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1、 ? 2012年公司债券2015年 不定期跟踪信用评级报告 2 关注：关注： 升华升华拜克未来不再纳入合并范围拜克未来不再纳入合并范围，虽虽对公司对公司营业收入规模影响有限营业收入规模影响有限，但对公司，但对公司的利润的利润 规模规模和总资产规模和总资产规模有一定的影响有一定的影响。2014 年升华拜克销售额占公司总销售额的 7.71%， 其利润总额占同期公司利润总额的 27.21%，同时升华拜克占公司总资产有一定比重， 未来升华拜克不再纳入合并范围将对公司营业收入规模影响有限，但对公司的利润规 模和资产规模有一定的影响。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2015 年年 6 月末月末
2、2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 1,170,303.33 1,298,789.62 1,186,436.78 1,050,631.19 归属母公司所有者权益合计（万元） 240,737.16 186,336.49 170,971.93 146,582.16 有息债务（万元） 306,029.38 568,969.46 515,050.53 453,358.32 资产负债率 69.47% 69.67% 67.72% 67.50% 流动比率 1.35 1.26 1.31 1.20 速动比率 1.30 0.78 0.76 0.75 项目项目 2015 年年 1-6 月
3、月 2014 年年 2013 年年 2012 年年 营业收入（万元） 763,716.01 1,727,165.54 1,642,938.91 1,603,351.60 营业利润（万元） 137,803.08 31,091.96 46,976.59 9,795.06 利润总额（万元） 137,624.12 32,542.79 58,090.25 17,980.26 综合毛利率 5.39% 4.44% 6.41% 5.11% 总资产回报率 - 5.38% 8.50% 4.32% EBITDA（万元） - 82,130.25 112,091.85 65,287.47 EBITDA 利息保障倍数 -
4、 1.51 3.03 2.29 经营活动现金流净额（万元） 2,313.94 -1,678.53 16,759.38 105,346.63 资料来源：公司 2012-2014 年审计报告及 2015 年半年报，鹏元整理 3 一、不定期跟踪启动原因一、不定期跟踪启动原因 公司出售部分升华拜克股权，升华拜克不再纳入公司合并范围公司出售部分升华拜克股权，升华拜克不再纳入公司合并范围 公司子公司浙江升华拜克生物股份有限公司（以下简称“升华拜克”）于1999年成为 湖州市首家上市公司，交易代码为600226。升华拜克主要生产新型农药、兽药和锆系列产 品，是农业部定点的生物农药基地，国家科技部和中科院共同
5、认定的国家重点高新技术企 业。升华拜克生产产品主要包括农药产品、兽药产品、锆系列产品及化工产品。2015年公 司战略经营调整，决定出售部分升华拜克股权。 公司2015年共分两次通过定向转让方式出售升华拜克的股权， 截至2015年6月24日公司 不再是升华拜克的控股股东（控股股东变更为自然人沈培今）。 第一次转让为公司将持有的升华拜克股票转让给自然人沈培今15.00%， 公司于2015年6 月5日同沈培今签署了股份转让协议，同日公司发布浙江升华拜克生物股份有限公司简式 权益变动报告书，转让的价格为14.52元/股。 本次权益变动前，升华集团持有升华拜克138,999,844 股股份，占公司股份总
6、数的 34.27%。本次转让后升华集团仍然是升华拜克第一大股东。本次权益变动未导致升华拜克 的控股股东及实际控制人发生变化。具体变动情况如表1： 表表 1 2015 年公司向沈培今转让升华拜克部分股票详情年公司向沈培今转让升华拜克部分股票详情 股东股东 本次股份转让前本次股份转让前 本次股份转让后本次股份转让后 数量（股）数量（股） 比例比例 数量（股）数量（股） 比例比例 升华集团 138, 999, 844 34.27% 78,167,457 19.27% 沈培今 0 0.00% 60,832,387 15.00% 资料来源： 浙江升华拜克生物股份有限公司简式权益变动报告书 第二次转让为公
7、司将持有的升华拜克股票转让给自然人虞军、 陆利斌和周文彬10.89%， 公司于2015年6月23日同虞军、陆利斌和周文彬分别签署了股权转让协议： 本次权益变动前，升华集团持有升华拜克78,167,457 股股份，占升华拜克股份总数的 19.27%本次权益变动后，公司直接持有升华拜克8.38%股份，本次权益变动将导致升华拜 克控股股东及实际控制人发生变更，升华集团不再是升华拜克控股股东，德清县钟管镇富 民资产经营有限公司不再是升华拜克实际控制人。升华拜克控股股东及实际控制人变更为 沈培今，沈培今持有升华拜克15%股份。 表表 2 2015 年公司向虞军、陆利斌和周文彬转让升华拜克部分股票详情年公
8、司向虞军、陆利斌和周文彬转让升华拜克部分股票详情 股东股东 本次股份转让前本次股份转让前 本次股份转让后本次股份转让后 数量（股）数量（股） 比例比例 数量（股）数量（股） 比例比例 4 升华集团 78,167,457 19.27% 34,000,000 8.38% 虞军 0 0.00% 19,570,000 4.83% 陆利斌 0 0.00% 18,000,000 4.44% 周文彬 0 0.00% 6,597,457 1.63% 资料来源： 浙江升华拜克生物股份有限公司简式权益变动报告书 二二、出售后对公司经营及出售后对公司经营及财务状况财务状况的影响的影响 出售出售升华升华拜克拜克尽管尽
9、管对公司利润有一定的影响对公司利润有一定的影响，但占，但占营业收入比例不大营业收入比例不大，且公司通过且公司通过此此 次转让次转让获得丰厚的投资收益获得丰厚的投资收益 升华拜克作为生产农药、兽药为主的化工企业，且主要生产基地位于太湖流域，对于 公司来说环保压力相对较大，通过出售升华拜克公司能减轻相应环保投入。 从公司收入的结构来看，2014年度，公司收入仍主要来源于贸易收入、自制产品收入 和商品房销售收入三大板块。其中贸易收入主要来源于油脂、钢材和金属（铝锭）贸易， 自制产品收入主要来源于装饰材料、颜料制品和农、兽药等产品，其中自制产品中农、兽 药及锆系列产品主要由升华拜克生产。2014年公司
10、全年营业收入较上年增长了5.12%，至 173.50亿元。2014年升华拜克占公司销售总额为13.44亿元，合并抵消后为13.38亿元，升华 拜克合并抵消后销售额占当年公司总销售额的7.71%， 2015年第一季度升华拜克实现营业收 入2.71亿元，占公司同期营业收入的8.79%。 从升华拜克的盈利能力来看，2014年升华拜克毛利率为13.48%，该业务毛利率尚可， 2014年，升华拜克实现利润总额8,855.52万元，同期公司实现利润总额32,542.79万元，占公 司同期利润总额的27.21%。从公司2015年上半年的盈利来看，在以出售升华拜克为主要因 素的影响下，公司上半年获得投资收益1
11、5.05亿元，预计公司全年盈利将明显高于往年。 表表 3 2013-2014 年年以及以及 2015 年上半年年上半年公司公司营业收入情况营业收入情况（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2015 年年 1-6 月月 2014 年年 2013 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 贸易收入 613,338.47 1.03% 1,386,784.92 0.27% 1,124,208.71 0.79% 自制产品收入 110,681.37 17.77% 274,416.03 12.26% 417,238.97 10.51% 其中：升华拜克收入其中：升华拜克收
12、入 44,284.63 14.93% 133,813.00 13.48% 160,686.00 11.12% 商品房销售收入 30,260.33 33.83% 38,388.81 9.94% 72,726.89 54.18% 金融机构贷款利息收入 2,998.20 61.94% 7,816.82 80.04% 7,471.04 69.76% 广告收入 - - - - 728.25 15.93% 主营业务收入合计主营业务收入合计 757,278.38 5.03% 1,707,406.58 3.58% 1,622,373.87 6.01% 其他业务收入 9,435.83 52.87% 27,575
13、.78 84.64% 28,036.09 54.59% 营业收入合计营业收入合计 766,714.21 5.61% 1,734,982.36 4.87% 1,650,409.95 6.83% 注：升华拜克有部分收入为合并范围抵消，金额略低于升华拜克年报中披露的收入 资料来源：公司2013-2014年，2015年1-6月份收入明细为公司提供 5 根据2015年7月2日公司发布的升华集团有限公司关于出售浙江升华拜克股份有限公 司股权事项的公告 ， 公司通过两次转让升华拜克股份25.89%的股份， 获得15.24亿元现金， 而截至2015年3月底升华拜克总资产为23.27亿元，净资产为14.69亿元
14、，而公司只出售部分 股权，即获得了较多现金。2015年6月5日及6月23日两次转让获得15.24亿元现金，本次转 让公司获得较为丰厚的投资收益。 从本次转让后的资本结构来看，公司负债规模有所降低，资产负债率略有下降，资本 结构略有好转。截至2015年6月末，归属母公司所有者权益为24.07亿元，较2014年末增长 29.16%，同期公司有息债务规模为30.30亿元，较2014年末大幅下降，公司有息债务的偿债 压力有所下降。 表表 4 2013-2014 年年及及 2015 年年 6 月末月末公司资本结构公司资本结构 项目项目 2015 年年 6 月月 2014 年年 2013 年年 总资产（万
15、元） 1,170,303.33 1,298,789.62 1,186,436.78 归属母公司所有者权益合计（万元） 240,737.16 186,336.49 170,971.93 有息债务（万元） 306,029.38 568,969.46 515,050.53 资产负债率 69.47% 69.67% 67.72% 流动比率 1.35 1.26 1.31 速动比率 1.30 0.78 0.76 资料来源：公司2013-2014年审计报告及2015年半年报 截至本报告出具之日，公司直接及间接共持有升华拜克10.88%股份，公司不再为升华 拜克的第一大股东，未来也不再纳入合并范围。总体来看，升
16、华拜克占公司营业收入规模 的比重相对不高，但对公司的盈利存在一定的影响。公司通过两次转让，获得一部分溢价 收入，公司归属母公司所有者权益所有增加，同时偿还了部分有息债务，使得有息债务偿 债压力有所减小。 三、出售后对本期债券偿付的影响三、出售后对本期债券偿付的影响 公司2015年两次定向转让升华拜克股权，升华拜克不再纳入公司合并范围。升华拜克 不纳入合并范围对于公司营业收入规模影响有限，但对于利润规模有一定的影响，同时对 于公司的资产规模也有一定的影响。同时我们关注到本次公司溢价转让，公司上半年取得 较多投资收益，获得了较多的现金，有利于提升公司短期偿债能力，升华拜克的转让对于 本次债券影响有限。但是仍需关注，公司获得转让股权现金未来的使用情况。 四四、评级结论评级结论 6 2015年公司因经营发展需要，出售了部分升华拜克股权，于2015年6月23日公司不再为 升华拜克的第一大股东，升华拜克不再纳入公司合并范围。 升华拜克不再纳入公司的合并范围，将对公司的营业收入影响有限，但对营业利润和 资产总规模会存在一定的影
