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1、 南京高精传动设备制造集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 南京高精传动设备制造集团有限公司南京高精传动设备制造集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 受评主体受评主体 南京高精传动设备制造集团有限公司 本次主体信用等级 南京高精传动设备制造集团有限公司 本次主体信用等级 AA 评级展望 稳定评级展望 稳定 上次主体信用等级上次主体信用等级 AA 评级展望 稳定评级展望 稳定 存续债券列表 存续债券列表 债券简称债券简称 发行额发行额 (亿元亿元) 期限期限 (年年) 上次债项
2、上次债项 信用等级信用等级 本次债项本次债项 信用等级信用等级 13 宁设备宁设备 MTN1 5 5 AA AA 14 宁设备宁设备 MTN001 5 5 AA AA 15 宁设备宁设备 CP001 3 1 A-1 A-1 概况数据 概况数据 南京传动 南京传动 2012 2013 20142015.3 总资产（亿元） 214.98 237.82 251.09 258.76 所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 88.11 90.00 88.09 89.81 总负债（亿元） 126.87 147.82 163.00 168.95 总债务（亿元） 96.87 111.44 120.95 127.
3、04 营业总收入（亿元） 69.29 72.40 83.79 20.99 EBIT（亿元） 8.43 7.43 9.45 - EBITDA（亿元） 13.68 13.70 15.11 - 经营活动净现金流（亿元） 15.56 -0.32 7.47 -2.71 营业毛利率(%) 24.74 26.07 27.73 30.38 EBITDA/营业总收入(%) 19.75 18.93 18.03 - 总资产收益率(%) 4.21 3.28 3.85 - 资产负债率(%) 59.02 62.16 64.92 65.29 总资本化比率(%) 52.37 55.32 57.86 58.58 总债务/EBI
4、TDA(X) 7.08 8.13 8.01 - EBITDA 利息倍数(X) 2.58 2.46 2.18 - 注：公司财务报表均按照新会计准则编制；2015 年一季报未经审计；中诚信国际将公司 计入长期应付款中的融资租赁款调整至长期借款中进行分析；将计入其他流动负债中的 理财直融款项整至短期借款中进行分析；将计入其他应付款中的与其母公司中传控股有 限公司的借款调整至短期借款中进行分析。 分分 析析 师师 项目负责人：刘惠君项目负责人：刘惠君 项目组成员：王梦莹项目组成员：王梦莹 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 7 月月 14 日日 基本
5、观点基本观点 2014 年以来，南京高精传动设备制造集团有限公司（以 下简称“南京传动”或“公司” ）继续保持在风电齿轮传动设 备领域较高的市场份额、 领先的技术优势和稳定的下游客户关 系，同时中诚信国际也关注到公司负债水平较高，短期偿债压 力大以及多元化经营对公司管理水平提出更高要求等因素对 公司经营及信用状况的影响。 中诚信国际维持南京高精传动设备制造集团有限公司的 主体信用等级为AA， 评级展望为稳定； 维持 “13宁设备MTN1” 和“14 宁设备 MTN001”的债项信用等级为 AA；维持“15 宁设备 CP001”的债项信用等级为 A-1。 优优 势势 ? 政府陆续出台政策促进风电
6、行业健康发展。政府陆续出台政策促进风电行业健康发展。中国政府自 2014 年以来陆续出台解决风电并网消纳问题的相关措施， 对陆上和海上风电上网电价进行调整以及加强风电项目规 划和核准管理，这些政策的逐步落实将有助于促进风电行 业健康发展。 ? 公司风电齿轮箱市场占有率高，技术水平领先。公司风电齿轮箱市场占有率高，技术水平领先。2014 年公 司风电主齿轮箱产品在国内双馈型风机市场占有率约为 70%，在国外市场占有率也位居前列。目前，公司能够批 量生产 3MW 的大功率风电主齿轮箱，并完成了 5MW 和 6MW 产品的研发和齿轮箱轻量化的改进。 ? 公司为国内及世界知名的风电整机生产商提供配套，
7、下游 客户关系稳定。 公司为国内及世界知名的风电整机生产商提供配套，下游 客户关系稳定。公司与国内国际知名风电整机厂商如国电 联合动力、广东明阳、上海电气、东方电气、GE、Vestas、 RePower 等都保持着良好的合作关系，为客户开发生产不 同机型的风力发电齿轮箱。 关 关 注注 ? 多元化经营对公司管理水平提出更高要求。多元化经营对公司管理水平提出更高要求。公司正在发展 LED 蓝宝石衬底、 数控机床等新业务， 这对公司的管理水平 提出了更高的要求。 ? 公司总债务规模持续增加，负债水平较高。公司总债务规模持续增加，负债水平较高。2015 年 3 月末 公司总债务进一步上升至 127.
8、04 亿元，资产负债率及总资 本化比率分别上升至 65.29%和 58.58%。 ? 公司短期债务上升较快，短期偿债压力大。公司短期债务上升较快，短期偿债压力大。2014 年末，公 司短期债务同比增加 18.70%至 91.48 亿元。2015 年 3 月末， 公司短期债务进一步上升至 100.94 亿元。公司货币资金中 受限比例较高，对短期债务的保障能力较弱。 南京高精传动设备制造集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构
9、成委 托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的 关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他 影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真 实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则 对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性 不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求， 按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信
10、义务，有充分理由保 证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内 部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不 能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中 诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持
11、、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 南京高精传动设备制造集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪原因跟踪原因 根据国际惯例和主管部门的要求， 我公司将在 债券的存续期内每年或每半年进行定期跟踪评级 或不定期跟踪评级。 基本分析 基本分析 2014 年以来风电装机容量保持较高的增长， 并 网消纳问题有所缓解；未来随着国家相关支持 政策的落实，行业有望进入有序发展阶段 年以来风电装机容量保持较高的增长， 并 网消纳问题有所缓解；未来随着国家相关支持 政策的落实，行业有望进入有序发展阶段 近年来，
12、因化石能源的储量限制以及污染问 题，全世界主要能源需求国都在寻找清洁能源作 为化石能源的替代品。风电作为一种重要的新 兴能源，尽管其发展历史很长，但直到近年来 才真正大规模的使用和推广。2014 年受到美国 风电市场强劲反弹的影响，全球风电累计装机容 量为 369,597 兆瓦，同比增长 16.00%。2015 年， 随着亚洲、 非洲和拉丁美洲风电市场的持续增长， 全球风电累计装机容量预计将达到423,100兆瓦， 同比增长 14.5%。 图图 1：全球历年风电装机容量情况：全球历年风电装机容量情况 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,00
13、0 350,000 400,000 2005200620072008200920102011201220132014 兆瓦 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 全球新增装机容量全球累计装机容量 全球新增装机容量增速全球累计装机容量增速 资料来源：GWEC-Global Wind 2014 Report 我国的风能资源丰富，根据历次全国风能资 源普查，我国可开发的风能潜力巨大，陆上海上 总的风能可开发量约有 10001500 吉瓦，风电具 有成为未来能源结构中重要组成部分的资源基 础。我国的风能资源季节分布不均匀，一般春、 秋和冬季较丰富，夏季贫乏，在季节
14、上与水能资 源互补。大规模发展风力发电可以一定程度上弥 补我国水电冬春两季枯水期发电电力和电量的不 足。中国风能协会的统计数据显示，2014 年，我 国风电产业继续保持强劲增长势头，全年风电新 增装机容量 23,196 兆瓦，同比增长 44.2%；截至 2014 年末，我国风电累计装机容量为 114,609 兆 瓦， 同比增长 25.4%。 根据国家发改委发布的 中 国风电发展路线图 2050 ，预计至 2020 年，我国 风电累计装机容量将达到 20,000 万千瓦， 新增风 电投资将达到 4,000 亿元； 到 2030 年和 2050 年， 国内风电装机累计容量将分别达到 40,000
15、万千 瓦、100,000 万千瓦；至 2050 年，风电将满足全 国 17%的电力需求，成为中国五大电源之一。 图图 2：我国历年风电装机容量情况：我国历年风电装机容量情况 -5000 5000 15000 25000 35000 45000 55000 65000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 兆瓦 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 我国新增装机容量我国累计装机容量 新增装机容量增速累计装机容量增速 资料来源：中国风能协会 从技术角度看，风电设备分为双馈式和直驱 式两种，主要区别在于前者有“齿轮箱”而后
16、者没 有。双馈式机组的叶轮+齿轮箱+发电机的传动链 结构简单，各类载荷分配合理，整体质量可靠性 高， 技术成熟， 目前大型风机基本都采用双馈式。 国内约有 70%的风力发电机组采用双馈式，代表 制造商有华锐、东汽、国电联合动力、明阳、上 海电气和北重等，这些制造商近年来业务规模的 扩大相应带动了对齿轮箱等部件的需求。近年 来，由于国内从事风电整机制造的厂商快速扩 张，风电整机供过于求的局面进一步加剧。 尽管近几年我国风电发展增速较快，但电网 建设、风电并网技术及上网电价带来的并网消纳 问题制约着我国风电的进一步发展。为解决并网 消纳困难的问题，促进风电产业健康有序发展， 发挥风电优化电源结构的功能，电监会、能源局 及发改委等出台了一系列调控政策： 1）2014 年以来，国家推出了多项措施逐步 解决我国风电发展的消纳问题。 2014 年国家陆续 出台了2014 年能源工作指导意见的通知 、
