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1、 2 山西焦煤集团有限责任公司 2015 年度第三期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 山西焦煤集团有限责任公司山西焦煤集团有限责任公司 2015 年度第三期中期票据信用评级报告年度第三期中期票据信用评级报告 发行主体发行主体 山西焦煤集团有限责任公司山西焦煤集团有限责任公司 主体信用等级主体信用等级 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 债项信用等级债项信用等级 AAA 注册额度注册额度 29 亿元亿元 本期规模本期规模 29 亿元亿元 发行期限发行期限 5 年年 发行目的发行目的 补充下属公司营运资金周转支出及偿还
2、银 行贷款的需求 补充下属公司营运资金周转支出及偿还银 行贷款的需求 概况数据概况数据 山西焦煤山西焦煤 2011 2012 2013 2014.9 总资产（亿元） 1,522.65 2,000.05 2,275.80 2,486.55 所有者权益（亿元） 465.65 516.25 526.40 531.49 总负债（亿元） 1,056.99 1,483.79 1,749.39 1,955.05 总债务（亿元） 438.93 769.96 889.06 1,082.38 营业总收入（亿元） 1,253.84 1,807.38 2,360.88 1,947.94 EBIT（亿元） 68.08
3、56.43 54.14 40.49 EBITDA（亿元） 155.51 122.82 108.51 - 经营活动净现金流（亿元） 133.39 47.37 11.70 2.22 营业毛利率(%) 19.11 13.31 9.72 7.97 EBITDA/营业总收入(%) 12.40 6.80 4.60 - 总资产收益率(%) 4.90 3.20 2.53 2.27* 资产负债率(%) 69.42 74.19 76.87 78.63 总资本化比率(%) 48.52 59.86 62.81 67.07 总债务/EBITDA(X) 2.82 6.27 8.19 - EBITDA利息倍数(X) 6.4
4、9 4.06 2.24 - 注：公司各期财务报表均按照新会计准则编制；2014 年三季报未经审计； 未取得 2012 年资本化利息支出数据；加“*”数据经过年化处理；所有者权 益包括少数股东权益。 分析师分析师 项目负责人：张项目负责人：张 汀汀 项目组成员：李项目组成员：李 翔翔 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 3 月月 13 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定山西焦煤集团有限责任公司 （以下简称“山西 焦煤”或“公司”） 主体信用等级为 AAA， 评级展望为稳定； 评定“山 西焦煤集团有限责任公司 2015 年度第三期中期票据”的
5、债项信用 等级为 AAA。 中诚信国际肯定了公司在生产规模与煤种方面的优势、丰富 的资源储量、较完整的产业链以及长期稳定的客户群体，以及晋 豫鲁铁路的开通对企业产生的积极影响。中诚信国际也考虑了宏 观经济增速下滑导致煤炭价格下跌、未来投资规模较大、经营活 动净现金下降较快等因素对公司经营及整体信用状况造成的影 响。 优优 势势 ? 煤炭业务规模优势突出。煤炭业务规模优势突出。公司是国内规模最大、煤种最全的 炼焦煤生产企业，目前炼焦煤生产能力居世界第二、中国第 一，在国内炼焦煤定价方面具有很强的话语权。2013 年和 2014 年 19 月，公司原煤产量分别达到 10,317 万吨和 7,943
6、 万吨。随着煤矿整合的推进和在建项目的投产，公司煤炭产 能有望继续大幅提升。 ? 公司煤炭资源储量丰富。公司煤炭资源储量丰富。 公司是中国最大的优质炼焦煤生产 基地，主要开采西山、霍西、河东、沁水、宁武五大煤田的 煤炭资源，截至 2014 年 9 月底，公司煤炭地质储量 189 亿 吨，可采储量 109 亿吨。 ? 主要煤炭品种优良。主要煤炭品种优良。公司现有煤种包括焦煤、肥煤、1/3 焦 煤、瘦煤、气肥煤、贫煤等炼焦煤的所有品种，其中焦煤、 肥煤和瘦煤为国家保护开发的稀有煤种，为公司未来发展提 供了较充分的资源保障。 ? 2014 年底晋豫鲁铁路正式通车，公司外运压力缓解。年底晋豫鲁铁路正式
7、通车，公司外运压力缓解。2014 年底晋豫鲁铁路正式通车，年货运能力为 2 亿吨，将有效缓 解公司外运压力。 关关 注注 ? 宏观经济增速下滑导致煤炭下游需求不振， 煤价下跌。宏观经济增速下滑导致煤炭下游需求不振， 煤价下跌。 2011 年四季度以来，受宏观经济增速下滑影响，电力、钢铁、建 材等下游行业均受到冲击，煤炭需求不振，煤炭库存高企， 价格下跌，煤炭企业面临一定经营压力。 ? 未来投资规模较大，存在一定资金压力。未来投资规模较大，存在一定资金压力。公司未来将继续 扩大煤炭产能， 同时进一步延伸产业链， 未来投资规模较大， 存在一定资金压力。 ? 债务规模持续增长，偿债能力呈下降趋势，经
8、营活动净现 金下降较快。 债务规模持续增长，偿债能力呈下降趋势，经营活动净现 金下降较快。截至 2014 年 9 月底，公司总债务规模为 1,082.38 亿元，资产负债率为 78.63%。近年来主要偿债指 标不断弱化，2013 年以来，公司经营活动净现金流已无法 有效覆盖利息支出。 山西焦煤集团有限责任公司 2015 年度第三期中期票据信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客
9、观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告
10、的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内， 中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 山西焦煤集团有限责任公司 20
11、15 年度第三期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 2005/03 2006/03 2007/03 2008/03 2009/03 2010/03 2011/03 2012/03 2013/03 2014/03 0 2 4 6 8 10 12 14 16 GDP总量(亿元)增速（%） 发行主体概况发行主体概况 山西焦煤集团有限责任公司是 2001 年 10 月经 山西省人民政府批准由原西山煤电（集团
12、）有限责 任公司 （以下简称“西山煤电集团”） 、 山西汾西矿业 （集团） 有限责任公司 （以下简称“汾西矿业集团”） 、 霍州煤电集团有限责任公司（以下简称“霍州煤电 集团”）三家山西省中部大型煤炭企业合并组建而 成的国有独资公司。2013 年 5 月 31 日，山西省政 府会议决定，由公司整合重组山西省焦炭集团公司 （以下简称“焦炭集团”） ， 焦炭集团成为公司全资子 公司。截至 2014 年 9 月底，纳入山西焦煤合并范 围的二级子公司有 24 家。另外公司下属西山煤电 股份有限公司 （以下简称“西山煤电”） 、 南风化工股 份有限公司（以下简称“南风化工”）和山西焦化股 份有限公司（以
13、下简称“山西焦化”）为国内 A 股上 市公司。 目前，公司是国内最大、品种最全的炼焦煤生 产企业。公司主业是煤炭生产和销售，主要开发西 山、霍西、河东、沁水、宁武五大煤田。截至 2014 年 9 月底，公司共拥有煤炭矿井 101 座，煤炭资源 储量 189 亿吨，公司原煤生产能力为 1.4 亿吨/年， 现有选煤厂 28 座，总设计洗选能力 1.1 亿吨/年； 焦炭生产能力 1,180 万吨/年；电力装机容量达到 3,510.8MW。 截至 2013 年底，公司资产总额 2,275.80 亿元， 所有者权益 526.40 亿元。2013 年公司实现营业总 收入 2,360.88 亿元，净利润 1
14、.45 亿元，经营活动净 现金流 11.70 亿元。 截至 2014 年 9 月底，公司资产总额 2,486.55 亿元，所有者权益 531.49 亿元。2014 年三季度公 司实现营业总收入 1,947.94 亿元， 净利润为 0.42 亿 元，经营活动净现金流 2.22 亿元。 本期票据概况本期票据概况 发行条款发行条款 公司本期中期票据注册额度 29 亿元，本期发 行规模为 29 亿元。 募集资金用途募集资金用途 公司计划将本期中期票据募集资金 29 亿元全 部用于补充下属公司营运资金周转支出及偿还银 行贷款的需求。具体来看，霍州煤电集团有限责任 公司使用 10 亿元，其中 4 亿元偿还
15、银行贷款，6 亿 元补充营运资金；汾西矿业（集团）有限责任公司 使用 6 亿元，其中 4 亿元偿还银行贷款，2 亿元补 充营运资金；西山煤电集团有限责任公司使用 6 亿 元，其中 3 亿元偿还银行贷款，3 亿元补充营运资 金；华晋焦煤有限责任公司使用 7 亿元，其中 2 亿 元偿还银行贷款，5 亿元补充营运资金。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周期 调整、房地产市场降温、产能过剩依然严重等多重 因素影响，中国经济增长步伐较去年同期有所放 缓，3 月份以来，随着加快高铁等基础设施建设、 大力支持棚户区改造、进一步扩大小微企业减税力 度以及定向降准
16、等一系列微刺激政策的实施，宏观 经济由一季度的明显下滑逐步趋于稳定。 2014 年全 年 GDP 增长 7.4%，增速较上年低 0.3 个百分点。 图图 1：中国：中国 GDP 及增长及增长 资料来源：国家统计局 从需求角度来看，需求结构呈现投资增长趋 缓，消费及出口相对稳定的特点，最终消费需求对 经济增长的贡献较上年同期有所上升。受房地产调 整、制造业需求疲弱等影响，房地产投资、制造业 投资增速下降带动整体投资增速基本逐月递减；而 网络购物、电子商务等新兴消费业态带动消费平稳 增长；随着美国等主要贸易伙伴经济有所改善，出 口有所恢复，而受国内需求不足影响，进口贸易状 况低于预期，进出口贸易顺差增速有所改善。从产 业来看，受到需求放缓、价格下跌和产能过剩等因 山西焦煤集团有限责任公司 2015 年度第三期中期票据信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者
