山西煤炭运销集团有限公司重组专项评级报告

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1、 专项评级报告 山西煤炭运销集团有限公司 1 山西煤炭运销集团有限公司重组专项评级报告 主体长期信用 评级结果：AA+ 评级展望：稳定 债项信用 名 称 额 度 存续期 本次评 级结果 上次评 级结果 10 晋煤运 MTN2 10 亿元 2010/12/31 2015/12/31 AAA AAA 11 晋煤运 MTN1 20 亿元 2011/4/19 2016/4/19 AAA AAA 12 晋煤运 MTN1 30 亿元 2012/4/27 2017/4/27 AAA AAA 12 晋煤销债/12 晋煤运 25 亿元 2012/1/18 2022/1/18 AAA AAA 13 晋煤销债/13

2、 晋煤运 25 亿元 2013/1/28 2023/1/28 AAA AAA 专项评级时间：2015 年 7 月 22 日 财务数据： 项项 目目 2012 年年 2013 年年 2014 年年 15 年年 5 月月 *15 年年 5 月月 现金类资产(亿元) 232.69 179.16 130.53 88.7186.81 资产总额(亿元) 1396.13 1327.12 1564.00 1517.601493.92 所有者权益(亿元) 368.79 293.18 276.99 267.14262.53 短期债务(亿元) 170.92 85.23 361.99 193.12185.52 全部债

3、务(亿元) 756.03 893.55 1000.44 989.12973.27 营业收入(亿元) 1862.01 2057.94 1576.34 209.14207.18 利润总额 (亿元) 30.75 6.24 -13.27 -5.47-5.48 EBITDA(亿元) 81.45 61.66 33.90 - 经营性净现金流(亿 元) -23.37 -35.37 70.65 25.6525.23 营业利润率(%) 8.25 5.88 5.00 12.2712.19 净资产收益率(%) 2.68 -1.67 -5.35 - 资产负债率(%) 73.58 77.91 82.29 82.4082.

4、15 全部债务资本化比率 (%) 67.21 75.29 78.32 78.7478.46 流动比率(%) 163.93 243.06 84.59 108.18110.80 全部债务 /EBITDA(倍) 9.28 14.49 29.51 - EBITDA利息倍数(倍) 2.43 1.19 1.17 - 经营现金流动负债比 (%) -5.62 -18.05 11.53 - 注：1. 2012 财务数据为追溯调整的 2013 年年初数；2. 融资租赁 计入公司长期债务；3. *2015 年 15 月模拟财务数据及指标依据 经模拟的山西煤炭运销集团有限公司剔除山西压缩天然气有限公 司及大元新能源能

5、源有限公司后的财务数据计算而得；4. 2015 年 15 月财务数据和*2015 年 15 月模拟财务数据已经审阅。 分析师 刘新泉 张钰 牛文婧 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） Http：/ 一、重大事项说明 根据山西省人民政府常务会议【2015】第 86 次会议纪要，晋能集团有限公司（以下简称 “晋能集团” ） 与山西省国新能源发展集团有限 公司（以下简称“国新能源” ）拟进行燃气产业 板块资产、业务和人员的重组整合，并同时决 定依法合规启动公司资产重组相关事宜（以下 简称

6、 “股权划转事项” 或 “燃气板块划转事项” ） 。 根据山西省人民政府国有资产监督管理委 员会 2015 年 7 月 2 日 关于国新能源与晋能集 团燃气产业板块资产、业务和人员重组整合有 关事宜的通知 （晋国资产权函【2015】383 号） （以下简称“ 通知 ” ） ，拟将晋能集团和其所 属的国有全资企业投资形成的燃气产业板块的 国有股权无偿划转给国新能源，本次股权无偿 划转涉及晋能集团下属的全资子公司山西国际 电力集团有限公司 （以下简称 “山西国电集团” ） 持有的山西燃气产业集团有限公司（以下简称 “山西燃气产业” ）66%的股权和山西煤炭运销 集团（以下简称“公司”或“煤销集团”

7、 ）持有 的山西压缩天然气有限公司（以下简称“压缩 天然气” ）50%的股权及山西大元新能源有限公 司（以下简称“大元新能源” ）51%的股权，上 述被划转燃气板块的资产、业务、人员将统一 纳入国新能源管理体系，划转基准日（以下简 称“基准日” ）拟定为 2015 年 5 月 31 日。 为切实、充分保障各债权人合法权益，晋 能集团为公司截至本次无偿划转股权交割日前 已发行但尚未兑付或清偿的各期企业债、中期 票据、非公开定向发行债务融资工具、保险债 权计划以及银行授信等债务提供不可撤销的连 带责任担保；国新能源为本次无偿划转股权交 割日前公司已发行但尚未兑付或清偿的各期企 业债、中期票据、非公

8、开定向发行债务融资工 具、保险债权计划以及银行授信等债务提供连 专项评级报告 山西煤炭运销集团有限公司 2 带责任保证，连带责任保证的限额以本次拟无 偿划入的标的资产截至本次无偿划转股权交割 日的净资产数额为限；同时，国新能源就公司 为压缩天然气提供的银行借款及融资业务提供 的最高额连带责任保证事宜，为公司提供反担 保；此外，国新能源就公司为压缩天然气提供 的委托贷款事宜，为公司提供连带责任担保。 上述股权划转事项预计将于2015年7月底 左右完成。 二、评级观点 联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信” ）对山西煤炭运销集团有限公司（以下简 称“公司”或“煤销集团” ）的评级反映了公司

9、作为山西省煤炭资源整合主体及全国特大型煤 炭运销企业之一，在资源禀赋、政策支持、运 销体系等方面的综合优势。联合资信同时关注 到近年来煤炭景气下行导致公司收入规模有所 下滑、公司连续两年出现净利润亏损、公司债 务负担偏重、山西省推进煤炭公路销售体制改 革以及本次公司对无偿划转的债权人权益保障 方案尚未正式签订等因素给公司经营及发展带 来的负面影响。 联合资信认为，虽然压缩天然气和大元新 能源的无偿划转对公司的多元化发展产生一定 影响，但在资产、收入及利润规模方面对公司 影响较小。联合资信将持续关注公司债权人权 益保障方案的进展情况。 公司存续期内债券由晋能集团提供全额无 条件不可撤销连带责任保

10、证担保。经联合资信 评定，晋能集团主体信用等级为 AAA，担保 实力极强，其担保有效提升了公司存续期内债 券的信用水平。 综合考虑， 联合资信维持公司主体长期信 用等级为 AA+，评级展望为稳定，并维持“10 晋煤运 MTN2” 、 “11 晋煤运 MTN1” 、 “12 晋煤 运 MTN1” 、 “12 晋煤销债/12 晋煤运”及“13 晋煤销债/13 晋煤运”的信用等级为 AAA。 优势 1 公司在煤炭资源禀赋、政策支持、运销体系 等方面的综合优势大。 公司煤炭运销网络覆 盖山西全省，运销能力突出，公路煤炭贸易 在省内具有垄断优势。 2 随着山西全省整合矿井及新建矿井的逐步 复（投）产，公

11、司自产煤炭业务实现快速发 展，原煤产量稳步增长。 3 公司经营活动现金流入量对公司存续债券 保障能力强。 4 晋能集团为公司存续债券提供担保，其担 保实力强，能够有效提升公司存续期内债 券本息偿付的安全性。 5 本次划转重组对燃气板块的划出， 将减轻公 司未来部分投资压力， 有利于集中资源发展 煤炭生产和煤炭物流优势主业。 关注 1 受煤炭行业景气下行影响，2014年公司整 体营业收入和利润总额下降显著，整体盈 利水平明显减弱，连续两年出现净利润亏 损。 2 山西省推进煤炭公路销售体制改革对公司 煤炭物流业务形成一定负面影响。 3 近年来，公司债务负担处于偏重水平并有 持续加重趋势。 4 山西

12、省纪委对公司原董事长刘建中进行立 案审查，截至本次报告出具日，公司董事 长及法定代表人人选尚未确定。联合资信 对后续发展保持关注。 5 本次公司燃气板块的无偿划转对公司多元 化发展产成一定影响。 专项评级报告 山西煤炭运销集团有限公司 3 信用评级报告声明 信用评级报告声明 一、除因本次评级事项联合资信评估有限公司（联合资信）与山西煤炭运销集团 有限公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与山西煤炭运销集团有限公司不存在 任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本信用评级报告

13、的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序 做出的独立判断，未因山西煤炭运销集团有限公司和其他任何组织或个人的不当影响 改变评级意见。 四、本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 五、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由山西煤炭运销集团有限公司提 供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。 六、本专项评级结果自发布之日起 12 个月内有效；根据后续评级的结论，在有效 期内信用等级有可能发生变化。 专项评级报告 山西煤炭运销集团有限公司 4 一、主体概况 山西煤炭运销集团有限公司（以下简称 “煤销集团”或“公司” ）的前身为山西省煤 炭运销总公司，成立于

14、1983 年。 2007 年 7 月， 经山西省人民政府以山西省人民政府办公厅 晋政办函2007批准，由山西省国有资产监 督管理委员会 （以下简称 “山西省国资委” ）（持 股比例 51.03%）和 11 个市国资委（持股比例 合计 48.97%）共同组建。2013 年，公司与山 西国际电力集团有限公司（以下简称“山西国 电集团” ）实行合并式重组成立晋能集团有限 公司（以下简称“晋能集团” ） ，公司成为晋能 集团全资子公司。截至 2015 年 3 月底，公司 注册资本 101.56 亿元， 山西省国资委为公司实 际控制人。 公司经营范围：煤炭、焦炭运输销售，投 资煤炭企业开发，煤焦科技开发

15、、技术转让， 煤炭化工、煤炭发电等。 公司现有综合办公室、 企业管理部、 发展 研究部、项目管理部、铁路煤炭销售总公司、 晋煤物流总公司、审计监察部、法律事务部、 人力资源部、安检局、生产技术部、机电部、 基本建设部、质量检验部、资金管理中心、资 本运作中心、财务管理部等职能部室。 截至 2014 年底，公司合并资产总额合计 1564.00 亿元，所有者权益（包括少数股东权 益 96.85 亿元）合计 276.99 亿元； 2014 年公司 实现营业收入 1576.34 亿元，利润总额-13.27 亿元。 截至 2015 年 5 月底，公司（合并）资产 总额 1517.60 亿元， 所有者权益 267.14 亿元 （含 少数股东权益 96.57 亿元） ；2015 年 15 月， 实现营业收入 209.14 亿元，利润总额-5.47 亿 元。 剔除山西压缩天然气有限公司 （以下简称 “压缩天然气” ）及大元新能源能源有限公司 （以下简称“大元新能源” ）后，截至 2015 年 5 月底，公司（合并）资产总额为 1493.92 亿 元，所有者权益为 262.53 亿元（其中少数股东 权益 96.56 亿元） 。2015 年 15 月，公司实现 营业收入 207.18 亿元，利润总额-5.48 亿元。 公司地址： 山西省太原市开化寺街 82 号；