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1、 短期融资券主体信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与受评主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主
2、要由受评主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 短期融资券主体信用评级报告 3 受评主体 受评主体 龙源电力前身为龙源电力集团公司， 成立于 1993 年。 2003 年国家 电力体制改革，龙源电力集团公司划入国
3、电集团，成为其全资子公司。 2009 年 7 月， 龙源电力改制为股份公司， 同年 12 月在香港联交所上市， 股票代码为 00916.HK。截至 2013 年末，国电集团持有公司 58.44%的 股权 1，为公司控股股东。 作为大型综合性电力企业，公司主要从事风电和火电的生产和销 售等。截至 2013 年末，公司控股装机容量共计 1,407.3 万千瓦，其中 风电 1,191.0 万千瓦，火电 187.5 万千瓦，其他可再生能源控股装机 容量为 28.8 万千瓦。2013 年全年，公司累计完成发电量 336.67 亿千 瓦时，同比增长 17.56%。其中风电发电量增长 30.38%，火电发电
4、量减 少 1.49%，其他可再生能源发电量增长 14.70%。 截至 2013 年末，公司控股二级子公司 172 家。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年一季度我国经济继续保持增长，主要经济指标增速同比下 降但处于合理区间；未来短期内我国经济有望继续保持稳中有进的趋 势，长期来看经济运行存在一定的下行压力 2014 年一季度我国经济继续保持增长，主要经济指标增速同比下 降但处于合理区间；未来短期内我国经济有望继续保持稳中有进的趋 势，长期来看经济运行存在一定的下行压力 2014 年一季度， 我国宏观经济继续保持增长， 实现 GDP12.82 万亿 元，按照可比价格计算，同比增长
5、 7.4%，增速较 2013 年同期下降 0.3 个百分点；规模以上工业增加值同比增长 8.7%，增幅较上年同期回落 0.8 个百分点；固定资产投资（不含农户）6.83 万亿元，同比名义增 长 17.6%，进出口总额 5.90 万亿元，同比下降 1.0%。2014 年一季度， 全国公共财政预算收入为 3.50 万亿元， 同比增长 9.3%， 政府性基金收 入 1.31 万亿元，同比增长 34.9%。同期，我国全社会融资规模 5.60 万亿元，较 2013 年同期下降 0.56 万亿元，其中人民币贷款增量 3.01 万亿元，占全社会融资规模的 53.8%。截至 2014 年 4 月末，我国广义
6、货币供应量 M2 余额 116.07 万亿元，同比增长 12.1%。总体来看，国内 主要经济指标增速同比均有不同程度的下滑但仍处于合理区间。 2014 年一季度，为应对经济下行压力，国家在宏观政策方面开展 多项微调，一方面在实施稳健货币政策和积极财政政策的基础上，创 新宏观管理方式，明确政策导向和调控空间，提高社会预期的稳定性； 另一方面围绕稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险，推进城镇 化、工业化、信息化和农业现代化进程，通过加大棚户区改造、利率 市场化改革以及信息化改革等，促进投资领域、金融市场、信息化行 业等的发展，巩固农业发展的稳定性，调动和激发投资需求，发挥投 1 国电集团直接持有
7、 57.27%的股权，国电集团之附属公司国电东北电力有限公司持有 1.17%的股权，故国电集团 被视为持有 58.44%的股权。 短期融资券主体信用评级报告 4 资在经济增长方面的关键作用。其他方面，国内消费需求增长稳定， 消费价格涨幅和就业形势基本稳定。中共十八届三中全会提出，未来 将逐步“健全城乡一体的新型工农城乡关系”和“完善城镇化健康发 展体制机制” 等， 同时 2014 年 4 月份的中央政治局经济工作会议指出， 未来将继续加大西部、东北地区以及京津冀等区域的开发力度，推进 国家新型城镇化规划，并“运用开发性金融支持棚户区改造” ，显示出 政策层面对区域协调发展和城镇化建设的重视；而
8、会议强调的在稳中 求进的基础上保持“宏观政策的连续性和稳定性” ，也在很大程度上表 现出中央对保持经济稳定增长的决心。 从外部环境来看，世界经济继续呈现复苏态势，美欧日等经济逐 步好转，对我国扩大出口产生一定的积极作用，但美国政策调整步伐 的多变、欧元区的通缩风险、日本连续出现的贸易逆差以及新兴市场 金融动荡等也使我国经济发展面临一定的风险因素。 预计未来短期内，我国整体经济有望保持稳中有进的发展趋势， 长期来看经济运行仍面临经济结构调整、发展方式转变及外部环境变 化等的挑战，存在一定的下行压力。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 我国电力消费以第二产业中的重工业为主，近年来电力需求增速
9、有所放缓；电力生产能力持续增强，清洁能源在电源结构中的占比持 续上升 我国电力消费以第二产业中的重工业为主，近年来电力需求增速 有所放缓；电力生产能力持续增强，清洁能源在电源结构中的占比持 续上升 电力工业是国民经济发展中基础能源产业，受经济整体运行的波 动影响较大，且电力需求的波动幅度要大于 GDP 的波动幅度。2008 2009 年，受全球性金融危机对实体经济的影响，我国 GDP 增速放慢， 电力需求增速明显下滑。2010 年全国对外贸易逐步恢复，国内工业生 产快速增长，全社会用电量同比增长 14.56%。2011 以来，欧债危机背 景下的外需放缓及国内宏观政策紧缩共同导致我国电力总需求增
10、长放 缓。2013 年，我国宏观经济的平稳缓慢回升导致用电量增速的止跌回 升，全年全社会用电量 53,223 亿千瓦时，同比增长 7.5%，较 2012 年 上升 2 个百分点。 我国的电力消费以第二产业为主，其中又以重工业消费为主，冶 金、化工、有色金属、建材四个行业为电力消耗的主要行业，四大高 耗能产业电力的消费量约占整个电力消费量的 40%。 近年来， 国家对能 源资源紧缺、气候变化、环境污染等问题给予了前所未有的关注，对 于高耗能产业正在实施逐步的限制和改造政策，各项政策优惠措施正 逐步取消，限制其产能和扩张，四大电力消耗行业皆在限制调整范围， 2013 年，占全社会用电量同比下降 0
11、.43 个百分点。 短期融资券主体信用评级报告 5 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年 0 2 4 6 8 10 12 14 16 全社会用电量（亿千瓦时）全社会用电量增长率（%）GDP增长率（%） 图 1 20062013 年我国 GDP 增长与电力消费增长关系图 1 20062013 年我国 GDP 增长与电力消费增长关系 数据来源：Wind 资讯 近年来我国电力生产能力持续增强。2012 年我国电源基本建设投 资完成额 3,772 亿元，其中火电完成投资额
12、 1,014 亿元，同比减少 10.5%；水电完成投资额 1,277 亿元，同比增长 31.5%；核电完成投资 额 778 亿元，同比增长 1.8%，新增发电设备容量 8,700 万千瓦；2013 年电源新增生产能力（正式投产）9,400 万千瓦，完成电源建设投资 3,717 亿元，其中火电为 928 亿元，水电投资额为 1,246 亿元。截至 2013 年末，我国发电总装机 124,738 万千瓦，超越美国成为发电装机 规模最大的国家，其中火电装机规模为 86,238 万千瓦，在发电总装机 中的占比进一步下降至 69.1%，为 35 年以来首次降至 70%以下。从机 组利用小时数来看， 20
13、13年全国发电设备累计平均利用小时数为4,511 小时，较上年下降 68 小时，受电力需求旺盛和水电机组限出力影响， 火电机组利用小时数 5,012 小时，同比小幅增长 30 小时；水电机组利 用小时数 3,318 小时，同比下降 273 小时。 整体来看，我国电力行业在国民经济发展中处于基础地位，与经 济整体的相关性较大，电力生产力能力持续增强，火电为主的发电结 构未发生实质性变化但清洁能源在电源结构中的占比持续上升。近年 来我国经济增速放缓，但经济增长的整体趋势不会改变，全社会用电 量将随着经济的增长而保持增长趋势。 我国大力发展可再生能源，风力发电具有良好发展前景；全额上 网、优先调度以
14、及税收优惠政策为风电企业营造了良好的经营环境； 碳交易市场的活跃度对 CDM 收入影响较大，使风电企业的利润受到较 大影响 我国大力发展可再生能源，风力发电具有良好发展前景；全额上 网、优先调度以及税收优惠政策为风电企业营造了良好的经营环境； 碳交易市场的活跃度对 CDM 收入影响较大，使风电企业的利润受到较 大影响 近年来，我国进行能源结构的调整，大力发展可再生能源。为了 保持经济的可持续发展，落实 2020 年“非化石能源在一次能源消费中 比重达到15%左右和单位GDP二氧化碳排放量比2005年下降40%45%” 的两项承诺，我国政府正在加快发展非化石能源和清洁能源技术。 短期融资券主体信
15、用评级报告 6 为促进可再生能源行业的发展，我国政府相继制定和颁布了一系 列优化能源结构的法律和规定。2005 年我国制定了可再生能源法 ， 从法律制度上确立了优先发展可再生能源的战略，并配套出台了可 再生能源中长期发展规划 、 电网企业全额收购可再生能源电量监管 办法 、 节能发电调度办法（试行） 、 可再生能源发电价格和费用分 摊管理试行办法 、 关于完善风力发电上网电价政策的通知等与可 再生能源发展相关的法规、规章及政策措施，明确国家将支持风电等 可再生能源的发展，要求电网企业全额收购其电网覆盖范围内的清洁 能源发电项目上网电量，并将风电机组列为第一调度顺位。 国家发改委为了促进风电产业
16、的发展， 于 2009 年 8 月首次按照资 源区设立风电标杆上网电价，将全国分为四类风能资源区，标杆电价 水平分别为每千瓦时 0.51 元、0.54 元、0.58 元和 0.61 元，在四类资 源区新建的陆上风电项目，统一执行所在风能资源区的风电标杆上网 电价。新上网电价继续享有可再生能源发电项目一般享有的上网电价 溢价补贴。但随着近年来风电技术的进步和风机等设备造价的下降， 风电发电成本有所降低，加之可再生能源发展基金缺口较大，国家发 改委和国家能源局数次对风电上网电价进行评估。预计未来，风电上 网电价或被下调。 在税收方面，风电企业销售风电而产生的增值税能享受即征即退 50%的优惠政策； 2008 年 1 月 1 日起核准的风电项目， 自取得第一笔售 电收入起三年内免征所得税，之后三年减半征收。 此外，2005 年，联合国气候变化框架公约京都议定书中规定 的 CDM（Clean Development Mechanism，清洁发展机制）减排履约机 制确立后， 活跃的国际碳交易市场初步形成， CDM 收入成为风电企业的 重要利润来源。自从金
