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1、 华能国际电力股份有限公司 2015 年度跟踪评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 华能国际电力股份有限公司华能国际电力股份有限公司 2015 年度跟踪评级报告 年度跟踪评级报告 受评对象 华能国际电力股份有限公司 本次主体信用等级 受评对象 华能国际电力股份有限公司 本次主体信用等级 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 上次主体信用等级上次主体信用等级 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 存续债券列表 存续债券列表 债券简称债券简称 发行发行 额 （亿额 （亿 元）元） 存续期限存续期限 上次评上次评 级结果级结果 本次跟本
2、次跟 踪评级踪评级 结果结果 14 华能 MTN001 40 2014.7.14 2019.7.14 AAA AAA 14 华能 CP002 50 2014.11.18 2015.11.18 A-1 A-1 15 华能 CP001 50 2015.4.13 2016.4.13 A-1 A-1 概况数据概况数据 华能国际华能国际 2012 2013 20142015.3 总资产（亿元） 2,568.62 2,602.75 2,721.65 2,943.79 所有者权益(含少数股东权益) （亿元） 649.18 740.45 834.20 870.57 总负债（亿元） 1,919.44 1,862
3、.30 1,887.45 2,073.22 总债务（亿元） 1,675.42 1,559.47 1,568.31 1,733.89 营业总收入（亿元） 1,339.67 1,338.33 1,254.07 342.78 EBIT（亿元） 183.24 254.37 266.89 - EBITDA（亿元） 294.14 369.39 386.24 - 经营活动净现金流（亿元） 269.28 402.39 333.20 113.97 营业毛利率(%) 16.30 23.14 25.04 30.96 EBITDA/营业总收入(%) 21.96 27.60 30.80 - 总资产收益率(%) 7.17
4、 9.84 10.03 - 资产负债率(%) 74.73 71.55 69.35 70.43 总资本化比率(%) 72.07 67.81 65.28 66.57 总债务/EBITDA(X) 5.70 4.22 4.06 - EBITDA 利息倍数(X) 3.08 4.46 4.61 - 注： 公司财务报表均依照新准则编制； 2015 年第一季度财务报表未经审计； 公司存续期短期融资券、超短期融资券金额已调入当期交易性金融负债； 由于缺乏有关数据，未计算公司 2015 年一季度 EBIT、EBITDA 及相关指 标。 分析师分析师 项目负责人：李俊彦项目负责人：李俊彦 项目参与人：周一澄项目参
5、与人：周一澄 电话：(010) 66428877 传真：(010) 66426100 2015 年年 5 月月 18 日日 基本观点 基本观点 中诚信国际维持华能国际电力股份有限公司（以下简称“华 能国际”或“公司” ）主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定； 并维持“14 华能 MTN001”的债项信用等级为 AAA，维持“14 华能 CP002”和“15 华能 CP001”的债项信用等级为 A-1。 2014 年以来，公司电力装机规模持续增长，且盈利能力受 益于煤炭价格的回落而不断增强；在建、拟建项目稳步推进；维 持了畅通的融资渠道。同时，中诚信国际也关注用电需求增速放 缓、 上网电价下
6、调和投资压力较大等因素对公司稳定经营和整体 信用状况的影响。 优 势 优 势 ? 电力资产装机规模继续增长。电力资产装机规模继续增长。随着公司在建项目的陆续投 产，截至 2014 年末，公司可控发电装机容量达到 7,048.40 万千瓦， 权益发电装机容量达到6,375.70万千瓦； 随着2014 年 10 月新收购机组于 2015 年起纳入合并财务报表范围， 公司可控装机规模将进一步提升。 ? 盈利能力持续提升盈利能力持续提升。受益于煤炭价格下行，近年来公司盈 利能力持续提升， 2014 年公司营业毛利率达 25.04%， 2015 年一季度进一步上升至 30.96%。 ? 在建、 拟建项目
7、稳步推进。在建、 拟建项目稳步推进。 公司近年来加大了对燃气发电、 风电等清洁能源的投资力度， 随着在建、 拟建项目的推进， 公司预计将于 20152017 年分别新增电力总装机 428 万千 瓦、250 万千瓦和 551 万千瓦，公司资产规模和综合竞争 力有望进一步提升。 ? 维持了畅通的融资渠道。维持了畅通的融资渠道。良好的银企关系为公司融资提供 有力保障，截至 2015 年 3 月末，公司在各家银行授信总 额度为 2,631.60 亿元，其中尚未使用授信额度 1,910.69 亿 元。另外作为三地上市公司，公司亦拥有从公开市场进行 股权或债权融资的渠道。 关 注 关 注 ? 用电需求增速
8、放缓。用电需求增速放缓。受经济增长方式转变和经济结构调整 影响，我国用电需求增速放缓，对公司机组基础电量计划 的获取及机组利用水平带来一定影响。 ? 上网电价下调。上网电价下调。2013 年以来，国家发改委两次下调全国范 围内煤电上网电价；2015 年 4 月，国务院常务会议决定进 一步下调全国燃煤发电上网电价。中诚信国际将持续关注 电价政策调整情况。 ? 投资压力。投资压力。公司近年来加大了对燃气发电、风电等清洁能 源的投资力度，较大规模的投资给公司带来了一定的资金 压力。 华能国际电力股份有限公司 2015 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司
9、成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委 托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的 关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他 影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真 实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则 对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性 不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目
10、人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求， 按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内 部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不 能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中
11、 诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 华能国际电力股份有限公司 2015 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际 将分别对存续期内的短期融资券和中期票据每半年 和每年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级。本次 评级为定期跟踪评级。 基本分析基本分析 2014 年以来，全国电力消费总体平稳，但受经济结 构调整和能源消费方式转变影响，全社会用电量低 速增长 年以来
12、，全国电力消费总体平稳，但受经济结 构调整和能源消费方式转变影响，全社会用电量低 速增长 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关。近 十年来中国经济以出口及投资为引擎快速发展，工 业增加值尤其是重工业保持较快增长，从而造就了 旺盛的电力需求。2013 年，我国全社会用电量同比 增长 7.5%， 同比提高 1.9 个百分点； 其中第一产业、 第二产业、第三产业及城乡居民生活用电量占比分 别为 1.91%、73.55%、11.79%和 12.76%，分别同比 增长 0.7%、7.0%、10.3%和 9.2%。2014 年，全国全 社会用电量 55,233 亿千瓦时， 同比增长 3.8%， 比上 年回
13、落 3.8 个百分点。 我国电力消费结构中，第二产业用电需求一直 是全社会用电量的主要部分，近年来其用电量占比 一直保持在 73%以上。 “十二五”期间，政府着力加 快转变经济增长方式，调整经济结构，使经济增长 向依靠消费、投资和出口协调拉动转变。2011 年 9 月国务院发布 “十二五”节能减排综合性工作方 案 ，明确了节能的主要目标是“到 2015 年，全国 万元国内生产总值能耗下降到 0.869 吨标准煤（按 2005 年价格计算） ，比 2010 年的 1.034 吨标准煤下 降 16%；十二五期间，实现节约能源 6.7 亿吨标准 煤” 。 我国政府对于高耗能产业节能降耗的政策力度 日
14、趋加大，未来第二产业用电量占比将逐步下降， 单位工业增加值能耗也将呈现逐步下降趋势。 图图 1：2001 年以来中国电力消费弹性系数年以来中国电力消费弹性系数 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 电力消费弹性系数 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 总体看， 2014 年由于中国处于经济结构调整阶 段，加之环保压力较大使得传统重工业发展放缓， 以及当年降雨偏多、高温炎热天气同比大幅减少， 多
15、方面原因使得全社会用电量低速增长。未来，随 着我国经济增长方式的转变和经济结构的调整，第 三产业对经济增长的贡献将不断增加，但其单位产 值用电量远远小于第二产业，我国电力消费弹性系 数或将保持在较低水平。 2014 年公司电力装机规模小幅增长， 但受用电需求 增速放缓、多条西电东送特高压线路投产等因素影 响，公司发电量和上网电量均同比有所下降；随着 年公司电力装机规模小幅增长， 但受用电需求 增速放缓、多条西电东送特高压线路投产等因素影 响，公司发电量和上网电量均同比有所下降；随着 2014年年10月新收购机组于月新收购机组于2015年起纳入合并财务 报表范围，公司 年起纳入合并财务 报表范围
16、，公司 2015 年一季度发电量和上网电量 均有所增长 年一季度发电量和上网电量 均有所增长 2014 年， 公司新增投运燃煤机组可控发电装机 容量 135.25 万千瓦，燃气机组可控发电装机容量 185.54 万千瓦，风电机组可控发电装机容量 41.60 万千瓦； 截至 2014 年末， 公司可控发电装机容量达 到7,048.40万千瓦， 权益发电装机容量达到6,375.70 万千瓦。电源结构方面，公司电源以火电为主，截 至 2014 年末清洁能源装机规模占比为 12.08%。 2014 年 10 月，公司与控股股东中国华能集团 公司（ “华能集团” ）签署中国华能集团公司与华 能国际电力股份有限公司关于若干公司权益的转让 协议 ，与华能国际电力开发公司（ “华能开发” ）签 署华能国际电力开发公司与华能国际电力股份有 限公司关于若干公司权益的转让协议和
