，经济总量 增速放缓、高耗能行业处于下行周期及电力消费弹 性系数的降低等多重因素将使得我国用电量增速同 比有所放缓。2013 年下半年，受工业生产回暖、工 作日增加、持续高温等因素影响，全社会用电量同 比增速大幅回升，电力消费弹性系数也呈现攀升态 势。2014 年以来，上半年全国电力消费总体平稳， 但夏季气温偏低以及经济稳中趋缓使得三季度全社 会用电量低速增长。未来，随着我国经济增长方式 的转变和经济结构的调整，第三产业对经济增长的 贡献将不断增加，但其单位产值用电量远远小于第 二
15、产业，我国电力消费弹性系数或将保持在较低水 平。 国家节能减排的目标促使以流域梯级开发为特征 的大中型水电项目成为开发重点， “十二五“规划 目标调高了水电总量，水电建设正在提速 国家节能减排的目标促使以流域梯级开发为特征 的大中型水电项目成为开发重点， “十二五“规划 目标调高了水电总量，水电建设正在提速 2009 年中国在联合国气候变化峰会上作出 “争 取到 2020 年非石化能源占一次能源消费比重达到 15%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 40%45%” 的承诺。 水电作为中国目前可开 发程度最高、技术相对成熟的清洁可再生能源对实 现节能减排目标具有不可替代的重要
16、作用。 根据 2012 年 3 月中电联发布的 电力工业 “十 二五” 规划滚动研究综述报告 ， 我国优先开发水电， 实行大中小开发相结合，推进水电流域梯级综合开 发；继续加快开发、尽早开发完毕开发程度较高的 长江上游、乌江、南盘江红水河、黄河中上游及其 北干流、湘西、闽浙赣和东北等 7 个水电基地，重 中国长江电力股份有限公司 2014 年度第二期短期融资券跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 点布局开发金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江、 怒江、黄河上游干流等 6 个大型水电基地。按照 规划，到 2015 年，全国常规水电装机预计达到 3.0 亿千瓦左右，水电开发程度达到 58%左右1， 其中东部和中部水电基本开发完毕，西部水电开 发程度在 48%左右；到 2020 年全国水电装机预 计达到
