1 主体信用评级主体信用评级 昆明钢铁控股有限公司昆明钢铁控股有限公司 主体概况：主体概况： 国有控股国有控股大型企业大型企业 昆钢控股是 2003 年由云南省人民政府批准成 立的国有独资公司，实际控制人为云南省政府原云南省国有资产管 理公司将其持有的昆明钢铁集团有限公司（以下简称“昆钢集团” ）的 股权交由公司经营管理2007 年 8 月，昆钢集团下属核心企业昆明 钢铁股份有限公司被武钢集团重组，新成立了武钢集团昆明钢铁股份 有限公司（以下简称“昆钢股份” ） ，武钢集团为昆钢股份第一大股东， 持股比例 48.41%，昆钢集团为第二大股东，持股比例 47.41%，其余股 东为云南省国资委旗下企业自此，昆钢股份成为与公司业务关联紧 密的参股子公司，并导致公司主营业务由钢铁冶炼、铁矿石生产转变 为以铁矿石、煤焦化、建材水泥、重型装备、贸易为主，涵盖资产经 营、资产托管、实业投资及相关咨询服务等的多元化业务结构 业务结构业务结构多元多元且相对稳定且相对稳定，铁矿石利润贡献相对突出铁矿石利润贡献相对突出近三年公 司收入结构相对分散，没有收入占比超过 30%以上的业务板块，铁矿 石、煤焦化、水泥及建材和贸易等业务占公司收入比重相对较高，合 计收入占比约 70%，是公司主要的四大业务板块。
尽管近年受价格下 行的影响，铁矿石业务对公司营业利润贡献下滑至 50%以下，但其仍 然是公司最主要的利润来源，2012~2013 年占营业毛利润比重约 40%； 煤焦化、水泥及建材业务对营业利润的贡献仅次于铁矿石，近年两者 对营业利润的贡献有所波动，但合计占比不超过 1/3；其余业务对公司 利润贡献均较低总体看，公司营业收入结构相对分散，铁矿石、煤 焦化、水泥及建材业务是核心的利润贡献板块，收入、利润结构相对 稳定 经营风险：经营风险： 1、铁矿石板块、铁矿石板块 行业经营风险行业经营风险 行业经营风险行业经营风险一般一般铁矿石主要用于生铁冶炼，受钢铁行业波动 的影响大，铁矿石行业亦具有强周期性特征近年中国钢铁行业的快 速发展，使得中国成为全球铁矿石的主要消费市场，同时，由于国内 铁矿石产量远不能满足自身需求，整体供不应求，对外依存度居高不 下2013 年中国生产铁矿石约 4.5 亿吨，进口铁矿石 8.19 亿吨，进口 量占全球铁矿石进口量的 60%左右，对外依存度约 66%，且进口集中 于澳大利亚、巴西两国，两者进口量占比高达 70%2002~2008 年， 表表 1： 公司： 公司各各业业务务板块板块收入收入、 毛利、 毛利占比占比(单位单位：： %) 项目项目 2012 2013 收入收入 毛利毛利 收入收入 毛利毛利 矿石 19.97 39.96 17.42 44.86 煤焦化 20.27 9.53 17.30 14.50 水泥建材 9.83 18.86 8.91 15.21 贸易 16.56 0.14 28.12 4.65 建安工程 4.12 3.44 4.72 2.14 动力产品 10.14 2.17 8.93 1.25 主营业务小计 98.49 94.24 98.23 92.06 资料来源：公司提供、中债资信整理 图图 1：：近年进口矿粉价格走势（单位：元近年进口矿粉价格走势（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind 资讯、中债资信整理 2 主体信用评级主体信用评级 昆明钢铁控股有限公司昆明钢铁控股有限公司 受钢铁需求快速增长的拉动，铁矿石价格不断攀升；2008~2011 年经 历了金融危机后的下跌调整，铁矿石价格基本回升至高位水平；2011 年 4 季度中国钢材价格进入下降调整通道后，铁矿石价格随之波动下 滑，其易涨难跌的局面不断松动，2014 年一季度末进口矿石价格大幅 回落，均价较年初跌幅超过 15%。
2014 年后，海外矿山进入产能集中 投放期，而与此同时，作为国际铁矿石主要需求方的中国钢铁行业却 陷入景气低谷，铁矿石港口库存达到历史高点，短期铁矿石供需格局 出现反转同期，进口铁矿石价格的不断回落，持续倒逼国内铁矿石 价格下降，不过，国内铁矿石开采成本普遍高于国外矿山，进口铁矿 石价格在 100 美元/吨左右的水平将受到一定支撑铁矿石行业集中度 较高、铁矿石生产商市场议价能力强，使得钢铁行业利润向产业链上 游转移，尽管两者波动方向一致，但国内黑色金属矿采选业销售利润 率仍明显高于黑色金属冶炼业总体看，受钢铁行业信用品质较差的 影响，铁矿石行业面临的经营风险一般 国内铁矿石行业集中度低于全球国内铁矿石行业集中度低于全球全球铁矿石产量和贸易量长期 高度集中在巴西淡水河谷、澳大利亚力拓及必和必拓三大矿山企业， 2012 年三大矿山企业产量约 6.78 亿吨， 合计约占 2012 年世界 15 大铁 矿石国家及地区出口量的 55%，较高集中度的行业竞争格局短期内不 会发生大幅变化国内来看，由于历史上国内钢铁企业均建设在铁矿 石资源处，且成立时间较长，故已开采的大规模的铁矿石资源大多掌 握在国有钢铁企业手中。
中国铁矿石原矿储量约为 400 亿吨，国内大 型钢铁企业拥有的铁矿石资源保有储量占据国内铁矿石资源的 50%以 上（见附表一） ，不过，其铁精矿合计产量占估算成品矿的比例不到 1/3，其余大部分铁矿石产量来自于中小型铁矿石企业，行业集中度一 般 企业经营风险企业经营风险 区域内区域内资源及资源及规模规模优势明显优势明显公司铁矿石业务经营以昆钢集团为 主，截至 2013 年末，公司拥有铁矿石资源 4.75 亿吨，在国内拥有铁 矿石资源的钢铁企业中，公司铁矿石资源储量并不突出（见附表一） 不过，公司是云南省内最大的铁矿石生产企业，近年亦收购了省内的 部分铁矿石资源，铁矿石储量与产量均呈增长态势2013 年公司自有 矿山的铁精粉产能达 605 万吨、生产铁精粉 806.051万吨此外，公司 1 含外购铁矿石加工生产的铁精粉产量 表表 2：： 2011~2012 年三大矿山铁矿资源年三大矿山铁矿资源 (单位单位：： 亿吨亿吨) 企业企业 2011 2012 资源量资源量 产量产量 资源量资源量 产量产量 力拓 166.25 2.45 166.25 1.99 必和必拓 22.1 1.49 22.1 1.59 淡水河谷 322.63 3.23 322.63 3.2 全球 1700 28 1700 30 资料来源：公司提供、中债资信整理 图图 2：：近年国产矿粉价格走势（单位：元近年国产矿粉价格走势（单位：元/吨）吨） 500 600 700 800 900 1,000 1,100 价格:铁精粉:66%:湿基不含税:唐山价格:铁精粉:65%:湿基不含税:本溪 价格:铁精粉:65%:湿基不含税:鞍山价格:铁精粉:64%:湿基不含税:武安 资料来源：Wind 资讯、中债资信整理 图图 3：：近年黑色金属近年黑色金属矿矿采采选选和冶炼企业盈利对比和冶炼企业盈利对比 0 5 10 15 20 25 30 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013 % 黑色金属矿采选业:总资产报酬率黑色金属矿采选业:销售利润率 黑色金属冶炼业:总资产报酬率黑色金属冶炼业:销售利润率 资料来源：Wind 资讯、中债资信整理 3 主体信用评级主体信用评级 昆明钢铁控股有限公司昆明钢铁控股有限公司 拥有云南资源储量最大的惠民铁矿床的探矿权，探明铁矿资源总储量 19.94 亿吨，含铁品位在 30.1%以上，未来，公司资源规模优势有望明 显提升。
主力主力矿矿大红山铁矿大红山铁矿资源禀赋资源禀赋较好、较好、成本优势较强，但成本优势较强，但其余矿山其余矿山开开 采采成本不占优成本不占优公司旗下有多个矿山，分布较为分散公司的主力矿 山为大红山铁矿，尽管其单体矿床的资源储量（3.9 亿吨）距国内前十 大铁矿床（10~30 亿吨）有一定差距，但作为云南省现有储量最大、 开采条件最好的铁矿床，大红山铁矿的开采成本与剩余可采年限均优 于省内矿山的平均水平，单位成本不超过 300 元/吨，完全成本约 510 元/吨，该开采成本与鞍钢、太钢等大型的铁矿石生产企业成本相当， 位于国内较低水平除大红山铁矿外，收购整合后的小河边、天生桥 铁矿储量相对较大，目前小河边矿正在建设 300 万 t/a 选矿工程，预计 2014 年底投产，届时其产能有望得到提升公司其余铁矿储量、产量 均较小，其中上厂、王家滩铁矿资源接近枯竭，剩余可开采年限也较 短，近年产量呈下滑趋势；马鞍山铁矿由于未完全达产，导致产量较 少，且开采成本偏高上述矿山储量普遍偏小、资源相对分散，且低、 贫、杂难选矿石比重大，导致单位成本相对较高，平均完全成本超过 大红山铁矿，达到 600~798.55 元/吨。
此外，公司在探的惠民铁矿属于 低品位、含 P、S 的复杂难选矿，且该矿后续冶炼亦有一定难度，其开 采成本超过公司现有的铁矿，亦不具备成本优势整体看，公司平均 铁矿石完全成本约 510~798.55 元/吨， 其中成本较低的大红山铁矿石产 量占自产铁精矿比重近 80%，整体竞争优势较强 铁矿采选铁矿采选、运输、运输技术优势技术优势较强较强虽然，公司铁矿石资源品位相对 不低，但成分复杂，不同的成分对工艺、设备要求不同，故整体开采 难度偏高公司目前已经掌握了处理难选矿石的技术，在云南省内铁 矿石企业中技术实力突出公司大红山铁矿采用了塔磨机、悬振锥面 选矿机等先进设备， 露天矿采剥比约 5.4： 1， 井下回采率达到 80~85%， 均处于国内较好水平此外，公司大红山铁矿配套的管道运输是亚洲 第一条、世界第二条精矿输送管道，管道长度 171 公里，横跨 720m~2200m 的海拔，首创解决了复杂地形长距离精矿管道运输问题， 其成本运输较相同距离的公路运输节约 120 元/吨左右 定向销售，定向销售，渠道稳定渠道稳定公司铁矿石原则上全部销售给昆钢股份， 并按照就近原则，分别销售到昆钢股份位于安宁、红河及玉溪的三个 表表 3：：公司铁矿资源情况公司铁矿资源情况(单位单位：：万吨万吨) 矿区矿区 精矿产能精矿产能 可采储量可采储量 产量产量 2012 2013 大红山 500 37,200 460.6 513 上厂 25 34.09 7.56 6.53 罗次 902.6 29.02 19.08 王家滩 319.1 6.25 3.44 大坡 50 800 16.01 25.92 马鞍山 1261 2.73 1.55 小河边 40 3660 16 21 天生桥 2000 11 13 东川包子铺 40 1313.78 38 36.86 资料来源：公司提供、中债资信整理 4 主体信用评级主体信用评级 昆明钢铁控股有限公司昆明钢铁控股有限公司 基地。
2011~2013 公司成品矿销量 587.67 万吨、748.92 万吨、781.14 万吨，约占昆钢股份需求的 50%自 2009 年公司与昆钢股份修订关联 交易定价原则后，公司铁矿石价格不再进行折让，按照昆钢股份上月 所有矿石外购价加权平均确定当月关联交易结算价，且坚持同质同价 原则，基本与市场价一致近年公司成品矿价格波动基本与市场保持 一致，不过由于受铁矿自身品质和选矿经济技术的局限，云南地区铁 矿石价格较国内其他地区偏低 2、焦化板块、焦化板块 行业经营风险行业经营风险 行业经营风险行业经营风险较高较高公司生产的焦炭主要为冶金焦，用作生铁冶 炼中的还原剂，受上游焦煤、下游钢铁行业波动的影响很大受下游 钢铁行业快速发展的影响，国内焦炭产能规模快速扩张，2002~2007 年焦炭行业保持了 10%以上的产量增速，2008 年后受下游钢铁行业景 气下行的影响， 焦炭产量波动下滑， 且于 2010 年后产量增速波动下行， 2014 年以来进入负增长的阶段快速扩张的产能与下行的需求景。