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1、 1 融腾 2015 年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券 信用评级报告 评级结果 证券名称 证券名称 金额 金额 (万元) (万元) 占比 占比 （%） （%） 利率 利率 类型 类型 信用 信用 级别 级别 优先级资产支持证券 270000.0090.00 浮动利率AAA 次级资产支持证券 30000.00 10.00 NR 合 计合 计 300000.00100.00 注：1.金额四舍五入到小数点后两位，下同； 2.NR 为未予评级。 交易概览 信托财产初始起算日：2015 年 6 月 30 日 法定最终到期日：2021 年 10 月 26 日 交易类型：静态现金流型 ABS 载体形式：
2、特殊目的信托 信托财产：上汽通用汽车金融有限责任公司 300000.00 万元个人汽车抵押贷款 信用提升机制：优先/次级结构、触发机制 发起机构/贷款服务机构：上汽通用汽车金融有限责任 公司 受托机构/发行人：上海国际信托有限公司 资金保管机构： 中国农业银行上海市分行 牵头主承销商： 中信证券股份有限公司 联席主承销商： 中国银行股份有限公司、中信银行股 份有限公司 评级报告出具时间： 2015 年 8 月 12 日 分析师 钱辰 姬宝龙 电话：电话：010-85679696 传真：传真：010-85679228 邮箱：邮箱： 地址：地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦
3、17 层（100022） 网址：网址： 评级观点 联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信” ）对本期交易所涉及的基础资产、交易结 构、法律要素以及有关参与方履约能力及操作 风险等因素进行综合考量，并在对资产池进行 信用分析、交易结构分析、现金流分析的基础 上确定 “融腾 2015 年第二期个人汽车抵押贷款 资产支持证券”的评级结果为：优先级资产支 持证券的信用等级为 AAA； 次级资产支持证券 未予评级。 上述优先级资产支持证券的评级结果反映 了该证券利息获得及时支付和本金于法定到期 日或之前获得足额偿付的能力极强，违约风险 极低。 优势 1. 按照上汽通用汽车金融有限责任公司（以 下简称
4、“上汽通用汽车金融” ）的不良率统 计口径，截至 2014 年底，其全部存量贷款 的不良率为 0.43%，不良率低。整体来看， 上汽通用汽车金融的风险管理能力很强， 有利于资产池的后续表现。 2. 本次入池资产全部属于上汽通用汽车金融 的正常类贷款，并且截至初始起算日入池 贷款均未发生过违约，资产池信用质量良 好。 3. 本期交易基础资产涉及上汽通用汽车金融 发放的 50830 笔个人汽车抵押贷款，借款 人分布在 31 个省、自治区和直辖市，单笔 贷款未偿本金余额占比极小，最大占比仅 为 0.0079%，借款人分散性高。 4. 资产池的加权平均利率处于较高水平，预 计将存在较高的超额利差，超额
5、利差将为 优先级资产支持证券提供较好的信用支 持。 2 5. 本金分账户与收入分账户交叉互补交易结 构的设置为优先级资产支持证券提供了较 好的流动性支持及信用支持；“加速清偿事 件”与“违约事件”等触发机制为优先级 资产支持证券的偿付提供了进一步的保 障。 6. 上汽通用汽车金融作为本期交易的贷款服 务机构， 其服务报酬的支付处于劣后位置， 超额利差能对优先级证券提供更好的信用 支持。 7. 本期交易的发起机构上汽通用汽车金融作 为国内首家专业汽车金融公司，其开展汽 车贷款业务的流程、风险控制和信息系统 比较完善，且成功在银行间债券市场发起 通元 2008 年第一期、 通元 2012 年第一期
6、、 通元 2014 年第一期和融腾 2015 年第一期 个人汽车抵押贷款资产证券化项目，具有 较丰富的资产证券化交易与贷款服务经 验，能更好地为本期交易提供服务。 关注及风险缓释 1. 本期交易设置了条件储备账户为交易提供 内部流动性，但未设置外部流动性支持， 存在一定的流动性风险。 风险缓释：除条件储备账户以外，本交易 还安排了本金分账户对收益分账户的补偿 机制，能较好地缓释流动性风险；联合资 信对优先级证券的现金流进行了压力测 试，评级结果已经反映了流动性支持的缺 失可能导致的流动性风险。 2. 次级证券设有较高的期间收益，可能会在 一定程度上减弱超额利差为优先级资产支 持证券提供的信用支
7、持。 风险缓释：本期交易基础资产的收益水平 很高，联合资信对优先级资产支持证券的 现金流进行了压力测试，评级结果已经反 映了由于超额利差的水平降低而可能引发 的优先级资产支持证券违约风险。 3. 目前，国内个人汽车抵押贷款证券化试点 在抵押车辆的抵押权变更问题上尚无统一 的操作规范。本期交易中，发起机构在向 受托机构转让基础资产时，相关的车辆抵 押权同时转让给受托机构。但是，如果发 起机构及受托机构未办理抵押变更登记， 则可能会出现借款人的其他债权人以“善 意第三人”的名义对该抵押车辆主张抵押 权的情况，这将使信托面临一定的法律风 险。 风险缓释：针对这一情况，本交易设置了 资产赎回条款，发起
8、机构将按照约定赎回 相应资产。本交易的发起机构上汽通用汽 车金融的主体信用等级高， 履约能力很强， 本期交易的法律风险很小。联合资信也将 持续关注发起机构、发行人的尽职意愿和 履约能力。 4. 影响贷款违约及违约后回收的因素较多， 加上我国开展汽车贷款的历史不长，数据 基础不充分，定量分析时采用的相关假设 或参数估计可能存在误差。 风险缓释：联合资信在现金流模型中，通 过提高违约率、降低回收率、延长处置回 收时间等手段，反复测试资产支持证券对 借款人违约的承受能力，尽可能地减小因 假设或估计偏差而低估风险。 5. 国内个人汽车市场经历了几年的高速增长 后，逐渐进入以结构调整为主的平稳增长 期，
9、竞争激烈，由此可能导致汽车跌价比 率提高。 风险缓释：联合资信在违约率模型中已经 考虑了因行业风险而导致的汽车跌价比率 提高的情况。 6. 全球经济疲弱和我国经济增速处于下行区 间，贸易出口增速和固定资产投资增速放 缓，地方政府债务规模庞大等宏观经济系 统性风险可能影响到资产池的整体信用表 现。 风险缓释：联合资信在设定违约率模型参 数时已经考虑了因宏观经济系统性风险而 导致的借款人违约率提高和回收率下降等 因素，评级结果反映了上述风险。 4 1交易结构 本期交易的发起机构上汽通用汽车金 融有限责任公司（以下简称“上汽通用汽车 金融” ）按照国内现行的有关法律及规章， 将其合法所有且符合本期信
10、托合同约定的 合格标准的 300000.00 万元个人汽车抵押贷 款作为基础资产， 采用特殊目的信托载体机 制，通过上海国际信托有限公司（以下简称 “上海信托” ）设立“融腾 2015 年第二期个 人汽车抵押贷款证券化信托” 。上海信托以 受托的基础资产为支持在全国银行间债券 市场发行优先级和次级资产支持证券。 投资 者通过购买并持有该资产支持证券取得本 信托项下相应的信托受益权。 表 1 交易参与机构 发起机构/委托机构： 上汽通用汽车金融有限责任公司 发行人/受托机构：上海国际信托有限公司 贷款服务机构：上汽通用汽车金融有限责任公司 资金保管机构：中国农业银行股份有限公司上海市分 行 登记
11、托管机构/支付代理机构： 中央国债登记结算有限 责任公司 会计顾问：德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙） 法律顾问：北京市金杜律师事务所、北京市中伦律师 事务所 牵头主承销商：中信证券股份有限公司 联席主承销商：中国银行股份有限公司、中信银行股 份有限公司 评级机构：联合资信评估有限公司、中债资信评估有 限责任公司 图 1 交易安排 2资产支持证券 本期交易发行优先级和次级资产支持证券 （以下简称“证券”），其中优先级证券享有 优先受益权。 交易采用优先/次级的顺序偿付结构，劣后 受偿的分档证券为优先级较高的分档证券提供 一、交易概况一、交易概况 贷款合同 贷款付 息、还 本 贷款付 息、还
12、本 信托合同 服务合同 资金保管合同 承销协议 承销团协议 证券本息证券本息 证券发行、登 记及代理兑付 服务协议 证券承销 上海信托 上海信托 （发行人/受托 机构） 上汽通用汽车上汽通用汽车 金融 金融 （发起机构/委 托机构） 借款人 借款人 上汽通用汽车 金融 上汽通用汽车 金融 （贷款服务机构） 中国农业银行 上海市分行 中国农业银行 上海市分行 （资金保管机构） 中央结算公司中央结算公司 （登记结算/支 付代理机构） 中信证券/中国银 行、中信银行 中信证券/中国银 行、中信银行 （牵头/联席主承销 商） 承销团 承销团 投资者 投资者 5 信用增级。优先级证券按月偿付利息，次级证
13、 券可按月取得期间收益。优先级、次级证券采 用过手式结构按优先/劣后顺序按月偿付本金。 优先级证券采用簿记建档集中配售方式发 行，次级证券向发起机构定向发行。优先级证 券采用浮动利率，票面利率等于基准利率加上 基本利差之和，基准利率为中国人民银行公布 的一年期贷款基准利率，基本利差根据簿记建 档结果确定；如遇基准利率调整，证券利率将 在人民银行调整一年期贷款基准利率生效日后 第3个自然月的对应日(如无对应日则为该月的 最后一个工作日)进行调整；次级证券不设票面 利率，在既定条件下取得每年不高于10%的期 间收益以及最终的清算收益。 表 2 资产支持证券概况 单位：万元/% 证券名称 证券名称
14、信用级别信用级别偿付模式 偿付模式 发行规模发行规模总量占比总量占比利率类型 利率类型 预期到期日 预期到期日 法定到期日 法定到期日 优先级证券 AAA 过手摊还 270000.0090.00 浮动利率 2017 年 8 月 26 日 2021 年 10 月 26 日 次级证券 NR 30000.0010.00 2021 年 10 月 26 日 注：NR 为未予评级。 3入池资产 本期交易的入池资产涉及发起机构上汽通 用汽车金融发放的 50830 笔人民币个人汽车抵 押贷款。 截至初始起算日 （2015 年 6 月 30 日） ， 入池贷款的未偿本金余额为人民币 300000.00 万元。
15、根据交易文件约定，就本期交易入池的每 一笔抵押贷款及其相关抵押权和附属担保权益 而言，合格标准系指以下四个方面： 一是关于借款人的标准，包括（1）借款人 为中国公民或永久居民，且在贷款发放日时至 少为年满 18 周岁的自然人； （2）借款人不存在 违反其在抵押贷款合同或其他相关文件下的偿 付义务（在初始起算日，借款人延迟支付抵押 贷款合同项下到期应付的金额未超过 30 天的 除外）或其他主要义务的且尚未补救的行为； （3）抵押贷款发放时，借款人的年龄与该抵押 贷款的剩余期限之和小于 55。 二是关于抵押贷款的标准，包括（1）根据 银监会贷款风险分类指引贷款五级分类结 果，抵押贷款全部为正常类贷
16、款； （2）抵押贷 款已经存在并由发起机构服务，且在借款人和 发起机构之间有委托扣款的授权或在抵押贷款 合同中有委托扣款条款； （3）抵押贷款的所有 应付数额均以人民币为单位； （4）抵押贷款未 根据发起机构的标准程序予以核销； （5）抵押 贷款合同和抵押权合法有效，并构成相关借款 人合法、有效和有约束力的义务，债权人和抵 押权人可根据其条款向借款人主张权利； （6） 在初始起算日，借款人迟延支付抵押贷款合同 项下到期应付的金额未超过 30 天； （7）抵押贷 款的到期日均不晚于资产支持证券的法定最终 到期日前 24 个月； （8）抵押贷款的发放日不晚 于 2015 年 2 月 28 日，到期日不早于 2016 年 6 月 30 日， 且已向相关的登记机关办理了相关抵 押权的登记手续； （9）抵押贷款发放时，其本 金金额至少为人民币 2 万元； （10）抵押贷款发 放时，其本金金额不超过人民币 50 万元； （11） 抵押贷款发放时，如果本金金额不超过 25 万 元，其初始抵
