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1、 主体与中期票据信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主
2、要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期票据到期兑付日有效，在有效期限内，大 公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 主体与中期票据信用评级报告 3 发债主体 发债主体 山东宏桥原名山东位桥染织有限公司， 成立于 1994 年 7 月 27 日， 成立时为中外合资经营企业，初始注册资
3、本 300 万美元，分别由山东 魏桥创业集团有限公司（以下简称“魏桥集团” ）持有 60%及香港中大 汇文有限公司持有 40%。2010 年 3 月，公司成为宏桥投资（香港）有 限公司（以下简称“宏桥投资（香港） ” ）的全资子公司。2011 年 3 月， 中国宏桥集团有限公司（以下简称“中国宏桥” ）于香港联合交易所红 筹上市，公开发行股票 88,500 万股，募集资金 637,200 万港元。中国 宏桥通过中国宏桥投资有限公司和宏桥投资（香港）间接控制山东宏 桥。经过多次股权转让及增资扩股，截至 2015 年 3 月末，公司注册资 本为 153,312 万美元，是宏桥投资（香港）的全资子公
4、司，张士平具 有公司实际经营决策权，是公司实际控制人。 公司是集热电、综合铝产品生产于一体的特大型综合企业，主营 液态铝合金、铝合金锭及铝板带箔等产品的生产和销售，是山东省最 大的铝产品生产企业。 2014 年， 中国宏桥被评选为由中铝网主办的 “中 国铝加工百强企业”第三名。中国宏桥铝加工业务主要集中于山东宏 桥。公司生产设备均处于国内外领先水平，公司进口国际领先水平的 精深加工设备，并主要使用 400KA600KA 四端进电特大预培槽系列， 电流效率达到了 96%左右， 该工艺既节约了能源又提高了产品的质量和 先进性。截至 2015 年 3 月末，公司有山东魏桥铝电有限公司（以下简 称“魏
5、桥铝电” ）一家全资子公司，魏桥铝电拥有滨州市政通新型铝材 有限公司、沾化县汇宏新材料有限公司、阳信县汇宏新材料有限公司 和滨州北海汇宏新材料有限公司四家全资二级子公司。 发债情况 发债情况 本期票据概况 本期票据概况 山东宏桥已于 2015 年在银行间市场交易商协会注册总额为 15 亿 元的中期票据，分期发行，首期 10 亿元已于 2015 年 10 月 13 日发行 完毕，本期为第二期（2015 年度第四期） ，发行金额为 5 亿元人民币， 发行期限为 5 年，票据面值 100 元，通过簿记建档、集中配售方式发 行。本期票据采用固定利率，单利按年付息，不计复利，每年付息一 次，到期一次还本
6、，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期票据 无担保。 募集资金用途 募集资金用途 本期票据拟募集资金 5 亿元，将全部用于补充流动资金。 主体与中期票据信用评级报告 4 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2015 年以来，国民经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合 理区间；短期内，我国经济下行压力仍较大，经济回稳基础还需进一 步巩固；长期来看，我国经济仍然具有保持中高速增长的动力和潜力 2015 年以来，国民经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合 理区间；短期内，我国经济下行压力仍较大，经济回稳基础还需进一 步巩固；长期来看，我国经济仍然具有保持中高速增长的动力和潜力 2014 年，
7、我国实现国内生产总值 636,463 亿元，同比增长 7.4%， 增速同比回落 0.3 个百分点。 分产业看， 第一产业增加值 58,332 亿元， 比上年增长 4.1%；第二产业增加值 271,392 亿元，增长 7.3%，全国规 模以上工业增加值按可比价格计算同比增长 8.3%，增速同比回落 1.4 个百分点，工业生产继续运行在合理区间；第三产业增加值 306,739 亿元，增长 8.1%，占国内生产总值的比重为 48.2%，比上年提高 1.3 个百分点，高于第二产业 5.6 个百分点，产业结构更趋优化。2015 年 19 月，我国实现国内生产总值 487,774 亿元，同比增长 6.9%
8、，增速 同比回落 0.3 个百分点。分产业看，第一产业增加值 39,195 亿元，同 比增长 3.8%；第二产业增加值 197,799 亿元，同比增长 6.0%，全国规 模以上工业增加值按可比价格计算同比增长 6.2%；第三产业增加值 250,779 亿元，同比增长 8.4%，占国内生产总值的比重为 51.4%，同比 提高 2.3 个百分点， 高于第二产业 10.8 个百分点， 产业结构更趋优化。 总的来看，2015 年 19 月，国民经济增速有所回落，但主要经济指标 仍处于在合理区间，在一系列政策措施作用下，国民经济出现积极变 化，产业结构更趋优化，经济发展活力动力增强。 经济景气度方面，2
9、015 年 9 月份中国制造业 PMI 终值为 49.8%， 比上月回升 0.1 个百分点，但仍处于临界点下，制造业增长动力不足。 分企业规模方面，大型企业 PMI 为 51.1%，比上月回升 1.2 个百分点， 重回临界点以上；中型企业 PMI 为 48.5%，比上月下降 1.3 个百分点， 继续低于临界点；小型企业 PMI 为 46.8%，比上月回落 1.3 个百分点， 继续位于收缩区间， 收缩幅度有所增加。 PMI 小幅回升的同时一些积极 因素继续显现， 高技术制造业 PMI 为 55.6%， 比上月上升 3.4 个百分点， 消费品相关行业 PMI 为 55.1%， 比上月上升 0.5
10、个百分点， 均高于制造 业总体水平，保持增长。国内外市场需求有所提升，新订单指数为 50.2%，比上月回升 0.5 个百分点，回至临界点以上；同时新出口订单 指数为 47.9%，也有所回升。非制造业商务活动指数为 53.4%，与上月 持平，新订单指数为 50.2%，比上月回升 0.6 个百分点。受建筑业淡季 回调影响， 非制造业商务活动指数虽未有回升， 但保持在 53%以上的较 高水平，市场基本面总体向好。 从国际形势来看，2015 年 19 月，世界经济复苏总体不及预期， 世界银行、国际货币基金组织等国际机构纷纷下调了世界经济增长的 预期，普遍下调了 0.20.3 个百分点，世界经济总体上仍
11、处在危机后 的深度调整之中，呈现出一种低增长、低物价、低利率、不平衡且振 主体与中期票据信用评级报告 5 荡加剧的特点。在宏观经济方面，美、欧、日等发达经济体处于温和 复苏进程，美国制造业有向下调整趋势。新兴市场经济面临更加严峻 的经济增长困境，巴西和俄罗斯经济负增长加剧，全球贸易增长延续 前两个季度以来的低迷走势；在金融市场方面，美国的加息预期进一 步强化，造成世界大宗商品的价格、股市、汇市出现大幅动荡，诸多 国家货币出现进一步贬值。整体而言，世界经济复苏存在一定的不稳 定性和不确定性。 2015 年以来，央行延续去年的货币政策基调，继续实施稳健的货 币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微
12、调。年内多次降息、降 准，有效压低了短期流动性价格，对降低社会融资成本也起到了一定 的作用。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围向市场补充流 动性，改善社会融资结构；银监会积极推动民营银行试点工作，鼓励 和引导民间资本进入银行业， 为实体经济特别是中小微企业、 “三农” 和社区，以及大众创业、万众创新提供更有针对性、更加便利的金融 服务。同时国务院先后颁布促进互联网金融、电子商务、小微企业发 展的优惠政策，不断改善企业经营所面临的融资贵、融资难的问题。 总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，结构调 整的阵痛在继续释放，增速换挡的压力有所加大，新旧动力的转换也 在进行之中，新动力
13、还难以对冲传统动力下降的影响，国内经济下行 的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快发展的 过程之中，以“互联网+”为代表的信息技术、信息化，会跟工业化和 城镇化高度融合，创造出新的动力；我国正处在消费结构升级的关键 阶段，解决了深层问题以后，发展型和享受型消费仍将会有长足发展； 中西部地区差距比较大，后发优势比较明显。所以我国正处在战略机 遇期，从长期来看，仍然具有保持中高速增长的潜力。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 印度尼西亚（以下简称“印尼” ）原是我国铝土矿的主要进口国， 受 2014 年印尼禁止原矿出口政策实施的影响， 未来我国电解铝及铝加 工行业成本控制存在一
14、定压力 印度尼西亚（以下简称“印尼” ）原是我国铝土矿的主要进口国， 受 2014 年印尼禁止原矿出口政策实施的影响， 未来我国电解铝及铝加 工行业成本控制存在一定压力 氧化铝是电解铝及其他铝产品生产的主要原材料之一， 生产1吨电 解铝大约需要1.95吨氧化铝， 氧化铝产量与电解铝产量走势趋于一致。 目前我国氧化铝产能已位居世界第一位，中国、澳大利亚和巴西三国 的氧化铝产能占全球产能的64%。2013年，我国氧化铝产量为4,438万 吨；2014年，我国氧化铝产品增值4,777万吨，同比增长7.1%。 国内氧化铝价格方面，由于国内氧化铝市场新建产能的增加及金 融危机导致的需求下降，自2008年
15、6月开始氧化铝价格呈持续下降趋 势。2012年氧化铝市场供应过剩压力明显，国内氧化铝现货全年平均 主体与中期票据信用评级报告 6 价为2,612元/吨，同比下降4.95%。2013年在铝价不断下滑的压力下， 国内氧化铝价格整体呈现下行态势，全年平均价格为2,498元/吨，同 比下降约4.4%。2014年受印尼禁止铝土矿原矿出口影响，一定程度上 支撑了国内氧化铝价格，全年呈现前跌后涨趋势。2014年上半年，在 铝价低迷以及供应过剩的压力下，国内氧化铝价格不断下滑，直到6月 份开始小幅反弹，自8月下旬开始，国内氧化铝价格快速上涨，全国均 价最高涨至2,804元/吨，四季度开始有所回落，国内氧化铝现
16、货全年 平均价为2,540元/吨。2014年，煤炭价格有所下降，一定程度缓解了 电解铝企业因国内氧化铝价格上涨造成的成本压力。2015年8月，国内 氧化铝现货价格下降至2,333元/吨。 进口氧化铝方面，2014年我国共进口氧化铝528万吨，同比增加 37.7%，进口总金额为19.2亿元，同比增加37%。2014年，我国氧化铝 主要进口国家有澳大利亚、巴西、印度、越南、委内瑞拉、牙买加、 美国、苏里南等。其中，自澳大利亚进口氧化铝累计达为315万吨，同 比下降11.8%， 占全年进口总量的60%； 自巴西进口氧化铝累计达为65.3 万吨，占全年进口总量的12%；自印度进口氧化铝累计达为52.9万吨， 同比增加735%，占全年进口总量的10%。20122014年我国进口氧化铝 均价分别为362美元/吨、327美元/吨和331美元/吨。 进口铝土矿方面，氧化铝的主要原材料为铝土矿，由于进口矿石 为三水铝土矿，而国产矿石主要为一水硬铝土矿，我国矿石加工难度 大、能耗高，与氧化铝的加工需求不匹配，致使我国氧化铝产能对国 外铝土矿依存度较高，近年来随着国内氧化铝企业的进一步扩张，对
