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1、 泉州市国有资产投资经营公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 泉州市国有资产投资经营公司泉州市国有资产投资经营公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告年度第一期中期票据信用评级报告 发行主体发行主体 泉州市国有资产投资经营公司泉州市国有资产投资经营公司 主体信用等级主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 中期票据信用等级中期票据信用等级 AA 注册额度注册额度 13 亿元亿元 发行规模发行规模 5 亿元亿元 发行期限发行期限 5 年年 偿还方式偿还方式 每年支付利息，到期还本
2、付息每年支付利息，到期还本付息 发行目的发行目的 偿还金融机构借款，补充营运资金偿还金融机构借款，补充营运资金 概况数据概况数据 泉州国资（合并口径泉州国资（合并口径) 2011 2012 20132014.3 总资产（亿元） 51.62 71.01 96.69 94.14 所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 18.47 45.35 47.92 48.39 总负债（亿元） 33.15 25.66 48.77 45.75 总债务（亿元） 7.81 8.21 15.77 15.28 营业总收入(亿元) 37.64 37.65 46.55 12.89 EBIT(亿元) 1.58 1.75 2.16
3、 - EBITDA（亿元） 1.81 1.98 2.45 - 经营活动净现金流（亿元） 2.07 2.12 1.16 -0.80 营业毛利率(%) 7.36 8.16 7.62 7.50 EBITDA/营业总收入(%) 4.81 5.27 5.27 - 总资产收益率(%) 3.51 2.85 2.57 - 资产负债率(%) 64.21 36.13 50.44 48.59 总资本化比率(%) 29.71 15.32 24.76 24.00 总债务/EBITDA(X) 4.31 4.13 6.43 - EBITDA 利息倍数(X) 4.53 3.81 4.07 - 注：1.20112013年财务报
4、表及2014年一季度报表按照新会计准则编制；2.公 司2011年财务报表为模拟合并报表。 分析师分析师 项目负责人：高哲理 项目组成员：荀 正 刘建超 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 4 月月 17 日日 基本观点 基本观点 中诚信国际评定泉州市国有资产投资经营公司（以下简称 “泉州国资”或“公司”）主体信用等级为 AA，评级展望为稳定； 评定“泉州市国有资产投资经营公司 2015 年度第一期中期票据” 的信用等级为 AA。 中诚信国际肯定了泉州市很强的区域经济和财政实力；公司 得到泉州市政府重点支持；公司在泉州市具有较充足的土地储 备
5、；公司建筑板块在泉州市具有一定行业地位。同时，中诚信国 际也关注到公司的工业板块收入规模较小，缺乏竞争力；公司具 有一定的投资压力等因素对公司未来整体信用状况的影响。 优 势优 势 ? 泉州市很强的区域经济和财政实力。泉州市很强的区域经济和财政实力。泉州市经济总量常年 保持福建省第一，下辖多个全国百强县。2013 年泉州市地 区生产总值达到 5,218 亿元，公共财政预算收入 346.41 亿 元，为公司发展提供了较强的保障。 ? 泉州市政府重点支持。泉州市政府重点支持。公司作为泉州市重要的国有商业设 施和市政设施的建设和经营主体以及城市片区开发的实施 主体，受到泉州市政府的重点支持。泉州市政
6、府向公司不 断注入土地、股权及固定资产，提高公司的建设和经营能 力，并将赋予公司土地一级开发和片区整体开发职能。 ? 充足的土地储备。充足的土地储备。公司拥有泉州市内多处土地的土地所有 权，其中大部分在泉州市中心区域，具有较大的增值空间 和开发利用价值。截至 2014 年 3 月末，公司所拥有的土地 总面积约 40 万平方米，土地性质均为出让。 ? 建筑板块在泉州市具有一定行业地位。建筑板块在泉州市具有一定行业地位。公司建筑板块具有 较完整的施工资质和较强的施工能力，大部分施工业务在 泉州市内开展，目前在建泉州中医联合医院、泉州城东学 园、浦西安置房等项目，在泉州市具有一定的行业地位和 竞争力
7、。 关关 注注 ? 公司工业板块收入规模较小， 缺乏竞争力。公司工业板块收入规模较小， 缺乏竞争力。 公司工业板块经 营主体多为泉州市国有老厂转制而来， 除药品、 食品具有一 定市场影响力外， 其余多数产品生产和收入规模较小， 缺乏 市场竞争力。 ? 公司具有一定的投资压力。公司具有一定的投资压力。 公司目前在建和拟建土地改造项 目未来尚需投资 3.57 亿元，外走马埭垦区开发项目未来尚 需投资 6.65 亿元，同时，随着公司片区整体开发区域的扩 大，未来将面临一定的投资压力。 泉州市国有资产投资经营公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成
8、员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评
9、级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有
10、效期为一年。债券存续期内， 中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 泉州市国有资产投资经营公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概况发行主体概况 泉州市国有资产投资经营公司系由泉州市人 民政府批准于 1992 年设立的全民所有制企业，是 泉州市政府授权泉州市国资委监管的市属国有资 产投资经营机构，负责泉州市属工业、交通业、商 业流通、城市公用设施等企业的国有资产经营，从 事投资、改
11、造、参股、控股、租赁、转让、承包等 业务。截至 2014 年 3 月底，公司注册资本 53,378 万元，共有 7 家控股子公司（其中 1 家为代管）纳 入合并范围。 截至 2013 年末，公司总资产 96.69 亿元，所有 者权益 47.92 亿元；2014 年，公司实现营业总收入 46.55 亿元，净利润 1.43 亿元，经营活动现金净流 量 1.16 亿元。 截至 2014 年 3 月末，公司总资产 94.14 亿元， 所有者权益 48.39 亿元；2014 年 13 月，公司实现 营业总收入 12.89 亿元，净利润 0.49 亿元，经营活 动现金净流量-0.80 亿元。 本期票据概况
12、本期票据概况 本期中期票据发行总额为人民币 5 亿元，发行 期限为 5 年期，每年付息一次，到期一次还本，最 后一期利息随本金的兑付一起支付。本期中期票据 采用固定利率，按面值发行，发行利率根据簿记建 档确定，本期票据采用单利按年计息，不计复利， 逾期不另计利息。 募集资金用途 募集资金用途 本期中期票据募集资金 5 亿元， 其中 3.13 亿元 用于偿还金融机构借款，1.87 亿元用于补充营运资 金。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年第一季度 GDP 为 128,213 亿元，同比 增长 7.4%，增速比上季度回落 0.3 个百分点，环比 增速为 1.4%。从生产法来看，G
13、DP 同比增速回落 主要源自于第二产业和第三产业增加值增速的回 落，第一产业增加值增速较上个季度有所上升。据 中诚信国际测算，2014 年第一季度 GDP 很有可能 为环比低点，自第二季度起环比增速回升是大概率 事件，但同比增速低点可能出现在第二季度。 从需求端来看，第一季度消费增速回升，而投 资增速有所回落，出口数据表现较弱。消费对经济 增长的贡献度与投资进一步拉近，由投资主导型经 济转向消费主导型经济的转型势头保持良好。值得 注意的是第一季度固定资产投资增速表现不佳，在 去年同比业已放缓的基数下继续回落，投资数据表 现低迷主要受房地产投资明显回落 2.7 个百分点的 拖累。出口数据表现较弱
14、主要受到去年贸易基数较 高的影响，预计这种影响会持续到今年下半年。从 生产端来看，一季度工业增加值同比增长仅为 8.7%，创金融危机以来的新低，这也表明我国经济 去产能去杠杆进入到关键阶段。 图图 1：中国：中国 GDP 及增长率及增长率 资料来源：国家统计局 货币信贷方面，3 月末广义货币(M2)余额为 116.07 万亿元，同比增长 12.1%，低于年初定下的 M2 增速目标。 狭义货币(M1)余额为 32.77 万亿元， 同比增长 5.4%，分别比上月末和去年末低 1.5 个和 3.9 个百分点，这印证了实体经济的低迷。第一季 度社会融资规模为 5.6 万亿元，同比去年少 5,612 亿
15、元，其中人民币信贷、委托贷款融资增速明显加 快，而信托贷款、债券净融资规模增速明显放缓。 虽然第一季度经济增长形势不容乐观，但大规 模的全局性的经济政策刺激没有必要，也没有操作 的空间，而结构性的局部放松仍将继续。今年要在 债务不发生系统性风险的前提下完成经济增长底 线目标，仍需要大量融资配合。此外，新型城镇化 和改革红利也为未来经济增长增添动力，预今年第 泉州市国有资产投资经营公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 二季度经济增速有望会扭转减速趋势，底部企稳。 新一届中央管理层的经济治理更
16、看重增长质 量，以去杠杆化、结构性改革和避免大规模刺激计 划为调控核心。根据经济运行状况，管理层或许会 继续实施局部温和的财政刺激，保持中性货币政 策，在防控债务和金融风险的同时，加大对中小企 业的信贷支持，改革金融体系和融资体制，为经济 增长创造稳定和有序的制度环境。 中诚信国际认为，随着管理层改革力度加大， 使得经济调控思路逐渐明朗，政策不确定性带来的 风险将会降低，这将有利于企业盈利能力的改善以 及信用水平的稳定。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 泉州市经济泉州市经济 泉州市地处福建省东南部，是福建省三大中心 城市之一，其辖区包括鲤城、丰泽、洛江、泉港 4 个区，晋江、石狮、南安 3 个县级市，惠安、安溪、 永春、德化、金门（待统一）5 个县和泉州经济技
