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1、 此处键入本期债券名称全称此处键入本期债券名称全称此处键入本期债券名称全称此处键入本期债券名称全称 信用评级报告信用评级报告信用评级报告信用评级报告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体信用等级：AA 级 评级时间： 2014 年 12 月 26 日 山西省经济建设投资集团有限公司山西省经济建设投资集团有限公司山西省经济建设投资集团有限公司山西省经济建设投资集团有限公司 主体信用评级报告主体信用评级报告主体信用评级报告主体信用评级报告 1 新世纪评级新世纪评级 B
2、rilliance Ratings 编号： 【新世纪企评 2014020450】 评级评级对象对象：山西省经济建设投资集团有限公司山西省经济建设投资集团有限公司 信用等级信用等级：AA 评级展望评级展望：稳定稳定 评级时间评级时间：2014 年年 12 月月 26 日日 主要财务数据及指标主要财务数据及指标 项项目目2011 年年2012 年年2013 年年 2014 年年 前三季度前三季度 金额单位：人民币亿元 母公司数据母公司数据： 货币资金3.403.693.150.51 刚性债务0.040.040.040.04 所有者权益65.6666.1871.2173.24 经营性现金净流入量0.
3、71-0.060.43-2.72 合并数据合并数据及指标及指标： 总资产 73.2274.4280.1984.68 总负债 5.966.407.209.73 刚性债务0.220.190.790.82 所有者权益 67.2568.0172.9874.95 营业收入 8.1210.2217.4926.85 净利润 1.211.070.850.60 经营性现金净流入量 1.35-0.58-1.14-2.01 EBITDA1.581.621.43 资产负债率% 8.148.618.9811.49 权益资本与刚性债务 比率% 30031.9835797.729180.259084.96 流动比率% 19
4、2.25178.17201.35182.58 现金比率% 134.08117.52115.1441.29 利息保障倍数倍 62.0255.7739.72 净资产收益率% 1.791.591.20 经营性现金净流入量与负 债总额比率% 22.64-9.44-16.71 非筹资性现金净流入量与 负债总额比率% 12.27-12.33-32.49 EBITDA/利息支出倍 70.3071.2754.52 EBITDA/刚性债务倍 7.077.822.91 注：根据山西经建投经审计的 20112013 年及未经审计的 2014 年前三季度财务数据整理、计算。 评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服
5、务有限公司 （简称“新 世纪公司”或“本评级机构”）对山西省经济建设投 资集团有限公司（简称“山西经建投”、“该公司” 或“公司”） 的评级反映了山西经建投在股东背景、 业务多元化、财务弹性、易变现资产等方面所具 有的优势，同时也反映了公司在资产质量和投资 等方面所面临的压力与风险。 主要优势主要优势/ /机遇机遇： 股东背景良好股东背景良好。山西经建投系山西省能源交通 投资有限公司的全资子公司，实际控制人为山 西省国资委，股东背景良好。 业务多元化发展业务多元化发展。除履行国有资产管理职能以 外，山西经建投积极发展贸易、建筑材料生产 等实体业务，多元化经营使得公司收入规模不 断上升，同时也有
6、利于分散市场风险。 财务弹性较好财务弹性较好。山西经建投拥有较强的资本实 力，目前负债经营程度处于低水平，后续财务 弹性空间较大。 易变现资产充裕易变现资产充裕。山西经建投拥有的可供出售 金融资产已达一定规模，能对后续债务偿还提 供较大保障。 主要劣势主要劣势/ /风险风险： 资产质量一般资产质量一般。山西经建投管理的资产以长期 股权和债权为主，资产盘活周期较长。 长期股权投资行业集中长期股权投资行业集中。山西经建投股权投资 的行业以煤炭行业为主，煤炭行业目前不景 气，加大了公司的经营风险。 投资压力较大投资压力较大。山西经建投投建的玄武岩项目 尚未完成，后续仍需投入一定的资金。 未来展望未来
7、展望 通过对山西经建投主要信用风险要素的分析，新 世纪公司认为公司具有很强的债务偿付能力，违 约风险很低，并给予公司 AA 主体信用等级，评 级展望为稳定。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 概述概述 分析师分析师 陈思阳 Tel：(021) 63501349-644 E-mail： 陈剑波 Tel：(021) 63501349-610 E-mail： 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F Tel：(021)6350134963504376 Fax：(021)63500872 E-mail： http:/ 2 新世纪评级新世纪评级
8、Brilliance Ratings 声明声明 本评级机构对山西省经济建设投资集团有限公司的信用评级作如下 声明： 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级 机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的 关联关系。 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证 所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标 准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影 响改变评级意见。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资 料，评级对象对其提供资料的
9、合法性、真实性、完整性、正确性负责。 本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 本次评级的信用等级有效期至山西省经济建设投资集团有限公司 2015 年度第一期中期票据本息的约定偿付日止。 鉴于信用评级的及时性，本评级机构将对评级对象进行跟踪评级。在 信用等级有效期限内，评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大变 化时应及时向本评级机构提供相关资料，本评级机构将按照相关评级业务 规范，进行后续跟踪评级，并保留变更及公告信用等级的权利。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版 权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以 任何方式外传
10、。 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 山西省经济建设投资集团有限山西省经济建设投资集团有限公司公司 主体信用评级主体信用评级报告报告 根据山西省人民政府办公厅发布的（90）晋政办函 81 号，山西省 经济建设投资集团有限公司前身山西省经济建设投资公司， 于 1992 年 1 月由原山西省能源交通投资公司和农业原材料加工工业投资公司合并 成立，系山西省人民政府出资组建的由原山西省计划委员会（以下简称 “省计委）监督管理的国有独资公司，初始注册资本为 1 亿元。2003 年 7 月，根据晋计投字1999267 号和晋计投资发2002822 号，山西省 人民政府委托省计
11、委管理的中央级基本建设基金划拨给该公司作为资 本金，公司注册资本增至 34.73 亿元。2011 年 8 月，公司改制为由山西 省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“山西省国资委” ）履 行出资人职责的国有独资公司，并更名为现名。2013 年 6 月，山西省国 资委将公司整体划转到山西能源交通投资有限公司（以下简称“山西能 交投” ） 。截至 2014 年 9 月末，公司注册资本为 34.73 亿元，由山西能交 投持有公司 100%的股权。 该公司是山西省成立时间最早、资产规模较大的综合资产类投资公 司之一，承担着中央级基本建设基金以及煤炭行业中央级基本建设经营 性基金等国有资产经营的职
12、能，并逐步发展商品贸易、房地产开发和建 筑材料生产等实体业务。 一、宏观经济和政策环境 2013年以来年以来，全球宏观经济环境仍较为复杂全球宏观经济环境仍较为复杂，中国的经济增速回落中国的经济增速回落 中趋稳中趋稳，产业结构性风险有所上升产业结构性风险有所上升，区域结构性风险仍存在区域结构性风险仍存在。受我国宏受我国宏 观经济增速下滑的影响观经济增速下滑的影响，采矿以及冶金行业的投资增速放缓采矿以及冶金行业的投资增速放缓，造成有色造成有色 金属以及煤炭行业景气度回落金属以及煤炭行业景气度回落。 2013 年， 我国经济增长所面临的外部环境相对复杂， 美国经济在量 化宽松政策带动下继续缓慢回升，
13、欧洲经济增长整体乏力、复苏前景仍 不明朗，日本经济受益于宽松的货币政策而有所回升；金砖国家经济增 长呈现整体回落态势。 2014 年上半年，我国宏观经济基本沿袭 2013 年以来所面临的复杂 外部环境。在国际经济弱势复苏的过程中，我国的进出口经历了先降后 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 升趋势、投资增速基本稳定、消费拉动力仍待提升。整体而言，2014 年上半年，我国的经济增速出现了回落中趋稳的迹象，但是下行压力仍 然较大。同时，2014 年上半年，以钢铁、水泥、有色金属等为代表的产 能过剩行业景气度继续回落，产业的结构性风险有所提升；地方融资平 台的融资额继续扩
14、大，地方政府债务总体可控的情况下，地方的区域性 和结构性风险仍然存在。 2014 年下半年及 2015 年，我国将继续实施积极的财政政策，货币 政策将做适度调整，将呈现稳健中适度偏松的状态。从财政政策看，积 极扩张的财政政策将仍然会得到延续，财政支出将伴随着城镇基础设施 的完善、保障房建设的动工和公共开支的增加而上升；地方政府的债务 水平随着简政放权和民营资本的介入而放慢增长速度，地方政府的债务 结构也会通过地方政府债券结构的调整而逐渐优化。从货币政策看，为 了应对 2014 年可能出现的通货膨胀预期及保持经济的合理增速，我国 的货币政策总体上保持稳健、货币投放量将适度偏松但不会有明显的收 缩
15、。 从中长期看，我国经济将仍将随着经济结构调整、产业升级、区域 经济结构的优化、 城镇化的发展、 内需的扩大而保持稳定的增长。 但是， 在国际经济、金融尚未完全稳定的外部环境下，在国内经济增长驱动力 转变及产业结构调整和升级的过程中，我国的经济增长和发展依然会伴 随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦 风险。 该公司从事商品贸易品种以有色金属为主，管理存量股权或债权资 产涉及以煤炭行业为主的各行业。2013 年以来我国宏观经济增速下滑， 冶金以及采矿等行业固定资产投资增速放缓，进而使得有色金属和煤炭 行业景气度下滑。 二、公司所处行业及区域经济环境 1. 区域环境区域环
16、境 2013年山西省经济保持增长态势年山西省经济保持增长态势，工业工业、投资投资、消费增速均高于全消费增速均高于全 国平均水平国平均水平，但增速均有不同程度下滑但增速均有不同程度下滑。且与其他省市相比且与其他省市相比，山西省经山西省经 济总量相对较低济总量相对较低。 山西省位于黄河中游东岸，华北平原西面的黄土高原上。山西省矿 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 产资源丰富，保有资源储量居全国前十位的矿产资源品种有 36 种，其 中煤炭、铝矾土和沸石的储量均居全国首位。凭借资源优势，山西省经 济保持增长态势，且形成了以煤炭、冶金和电力等第二产业为支柱产业 的产业结构。 2013 年山西省地区生产总值 12602.2 亿元， 同比增长 8.9%。 其中，第一产业增加
