浙江恒逸集团有限公司主体与2014年度第三期短期融资券跟踪评级报告

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1、 主体与短期融资券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料

2、主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 主体与短期融资券跟踪评级报告 3 跟踪评级说明 跟踪评级说明 根据浙江恒逸集团有限公司2014年度第三期短期融资券信用评级 的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务

3、状况以及履行债务情况进 行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟 踪评级结论。 发债主体 发债主体 恒逸集团成立于 1994 年，截至 2014 年 9 月末，公司注册资本为 5,180万元人民币， 控股股东为自然人邱建林， 直接持股比例为26.19%， 邱建林与杭州万永实业投资有限公司（简称“万永实业” ） 、邱祥娟、 邱正南及邱杏娟（均为恒逸集团直接或间接的股东）就恒逸集团的决 策事项签署了一致行动协议 ，上述股东合计所持恒逸集团的股权比 例为 58.55%，因此，恒逸集团的控股股东及实际控制人均为邱建林。 公司于 2011 年 6 月 8 日完成重组世纪光华科技股份有

4、限公司 （股票简 称“世纪光华” ，股票代码 000703） ，公司由此实现主营业务整体上市 （股票简称“恒逸石化” ，股票代码 000703） 。 截至 2014 年 9 月末，恒逸集团直接和间接控股的子公司共有 25 家。其中控股子公司恒逸石化股份有限公司（以下简称“恒逸石化” ） 主要从事精对苯二甲酸（PTA） 、聚酯（PET）纺丝、加弹丝（DTY）等 产品的生产和销售，现已形成了一条 PTAPETDTY 的比较完整的产 业链。 截至 2014 年 9 月末， 公司控股、 参股公司 PTA 产能合计达 1,075 万吨/年， 居同行业首位； 公司聚酯纺丝产品主要有涤纶牵伸丝 （FDY）

5、、 涤纶预取向丝（POY） 、切片和涤纶短纤等，聚合能力达 250 万吨/年， 居同行业第一位；公司加弹丝产品主要为涤纶加弹丝（DTY） ，产能达 30 万吨/年。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年三季度，我国经济继续在合理区间运行；从长期来看，随 着新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化协同推进，经济增长方 式转变，以及宏观政策调控方式的创新和完善，我国经济将实现可持 续和更高质量的增长 2014 年三季度，我国经济继续在合理区间运行；从长期来看，随 着新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化协同推进，经济增长方 式转变，以及宏观政策调控方式的创新和完善，我国经济将实现可持

6、续和更高质量的增长 2014 年以来， 我国国民经济运行总体较为平稳。 2014 年前三季度， 我国实现国内生产总值 41.99 万亿元，按可比价格计算，同比增长 7.4%；分季度看，一季度、二季度和三季度同比分别增长 7.4%、7.5% 和 7.3%。受产能过剩、房地产市场调整及财政政策和货币政策较弱等 因素影响，三季度经济增速有所回落。2014 年前三季度，进出口总额 3.2 万亿美元，同比增长 3.3%，增速比上半年加快 2.1 个百分点，贸 易顺差为 2,316 亿美元。 主体与短期融资券跟踪评级报告 4 2014 年前三季度，第三产业增加值占国内生产总值的比重为 46.7%，比上年同

7、期提高 1.2 个百分点，高于第二产业 2.5 个百分点， 经济结构转型步伐正在不断加快。2014 年前三季度，城乡居民收入继 续增加，消费平稳增长，新兴业态消费增长较快；城镇居民人均可支 配收入实际累计同比上涨 6.9%，农村居民人均现金收入实际累计同比 上涨 9.7%；农村居民人均现金收入实际增长快于城镇居民人均可支配 收入 2.8 个百分点，城乡居民人均收入倍差 2.59，比上年同期缩小 0.05，城乡居民收入差距进一步缩小；社会消费品零售总额 18.92 万 亿元，同比名义增长 12.0%，增速比上半年回落 0.1 个百分点；全国网 上零售额为 1.8 万亿元，同比增长 49.9%。

8、2014 年前三季度，固定资产投资增速放缓；固定资产投资 35.78 万亿元，同比名义增长 16.1%，增速比上半年回落 1.2 个百分点。受国 际大宗商品价格大幅下跌影响，能源资源性产品进口呈现价跌量增态 势。 2014 年前三季度， 铁矿石、 原油、 大豆、 铜进口均价分别下降 17.9%、 1.4%、4.6%和 6.3%，进口量分别增长 16.5%、8.3%、15.3%和 10.5%。 针对经济运行面临一定下行压力、物价涨幅有所走低的形势，国 家继续实施稳健的货币政策，灵活开展公开市场操作，搭配使用短期 流动性调节工具适时适度进行双向调节，创设和开展中期借贷便利操 作，在保持流动性总量适

9、度充裕的同时着力引导市场利率，降低社会 融资成本；适当调整宏观审慎政策参数，加大信贷政策支持再贷款和 再贴现支持力度，发挥信贷政策的结构引导作用，鼓励金融机构更多 地将信贷资源配置到“三农” 、小微企业等重点领域和薄弱环节；有序 推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革， 深化外汇管理体制改革。 总体而言，2014 年三季度，我国经济继续运行在合理区间，进出 口有所改善，消费平稳增长，投资增速有所放缓，经济结构调整步伐 加快。从长期来看，随着新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化 协同推进，经济增长方式转变，以及宏观政策调控方式的创新和完善， 我国经济将实现更可持续和更高质量的增长。 行业及区域

10、经济环境行业及区域经济环境 PTA 及聚酯涤纶行业具有周期性，调整期内会出现产品价格下降、 开工率不足、经济效益下滑等现象；新增产能的集中释放造成了国内 PTA 和聚酯行业产能过剩，进而使得行业内企业盈利空间不断缩小 PTA 及聚酯涤纶行业具有周期性，调整期内会出现产品价格下降、 开工率不足、经济效益下滑等现象；新增产能的集中释放造成了国内 PTA 和聚酯行业产能过剩，进而使得行业内企业盈利空间不断缩小 PTA 与聚酯涤纶行业是紧密的上下游关系， PTA 及聚酯涤纶行业的 发展具有一定的周期性特征，这种周期性主要受外部经济环境、行业 供需状况及行业自身发展等多方面因素的影响，在调整期中行业会出

11、 现产品价格下降、开工率不足、经济效益下滑等现象。PTA 属于石化中 间产品系列，由石油中提炼出的 PX（对二甲苯）经氧化结晶分离干燥 后所得，是生产 PET 产品的主要原料。生产 1 吨 PET 约需 0.863 吨的 PTA。根据用途划分，PET 主要包括纤维级 PET 和非纤维级 PET，其中 主体与短期融资券跟踪评级报告 5 纤维级 PET 用于制造涤纶短纤和涤纶长丝，是纺织服装及相关产品的 原材料；非纤维级 PET 用于制造瓶类、薄膜等产品。 表 1 20082013 年我国 PTA 供需情况（单位：万吨）表 1 20082013 年我国 PTA 供需情况（单位：万吨） 项目 项目

12、2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 2009 年 2009 年 2008 年 2008 年 PTA 年产能 3,302 3,2572,0071,6261,476 1,256 PTA 产量 2,550 2,0321,6701,2631,107 935 进口量 275 537653620450 594 出口量 13 0300 2 表观需求量 2,812 2,5682,3201,8831,507 1,527 数据来源：PTA 行业协会、Wind 资讯及公司提供资料整理 中国作为世界纺织品大国，化纤产品市场需求巨大，而且随着我

13、 国居民生活水平的逐步提高， 对各种饮用品的消费需求也在不断增加， 饮料行业的强劲需求带动了瓶级聚酯切片市场的快速发展。新增产能 的集中释放造成了国内 PTA 和聚酯行业产能过剩。2013 年国内 PET 总 产能约 4,330 万吨/年， 总产量约 3,160 万吨， 由于 2013 年下半年 PET 市场基本处于亏损局面，部分原定投产的项目都不同程度的推迟，导 致产能增速明显放缓。 PET 产业快速发展， 对 PTA 的消费量也在迅速增 加， 国内PTA表观需求量从2006年的1,359万吨增长至2013年的2,812 万吨。2007 年以前国内 PTA 主要依赖国外进口，进口依存度在 5

14、0%以 上，PTA 行业高额的利润使国内企业纷纷投资建厂扩大产能，国内 PTA 产能大幅增长，2012 年以来 PTA 行业产能面临严重过剩局面。2013 年 国内 PTA 总产能为 3,302 万吨/年，产量达到 2,550 万吨，PTA 的进口 依存度下降到 9.78%。近几年，PTA 及聚酯涤纶行业景气度下滑，行业 内企业的盈利空间不断缩小，但行业内规模优势明显的大型企业仍将 保持一定的竞争优势。 国内 PTA 生产的主要原材料 PX 对外依存度较高， 国内 PTA 生产企 业对上游 PX 的议价能力较弱， 整个产业链的议价能力和盈利空间向上 游转移；2013 年以来，下游纺织行业的持续

15、低迷状态对聚酯产品的需 求增长构成一定的压力 国内 PTA 生产的主要原材料 PX 对外依存度较高， 国内 PTA 生产企 业对上游 PX 的议价能力较弱， 整个产业链的议价能力和盈利空间向上 游转移；2013 年以来，下游纺织行业的持续低迷状态对聚酯产品的需 求增长构成一定的压力 PX 是生产 PTA 最直接、最基本的原材料，生产 1 吨 PTA 约需 0.67 吨的 PX 和 0.04 吨的醋酸，其中 PX 约占 PTA 生产总成本的 85%以上。 近年来，国内 PX 生产项目的新建、扩建产能逐步释放，2013 年中国 PX 总产能约 890 万吨。 尽管国内 PX 的产能有所提高， 但是

16、由于近年来 下游 PTA 行业迅速扩张及 PX 新建项目面临越来越大的环保和审批压 力，PX 进口保持较高的比例水平。2013 年，国内 PX 产量约 770 万吨， 表观消费量高达 1,657 万吨，PX 进口量 905 万吨，同比增长 46.01%， 进口依存度为 54.63%， 同比大幅上升 8.87 个百分点。 伴随着 PTA 及下 游 PET 项目持续投产，国内 PX 缺口将进一步扩大。 全球范围内超过 90%的 PX 用于 PTA 的生产， PX 与 PTA 之间的价格 主体与短期融资券跟踪评级报告 6 相关系数较高。而生产 PX 的原材料是石脑油，其价格主要受原油价格 波动影响。国际原油价格波动较大，给 PTA 生产企业的成本控制带来 一定压力。从价格数据看，2011 年第二季度起 PTA 价格波动下降，PX 价格波动走势虽与前者一致，但整体下降幅度较小。由于 PX 相比 PTA 产能增长有限，基本上处于供不应求的状态，PX 优势地位较明显，其 对下游 PTA 的议价能力较强，整个产业链的议价能力和盈利空间向上 游转移。 200 400 600 800 1