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1、 跟踪评级报告 漳州市九龙江建设有限公司 1 漳州市九龙江建设有限公司跟踪评级报告 主体长期信用 跟踪评级结果：AA 评级展望：稳定 上次评级结果：AA 评级展望：稳定 债项信用 名 称 额 度 存续期 跟踪评 级结果 上次评 级结果 13 九龙江 CP002 12 亿元 2013/11/26- 2014/11/26 A-1 A-1 12 九龙江 MTN1 6 亿元 2012/5/23- 2017/5/23 AA AA 12 九龙江 MTN2 6 亿元 2012/11/21- 2015/11/21 AA AA 12 九龙江 MTN3 6 亿元 2012/11/21- 2017/11/21 AA
2、 AA 13 九龙江 MTN1 4 亿元 2013/5/27- 2018/5/27 AA AA 14 九龙江 MTN001 3 亿元 2014/3/25- 2019/3/25 AA AA 跟踪评级时间：2014 年 5 月 27 日 财务数据 项项 目目 2011 年年 2012 年年 2013 年年 14年年3月月 现金类资产(亿元) 7.79 9.18 22.26 23.16 资产总额(亿元) 98.09 159.54 215.44211.11 所有者权益合计(亿元) 66.92 72.43 80.5381.40 长期债务(亿元) 3.52 32.37 75.7381.73 全部债务(亿元
3、) 17.30 70.41 117.12113.03 营业收入 (亿元) 23.39 23.07 25.397.25 利润总额 (亿元) 4.34 5.49 8.101.69 EBITDA(亿元) 5.30 8.48 15.25- 经营性净现金流(亿元) 2.32 2.87 2.40-67.65 营业利润率(%) 33.17 38.06 37.1138.11 净资产收益率(%) 5.48 6.46 8.23 - 资产负债率(%) 31.77 54.60 62.6261.44 全部债务资本化比率(%) 20.54 49.29 59.2658.13 流动比率(%) 123.44 67.24 110
4、.07132.65 全部债务/EBITDA(倍) 3.27 8.31 7.68- 经营现金流动负债比(%) 10.67 5.93 4.51 - 注：公司 2014 年 1 季度财务数据未经审计。 分析师 张露雪 叶 青 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） Http：/ 评级观点 跟踪期内，漳州市地区经济发展良好，整体 经济实力和财政实力有所增强。漳州市九龙江建 设有限公司（以下简称“公司” ）作为漳州市经营 性产业类国有大中型企业，在漳州市基础设施建 设发展中的重要地位和作用，在中
5、药行业及关节 轴承行业继续保持业内领先地位，政府对公司的 基础设施建设项目支持力度较大。同时联合资信 评估有限公司 （以下简称 “联合资信” ） 也关注到， 随着所投资项目的推进而带来的债务规模上升， 以及资产中商誉占比较大等因素，对公司发展及 偿债能力可能造成的负面影响。 公司将继续强化在片仔癀药业及轴承产业方 面的经营优势，完善产业链，公司收入规模及资 产规模有望稳步增长， 对信用水平形成有效支撑。 联合资信对公司的评级展望为稳定。 综合考虑，联合资信维持漳州市九龙江建设 有限公司AA的主体长期信用等级， 评级展望为稳 定， 并维持 “12九龙江MTN1” 、“12九龙江MTN2” 、 “
6、12九龙江MTN3” 、 “13九龙江MTN1” 、 “14九龙 江MTN001”AA的信用等级，维持“13九龙江 CP002”A-1的信用等级。 优势 1 公司作为漳州市经营性产业类国有大中型企 业，在优质资产注入、财政资金支持等方面 获得政府支持力度较大。 2 公司拥有的两家上市公司均在行业内处于领 先地位，资产质量较好，营业利润率较高。 3 基于政府的大力支持，以及存续期债务错期 兑付，存续期债券安全性较高。 关注 1 跟踪期内，公司资产中商誉和无形资产占比 较大，一定程度上影响公司资产流动性和质 量。 2 跟踪期内，公司债务规模快速增长，短期债 跟踪评级报告 漳州市九龙江建设有限公司
7、2 务占比较高，债务结构有待改善。 3 跟踪期内，公司持有至到期投资金额增长较 快，目前古雷开发区尚处于前期投资阶段， 该项资金回收存在一定的不确定性。 4 公司对外担保比率高，存在一定或有负债风 险。 5 2014 年一季度，公司与兴业银行设立古雷石 化产业基金 67.50 亿元， 并通过委托贷款形式 发放给古雷公司，该笔款项未在公司 2014 年 一季度资产负债表中体现，账务处理有待规 范。 跟踪评级报告 漳州市九龙江建设有限公司 3 信用评级报告声明信用评级报告声明 一、除因本次评级事项联合资信评估有限公司（联合资信）与漳州市九龙江建设 有限公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与漳州市
8、九龙江建设有限公司不存在 任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序 做出的独立判断，未因漳州市九龙江建设有限公司和其他任何组织或个人的不当影响 改变评级意见。 四、本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 五、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由漳州市九龙江建设有限公司提 供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。 六、本跟踪评级结果自发布之日起 12 个月内有效；根据后续评级的结
9、论，在有效 期内信用等级有可能发生变化。 跟踪评级报告 漳州市九龙江建设有限公司 4 一、跟踪评级原因 根据有关要求，按照联合资信评估有限公 司关于漳州市九龙江建设有限公司主体长期信 用及存续期内相关债券的跟踪评级安排进行本 次定期跟踪评级。 二、企业基本情况 漳州市九龙江建设有限公司 （以下简称“公 司”）是由漳州片仔癀集团公司改制而成，根据 漳州市人民政府国有资产监督管理委员会，漳 国资发改【2010】70号关于同意漳州片仔癀 集团公司改制为漳州市九龙江建设有限公司的 批复 ，及漳国资产权【2010】42号关于同意 漳州片仔癀集团公司净资产处置的批复 ， 2010 年12月31日将经评估净
10、资产44.46亿元中的20 亿元人民币作为公司注册资本，其他作为公司 资本公积。2011年3月27日，漳州片仔癀集团公 司更名为漳州市九龙江建设有限公司。截至 2013年底，公司注册资本20亿元，最终实际控 制人为漳州市人民政府国有资产管理委员会。 公司经营范围：基础设施建设、房地产开 发与经营；对工业农业、建筑业、制造业、第 三产业的投资；建筑材料、普通机械、电器设 备、汽车零部件、金属材料、铝塑制品、日用 化学品、包装材料及制品的批发零售；土地收 储；自营和代理商品及技术的进出口。 公司下设人力资源部、财务部、审计部、 综合管理部、投资发展部五个职能部门。截至 2013年底，公司纳入合并范
11、围的子公司共7家， 其中包括2家上市公司， 即漳州片仔癀药业股份 有限公司（以下简称“片仔癀药业” ，股票代码 600436，截至2014年3月底，公司持股比例为 59.51%1）和福建龙溪轴承（集团）股份有限公 司（以下简称“龙溪股份”，股票代码600592， 截至2014年3月底公司持股比例为37.85%） 。 1根据片仔癀 2014 年第一季度报告， 公司本部持股比例为 57.92%， 通过下述子公司漳州市国有资产投资经营有限公司间接持股 0.50%，合计持股比例为 58.42%，差额（1.09%）为公司持有的片 仔癀库存股。 2013年，龙溪股份以非公开发行方式向特定投 资者发行995
12、5.3571万股人民币普通股（A股） 股票，共募集资金6.69亿元。2013年，片仔癀药 业向全体股东配股20884589股，发行价为每股 37.14元，扣除承销费等，公司募集资金净额为 人民币7.52亿元。 截至2013年底，公司资产总额为215.44亿 元，所有者权益合计80.53亿元（其中少数股东 权益26.65亿元） ；2013年公司实现营业收入 25.39亿元，利润总额8.10亿元。 截至2014年3月底，公司资产总额为211.11 亿元，所有者权益合计81.40亿元（其中少数股 东权益26.95亿元） ；2014年13月公司实现营业 收入7.25亿元，利润总额1.69亿元。 公司注
13、册地址：漳州市芗城区上街1号片仔 癀综合大楼18层；法定代表人：刘建顺。 三、宏观经济和政策环境 1 宏观经济 2013年以来，中国宏观经济整体运行平稳， 新一届政府注重经济增长的质量和效益，不断 推动经济结构转型升级；中共十八届三中全会 召开为中国经济持续健康发展产生积极影响； 从短期看，全面深化改革的各项细则落实过程 中，经济仍将呈小幅波动调整态势。据初步核 算，2013年中国实现国内生产总值568845亿元， 同比增长7.7%。 2013年，中国规模以上工业增加值同比增 长9.7%；同期，规模以上工业企业（年主营业 务收入在2000万以上的企业，下同）实现利润 总额62831亿元，同比增
14、长12.20%。 从拉动经济增长的三驾马车表现看，消费、 投资两大需求继续保持增长态势，对外贸易增 速减缓。具体而言：消费需求增长平稳。2013 年社会消费品零售总额为237810亿元，同比名 义增长13.1%；投资保持较快增长，第三产业投 资增速加快。2013年固定资产投资（不含农户） 436528亿元，同比增长19.6%；三次产业投资同 比分别增长32.5%、17.4%、21.0%；对外贸易增 跟踪评级报告 漳州市九龙江建设有限公司 5 速进一步下滑。2013年，中国进出口总额为 41600亿美元， 同比增长7.6%； 其中出口金额增 长7.9%，进口金额增长7.3%，贸易顺差2592亿
15、美元。 2 政策环境 财政政策方面， 继续实施积极的财政政策， 结合税制改革完善结构性减税政策，促进经济 结构调整；适当增加财政赤字和国债规模，保 持必要的支出力度； 进一步优化财政支出结构， 保障和改善民生。2013年，中国财政累计收入 为129143亿元， 同比增长10.1%， 各项民生政策 得到较好落实，医疗卫生、社会保障和就业、 城乡社区事务等方面支出均实现两位数增长。 结构性减税方面，自8月1日起，在全国范围内 开展交通运输业和部分现代服务业营业税改征 增值税试点，并择机将铁路运输和邮电通信等 行业纳入“营改增”试点。基础设施建设方面， 中央财政不断加大投资建设力度， 7月31日召开 的国务院常务会议，研究推进政府向社会力量 购买公共服务，部署重点加强城市基础设施建 设。 货币政策方面，央行继续实施稳健的货币 政策，根据国际资本流动不确定性增加、货币 信贷扩张压力较大等形势变化进行预调微调； 灵活开展公开市场操作，开展常备借贷便利操 作，促进银行体系流动性总体平衡；发挥差别 准备金动态调整工具的逆周期调节作用，引导 货币信贷平稳适度增长，增强金融机构抗风险 能力；进一步推进利率市场化改革。10月25日， 贷款基础利率集中报价和发布机制正式运行， 实现科学合理定价并为金融机构信贷产品市场 化定价提供参考。截至2013年底，M2存
