2014 年度山东高速集团有限公司信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2014 年度山东高速集团有限公司信用评级报告年度山东高速集团有限公司信用评级报告 受评对象受评对象 山东高速集团有限公司 山东高速集团有限公司 主体信用等级主体信用等级 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 概况数据概况数据 山东高速山东高速 20102011 20122013.3 总资产（亿元） 1,374.88 1,653.09 2,104.81 2,229.00 所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 393.01 441.01 497.97 535.00 总负债（亿元） 981.86 1,212.08 1,606.85 1,694.00 总债务（亿元） 340.94 475.55 667.56730.42 营业总收入（亿元） 187.24 230.83 302.12 72.49 EBIT（亿元） 41.10 46.74 55.62 10.20 EBITDA（亿元） 65.89 76.71 88.85 - 经营活动净现金流（亿元） 33.94 87.33 60.31 35.31 营业毛利率(%) 30.94 30.01 25.33 19.21 EBITDA/营业总收入(%) 35.19 33.23 29.41 - 总资产收益率(%) 3.30 3.07 2.96 - 资产负债率(%) 71.41 73.32 76.34 76.00 总资本化比率(%) 46.45 51.88 57.2857.72 总债务/EBITDA(X) 5.17 6.20 7.51- EBITDA 利息倍数(X) 5.62 3.82 2.97 - 注：1、公司财务报表按照新会计准则编制，2013 年一季报未经审计； 2、将 2011 年财务报表其他流动负债中短期融资券调整至短期借款，将 2012 年财务报表应付债券中短期融资券调整至交易性金融负债； 3、将 2011~2012 年以及 2013 年一季报长期应付款中应付融资租赁费用 调整至长期借款。
分析师分析师 项目负责人：关项目负责人：关 飞飞 fguan@ 项目组成员：尹玉洁项目组成员：尹玉洁 yjyin@ ：(010)66428877 ：(010)66426100 2014 年年 3 月月 25 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定山东高速集团有限公司（以下简称“山东高 速”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定 中诚信国际肯定了拥有优良的路产、不断增长的盈利能力、 持续增强的获现能力和多元化的业务板块， 同时快速发展的地区 经济为公司发展奠定了坚实经济基础； 中诚信国际同时关注公司 未来几年较大的债务压力， 收费政策的不确定性以及业务板块较 多带来的管理挑战等对公司信用状况的影响 优优 势势 ? 山东省快速增长的经济和财政实力为全省基础设施建设奠 定了坚实的经济基础 山东省快速增长的经济和财政实力为全省基础设施建设奠 定了坚实的经济基础2012 年山东省经济持续快速增长， 当年 GDP 总量达 50,013.2 亿元，同比增长 9.8%，位居全国 第三位；同时山东省财政收入增速很快，2012 年实现公共财 政预算收入 4,059.4 亿元，同比增长 17.5%。
较好的经济环境 和持续快速增长的财政收入为山东省交通基础设施投资奠 定了坚实的经济基础 ? 路产质量优良，政府支持力度较强路产质量优良，政府支持力度较强截至 2013 年 3 月末， 公司运营管理收费路桥里程约 1,816.66 公里，其中省内收 费路桥里程约 1,457.98 公里，以高速公路为主目前公司 运营管理的高速公路里程约占全省高速公路总里程的 30%此外，公司作为山东省地方铁路建设的主体，在山东 省地区经济发展中占有重要地位，得到地方政府的大力支 持 ? 营业总收入不断增长，获现能力较强营业总收入不断增长，获现能力较强2012 年公司实现营 业总收入 302.12 亿元， 同比增长 30.89%； 2012 年公司实现 经营活动净现金流 60.31 亿元，获现能力较强 ? 银行等业务板块是公司交通业务的有益补充银行等业务板块是公司交通业务的有益补充威海银行、 施工结算等业务板块运营情况良好，是公司交通业务的有 益补充 关关 注注 ? 未来债务压力仍将增加未来债务压力仍将增加截至 2013 年 3 月底，公司在建高 速公路概算总投资69.81亿元， 拟建高速公路总投资约99.97 亿元。
以上建设资金需求将在建设期内提高公司的负债总 额，加大公司的债务压力 ? 公路收费年限和收费标准面临一定的政策风险公路收费年限和收费标准面临一定的政策风险公司运营 路产收费年限以及收费标准的确定和调整由山东省政府决 定，公司自主权较小，从而使公司业务运营面临一定的政 策性风险 ? 较多的业务板块带来的管理挑战较多的业务板块带来的管理挑战目前公司主营业务涵盖 高速公路、铁路、银行、施工等板块，各板块分属于不同 行业，跨行业经营给公司带来一定的管理挑战 2014 年度山东高速集团有限公司信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。
三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年债券存续期内，中诚 信国际将按照《跟踪评级安排》 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布 2014 年度山东高速集团有限公司信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 公司概况公司概况 山东高速的前身是 1997 年 6 月成立的山东省 高速公路有限公司。
1999 年 7 月，根据鲁政字 [1999]136 号文， 公司变更为山东省高速公路有限责 任公司， 2004 年变更为山东省高速公路集团有限公 司，2008 年根据鲁国资企改函[2008]11 号文，变更 为山东高速集团有限公司山东省人民政府国有资 产监督管理委员会为公司的实际出资人， 截至 2013 年 3 月末公司注册资本为 150 亿元 公司主要经营高速公路、桥梁、铁路、港口、 机场的建设、管理、维护、经营、开发、收费；高 速公路、桥梁沿线的综合开发经营；土木工程及通 信工程的设计、咨询、科研、施工；建筑材料销售； 机电设备租赁；许可范围内的广告业务等 公司拥有包括高速公路的设计、施工、运营管 理、养护、原材料供应、服务区开发等一系列分、 子公司，由于处在同一产业链上，各类产业间具有 很强的相关性，较好地实现了产业协同效应 公司下属子公司山东高速股份有限公司于 2002年3月18日在上海证券交易所挂牌上市，证券 代码600350.SH 截至 2012 年底，公司总资产 2,104.81 亿元， 总负债 1,606.85 亿元，所有者权益（含少数股东权 益） 497.97亿元； 2012年公司实现营业总收入302.12 亿元，净利润 18.40 亿元，经营活动净现金流 60.31 亿元。
截至 2013 年 3 月底，公司总资产 2,229.00 亿 元， 总负债 1,694.00 亿元， 所有者权益 535.00 亿元； 2013 年 1~3 月，公司实现营业总收入 72.49 亿元， 净利润-0.69 亿元，经营活动净现金流 35.31 亿元 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 在 2013 年下半年一系列“稳增长”措施带动 下，中国三季度经济增速一如预期反弹至 7.8%， 较 上一季度提高 0.3 个百分点进入四季度后，经济 增长动能有所放缓， 当季同比增长 7.7% 从全年来 看， 2013 年 GDP 增长 7.7%， 实现了预定 7.5%的目 标值 从需求端来看，2013 年消费对 GDP 增长的贡 献率为 50%，投资为 54.4%，净出口为-4.4%，投资 仍是第一大贡献因素具体而言，2013 年全年固定 资产投资比上年名义增长 19.6%，但进入四季度以 来，投资动力明显不足从投资结构来看，2013 年 除基础设施投资和房地产开发投资外，其他类别的 固定资产投资增速都处于了微降或明显下行趋势， 在调结构的宏观政策思路下，去投资拉动的模式正 在产生效果。
图图 1：：2012~2013 年按季度中国年按季度中国 GDP 增长率增长率 资料来源：国家统计局 新一届中央管理层的经济治理思路正逐渐清 晰，其更看重增长质量，看淡规模扩张和增速，以 去杠杆化、结构性改革和避免大规模刺激计划为调 控核心预计 2014 年，视经济运行状况，管理层 或许会继续实施局部温和的财政刺激，保持中性货 币政策，在防控债务和金融风险的同时，加大对中 小企业的信贷支持，改革金融体系和融资体制，为 经济增长创造稳定和有序的制度环境 中诚信国际认为，尽管面临着宏观经济总体走 弱的不利环境，但管理层改革力度加大，使得经济 调控思路逐渐明朗，政策不确定性带来的风险将会 降低，这将有利于企业盈利能力的改善以及信用水 平的稳定预计 2014 年宏观基本面保持稳定，但 需要警惕通胀上行引起的潜在风险 行业及区域经济环境 行业及区域经济环境 我国经济快速发展、资源分布不均、铁路建 设滞后等因素导致高速公路通车里程持续增 长， “十二五”期间上述趋势仍将延续 我国经济快速发展、资源分布不均、铁路建 设滞后等因素导致高速公路通车里程持续增 长， “十二五”期间上述趋势仍将延续 改革开放以来，凭借低要素成本优势，我国经 济快速发展，形成了以第二产业为主的产业结构和 外向型的经济结构。
我国沿海地区经济发达、港口 航运条件便利，而水、矿产、煤炭等工业基础原料 主要分布在西北及内陆地区，资源分布不均衡带来 很强的交通运输需求 2014 年度山东高速集团有限公司信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 尽管铁路运输有明显的价格优势，然而长期建 设滞后和管理不畅影响了铁路在交通运输中发挥的 重要性，目前国内约 80%的货物运输量和 90%的旅 客运输量是通过公路运输，对公路运输需求强劲 此外，我国人民生活水平不断提高，2012 年末民用 汽。