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1、 2015 年度桑德环境资源股份有限公司信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2015 年度桑德环境资源股份有限公司信用评级报告年度桑德环境资源股份有限公司信用评级报告 受评对象 桑德环境资源股份有限公司 主体信用等级 受评对象 桑德环境资源股份有限公司 主体信用等级 AA 评级展望 稳定 评级展望 稳定 概况数据 概况数据 桑德环境（合并口径）桑德环境（合并口径） 2011 2012 20132014.9 总资产（亿元） 37.84 63.30 74.47 92.81 所有者权益 （含少数股东权 益） （亿元） 16.9
2、1 39.30 44.01 49.83 总负债（亿元） 20.92 23.99 30.47 42.99 总债务（亿元） 14.19 17.02 20.84 31.22 营业总收入（亿元） 16.08 21.12 26.84 28.68 EBIT（亿元） 4.37 6.31 7.68 - EBITDA（亿元） 5.25 7.37 8.88 - 经营活动净现金流（亿元） 1.73 -1.11 -0.12 -2.14 营业毛利率（%） 36.77 38.46 35.18 32.38 EBITDA/营业总收入（%） 32.64 34.90 33.07 - 总资产收益率（%） 12.92 12.47 1
3、1.07 - 资产负债率（%） 55.30 37.91 40.91 46.32 总资本化比率（%） 45.62 30.22 32.14 38.52 总债务/EBITDA（X） 2.70 2.31 2.35 - EBITDA 利息倍数（X） 7.53 6.14 11.26 - 注：1、20112013 年以及 2014 年三季度财务报告执行新会计准则； 2、2014 年三季度财务报告未经审计； 3、 2011 年2014 年9 月末其他流动负债中的短期融资券调整至短期债务， 2012年2014年9月末长期应付款中的应付融资租赁款调整至长期债务； 4、公司未提供 2014 年 19 月现金流量补充
4、表和财务性、资本化利息支 出，故相关指标略去。 分析师分析师 项目负责人：王 立 项目组成员：刘 蔚 杨晨晖 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2014 年年 12 月月 11 日日 基本观点 基本观点 中诚信国际评定桑德环境资源股份有限公司 （以下简 称“桑德环境”或“公司”）的主体信用等级为 AA，评 级展望为稳定。 中诚信国际肯定了公司具备很强的固废处理工程系 统集成能力、固废项目储备充足，固废设备制造基地的建 成进一步完善了公司产业链以及公司融资渠道较为多元 化等对公司发展的积极作用。 同时中诚信国际也关注到业 务转型带来的投融资压力、 应收账款
5、回款风险以及债务结 构和业务特性存在一定期限错配等对公司未来整体信用 状况的影响。 优 势 优 势 ? 公司具备很强的固废处理工程系统集成能力，固废 项目储备充足。 公司具备很强的固废处理工程系统集成能力，固废 项目储备充足。公司具备从工程设计、技术咨询到 工程总承包再到设备集成、系统调试的集成能力， 能为客户提供具有针对性的、科学合理的全面解决 方案。公司充足的项目储备为固废业务持续增长提 供了有力保障。 ? 固废设备制造基地的建成进一步完善了公司产业 链。 固废设备制造基地的建成进一步完善了公司产业 链。公司投资的环境资源设备研发、设计、制造基 地项目已经投产，具备年产 162 套环保设备
6、的生产 能力，进一步完善了公司固废处理产业链。 ? 融资渠道多元化。融资渠道多元化。近年来公司通过银行借款、发行 债券等方式，在一定程度上能满足项目配套资金需 求；同时作为深交所上市公司，公司融资渠道较为 畅通。公司 2012 年配股成功融资约 19 亿元，2013 年至今累计发行短期融资券 15 亿元、中期票据 15 亿元，为公司日常经营和项目投资提供较好资金支 持。 关 注 关 注 ? 业务转型给公司带来一定的投融资压力。业务转型给公司带来一定的投融资压力。为了实现 从固废处置系统集成商向综合服务商的转型，公司 新承接的项目以 BOT 模式为主， 给公司带来了一定 的投融资压力。 ? 应收
7、账款回款风险。应收账款回款风险。公司应收地方政府项目工程款 逐年增多，存在一定回款风险。 ? 债务结构与业务特性匹配程度。债务结构与业务特性匹配程度。截至 2013 年末，公 司短期债务在总债务中占比较高， 截至 2014 年 9 月 末该指标有所下降， 但公司债务结构与 BOT 项目建 设需要长期资金的特性仍存在一定期限错配问题。 2015 年度桑德环境资源股份有限公司信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存
8、在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实
9、、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 2
10、015 年度桑德环境资源股份有限公司信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概况发行主体概况 桑德环境资源股份有限公司原名“国投原宜实 业股份有限公司” （以下简称“国投原宜”） ，是经 湖北省体改委鄂改199330 号文批准，由原湖北原 宜经济发展（集团）股份有限公司以定向募集方式 改组设立的股份有限公司。1998 年 1 月 15 日，经 中国证监会证监发字1997497 号和证监发字 1997498 号文批准， 公司在深圳交易所发行人民币 普通股 3,500 万股， 发行后注册资本为 13,961 万元。 20
11、03 年 2 月，国投原宜因连续三年亏损，股票被暂 停上市。2003 年 10 月，经国务院国资委国资产权 函2003291 号文批准， 宜昌市夷陵国有资产经营有 限公司、湖北红旗电工集团有限公司分别将其持有 的国投原宜 3,849.30 万股国家股和 7,150.00 万股国 有法人股转让给北京桑德环保集团有限公司（以下 简称“桑德集团”） 。2006 年 2 月，公司完成股权 分置改革。2008 年 7 月，经中国证监会证监许可 2008636 号文批准，公司公开发行人民币普通股 3,000 万股，注册资本增至 22,964.23 万元。2010 年 4 月，公司名称变更为“桑德环境资源股
12、份有限公 司” ，股票代码 000826。2012 年 12 月，经中国证 监会证监许可20121622 号文核准，公司向全体股 东按照每 10 股配售 3 股的比例进行配售股份。截 至 2012 年 12 月 28 日， 公司实际配售股份 14,560.11 万股，配股后注册资本增至 64,371.95 万元。截至 2014 年 9 月末，桑德集团持有公司 44.95%的股份， 是公司控股股东，公司实际控制人为自然人文一 波。 公司主营业务涵盖市政供水、污水处理项目的 投资和运营；城市生活垃圾、工业固体废弃物、危 险废弃物的处理处置和回收利用相关设施设计、建 设、投资、运营管理以及相关设备的
13、生产、销售、 技术咨询和配套服务等。 截至 2013 年末，公司总资产 74.47 亿元，所有 者权益（含少数股东权益）44.01 亿元；2013 年， 公司实现营业总收入 26.84 亿元， 净利润 5.89 亿元， 经营活动净现金流-0.12 亿元。 截至 2014 年 9 月末，公司总资产 92.81 亿元， 所有者权益（含少数股东权益）49.83 亿元；2014 年 19 月，公司实现营业总收入 28.68 亿元，净利 润 5.09 亿元，经营活动净现金流-2.14 亿元。 宏观经济和政策环境 宏观经济和政策环境 三季度以来，在上一轮“微刺激”政策效应逐 渐消退的背景下经济下滑趋势得到
14、确认， GDP 增速 再度下行，前三季度 GDP 总额为 419,908 亿元，同 比增长 7.3%，创 2009 年以来的新低。社会融资规 模增速快速下降，这令未来经济继续承压；货币政 策进入宽松周期，从央行年初以来的一系列动作来 看，货币宽松进程已然开始，尤其是最近两次“降 准降息” （5000 亿 SLF 与正回购利率下调）传递出 了非常明确的宽松信号。 图图 1：中国：中国 GDP 及增长率及增长率 资料来源：国家统计局 从需求端来看，三季度消费增长持续稳定；投 资累计增速显著下滑，固定资产投资增速的下降， 说明前期“微刺激”政策在稳定投资增长上的作用 较为有限，主要原因在于房地产投资
15、、制造业、基 础设施投资继续下滑以及民间投资趋冷；贸易顺差 持续高增长，出口增长大幅加快，进口增速放缓， 出口的恢复性增长一方面受益于 5 月份国家出台的 “稳增长”政策，另一方面欧美经济复苏，对我国 生产产品的需求加强；进口增长的下滑，主要有两 个原因：一是大宗商品价格的下降；二是国内经济 面临下行压力，内需不足。 基础投资增速下降，房地产开发投资、制造业 投资以及民间投资增速下降使得整体投资增速有 所放缓；受到需求放缓、价格下跌和产能过剩等因 素的影响，工业生产总体呈回落态势。三季度 PMI 指数呈下降趋势，8 月份 PMI 较 7 月份下降 0.6 个 2015 年度桑德环境资源股份有限
16、公司信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 百分点，是 5 个月以来的首次下降， 9 月份 PMI 与 8 月份持平，这暗示了工业生产形势不容乐观。 从 PMI、外贸等数据来看，2014 年三季度经济面临 较大下行压力：内需稍显不足，而生产端走弱受季 节性影响更大。 货币政策方面，与二季度认为经济金融结构开 始出现积极变化不同，央行货币政策委员会于三季 度例会上强调了经济形势的复杂变化；同时，央行 也表示将实施稳健的货币政策，灵活运用多种货币 政策工具以保持适度的流动性，实现货币信贷及社 会融资规模的合理增长。 三季度 CPI 同比增长均值为 1.97%，月环比表 现整体弱于季节性，显示内需的疲弱。8 月非食
