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1、 ? 2011年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： 跟踪期内，造纸行业景气度继续降低跟踪期内，造纸行业景气度继续降低。2014 年行业固定资产投资累计 2,796.83 亿元， 同比增长 6.40%，增速较 2013 年同期下滑 12.42 个百分点；2014 年纸浆、纸及纸板产 量同比分别增长-1.01%和 2.36%，增速维持在较低水平。 跟踪期内，公司造纸板块产品销量及收入均出跟踪期内，公司造纸板块产品销量及收入均出现下降现下降。2014 年，受行业产能过剩、下 游需求放缓和产品销售价格下降等因素影响， 公司新闻纸、 文化纸和铜版纸销量分别较 上年下降 6.51 万吨
2、、0.81 万吨和 4.73 万吨，收入分别较上年减少 3.45 亿元、3.23 亿元 和 1.98 亿元。 公司房地产项目区域集中度较高公司房地产项目区域集中度较高。公司房地产项目全部在东营市，易受当地房地产市场 波动影响， 且由于国内房地产行业及宏观经济景气度下降， 公司房地产销售及资金回流 可能会受到一定影响。 跟踪期内，公司主业仍然亏损，跟踪期内，公司主业仍然亏损，利润总额对补贴收入依赖较大利润总额对补贴收入依赖较大。2014 年公司营业利润 为-4,454.04 万元， 主业仍然亏损， 获得补贴收入 24,368.73 万元， 实现利润总额 22,453.55 万元，利润总额主要来源
3、于补贴收入。 公司资产负债率较高，公司资产负债率较高， 有息负债尤其是短期有息负债规模较大， 存在较大的短期债务压有息负债尤其是短期有息负债规模较大， 存在较大的短期债务压 力力。截至 2014 年末，公司资产负债率为 71.06%，仍处于较高水平；公司有息负债余额 为 135.17 亿元，其中短期有息负债 94.82 亿元，公司面临较大的短期债务压力。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 2,329,553.32 2,295,086.30 2,395,702.11 所有者权益（万元） 674,195.01 664,114.4
4、8 687,921.06 资产负债率 71.06% 71.06% 71.29% 有息负债（万元） 1,351,701.47 1,282,742.57 1,231,480.58 流动比率 0.82 0.78 0.78 速动比率 0.53 0.47 0.50 营业收入（万元） 1,072,354.81 1,068,298.74 1,075,222.89 营业利润（万元） -4,454.04 -3,501.30 -7,144.23 补贴收入（万元） 24,368.73 19,637.70 21,233.64 利润总额（万元） 22,453.55 18,317.28 20,860.69 综合毛利率 1
5、6.89% 14.83% 15.26% EBITDA（万元） 221,610.46 213,232.25 231,756.93 EBITDA 利息保障倍数 2.66 2.64 2.14 经营活动现金流净额（万元） 152,508.92 200,157.67 140,337.83 资料来源：公司 2013-2014 年审计报告，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及一、本期债券本息兑付及募集资金募集资金使用情况使用情况 经国家发展和改革委员会发改财金2011149号文件批准，公司于2011年3月2日发行本 期债券，发行金额为人民币8.8亿元。本期债券为7年期固定利率债券，附债券存续期第5年 末公司
6、上调票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券起息日为2011年3月2日，本期 债券存续期内前5年票面年利率为6.38%， 在本期债券存续期的第5年末， 公司可以选择上调 票面利率0至100个基点（含本数），债券票面利率为债券存续期前5年票面利率6.38%加上 上调基点，在债券存续期后2年固定不变。本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不 另计利息，到期一次还本。 截至2015年6月30日，本期债券本息兑付情况如下表所示。 表表 1 截至截至 2015 年年 6 月月 30 日日本期债券本期债券本息累计兑付情况本息累计兑付情况（单位：万元）（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金余
7、额期初本金余额 本金兑付本金兑付/ /回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 2012 年 3 月 2 日 88,000.00 0.00 5,614.40 88,000.00 2013 年 3 月 2 日 88,000.00 0.00 5,614.40 88,000.00 2014 年 3 月 2 日 88,000.00 0.00 5,614.40 88,000.00 2015 年 3 月 2 日 88,000.00 0.00 5,614.40 88,000.00 资料来源：公司提供 截至2015年6月30日，本期债券募集资金已全部使用完毕，具体情况如下表所示。 表表 2
8、 截至截至 2015 年年 6 月月 30 日日本期债券募集资金使用情况（单位：万元）本期债券募集资金使用情况（单位：万元） 项目项目 总投资额总投资额 拟使用债券拟使用债券 募集资金募集资金 已投资额已投资额 已使用债券已使用债券 募集资金募集资金 项目完工项目完工 比例比例 林纸一体化项目 560,000.00 58,000.00 560,000.00 58,000.00 100.00% 偿还部分银行贷款 - 15,000.00 - 15,000.00 - 补充短期流动资金 - 14,000.00 - 14,000.00 - 合计合计 - 88,000.00 - 88,000.00 - 资
9、料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司名称、注册资本、实收资本、控股股东、实际控制人均未发生变化。 表表 3 跟踪期内公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人变更情况（单位：万元）跟踪期内公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人变更情况（单位：万元） 项目项目 截至截至 2014 年年 12 月月 31 日日 截至截至 2013 年年 12 月月 31 日日 公司名称 华泰集团有限公司 华泰集团有限公司 4 注册资本 90,000.00 90,000.00 实收资本 90,000.00 90,000.00 控股股东 李建华 李建华 控股股东持股比例 40.00% 4
10、0.00% 实际控制人 李建华 李建华 资料来源：公司2014年审计报告，鹏元整理 2014年4月8日，公司成立子公司东营华泰信息科技有限公司；2014年4月29日，公司将 子公司东营黄河国际会展中心有限公司注销。跟踪期内，公司合并报表范围相应增加和减 少一家子公司。截至2014年末，纳入公司合并报表范围的子公司共22家。 表表 4 2014 年纳入公司合并报表范围的子公司变化情况年纳入公司合并报表范围的子公司变化情况（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 子子公司名称公司名称 注册资本注册资本 持股持股比例比例 业务性质业务性质 增加 东营华泰信息科技有限公司 500.00 100.00%
11、贸易 减少 东营黄河国际会展中心有限公司 300.00 100.00% 会议服务、会展服务 资料来源：公司 2014 年审计报告 截至2014年12月31日，公司资产总额为232.96亿元，所有者权益为67.42亿元，资产负 债率为71.06%；2014年度，公司实现营业收入107.24亿元，利润总额2.25亿元，经营活动现 金净流入15.25亿元。 三三、运营环境运营环境 受欧美市场需求低迷和国内经济增速放缓影响， 跟踪期内， 造纸行业景气度持续降低，受欧美市场需求低迷和国内经济增速放缓影响， 跟踪期内， 造纸行业景气度持续降低， 行业固定资产投资及产量增速明显放缓行业固定资产投资及产量增速
12、明显放缓 受国际金融危机的影响，2009年初造纸行业固定资产投资大幅下滑，2009年国家推出4 万亿元经济刺激政策，造纸行业经历了一波行业景气周期，利润率显著提升，吸引大量新 资本进入市场，行业固定资产投资大幅增长。2011年以来纸价持续下降，同时受欧洲债务 危机、欧美市场需求低迷以及国家宏观调控、国内经济增速放缓影响，造纸行业景气度持 续低迷，行业对资本的吸引力明显下降。2013年造纸行业固定资产投资总额约为2,632.87 亿元，同比增长18.82%。2014年行业固定资产投资累计2,796.83亿元，同比增长6.40%，增 速较2013年同期下滑12.42个百分点。 5 图图 1 近年造
13、纸及纸制品业固定资产投资及增速情况近年造纸及纸制品业固定资产投资及增速情况（亿元、（亿元、%） 资料来源：Wind 资讯 近年造纸行业的子行业纸浆、纸及纸板产量实现稳步增长，但增速有所波动，受全球 金融危机影响，2008-2009年造纸及纸制品产量增速放缓，受国内4万亿元经济刺激政策影 响，2010年产量增速大幅上升，但2011年以来受国外市场需求低迷和国内经济增速放缓影 响，各纸种产量增速大幅下降。2014年纸浆、纸及纸板产量同比分别增长-1.01%和2.36%， 增速维持在较低水平。 图图 2 近年造纸及纸制品产量情况近年造纸及纸制品产量情况 资料来源：Wind资讯 6 跟踪期内，造纸行业
14、跟踪期内，造纸行业主要原材料主要原材料价格波动较大，加大了企业的成本控制压力，价格波动较大，加大了企业的成本控制压力，对造纸对造纸 企业企业盈利能力产生不利影响盈利能力产生不利影响 造纸工业原材料主要为纸浆和废纸，两者占总生产成本的50%-70%左右，企业生产成 本对原材料价格非常敏感，是影响行业盈利的主要因素。近年国际纸浆和废纸价格波动较 大，给国内造纸企业成本控制带来很大压力。同时国内造纸行业人工、水电及环保投入不 断提升，造纸企业的生产成本不断增加，进一步压缩企业的盈利空间。2014年以来废纸和 木浆价格波动较大，2014年废纸价格平稳下滑，之后进入2015年废纸价格开始大幅下滑。 木浆
15、价格在2014年呈现下滑趋势，2015年阔叶木化学浆价格开始上涨。 图图 3 近年来美废、欧废、日废外商近年来美废、欧废、日废外商平均价周变动平均价周变动情况（单位：美元情况（单位：美元/吨）吨） 资料来源：Wind 资讯 图图 4 近年近年进口木浆价格（进口木浆价格（单位：单位：美元美元/ /吨）吨） 资料来源：Wind 资讯 7 理论上主要原材料价格的波动，造纸企业应通过调控出厂价格以转嫁成本压力，但考 虑到目前国内造纸市场的供求状况，造纸企业议价空间有限，原材料自给率相对较低的企 业经营压力相对较大。 四四、经营与竞争、经营与竞争 跟踪期内，公司主营业务没有变化，主要从事造纸和化工业务。
16、2014年公司实现营业 收入107.24亿元，同比增长0.38%。从收入结构来看，纸制品和化工产品仍然是公司营业收 入的主要来源，2014年这两项业务收入占全部营业收入的比重为82.73%，较上年下降3.44 个百分点；受楼盘陆续完工销售影响，公司房地产业务收入占比上升，2014年房地产业务 占营业收入的比重为6.41%，较上年上升3.50个百分点；2014年公司酒店（餐饮业务）保持 稳定；除此以外，公司主营业务收入还包括纸浆销售收入、电气款销售收入、印刷收入和 商砼收入，均计入其他收入；公司其他业务收入主要包括木浆收入、造纸废渣收入和污水 处理收入。 表表 5 2013-2014 年年公司公司营业收入营业收入构成构成及毛利率及毛利率情况情况（单位：（单位：亿元亿元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 主营业务收入主营业务收入 103.84 15.65% 101.89 13.89% 纸制品 73.38 10.99% 79.
