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1、 南京高精传动设备制造集团有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 南京高精传动设备制造集团有限公司南京高精传动设备制造集团有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告年度第一期中期票据信用评级报告 受评对象 南京高精传动设备制造集团有限公司 主体信用等级 受评对象 南京高精传动设备制造集团有限公司 主体信用等级 AA 评级展望 稳定 中期票据信用等级 评级展望 稳定 中期票据信用等级 AA 注册额度注册额度 16 亿元亿元 本期规模本期规模 6 亿元亿元 发行期限发行期限 5 年年
2、 偿还方式偿还方式 每年支付利息，到期还本付息每年支付利息，到期还本付息 发行目的发行目的 2.4 亿元补充营运资金，亿元补充营运资金，3.6 亿元归还银亿元归还银 行借款行借款 概况数据 概况数据 南京传动 南京传动 2011 2012 20132014.9 总资产（亿元） 185.27 214.98 237.82 243.74 所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 82.04 88.11 90.00 87.48 总负债（亿元） 103.23 126.87 147.82 156.26 总债务（亿元） 67.59 92.79 103.49 113.29 营业总收入（亿元） 85.14 69.2
3、9 72.40 61.29 EBIT（亿元） 11.86 8.43 7.43 - EBITDA（亿元） 16.30 13.68 13.70 - 经营活动净现金流（亿元） 8.53 15.56 -0.32 1.37 营业毛利率(%) 26.47 24.74 26.07 27.61 EBITDA/营业总收入(%) 19.14 19.75 18.93 - 总资产收益率(%) 7.07 4.21 3.28 - 资产负债率(%) 55.72 59.02 62.16 64.11 总资本化比率(%) 45.17 51.29 53.49 56.43 总债务/EBITDA(X) 4.15 6.78 7.55 -
4、 EBITDA 利息倍数(X) 4.99 2.58 2.46 - 注：公司财务报表均按照新会计准则编制；2014 年三季度报表未经审计。 分分 析析 师师 项目负责人：汪晓星项目负责人：汪晓星 项目组成员：王梦莹项目组成员：王梦莹 刘惠君刘惠君 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 2 月月 6 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定南京高精传动设备制造集团有限公司（以 下简称“南京传动”或“公司” ）的主体信用等级为 AA，评级 展望为稳定。 中诚信国际肯定了公司风电齿轮传动设备较高的市场份 额、领先的技术优势和稳定的下游客户关系，同时也关
5、注到公 司应收账款增加、获现能力下降、负债水平提高、偿债指标弱 化以及多元化经营对公司管理水平提出更高要求等因素对公 司经营及信用状况的影响。 优优 势势 ? 政府陆续出台政策促进风电行业健康发展。政府陆续出台政策促进风电行业健康发展。中国政府自 2012 年以来陆续出台旨在解决风电并网消纳问题的相关措 施，这些措施的逐步落实将有助于提高电网企业进行风电 并网的积极性，改善风电行业资金短缺的状况，促进风电 行业健康发展。 ? 公司风电齿轮箱市场占有率高，技术水平领先。公司风电齿轮箱市场占有率高，技术水平领先。2014 年公 司风电主齿轮箱产品在国内双馈型风机市场占有率约为 70%，在国外市场占
6、有率也位居前列。目前，公司能够批 量生产 3MW 的大功率风电主齿轮箱，并完成了 5MW、 6MW 产品的研发和齿轮箱轻量化的改进。 ? 为国内及世界知名的风电整机生产商提供配套，下游客户 关系稳定。 为国内及世界知名的风电整机生产商提供配套，下游客户 关系稳定。公司与国内国际知名风电整机厂商如国电联合 动力、 广东明阳、 上海电气、 东方电气、 GE、 Vestas、 RePower 等都保持着良好的合作关系，为客户开发生产不同机型的 风力发电齿轮箱。 关 关 注注 ? 风电设备行业内企业资金紧张，公司应收账款增加，获现能 力受到影响。 风电设备行业内企业资金紧张，公司应收账款增加，获现能
7、力受到影响。因行业内企业资金普遍紧张，2013 年末，公 司应收账款账面余额为 44.47 亿元，同比增长 51.64%，全年 收现比下降至 0.60，经营活动净现金流为-0.32 亿元。 ? 多元化经营对公司管理水平提出更高要求。多元化经营对公司管理水平提出更高要求。公司正在发展 LED 蓝宝石衬底、 数控机床等新业务， 这对公司的管理水平 提出了更高的要求。 ? 公司负债水平提高，公司负债水平提高，EBITDA 偿债指标弱化。偿债指标弱化。2014 年 9 月 末公司总债务达 113.29 亿元， 资产负债率及总资本化比率分 别上升至 64.11%和 56.43%。近年来，公司总债务/EB
8、ITDA 及 EBITDA 利息倍数呈弱化趋势。 南京高精传动设备制造集团有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委 托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的 关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他 影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真 实性、完整性、
9、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则 对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性 不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求， 按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保 证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内 部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着
10、中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不 能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中 诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 南京高精传动设备制造集团有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行企业概况发行企业概况 南京传动于 2007 年 3 月 27 日由中传控股有 限公司出资
11、设立， 截至 2013 年 12 月 31 日， 公司 注册资本 41,830 万美元。 实际控制人为自然人胡 曰明（中国高速传动设备集团有限公司为香港上 市公司，股票代码为 00658.hk） 。 图图 1：股权结构图：股权结构图 资料来源：公司提供 公司主要经营范围为通用、高速、重型齿轮 传动设备及工业成套设备等的开发、 生产和销售， 产品包括风力发电齿轮箱、轨道交通齿轮、船用 核心部件和冶金、石化、矿山、建材齿轮传动设 备等，下游涉及多个行业领域。 截至 2013 年末， 公司总资产为 237.82 亿元， 所有者权益为 90.00 亿元；2013 年，公司实现营 业总收入 72.40
12、亿元，净利润 1.04 亿元，经营活 动净现金流-0.32 亿元。 截至 2014 年 9 月末，公司总资产为 243.74 亿元， 所有者权益为 87.48 亿元； 2014 年 19 月， 公司实现营业总收入 61.29 亿元，净利润 1.35 亿 元，经营活动净现金流 1.37 亿元。 本期票据概况本期票据概况 发行条款发行条款 公司本期中期票据注册额度 16 亿元， 本期发 行 6 亿元，发行期限 5 年。 募集资金用途募集资金用途 公司本期发行中期票据所募集资金中 2.4 亿 元用于补充下属公司生产经营活动所需营运资 金， 3.6 亿元用于归还银行借款， 以改善债务结构 和降低融资成
13、本。 宏观经济与政策环境 宏观经济与政策环境 2014 年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周 期调整、 房地产市场降温、 产能过剩依然严重等多 重因素影响， 中国经济增长步伐较去年同期有所放 缓，3 月份以来，随着加快高铁等基础设施建设、 大力支持棚户区改造、 进一步扩大小微企业减税力 度以及定向降准等一系列微刺激政策的实施， 宏观 经济由一季度的明显下滑逐步趋于稳定。2014 年 全年 GDP 增长 7.4%， 增速较上年低 0.3 个百分点。 图图 2：中国：中国 GDP 及增长及增长 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 20
14、07-03 2007-06 2007-09 2007-12 2008-03 2008-06 2008-09 2008-12 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12-31P 亿 元 0 2 4 6 8 10 12 14 16 % GDP总量增速 资料来源：国
15、家统计局 从需求角度来看，需求结构呈现投资增长趋 缓， 消费及出口相对稳定的特点， 最终消费需求对 经济增长的贡献较上年同期有所上升。 受房地产调 整、制造业需求疲弱等影响，房地产投资、制造业 投资增速下降带动整体投资增速基本逐月递减； 而 网络购物、 电子商务等新兴消费业态带动消费平稳 增长； 随着美国等主要贸易伙伴经济有所改善， 出 口有所恢复， 而受国内需求不足影响， 进口贸易状 况低于预期， 进出口贸易顺差增速有所改善。 从产 业来看， 受到需求放缓、 价格下跌和产能过剩等因 素的影响， 工业生产总体呈回落态势。 从先行指标 胡曰明 Fortune Apex Limited 中国高速传
16、动设备集团有限公司 Goodgain Group Limited 中传控股有限公司 南京高精传动设备制造集团有限公司 30.38% 28.01% 100% 100% 100% 南京高精传动设备制造集团有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 来看，下半年以来 PMI 指数虽然运行在 50%荣枯 线以上， 但基本连续回落， 工业仍将面临较大下行 压力。服务业持续保持高于第二产业的速度发展， 产业结构结构持续优化； 通胀水平稳中趋降， 各领 域价格持续分化。消费者价格指数涨幅明显回落， 生产领域价格持续低迷。 货币政策方面，2014 年央行坚持稳中求
