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1、 2013 年度华电国际电力股份有限公司信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2013 年度华电国际电力股份有限公司信用评级报告年度华电国际电力股份有限公司信用评级报告 评评 级级 主主 体体 华电国际电力股份有限公司华电国际电力股份有限公司 主体信用等级主体信用等级 AAA 评评 级级 展展 望望 稳定稳定 概况数据概况数据 华电国际华电国际 20102011 2012 2013.3 总资产（亿元） 1,278.601,483.79 1645.71 1678.77 所有者权益（亿元） 215.87 236.46 276.
2、45 289.39 总负债（亿元） 1,062.731,247.33 1369.26 1389.38 总债务（亿元） 924.32 1,074.97 1168.99 1159.96 营业总收入(亿元) 454.49 544.91 594.90 165.28 EBIT(亿元) 36.30 52.75 88.75 - EBITDA（亿元） 82.78 108.01 151.16 - 经营活动净现金流（亿元） 60.59 67.33 122.83 62.78 营业毛利率(%) 7.32 9.22 16.01 21.02 EBITDA/营业总收入(%) 18.21 19.82 25.41 - 总资产收
3、益率(%) 3.18 3.56 5.67 - 资产负债率(%) 83.12 84.06 83.20 82.76 总资本化比率(%) 81.07 81.97 80.87 80.03 总债务/EBITDA(X) 11.17 9.95 7.73 - EBITDA 利息倍数(X) 2.00 1.81 2.09 - 注：公司财务报表均采用新会计准则编制；2013 年一季度财务报表未经 审计； 由于缺乏有关数据 2013 年一季度 EBIT 和 EBITDA 及相关财务指标无 法计算。 分析师分析师 项目负责人：涂盈盈项目负责人：涂盈盈 项目组成员：吕修磊项目组成员：吕修磊 电话: (010)6642
4、8877 传真: (010)66426100 2013 年年 5 月月 17 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定华电国际电力股份有限公司（以下简称“华 电国际”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 中诚信国际肯定了华电国际强大的股东背景、 优质的发电资 产、日益优化的区域布局和电源结构、不断增强的发电能力、逐 步增强的煤炭资源控制力、 畅通的融资渠道等因素对公司信用实 力的支持。同时，中诚信国际关注电煤价格波动、环保投入加大 以及债务压力等风险因素对公司未来信用状况的影响。 优优 势势 ? 强大的股东背景。强大的股东背景。公司控股股东中国华电集团公司（以下 简称“华电集团
5、”） 是五大中央级全国性发电集团之一， 综合 实力雄厚，公司作为华电集团整合常规能源发电资产的最 终平台和发展常规能源发电业务的核心企业，可以得到华 电集团的全面支持。 ? 优质的发电资产、日益优化的区域布局和电源结构。优质的发电资产、日益优化的区域布局和电源结构。公司 发电资产中高参数、大容量机组所占比例较高，机组能耗 低，各项经济指标居于行业先进水平；同时，随着火电、 水电、风电等在建项目的逐步投产，公司的业务区域和电 源结构逐步多元化，增强了公司抗风险能力。 ? 不断提升的发电能力。不断提升的发电能力。近年来公司装机规模快速增长，截 至 2013 年 3 月末，公司合计控股装机容量为 3
6、,357.85 万千 瓦，权益装机容量为 2,926.16 万千瓦，保持了持续增加的 趋势。未来几年，随着收购及新建机组的陆续投产，公司 发电能力具备良好的增长潜力。 ? 逐步增强的煤炭资源控制力。逐步增强的煤炭资源控制力。目前公司通过收购多家山西、 内蒙古、安徽等地的煤矿资产，参股华电煤业和宁夏、内 蒙古、四川等地的煤炭公司股权，煤炭供应能力和综合抗 风险能力进一步增强。 ? 畅通的融资渠道。畅通的融资渠道。公司作为香港、上海两地上市公司，具 有很强的直接融资能力。2012 年 6 月，公司非公开发行 6 亿股 A 股股票成功，募集资金净额 18.29 亿元，公司资本 结构进一步优化，核心竞
7、争力不断增强。同时，截至 2013 年 3 月末，公司拥有未使用银行授信额度约 742.79 亿元， 融资渠道畅通。 关关 注注 ? 电煤价格波动和电价调整政策对公司的影响。电煤价格波动和电价调整政策对公司的影响。目前公司电 力资产主要是燃煤发电机组，电煤价格的波动和煤电联动 电价调整政策对公司盈利影响较大。 ? 较大的债务压力。较大的债务压力。目前公司资产负债率仍处高位，面临的 债务压力较大。 2013 年度华电国际电力股份有限公司信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项
8、使中诚信国际与评级对象构成委 托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的 关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他 影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真 实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则 对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性 不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求， 按照中诚信国际的评级流程及评级标准，
9、充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内 部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不 能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中 诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级
10、 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 2013 年度华电国际电力股份有限公司信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 公司概况 公司概况 华电国际电力股份有限公司成立于 1994 年 6 月，由山东电力集团公司、山东省国际信托投资公 司、中国电力信托投资有限公司、山东鲁能开发总 公司、枣庄市基本建设投资公司共同发起设立。 1999 年 6 月， 公司公开发行 H 股， 并在香港联 合交易所上市。2003 年 4 月 1 日，根据中国电力体 制改革方案，山东电力集团公司将所持的公司 53.56%股权划拨给
11、中国华电集团公司。 2005年1月， 公司公开发行 A 股， 同年 2 月在上海证券交易所上 市。后经两次非公开发行，截至 2012 年末，中国华 电集团公司持有公司 44.19%的股权， 为公司第一大 股东。 作为华电集团下属的核心上市公司，华电国际 主营业务为建设、经营发电厂和其它与发电相关的 产业。 截至 2013 年 3 月末， 公司已投入运行的控股 发电厂共计 39 家，拥有控股装机容量为 3,357.85 万千瓦，权益装机容量为 2,926.16 万千瓦。 截至 2012 年末，公司总资产为 1,654.71 亿元， 所有者权益为 276.45 亿元，资产负债率为 83.20%。
12、2012 年， 公司实现营业总收入 594.90 亿元， 归属于 母公司股东的净利润 14.18 亿元，经营活动净现金 流 122.83 亿元。 截至2013年3末， 公司总资产为1,678.77亿元， 所有者权益为 289.39 亿元，资产负债率为 82.76%。 2013 年一季度，公司实现营业总收入 165.28 亿元， 归属于母公司股东的净利润 8.13 亿元， 经营活动净 现金流 62.78 亿元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2013 年以来， 中国经济仍处在政府换届和新型 城镇化等利好因素推动下的弱复苏状态。上年四季 度经济增速企稳回升至 7.9%，2013 年一季度又
13、跌 落至 7.7%， 回落 0.2 个百分点， 低于市场预期的 8%， 受投资拉动， 一季度各省市 GDP 继续延续之前 “东 低西高”的态势。另外，PMI、用电量及货运量等 先行指标增长明显乏力，显示经济复苏动力不足， 实际经济形势面临考验。 图图 1：20062013 年年 1 季度中国季度中国 GDP 及增长率及增长率 资料来源：国家统计局 货币政策方面。中国广义货币供应量（M2）余 额在 3 月末首次突破 100 万亿元，引发市场对于宽 松货币政策持续发酵和未来通胀的担忧。随着 3 月 份 CPI（2.1%）的进一步走弱，通胀舒缓和价格稳 定的预期得到验证。央行行长周小川在公开场合也
14、明确表示坚持稳健的货币政策不动摇，这给市场稳 定增加了信心。 预计二季度整体货币政策趋向中性， 维持相对宽松，而不会出现全面放松。另一方面， 经济弱势复苏以及通胀低位运行又将缓和监管层政 策从紧的 “意愿” ， 预计市场资金利率大幅上行的可 能性依然有限。 财政政策方面。一季度全国财政收入增速进一 步下滑， “营改增”又致使中央财政收入降幅明显， 而财政支出则在稳增长和民生保障指引下呈现较快 增长，财政收支的矛盾有所加剧。年初扩大财政赤 字的预算安排显示出中央将会继续维持积极财政政 策的基调。预计二季度，积极财政政策的重点将在 于继续确保重点交通运输等基建投资、住房保障以 及节能环保等领域的投
15、资，但不太可能出现中央政 府大规模启动政府投资刺激经济增长的情况，而地 方稳增长的意愿依旧很强烈，部分中西部省市财政 对投资的刺激将会持续。 在稳增长和新型城镇化战略的推动下，投资拉 动增长的模式仍在延续，与此同时，市场对于投资 带动地方债务风险和信贷风险的担忧有所加剧。尽 管地方债务及融资平台贷款规模有所增加，但总体 幅度不大，系统性风险依然可控。随着财政部和银 监会等相关部门对平台债务管控的升级，预计平台 2013 年度华电国际电力股份有限公司信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 贷款将会呈现“有保有压，结构宽松”的局
16、面。随 着新国五条对房价调控加码以及地方配套的调控政 策 “落地” ， 房地产市场仍将会面临巨大的调控压力， 这也将会引发部分行业的连锁反应，给其复苏带来 一些不确定性。 信贷紧缩的局面利好了债市的发展，监管层的 引导和融资环境的变化，这些因素正在加速拓宽企 业的直接融资渠道。3 月份新增社会融资规模达到 创历史新高的2.54万亿元， 较去年同期多增了7,000 亿元。企业对融资需求的增加也引发各方对于信用 风险的担忧。经济形势走弱和复苏乏力会在一定程 度上影响企业的盈利水平，从而加剧债务资金链条 的信用风险。但融资渠道的拓宽，监管层对风险管 控的加强以及企业自律性的偿债意愿增强，将会减 弱系统性的债务风险。预计二季度，信用风险总体 稳定，局部仍需要关注。 2013 年初的“”完成了领导层换届。国务 院密集出台政策，确定时间表向市场放权。新一届 政府开局便给复苏的
