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1、 2 中国联合网络通信有限公司 2015 年度第四期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 中国联合网络通信有限公司中国联合网络通信有限公司 2015 年度第三期中期票据信用评级报告年度第三期中期票据信用评级报告 发行主体发行主体 中国联合网络通信有限公司中国联合网络通信有限公司 主体信用等级主体信用等级 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 票据信用等级票据信用等级 AAA 注册额度注册额度 70 亿元亿元 发行规模发行规模 35 亿元亿元 发行期限发行期限 3 年年 偿还方式偿还方式 每年支付利息，到期还本付息每年支付
2、利息，到期还本付息 发行目的发行目的 17.5 亿元用于补充公司营运资金，亿元用于补充公司营运资金，17.5 亿元用于偿还银行借款亿元用于偿还银行借款 概况数据概况数据 联通运营公司联通运营公司 2012 2013 2014 2015.6 总资产（亿元） 5,218.27 5,329.89 5,438.15 5,363.37 所有者权益（亿元） 1,988.91 2,038.82 2,038.92 2,111.19 总负债（亿元） 3,229.36 3,291.07 3,399.23 3,252.19 总债务（亿元） 1,295.02 1,304.45 1,206.17 1,264.67 营业
3、总收入（亿元） 2,554.99 3,028.49 2,875.89 1,441.79 EBIT（亿元） 122.87 167.69 195.32 115.59 EBITDA（亿元） 735.11 851.95 937.19 - 经 营 活 动 净 现 金 流 （ 亿 元 ） 747.92 833.15 926.92 405.06 营业毛利率(%) 27.2227.42 29.0326.72 EBITDA/营业总收入(%) 28.77 28.13 32.59 - 总资产收益率(%) 2.50 3.18 3.63 - 资产负债率(%) 61.89 61.75 62.51 60.64 总资本化比率
4、(%) 39.43 39.02 37.17 37.46 总债务/EBITDA(X) 1.76 1.53 1.29 - EBITDA 利息倍数(X) 16.75 17.58 19.25 - 注：1、公司财务报表依据新企业会计准则编制，2、将 20132014 年长期应付款 中应付融资租赁款调整至长期借款，3、将 2014 年其他流动负债中短期融资券及 超短期融资券调整至交易性金融负债；4、2015 年半年报未经审计。5、长期待摊 费用摊销=固定资产折旧+无形资产摊销-营业成本中的折旧与摊销-管理费用中的 折旧与摊销；6、营业毛利率=（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入。 分析师分析师
5、 项目负责人：高哲理项目负责人：高哲理 项目组成员：陈思宇项目组成员：陈思宇 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 9 月月 21 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定中国联合网络通信有限公司（以下简称 “联通运营公司”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展 望为稳定；评定“中国联合网络通信有限公司 2015 年度第三 期中期票据”信用等级为 AAA。 中诚信国际肯定了公司作为中国三大全业务电信运营商 之一，拥有庞大的客户资源、优质的网络资产和先进的管理 运营经验，移动和固网全业务经营的协同效应较好；公司获 得的 WCDMA 牌照是全球
6、主流的 3G 制式，具有较强的竞争 优势，3G 业务成为公司重要的盈利来源，同时积极推进 4G 业务；此外公司拥有极强的现金获取能力。中诚信国际同时 也关注到电信市场竞争更加激烈、 “营业税改增值税”政策的 实施等因素对公司未来整体信用状况的影响。 优优 势势 ? 突出的网络、客户及品牌优势。突出的网络、客户及品牌优势。作为我国三大全业务电 信运营商之一，公司提供全电信业务的综合信息服务， 拥有庞大的客户基础、优质的网络资产和先进的网络运 营管理经验，为其后续发展奠定了良好基础。 ? 公司公司 3G 业务发展态势良好，并积极推进业务发展态势良好，并积极推进 4G 业务。业务。公 司 2009
7、年以来快速推动 3G 基站建设和市场推广营销， 3G 用户快速增长。2013 年末，公司获得工信部颁发的 TD-LTE 牌照，并于 2015 年 2 月获得 FDD-LTE 牌照， 同时计划将 TD-LTE/FDD-LTE 混合组网试验扩大至 56 个城市。公司依托 3G 时代建立的优势，加快 4G 网络 建设，进一步优化资源配置。 ? 兼具移动和固网全业务经营有助于公司发挥协同效应。兼具移动和固网全业务经营有助于公司发挥协同效应。 公司吸收合并中国网通(集团)有限公司及完成 2009 年 电信业务和资产的收购后，获得了固网客户、基础固网 设施等资源，近年来公司加大了宽带网络建设力度，全 业务
8、经营有助于公司发挥移动和固网业务的协同效应， 提升公司综合竞争实力。 ? 公司资本结构稳健， 现金获取能力极强。公司资本结构稳健， 现金获取能力极强。 通过多次并购， 2015 年 6 月末公司资产规模达到 5,363.37 亿元， 总资本 化比率为 37.46%，资本结构稳健；2014 年公司经营活 动净现金流达到 926.92 亿元，现金获取能力极强。 关关 注注 ? 电信市场竞争日趋激烈。电信市场竞争日趋激烈。随着电信市场重组完成和全业 务牌照的发放，三家全业务运营商竞争范围有所扩大， 竞争日趋激烈。而 4G 牌照的发放可能改变电信运营商 的竞争格局。 ? “营改增”对公司盈利能力的影响
9、。“营改增”对公司盈利能力的影响。财政部和国家税务 总局印发关于将电信业纳入营业税改征增值税试点的 通知 ，明确电信业将于 2014 年 6 月 1 日起纳入营业税 改征增值税试点，实行基础电信服务 11%、增值电信服 务 6%的税率，公司 2014 年营业收入有较大幅度下降， 中诚信国际将关注上述事项对公司盈利能力的后续影 响。 中国联合网络通信有限公司 2015 年度第四期中期票据信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际
10、与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次
11、评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内， 中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并
12、及时对外公布。 中国联合网络通信有限公司 2015 年度第四期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概况发行主体概况 公司是联通集团1的主要经营实体， 以经评估的 广东、福建、安徽、江苏、浙江、山东、辽宁、河 北及湖北 9 个省和北京、上海、天津 3 个直辖市的 业务资产出资，于 2000 年 4 月 21 日在中国注册成 立的有限责任公司，设立时名称为“中国联通有限 公司”。 联通集团成立于 1994 年， 原名“中国联合通 信有限公司”，是我国主要的基础电信业务运营商 之一。联通集团将上述通信资产投入公
13、司后，将其 在公司的所有权益最终转让给联通红筹公司2，至 此，公司成为联通红筹公司的全资子公司。联通红 筹公司于 2000 年 6 月完成在香港和纽约证券交易 所两地上市。经过之后一系列的资产收购，公司负 责运营联通集团在 31 个省（市、区）的移动通信 业务和全国范围内的国际国内长途通信、数据通信 和互联网等综合电信业务。 2008 年 10 月 1 日， 公司将 CDMA 业务出售给 中国电信股份有限公司。2008 年 10 月 16 日，公司 名称由“中国联通有限公司”变更为“中国联合网络 通信有限公司”。2009 年 1 月 6 日，商务部批准公 司吸收合并网通运营公司3。2009 年
14、 1 月 31 日，公 司完成收购原联通集团和原中国网络通信集团（以 下简称“网通集团”）的相关电信业务和资产，自此 联通集团成为中国三大全业务电信运营商之一。 2009 年 1 月， 工业和信息化部向中国三家基础电信 运营商发放了 3G 业务经营许可，联通集团获得了 WCDMA 第三代数字蜂窝移动通信业务经营许可， 并授权公司在全国范围内经营 3G 业务。 截至 2014 年底，公司资产总额 5,438.15 亿元， 负债总额 3,399.23 亿元，所有者权益合计 2,038.92 亿元。 2014 年， 公司实现营业总收入 2,875.89 亿元， 净利润 116.90 亿元，经营活动净
15、现金流 926.92 亿 元。 1中国联合网络通信集团有限公司（以下简称“联通集团” ） ； 2中国联合网络通信（香港）股份有限公司（原名为“中国联通股份有限 公司”，以下简称“联通红筹公司”） ； 3中国网通(集团)有限公司(以下简称“网通运营公司”)。 截至 2015 年 6 月末，公司资产总额 5,363.37 亿元， 负债总额 3,252.19 亿元， 所有者权益 2,111.19 亿元。 2015 年 16 月， 公司实现营业总收入 1,441.79 亿元， 净利润 71.97 亿元， 经营活动净现金流 405.06 亿元。 本期票据概况本期票据概况 本期票据注册额度 70 亿元，
16、本期发行 35 亿元， 为 3 年期固定利率票据。 募集资金用途募集资金用途 本期票据发行规模为 35 亿元，其中 17.5 亿元 将用于补充公司本部在业务运营过程中对营运资 金的需求，重点满足移动宽带业务、固网宽带业务 等业务运营对营运资金的需求； 另外 17.5 亿元将用 于偿还公司本部的银行借款。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2015 年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周期 调整、房地产市场降温、产能过剩依然严重等多重 因素影响，中国经济增长延续趋缓态势，上半年 GDP 增长 7%，增速较上年同期和去年平均水平分 别低 0.4 个百分点和 0.3 个百分点，是 2009 年以来 的同期最低水平。未来，经济下行压力依然较大， 但随着“一带一路”战略、京津冀区域协调发展等 持续推进，一系列稳增长、促改革措施持续发力， 下半年中国经济有望延续
