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1、 免责免责条款：条款：1、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等；2、本报告所引用的受评主体相关资料均 由受评主体提供或由其公开披露的资料整理，中债资信无法对引用资料的真实性及完整性负责；3、本报告所采用的评 级符号体系仅适用于中债资信针对中国区域（不含港澳台）的信用评级业务，与非依据该区域评级符号体系得出的评 级结果不具有可比性。 厦门国贸控股有限公司厦门国贸控股有限公司 跟踪评级跟踪评级 跟踪跟踪评级观点评级观点 中债资信评估有限责任公司（以下简称“中债资信” ）认为厦门 国贸控股有限公司（以下简称“国贸控股”或“公司” ）在跟踪期内 贸易业务保持了福建地区很强的规模优势，房
2、地产业务销售有所放缓 但项目质量仍然较好，金融服务业务规模稳定增长，整体经营风险仍 很低，盈利能力有所下滑，现金流有所弱化，债务负担基本稳定，偿 债指标有弱化表现，整体财务风险仍很低，外部支持具有的增信作用 一般，维持公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定。 公司概况公司概况 厦门市国资委独资大型流通企业集团。 2014 年公司进一步对原有 业务整合分类，形成供应链管理、房地产及配套服务、制造业和金融 服务四大板块，其中供应链管理包括原有商业贸易和仓储物流等业 务，制造业则包括原有信息产业和其他制造业，商业贸易和房地产业 务仍是公司收入和利润的主要来源，整体业务结构仍相对稳定；2014 年
3、公司股东以资本公积转增资本和货币增资的形式新增股本 2.02 亿 元， 截至 2015 年 3 月末注册资本为 16.25 亿元， 厦门市国资委仍为公 司唯一股东和实际控制人。 经营风险：经营风险：仍保持仍保持很低很低水平水平 跟踪期内，大宗商品价格持续下降，国内主要生产资料产品产量 增速下降、价格维持低位震荡，国际及国内贸易市场整体景气度维持 低位。2015 年 3 月 24 日福建自由贸易试验区总体方案通过，在“一 带一路”和推动闽台融合的政策背景下，预计公司外部经营环境将得 以改善。房地产行业方面，2014 年市场景气度低迷，销售量价双跌， 地区市场分化明显， 2014 年下半年来放松限
4、购和限贷、 降息和降低二 套房首付等政策频现，预计 2015 年市场将筑底回升。 跟踪期内，公司大宗商品贸易业务保持了福建省地区内很强的规 模优势，仍为福建省第二大贸易流通集团，主要经营实体厦门国贸集 团股份有限公司 （以下简称 “厦门国贸” ） 、 厦门信达股份有限公司 （以 下简称“厦门信达” ）在地区内均具保持了稳定市场地位。公司进出 口贸易和内贸品种相对多元化，同时持续加大力度做强铁矿砂、铜品 等优势品种，并在相关货种具有突出的地区市场地位。铁矿砂业务铁矿砂业务规 模优势进一步巩固，2014 年前 9 月公司铁矿砂贸易额 99.92 亿元，其 进出口贸易收入占比由 2013 年的 47
5、.76%升至 58.55%。 铁矿石采购仍 主要来源于卢森堡、澳大利亚等地，厦门国贸同福建三钢闽光股份有 限公司仍保持良好的战略合作关系，加之其与福建鑫海冶金有限公司 等签署排他性采购协议、厦门信达与广西盛隆冶金有限公司保持长期 合作关系，铁矿石销售渠道优势得以保持。铜品业务铜品业务主要由厦门信达 厦门国贸控股有限公司厦门国贸控股有限公司 跟踪跟踪评级评级 跟踪评级跟踪评级 信用等级：信用等级：AA 评级展望：稳定评级展望：稳定 评级时间：评级时间：2015.06.23 上次上次评级评级 信用等级：信用等级：AA 评级展望：评级展望：稳定稳定 评级时间：评级时间：2014.08.06 分析师分
6、析师 王靓 唐海亮 电话：010-88090147 邮箱： 中债资信是国内首家以采用投资人付 费营运模式为主的新型信用评级公司，以 “依托市场、植根市场、服务市场”为经 营理念，按照独立、客观、公正的原则为 客户提供评级等信用信息综合服务。 市场部市场部 电话：010-88090123 传真：010-88090102 邮箱： 地址：北京西城区金融大街28号院 盈泰中心2号楼6层（100032） 网站： 2 跟踪评级跟踪评级 厦门国贸控股有限公司厦门国贸控股有限公司 经营，跟踪期内铜品在进出口贸易和内贸业务中相对规模较为稳定， 2014 年其对迈科系公司和青海华鹏的销售额占比下降至 14.88%
7、，但 上述客户仍处于其铜品销售前五大客户之中。 钢贸业务钢贸业务方面， 在 2013 年钢贸市场环境恶化、 业务规模受到压缩之后， 2014 年钢贸业务有所 回升，前三季度实现收入 63.59 亿元。下属公司钢贸涉诉事件中北京 金泰新、天津中外运、中宝源旺及中琦等事件对应的资产存在计提减 值准备或冻结相应资产等情况，在一定程度上影响了公司的资产质 量，需持续关注对应资产的流动性和进一步计提减值准备的可能性。 其他货种其他货种中， 煤炭贸易业务保持了一定的规模优势， 2014 年前三季度 实现收入 24.18 亿元，主要客户仍为广西泛海商贸有限公司、福建三 钢闽光股份有限公司等，业务运行相对稳定
8、；汽车、纸张纸浆等贸易 业务经营相对平稳，在大宗商品贸易业务中占比相对较小且稳定。风风 险控制险控制方面，虽然预付赊销的贸易结算模式、大宗商品价格的波动使 得公司面临经营压力，但铁矿砂、铜矿等主要货种仍采取较为稳健的 “价格锁定”和“点价期”模式，形成了一定的风险缓释作用。 房地产业务方面，受 2014 年房市低迷和公司推盘节奏调整影响， 公司销售面积和销售金额均有所下滑，2014 年前三季度分别为 16.78 万平方米和 26.70 亿元，同时房地产类存货/预售房款由 2013 年末的 2.18 倍升至 2014 年末的 4.80 倍，去化速度有所降低。公司在手项目 主要集中于厦门、南昌、合
9、肥等去化压力相对不大的城市，安全边际 相对较高，截至 2014 年 9 月末公司土地储备 119.33 万平方米（占地 面积） ，较多分布在上海、合肥、厦门三地且其市场供需情况相对较 好，同时各项目售价可对成本形成较好的覆盖。20152017 年公司在 手房地产项目预计投资分别为 33.21 亿元、23.09 亿元和 5.17 亿元， 加之新增项目的开发，资金支出规模或进一步增加，在房市回暖缓慢 的市场背景下，房地产业务或仍存在一定的资金缺口（公司在手房地 产项目基本情况见附件一） 。 跟踪期内，公司电子信息板块业务规模持续增长。LED 业务维持 了显示屏封装领域的优势地位，并拓展道路照明和室
10、内照明产品线， 至 2014 年底 LED 封装产品年产能升至 11,550KK，但受行业竞争加 剧影响公司在 GLII 的 LED 路灯企业竞争力排名由 2013 年的第 3 位 降至 2014 年的第 7 位。公司同三安光电股份有限公司保持了稳定的 供货和 LED 应用产品采购关系。RFID 业务方面，公司通过募集资金 引进 3 台纽豹生产线并已完成调试， 产能上升至 25,000 片/小时， 2014 年产量为 7,114 万片，全年实现业务收入 6,682 万元，但受业务发展 前期产能尚未完全利用影响，利润总额仍为负值。 此外，汽车销售业务方面，厦门国贸和厦门信达均保持了在厦门 市较强
11、的规模优势及品牌知名度， 截至 2014 年 9 月末公司共有 4S 店 35 家， 品牌仍然定位于中高端主流汽车品牌经营。 金融服务业务规模 稳定增长， 截至 2014 年 9 月末国贸期货资产总额升至 18.75 亿元， 前 三季度实现营业收入 0.34 亿元，福建金海峡融资担保有限公司 2014 年 19 月分别实现营业收入、净利润 0.32 亿元和 0.02 亿元，分别同 比增长 28.84%和 4.30%。 表表 1：房地产开：房地产开发业务情况（单位：万平方米发业务情况（单位：万平方米、亿元、亿元） 项目项目 2011 2012 2013 2014Q3 开工面积 76.87 119
12、.00 83.14 76.54 竣工面积 29.46 47.99 71.12 37.67 签约销售面积 33.15 58.84 52.48 16.78 签约销售额 41.57 70.1 64.50 26.70 确认销售收入 41.51 33.95 59.71 59.74 资料来源：公司提供、中债资信整理 3 跟踪评级跟踪评级 厦门国贸控股有限公司厦门国贸控股有限公司 财务风险：财务风险：保持在保持在很低很低水平水平 跟踪期内， 公司各板块业务规模平稳增长， 2014 年实现营业收入 870.63 亿元， 同比增长 6.65%， 同时各板块业务毛利率水平基本稳定。 在人民币汇率结束单边上升状态和
13、债务规模逐渐上升的影响下，公司 财务费用上升较快，期间费用收入比由 2013 年的 3.00%升至 2014 年 的 3.92%， 公司经营性业务利润由 2013 年的 9.97 亿元下降至 2014 年 的 7.28 亿元， 虽然跟踪期内受公司出售持有股权等影响投资收益保持 了较大规模，但由于钢贸事件的后续处理等影响公司仍计提了较大规 模资产减值损失，整体看公司盈利能力出现了一定程度的下滑。 现金流方面，主要受房地产销售趋弱、预收房款减少影响，公司 现金流入规模受到影响， 加之贸易活动对资金占用的增加， 2014 年公 司收现比有所降低，经营活动现金净流出规模较上一年继续扩大，同 时投资活动
14、现金流仍表现为净流出状态。资金需求方面，随着大宗贸 易业务经营规模的扩张，公司面临一定流动资金需求，房地产业务在 短期内仍将存在一定的资金支出需求，同时仍将加大对电子信息产业 的投资力度， 预计 20152017 年公司资金支出需求分别为 34.30 亿元、 41.60 亿元和 49.30 亿元，短期内仍将依赖于外部融资。 跟踪期内，公司债务规模持续上升，至 2015 年 3 月末全部债务 升至 310.94 亿元，虽然于 2014 年内厦门国贸完成配股、厦门信达成 功增发股票，但公司财务杠杆仍处于较高水平，截至 2015 年 3 月末 资产负债率、全部债务资本化比率分别为 81.01%和 7
15、2.71%，公司整 体债务负担仍较重。短长期偿债指标均出现不同程度的弱化，处于一 般水平。未来公司贸易和房地产业务等均存在一定的资金支出需求， 预计公司债务负担仍将小幅上升，偿债指标或仍将小幅弱化，但整体 处于相对稳定水平。 外部支持：外部支持：仍仍有一定的有一定的增信作用增信作用 跟踪期内，公司实际控制人为厦门市国资委，作为厦门市产业整 合平台之一，仍将获得厦门市政府的支持，总体来看，公司外部支持 力度较强，具有一定的增信作用。 评级展望：评级展望：稳定稳定 未来 1218 个月内，预计生产资料贸易市场仍将低位运行、房地 产市场将逐步筑底回暖，公司商业贸易业务仍将稳定增长，房地产储 备项目和
16、项目质量较好，但市场景气度下降将对在手项目的去化产生 一定的影响。总体来看，公司经营风险仍处于很低水平。盈利能力将 基本稳定，未来仍存在一定的资金支出需求且短期内仍将依赖于外部 融资，债务负担和偿债指标处于相对稳定水平，整体财务风险依旧很 低。此外，外部支持对公司仍有一定的增信作用。综合考虑上述主要 评级要素的预期表现，中债资信给予公司的评级展望为“稳定” 。大 宗商品市场景气程度及价格变化以及公司在手三、四线城市房地产项 目销售情况将对公司的盈利指标和偿债指标产生重大影响，其显著变 化可能触发信用等级或展望的调整。 相关相关参考资料参考资料 评级方法：评级方法： 中债资信工商企业主体评级方法总论 (2013.1) 评级报告：评级报告： 厦门国贸控股有限公司主体信用评级 （2014.08） 4 跟踪评级跟踪评级 厦门国贸控股有限公司厦门国贸控股有限公司 附件附件一一：公司主要经营公司主要经营
