木林森股份有限公司主体信用评级报告及跟踪评级安排

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1、 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2015 年度木林森股份有限公司信用评级报告 2015 年度木林森股份有限公司信用评级报告 年度木林森股份有限公司信用评级报告 受评对象受评对象 木林森股份有限公司木林森股份有限公司 主体信用等级主体信用等级 AA- 评级展望评级展望 稳定稳定 概况数据 概况数据 木林森木林森 2011 2012 20132014.6 总资产（亿元） 17.21 23.28 34.36 45.13 所有者权益 (亿元) 5.32 6.96 10.56 13.11 总负债（亿元） 11.89 16.32 23.80

2、32.03 总债务（亿元） 9.64 11.99 17.36 20.80 营业总收入（亿元） 12.74 17.86 28.74 17.99 EBIT（亿元） 1.77 2.64 5.66 3.34 EBITDA（亿元） 2.45 3.76 7.28 4.32 经营活动净现金流（亿元） 0.94 5.10 8.55 2.50 营业毛利率（%） 25.58 24.67 30.10 30.25 EBITDA/营业总收入（%） 19.25 21.06 25.33 24.03 总资产收益率（%） 13.25 13.05 19.64 16.78* 资产负债率（%） 69.10 70.09 69.28 7

3、0.96 总资本化比率（%） 64.44 63.26 62.19 61.34 总债务/EBITDA（X） 3.93 3.19 2.39 2.40* EBITDA 利息倍数（X） 5.29 6.07 13.50 11.84 注：所有财务报表均按照新会计准则编制；加“*”数据已经过年化处理 分析师分析师 项目负责人：刘项目负责人：刘 璇璇 项目组成员：王晓宇项目组成员：王晓宇 杨怀飞杨怀飞 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 3 月月 9 日日 基本观点 基本观点 中诚信国际评定木林森股份有限公司（以下简称“木林 森”或“公司” ）主体信用等级

4、为 AA-，评级展望为稳定。 中诚信国际肯定了 LED 行业良好的发展前景，公司在 LED 封装及应用领域良好的品牌形象和规模优势， 领先的生 产工艺和研发实力， 以及良好的盈利水平和获现能力。 同时， 中诚信国际也关注到持续收缩的利润空间迫使封装行业加 速整合、公司资产负债率较高、未来仍面临一定规模的资本 支出压力等因素对公司整体信用状况的影响。 优 势 优 势 ? LED 照明的快速发展和相关政策为行业发展提供了有 力支持。 照明的快速发展和相关政策为行业发展提供了有 力支持。为推动 LED 行业的发展，我国政府制定了相 关规划及财政辅助措施助力 LED 照明快速推广，淘汰 白炽灯等措施也

5、有助于拉动 LED 需求，促进行业快速 发展。 ? 良好的品牌形象和规模优势。良好的品牌形象和规模优势。公司是国内 LED 封装及 应用产品的主流供应商，拥有运作高效、工艺领先的 全自动化生产线，产品质量稳定，种类丰富，在行业 内拥有良好的品牌形象。2013 年公司实现营业总收入 28.74 亿元，收入规模位居行业前列，规模化生产经营 使得公司在成本控制方面具备较强的竞争优势 。 ? 领先的生产工艺和研发实力。领先的生产工艺和研发实力。公司在 LED 封装及应用 领域已取得一系列技术成果，具备提供 LED 封装及应 用产品一整套解决方案的能力；此外，公司通过技术 研发不断带动生产工艺的创新，在

6、传统 LED 封装工艺 的基础上对产品的机器设备、原材料供应、生产流程 工艺等方面进行多项创新，有效提高了生产效率，降 低了生产成本。 ? 盈利能力快速提升，获现能力较强。盈利能力快速提升，获现能力较强。近年来，公司的 营业收入随经营规模的扩大呈增长态势，且规模效应 的发挥使得公司成本控制能力和在产业链条上的议价 能力有所增强，盈利能力和获现能力逐年提升。 20112013 年公司分别实现利润总额 1.31 亿元、2.02 亿元和 5.12 亿元，同期公司经营活动净现金流分别为 0.94 亿元、5.10 亿元和 8.55 亿元。 2015 年度木林森股份有限公司信用评级报告 3 穆迪投资者服务

7、公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 关 注 关 注 ? 持续收缩的行业利润空间迫使行业整合加速。持续收缩的行业利润空间迫使行业整合加速。 伴随着芯 片制造业整合的完成以及封装产能的迅速扩张，LED 封装行业的利润空间不断受到压缩， 行业或将面临加速 整合 ? 债务逐年增长，资产负债率已处于较高水平。债务逐年增长，资产负债率已处于较高水平。近年来， 伴随着经营规模的扩张，公司债务规模逐年扩大， 20112013 年及 2014 年 6 月底分别为 9.64 亿元、11.99 亿元、17.36 亿元和 20.80 亿元。债务规模的快速增长 使得公司资产负债

8、率和总资本化比率已上升至行业较 高水平，2014 年 6 月底分别为 70.96%和 61.34%。 ? 未来投资规模较大。未来投资规模较大。 按照投资计划， 未来公司面临一定 规模的资本支出压力，虽然公司拟通过 IPO 筹集部分 资金， 但考虑到上市进度存在较多不确定性因素，短期 内公司仍将主要依靠自身经营积累和债务融资满足资 金需求。 4 2015 年度木林森股份有限公司信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存

9、在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实

10、、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 5

11、 2015 年度木林森股份有限公司信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 公司概况公司概况 木林森股份有限公司的前身为木林森电子有 限公司，是 1997 年 3 月由中山市华北机电阀门有 限公司和自然人孙清焕共同出资设立的有限责任 公司， 初始注册资本 50.00 万元。 经过多次股权变 更，截至 2014 年 6 月底，公司注册资本金为 4.00 亿元，其中孙清焕直接持有公司 88.92%的股权， 并通过中山市榄芯实业投资有限公司持有公司 0.51%的股权，是公司的控股股东及实际控制人。 公司总部位于广东省中山市小榄镇，目前共

12、 拥有 19 家全资子公司、 5 家控股子公司。 公司成 立以来一直专注于LED封装及应用系列产品的研 发、生产与销售业务，是国内 LED 封装及应用产 品的主要供应商，产品广泛应用于家用电子产品、 灯饰、景观照明、交通信号、平板显示及亮化工 程等领域。 截至 2013 底，公司总资产 34.36 亿元，所有 者权益（含少数股东权益，下同）10.56 亿元，资 产负债率 69.28%；2013 年公司实现营业总收入 28.74 亿元， 净利润 4.36 亿元， 经营活动净现金流 8.55 亿元。 截至 2014 年 6 月底， 公司总资产 45.13 亿元， 所有者权益 13.11 亿元， 资

13、产负债率 70.96%； 2014 年 16 月公司实现营业总收入 17.99 亿元， 净利润 2.53 亿元，经营活动净现金流 2.50 亿元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年上半年，在外需不振、产能过剩和房 地产市场调整等因素的作用下，经济下行压力明 显增大。上半年 GDP 为 269,044 亿元，同比增加 7.4%，比 2013 年全年平均回落 0.3 个百分点。为 了缓解经济下行压力，使经济保持在合理运行区 间， 4 月份以来， 政府出台了一系列刺激措施如扩 大铁路和保障房投资、减免中小企税费、定向降 准来“稳增长” 。随着这些政策的实施，近期经济 出现了好转迹象

14、，二季度 GDP 同比增长 7.5%， 这显示出我国经济增速缓中趋稳，预期下半年经 济依然维持稳定发展态势。 图图 1：中国：中国 GDP 及增长率及增长率 资料来源：国家统计局 从需求端来看，上半年消费同比增速延续回 升势头；基础投资增速有所提升，但受房地产开 发投资、制造业投资以及民间投资增速下降的影 响，整体投资增速有所放缓；贸易顺差增速显著 回落，进口增长大幅低于预期，在 5 月份出现负 增长，随着美国国内经济的企稳回升，全球经济 活动的改善，我国的出口得到恢复性增长；受到 需求放缓、价格下跌和产能过剩等因素的影响， 工业生产总体呈回落态势。二季度 PMI 指数稳中 有升，刺激措施成效

15、凸显。从 PMI、外贸等数据 来看，2014 年上半年经济运行基本平稳：需求端 基本符合预期，而生产端走弱受季节性影响更大。 货币政策方面，二季度央行坚持稳中求进的 总基调，继续实施稳健的货币政策，创新调控思 路和方式，银根松紧适度，适时预调微调。灵活 调整流动性操作的方向和力度，综合运用并适时 创新流动性管理工具，有效应对了多种因素引起 的短期资金波动。2014 年二季度通胀水平呈现抬 升之势，但通胀可控，从 4 月份 1.8%的较低水平 增长至 6 月的 2.3%的中性水平。预计未来一段时 间内央行货币政策总体会持续宽松。 6 月末 M2 余 额 120.96 万亿，6 月新增贷款 1.0

16、8 万亿，存款激 增 3.79 万亿增速持续增加，表明央行再贷款、定 向降准、调整存贷比等定向宽松政策开始显效。 上半年社会融资规模为 10.57 万亿元， 比去年同期 多4,146亿元， 6月份社会融资规模为1.97万亿元， 分别比上月和去年同期多 5,678 亿元和 9,370 亿 元，社会融资规模扩大，表明当前金融体系的支 持力度向实体经济倾斜。此外，金融市场流动性 继续改善，同业拆借利率保持稳定，资本市场呈 6 2015 年度木林森股份有限公司信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 现弱势反弹，人民币汇率双向波动幅度明显加大。 财政政策方面，上半年全国财政收入累计达 74,638 亿元，同比增长 8.8%，6 月份全国财政收 入延续上月的