中国联合水泥集团有限公司主体信用评级报告及跟踪评级安排

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1、 短期融资券主体信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具 的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与受评主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系 外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、 大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务， 有充分理由保证所出具本报告遵循了 客观、真实、公正的原则。 三、 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断， 评级意见 未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对

2、象资料主要由受评主体提供，大公对该部分资料的真实性、及时 性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建 议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内，大 公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、 本报告版权属于大公所有， 未经授权， 任何机构和个人不得复制、 转载、 出售和发布； 如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 短期融资券主体信用评级报告 3 受评主体 受评主体 中联水泥成立于 1999 年，前身为中国联合水泥有限责任公司，原 为中国建材股份有限公司（以下

3、简称“中国建材” ）以及北新集团建材 股份有限公司共同持股。后经资产重组，于 2006 年成为中国建材全资 子公司，同时更名为现名。此后经过多次增资，截至 2014 年 3 月末， 公司注册资本 400,000 万元，法人代表崔星太，公司实际控制人为国务 院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委” ） 。 公司是国家重点支持的十二家全国性大型水泥企业集团之一，在项 目核准、土地审批和信贷投放方面获得国家优先支持。公司主营水泥、 熟料及混凝土产品的生产和销售，业务分布于山东、江苏、河南、内蒙 古等地。截至 2013 年末，公司水泥及熟料产能分别达到 9,400 万吨/年 和 6,450

4、万吨/年，混凝土产能达到 18,489 万方/年。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年一季度国民经济开局平稳且总体向好，结构调整和转型升 级继续取得新进展；外部环境复杂多变导致国内经济仍存在下行压力 2014 年一季度国民经济开局平稳且总体向好，结构调整和转型升 级继续取得新进展；外部环境复杂多变导致国内经济仍存在下行压力 2014 年一季度我国实现国内生产总值 128,213 亿元， 同比增长 7.4%， 增速较 2013 年同期回落 0.3 个百分点；从环比看，2014 年一季度国内 生产总值增长 1.4%。分产业看，第一产业增加值 7,776 亿元，同比增长 3.5%；第

5、二产业增加值 57,587 亿元，同比增长 7.3%；第三产业增加值 62,850 亿元，同比增长 7.8%。分要素看，固定资产投资（不含农户） 同比增长 17.6%；社会消费品零售总额同比增长 12.0%；进出口总额同 比下降 1.0%，实现贸易顺差 167.4 亿美元。2014 年 3 月份中国制造业 PMI 为 50.3%，较 2014 年 2 月微升 0.1 个百分点，自 2013 年 11 月份后 首次回升，预示我国制造业总体平稳向好。从工业景气度看，2014 年一 季度工业企业景气指数为 128.0，环比上升 3.7 点；工业企业家信心指 数为 124.3，环比提高 3.3 点。

6、结合宏观数据综合分析发现，2014 年一季度第三产业增加值占 GDP 比重升至 49%，且第二产业中装备制造业和高技术产业增加值增速比规 模以上工业增加值平均增速高 3 个百分点，说明在市场机制作用下，产 业结构继续得到优化。此外，投资增速有所回落，第三产业与民间投资 比重继续提高，居民消费增速有所加快，投资与消费的关系更趋合理， 整体看国民经济结构调整与转型升级取得一定进展。 导致国民经济增速下滑的主要原因是一方面外部环境仍然复杂严 峻，新兴经济体下行压力较大，IMF 分别调低 2014 年世界经济增长预期 和发展中国家经济增长预期 0.1 个百分点和 0.2 个百分点，世界经济复 苏低于预

7、期进而影响我国出口增速； 另一方面， 我国正处于增速换挡期、 结构调整期与前期刺激政策消化期“三期”叠加阶段，加上政府主动调 短期融资券主体信用评级报告 4 控加大淘汰落后产能与环境污染治理力度，因此经济增速放缓属于阶段 性客观反映。 总体来看，2014 年一季度国民经济运行处于合理区间，结构调整和 转型升级继续取得新进展。但同时也注意到，外部环境仍然复杂多变导 致国内经济仍存在一定的下行压力。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 水泥是国民经济建设中的重要原材料， 受经济周期性波动影响较大； 行业竞争激烈，存在产能过剩情况；国家提高行业集中度政策，有利于 大型企业和区域龙头企业发展 水泥是

8、国民经济建设中的重要原材料， 受经济周期性波动影响较大； 行业竞争激烈，存在产能过剩情况；国家提高行业集中度政策，有利于 大型企业和区域龙头企业发展 水泥行业属周期性行业，行业增长与宏观经济以及下游行业的发展 密切相关，水泥下游需求主要集中在基础设施建设、房地产开发和运输 仓储等方面。房地产开发和基础设施建设是全国水泥消费的两大主要领 域，拉动了全国水泥需求的 70%左右。 2013 年以来， 房地产投资明显好于 2012 年， 投资增速均保持了 20% 以上的增长速度，其中西部地区房地产投资增速达 24.3%。受益于基础 设施和房地产投资趋好，水泥行业需求将得到进一步好转。2013 年下半

9、年，房地产行业投资缓慢复苏，8 月份以来全国房地产新开工面积增长 1.70%，而去年同期为-5.10%，表明房地产行业已经缓慢恢复，虽然自 8 月份以来基础设施建设投资增速由 24.74%下降至 21.78%，房地产新开 工回升抵消了部分基础设施需求减缓的影响。从全国施工项目投资额来 看，2013 年前 11 个月施工项目计划总投资额为 84 万亿元，同比增长约 18%；新开工项目计划总投资额为 33 万亿元，同比增长约 14%。预计未 来，新开工项目总投资额增长对 2014 年水泥需求投资增速产生积极影 响。 2013 年，水泥行业盈利水平在经过 20112012 年的大幅波动后回 归正常。

10、2013 年，全国水泥行业实现利润总额 765.54 亿元，同比增长 16.43%，而同期产量增速 9.57%，价格上涨幅度远高于产量增速，表明 供给关系有所改善。 水泥行业仍存在过度的市场竞争和产能过剩现象，新建的新型干法 生产线规模仍呈增长趋势，市场实际容量和增长空间仍有限。水泥属于 高能源、高资源消耗的产业，自 2006 年至今，相关部门和政策在节能 减排、淘汰落后产能上均主导进行产业结构调整。长期来看，水泥产能 过剩的矛盾仍十分突出，水泥行业将面临较大结构调整压力。2013 年 10 月 15 日国务院印发关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见再次 强调严格限制新增产能，并首次提出在京津冀

11、、长三角、珠三角等环境 敏感地区进行减量置换，要求尽快取消 32.5 复合水泥生产标准，逐步 降低 32.5 复合水泥使用比重等。 2012 年及 2013 年全国合计淘汰落后水 泥产能 3.52 亿吨，基本完成当年的计划。国家发改委等部门针对水泥 短期融资券主体信用评级报告 5 行业发布的多份产业政策和规划，为大型水泥企业及各大区域水泥龙头 企业的发展提供了有利条件。 水泥竞争格局具有显著的地域性特征， 国家的中原崛起规划有利于 提升水泥市场需求，中原地区水泥企业面临良好的发展机遇 水泥竞争格局具有显著的地域性特征， 国家的中原崛起规划有利于 提升水泥市场需求，中原地区水泥企业面临良好的发展

12、机遇 水泥产品以石灰石为主要原材料，水泥的生产基地根据矿山所在地 而建，同时水泥具有质量大、附加值低的特点，其产品运费占售价比重 较高，加之产品保质期较短，水泥产品的销售半径过长时，销售成本将 会大幅度增加，从而失去市场竞争力。因此，水泥行业具有较明显的区 域性特征，水泥企业的产能布局决定了企业的发展潜力和盈利能力。 公司在山东、江苏及河南等核心地区进行生产布局，逐步加强对市 场的控制力。山东是我国经济大省，2013 年 GDP 总量排名全国第三位。 同时，山东省也是我国的水泥产量最大的省份之一，中联水泥和山东山 水水泥集团有限公司（以下简称“山水水泥” ）为山东省重点支持的省 内大型水泥企业

13、，且市场范围交叉较小，有利于企业提升对市场的控制 力。此外，2011 年，国务院出台关于河南省加快建设中原经济区的指 导意见 （以下简称“意见” ） ，明确指出河南省加快建设中原经济区， 带动以河南为中心的周边省份，包括江苏、山东、河北等，意见提出总 体要求包括：加快新型工业化进程，构建现代产业体系；积极推进城镇 化，促进城乡一体化发展；加强基础设施建设，提高发展保障水平。意 见明确了中原经济区的战略地位，未来中原经济区的发展将带动水泥的 需求，中原地区水泥企业面临良好的发展机遇。 总体而言，水泥行业以大企业集团为主导的重点区域竞争格局已经 形成，中原地区的大型水泥企业将获得较大的发展空间。

14、经营与竞争经营与竞争 公司主营水泥、熟料和商品混凝土的生产与销售，营业收入逐年增 长；2012 年以来，水泥需求下降、行业竞争加剧对公司业务有所冲击， 毛利率小幅波动；混凝土业务迅速扩大，逐渐成为收入和利润的重要来 源 公司主营水泥、熟料和商品混凝土的生产与销售，营业收入逐年增 长；2012 年以来，水泥需求下降、行业竞争加剧对公司业务有所冲击， 毛利率小幅波动；混凝土业务迅速扩大，逐渐成为收入和利润的重要来 源 公司的营业收入和毛利润主要来源为水泥、熟料和混凝土的生产和 销售，2012 年以来，公司大力对混凝土企业进行联合重组，混凝土产能 迅速扩大，混凝土业务为主的其他业务收入及毛利润快速增

15、长，目前已 成为公司营业收入及毛利润的重要来源。20112013 年，公司营业收入 逐年增长，毛利润和毛利率有所波动；水泥、熟料的收入和利润均有所 波动，混凝土收入迅速增长；其中 2012 年公司收入增速放缓主要是水 泥及熟料收入下降所致，水泥行业下游需求增速放缓及行业新增产能的 大量投产， 导致产品价格下跌， 水泥和熟料的收入和毛利率均有所下降； 公司商业混凝土随着规模逐渐扩大，规模优势逐渐显现出来，毛利率逐 年增长。 短期融资券主体信用评级报告 6 表 1 20112013 年及 2014 年 13 月公司营业收入、毛利润及毛利率构成（单位：亿元、%）表 1 20112013 年及 201

16、4 年 13 月公司营业收入、毛利润及毛利率构成（单位：亿元、%） 项目 项目 2014 年 13 月 2014 年 13 月 2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 营业收入 45.30 100.00268.14100.00202.69100.00 183.14 100.00营业收入 45.30 100.00268.14100.00202.69100.00 183.14 100.00 水泥销售 17.82 39.35110.6941.28107.8453.20 122.25 66.75 熟料销售 8.61 19.0152.7719.6850.3924.86 55.29 30.19 商混及其他 18.86 41.64104.6839.0444.4621.93 5.59 3.05 毛利润 11.23 100.0070.78100.0051.38100.00 54.32 100.00毛利润 11.23 100.0070.7810