中国南车股份有限公司主体2014年度跟踪评级报告

《中国南车股份有限公司主体2014年度跟踪评级报告》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国南车股份有限公司主体2014年度跟踪评级报告（14页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 中国南车股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 中国南车股份有限公司中国南车股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 受评对象受评对象 中国南车股份有限公司中国南车股份有限公司 本次主体信用等级本次主体信用等级 AAA 评级展望 稳定评级展望 稳定 上次主体信用等级上次主体信用等级 AAA 评级展望 稳定评级展望 稳定 概况数据 概况数据 南车股份南车股份 2011 2012 2013 2014.3 总资产（亿元） 927.86 1,052.17 1,211.29 1,284.37

2、 所有者权益(含少数股东权益)（亿元）280.88 395.10 461.55 471.57 总负债（亿元） 646.98 657.07 749.75 812.81 总债务（亿元） 276.52 231.49 256.33 233.71 营业总收入（亿元） 807.11 904.56 978.86 184.50 EBIT（亿元） 64.36 63.47 64.79 - EBITDA（亿元） 79.79 81.38 84.30 - 经营活动净现金流（亿元） 69.41 23.95 54.12 22.72 营业毛利率(%) 19.09 18.25 17.79 18.26 EBITDA/营业总收入(

3、%) 9.89 9.00 8.61 - 总资产收益率(%) 7.73 6.41 5.73 - 资产负债率(%) 69.73 62.45 61.90 63.28 总资本化比率(%) 49.61 36.94 35.71 33.14 总债务/EBITDA(X) 3.47 2.84 3.04 - EBITDA 利息倍数(X) 7.52 9.82 14.12 - 注 1：公司 20112013 年及 2014 年一季度财务报表依据新会计准则编制； 注 2：公司 2014 年一季度财务报表未经审计。 分析师分析师 项目负责人项目负责人 葛葛 飞飞 项目组成员项目组成员 刘惠君刘惠君 电话：(010)6

4、6428877 传真：(010)66426100 2014 年年 6 月月 27 日日 基本观点基本观点 2013 年以来，中国南车股份有限公司（以下简称“南 车股份”或“公司”)在国家产业政策的支持下，继续保持轨 道交通装备市场的领先地位。2013 年公司总资本化比率有 所降低，经营活动净现金流和 EBITDA 对利息的覆盖倍数 明显上升。同时中诚信国际也关注到公司收入规模和利润 水平受中国铁路总公司及各地方的铁路局规划安排影响较 大等因素可能对公司经营及整体信用状况造成的影响。 中诚信国际维持中国南车股份有限公司的主体信用等 级为 AAA，评级展望为稳定。 优优 势势 ? 轨道交通行业具有

5、较好的行业前景。轨道交通行业具有较好的行业前景。目前我国铁路建 设仍保持在一定规模，同时城市轨道交通建设进入高 峰期，我国轨道交通装备制造业具备较好的行业发展 前景。 ? 公司继续保持轨道交通装备市场的领先地位。公司继续保持轨道交通装备市场的领先地位。近年来 公司加大以大功率电力机车、高速动车组、重载货车 和城轨地铁车辆为代表的新产品开发力度和技术改造 投入，使公司继续保持技术优势和领先的市场份额。 ? 公司总资本化比率有所降低，经营活动净现金流和公司总资本化比率有所降低，经营活动净现金流和 EBITDA 对利息的覆盖倍数明显上升。对利息的覆盖倍数明显上升。2013 年末，公 司总资本化比率为

6、 35.71%，有息负债水平继续下降， 同时，公司通过发行超短期融资券降低融资成本，经 营活动净金流和 EBITDA 对利息的覆盖倍数分别为 9.07 倍和 14.12 倍，同比均明显上升。 关关 注注 ? 客户集中度高。客户集中度高。由于轨道交通装备行业客户集中度高， 行业订单规模、收入规模和利润水平受中国铁路总公 司的规划安排影响较大。 中国南车股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象

7、不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了

8、真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。

9、 中国南车股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪原因跟踪原因 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将 在债券的存续期内每年或每半年进行定期跟踪评 级或不定期跟踪评级。 基本分析基本分析 2013年铁路车辆市场出现恢复性增长；稳增长背 景下铁路建设投资加码， 年铁路车辆市场出现恢复性增长；稳增长背 景下铁路建设投资加码，2014年机车购置金额上 调；中国铁路总公司依然面临较大资金压力，公 司销售回款受到影响 年机车购置金额上 调；中国铁路总公司依然面临较大资金压力，公 司销售回款受到影响 经过

10、近几年的大规模建设，我国铁路运输能 力已得到较大扩充，路网密度有所增加，结构明 显优化，技术装备现代化水平也有了显著提高。 截至 2013 年底，全国铁路的营业里程为 10.3 万 公里，居世界第二位；其中高速铁路运营里程 11,028 公里，居世界第一位。 2013 年，我国铁路固定资产投资为 6,638 亿 元，同比增长 4.71%，其中机车车辆购置投资为 1,057 亿元，同比增长 17.44%。新成立的中国铁 路总公司（以下简称“铁路总公司” ）在 2013 年 8 月重启了铁路车辆的招标，铁路机车车辆市场 呈现恢复性增长。 2014 年 1 月召开的铁路工作会 议上， 铁路总公司表示

11、 2014 年将安排铁路固定资 产投资 6,300 亿元，后经三次调整，目前全年铁 路固定资产投资计划已上调至 8,000 亿元，其中 车辆购置及更新改造方面的计划投资规模已由 1,200 亿元上调至 1,430 亿元。 图图 1：20062013 年铁路固定资产投资完成情况年铁路固定资产投资完成情况 资料来源：国家铁路局 根据国家“十二五”发展规划纲要关于铁路 “十二五”期间发展的总体要求，铁道部提出要 科学有序推进铁路建设： “十二五” 期间新线投产 总规模控制在 3 万公里以内，安排基建投资 2.8 万亿元。 到 2015 年， 我国铁路营业里程将增加到 12 万公里以上，其中西部铁路

12、5 万公里以上，复 线率和电气化率分别达到 50%、60%。在建设重 点方面，一是建设大能力货运通道，重点建设进 出关通道、 南北通道、 进出西南和西北地区通道、 煤运通道； 二是建成具有我国特色的快速铁路网， 适应我国幅员辽阔、人口众多、城镇化发展快的 需要。 综合看来，短期内，机车车辆购置投资规模 的上升为公司业务的发展提供了支撑。中长期来 看，在国民经济持续增长及铁路持续发展等因素 的共同作用下，我国轨道交通装备制造业具备较 好的行业发展前景。 城市轨道交通建设进入高峰期 城市轨道交通建设进入高峰期 随着城市化水平日益提高，国内大中城市常 住人口日益密集，机动车数量迅速增加，城市交 通体

13、系面临巨大压力。而轨道交通安全、准时、 快速，是缓解城市交通拥堵的最佳选择。 截至 2013 年末，我国内地北京、上海、广州 和深圳等19个大中型城市开通了87条城轨线路， 运营里程约为 2,539 公里；截至 2013 年末，已经 有 30 多个城市的城市轨道交通项目正在修建或 已得到发改委批准， 另有 20 多个城市正在论证或 申报城市轨道交通项目。 预计至 2015 年， 我国城 市轨道交通营业里程将超过 3,000 公里。从区域 分布上看，城市轨道交通建设集中在经济比较发 达的长三角、珠三角和环渤海地区。我国城市轨 道交通行业步入快速发展的阶段，中国已成为世 界最大的城市轨道交通建设市

14、场。 主要原材料的价格低位徘徊，有利于提升轨道交 通装备行业的利润空间 主要原材料的价格低位徘徊，有利于提升轨道交 通装备行业的利润空间 轨道交通装备制造产品的主要原材料是钢 材、铜材和铝材，三者合计占生产成本比例较高， 其价格变化将对行业利润产生较大影响。 2011年三季度以来，随着国家对房地产市场 的严厉调控和基础设施建设投资进度放缓，钢材 价格进入下降通道。虽然自2012年三季度开始有 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 20062007200820092010201120122013 亿元 基本建设更新改造机车车辆购置 中国南车

15、股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2011-01 2011-03 2011-05 2011-07 2011-09 2011-11 2012-01 2012-03 2012-05 2012-07 2012-09 2012-11 2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2000 3000 4000 5000 6000

16、7000 8000 9000 10000 11000 2011-01 2011-03 2011-05 2011-07 2011-09 2011-11 2012-01 2012-03 2012-05 2012-07 2012-09 2012-11 2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 铜价（左轴）铝价（右轴） 一波持续两个季度的反弹，但钢材价格整体下行 趋势并未被打破，截至2014年5月，国内钢材价格 已经跌破2012年9月的前期低点。 图图2：2011年以来国内钢材价格指数年以来国内钢材价格指数 资料来源：聚源数据 LME 现 货 铜 价 格 在 2011 年 三 季 度 跌 至 6,7006,800美元/吨的阶段性低点后，一直持续震 荡。20