木林森股份有限公司2015年度第一期短期融资券债项信用评级报告及跟踪评级安排

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1、 木林森股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 木林森股份有限公司木林森股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告年度第一期短期融资券信用评级报告 发行主体发行主体 木林森股份有限公司木林森股份有限公司 主体信用等级主体信用等级 AA- 评级展望评级展望 稳定稳定 债项信用等级债项信用等级 A-1 注册额度注册额度 2 亿元亿元 本期规模本期规模 1 亿元亿元 发行期限发行期限 366 天天 偿还方式偿还方式 到期一次还本付息到期一次还本付息 发行目的发行目的 偿还银

2、行借款偿还银行借款 概况数据概况数据 木林森木林森 2011 2012 2013 2014.6 总资产（亿元） 17.21 23.28 34.36 45.13 货币资金（亿元） 2.77 4.26 8.17 13.87 总负债（亿元） 11.89 16.32 23.80 32.03 总债务（亿元） 9.64 11.99 17.36 20.80 短期债务（亿元） 8.39 11.74 17.36 20.80 所有者权益(含少数股东权益) （亿元） 5.32 6.96 10.56 13.11 营业总收入(亿元) 12.74 17.86 28.74 17.99 EBIT(亿元) 1.77 2.64

3、5.66 3.34 EBITDA(亿元) 2.45 3.76 7.28 4.32 经营活动净现金流（亿元） 0.94 5.10 8.55 2.50 营业毛利率（%） 25.58 24.67 30.10 30.25 EBITDA/营业总收入(%) 19.25 21.06 25.33 24.03 总资产收益率(%) 13.25 13.05 19.64 16.78* 资产负债率(%) 69.10 70.09 69.28 70.96 EBITDA/短期债务(X) 0.29 0.32 0.42 0.42* EBITDA 利息倍数(X) 5.29 6.07 13.50 11.84 注：所有财务报表均按照新

4、会计准则编制；加“*”数据已经过年化处理 分析师分析师 项目负责人：刘项目负责人：刘 璇璇 项目组成员：王晓宇项目组成员：王晓宇 杨怀飞杨怀飞 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 3 月月 9 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定木林森股份有限公司（简称“木林森”或“公 司” ）2015 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1。 优优 势势 ? LED 照明的快速发展和相关政策为行业发展提供了有力支 持。 照明的快速发展和相关政策为行业发展提供了有力支 持。 为推动 LED 行业的发展， 我国政府制定了相关规划及财 政辅助措施助力 LE

5、D 照明快速推广， 淘汰白炽灯等措施也有 助于拉动 LED 需求，促进行业快速发展。 ? 领先的研发实力和生产工艺使公司在领先的研发实力和生产工艺使公司在 LED 封装市场具有较 强的竞争优势， 盈利能力快速提升。 封装市场具有较 强的竞争优势， 盈利能力快速提升。 公司具备提供 LED 封装 及应用产品一整套解决方案的能力，且通过技术研发不断带 动生产工艺的创新，在成本控制和技术实力方面具备较强竞 争优势。近年来，随着经营规模的扩张，公司盈利能力快速 提升。20112013 年公司分别实现净利润 1.11 亿元、1.66 亿 元和 4.36 亿元。 ? 货币资金充裕。货币资金充裕。2013

6、年及 2014 年 6 月底，公司货币资金分 别为 8.17 亿元和 13.87 亿元，较为充裕，对未来的的资本支 出提供了良好的支持。 关关 注注 ? 持续收缩的行业利润空间迫使行业整合加速。持续收缩的行业利润空间迫使行业整合加速。伴随着芯片制 造业整合的完成以及封装产能的迅速扩张，LED 封装行业的 利润空间不断受到压缩，行业或将面临加速整合。 ? 面临一定短期偿债压力。面临一定短期偿债压力。近年来，伴随着经营规模的扩张， 债务规模逐年扩大，总资本化比率处于行业较高水平，目前 债务全部为短期债务，公司面临一定短期偿债压力。 ? 未来投资规模较大。未来投资规模较大。按照投资计划，未来公司面临

7、一定规模 的资本支出压力，虽然公司拟通过 IPO 筹集部分资金，但考 虑到上市进度存在较多不确定性因素，短期内仍将主要依靠 自身经营积累和债务融资。 木林森股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二

8、、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。

9、五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内， 中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 木林森股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概

10、况发行主体概况 木林森股份有限公司的前身为木林森电子有 限公司，是 1997 年 3 月由中山市华北机电阀门有 限公司和自然人孙清焕共同出资设立的有限责任 公司， 初始注册资本 50.00 万元。 经过多次股权变 更，截至 2014 年 6 月底，公司注册资本金为 4.00 亿元，其中孙清焕直接持有公司 88.92%的股权， 并通过中山市榄芯实业投资有限公司持有公司 0.51%的股权，是公司的控股股东及实际控制人。 公司总部位于广东省中山市小榄镇，目前共 拥有 19 家全资子公司、 5 家控股子公司。 公司成 立以来一直专注于LED封装及应用系列产品的研 发、生产与销售业务，是国内 LED 封

11、装及应用产 品的主要供应商，产品广泛应用于家用电子产品、 灯饰、景观照明、交通信号、平板显示及亮化工 程等领域。 截至 2013 底，公司总资产 34.36 亿元，所有 者权益（含少数股东权益，下同）10.56 亿元，资 产负债率 69.28%；2013 年公司实现营业总收入 28.74 亿元， 净利润 4.36 亿元， 经营活动净现金流 8.55 亿元。 截至 2014 年 6 月底， 公司总资产 45.13 亿元， 所有者权益 13.11 亿元， 资产负债率 70.96%； 2014 年 16 月公司实现营业总收入 17.99 亿元， 净利润 2.53 亿元，经营活动净现金流 2.50 亿

12、元。 本期融资券概况本期融资券概况 发行条款发行条款 公司注册发行 2 亿元短期融资券，本期发行 1 亿元，期限为 366 天。 募集资金用途募集资金用途 本期短期融资券募集资金将全部用于偿还银 行借款。 近期关注近期关注 我国我国 LED 产业保持快速增长产业保持快速增长 近年来，我国 LED 行业在市场需求和政策支 持等因素驱动下快速扩张，目前已经形成涵盖外 延片及芯片、封装和应用的完整产业链。根据高 工 LED 产业研究所统计，2013 年中国 LED 行业 总产值达 2,638 亿元，同比增长 28%。其中外延 片及芯片、 封装、 应用的规模分别为 84 亿元、 473 亿元和 2,0

13、81 亿元，同比分别增长 17%、19%和 31%。高工 LED 产业研究所还预计，LED 应用领 域的不断成熟和扩大将直接带动中国LED市场的 快速增长。根据国家新材料产业发展的“十二 五”规划思路 ，2015 年我国 LED 行业的产值将 达到 5,000 亿元， 年均复合增长率将达到 34.41%。 图图 1： 20092013 年我国年我国 LED 行业产值及增速行业产值及增速 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 20092010201120122013 亿元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% LED行业产值同比增速 资料来源：高

14、工 LED 产业研究所，中诚信国际整理 从需求来看， 2013 年中国 LED 应用行业规模 达到 2,081 亿元，同比增长 31%，其中照明市场 的快速增长是拉动整个应用行业增长的主要动力 因素。近年来，随着光效的提高和 LED 节能优势 的逐渐体现， LED 照明产品的市场规模迅速扩大， 2013 年我国 LED 照明产业共计实现产值 1,436 亿 元，同比增长 72.18%。 图图 2： 2013 年我国年我国 LED 各应用领域产值各应用领域产值 背光 12% 景观照明 20% 室内照明 30% 户外照明 6% 特种照明 3% 其他 17% 显示屏 13% 资料来源：高工 LED

15、产业研究所，中诚信国际整理 此外，在政府政策方面，近年来为推动 LED 行业的发展，我国政府先后制定了中国逐步淘 汰白炽灯、加快推广节能灯行动计划 、 半导体 照明科技发展“十二五”专项规划 、 半导体照 木林森股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 明节能产业规划等相关规划及财政辅助措施助 推 LED 照明快速推广，淘汰白炽灯等措施则有助 于拉动终端需求。 伴随着 LED 的市场需求快速增长， 2010 年开 始全球 LED 器件进入大规模扩产期，尤其是亚洲 的韩国、 台湾地区和

16、中国大陆。 目前我国有超过 1 万家涉足 LED 应用业务的企业，产业集中度非常 低，企业之间差距较小，没有绝对的领先者。从 供应结构上看，目前我国中低端产品已经逐步实 现国产化，但高端产品依然依赖进口。从行业利 润水平来看，由于封装及应用的技术门槛较低， 竞争较为激烈，故毛利率和净利率均低于上游的 芯片制造业。2013 年，芯片制造业代表企业的平 均毛利率和平均净利率分别为 37.51%和 24.80%， 封装及应用行业的代表企业的平均毛利率和净利 率分别为 26.86%和 10.97%。 表表 1：我国：我国 LED 行业代表企业盈利水平情况行业代表企业盈利水平情况 国内企业国内企业 毛利率毛利率 净利率净利率 三安光电 36.24% 27.60% 乾照光电 38.78% 22.