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1、 湖北宜化化工股份有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 湖北宜化化工股份有限公司湖北宜化化工股份有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告年度第一期中期票据信用评级报告 发行主体发行主体 湖北宜化化工股份有限公司湖北宜化化工股份有限公司 主体信用等级主体信用等级 AA+ 评级展望评级展望 稳定稳定 中期票据信用等级中期票据信用等级 AA+ 注册额度注册额度 7.5 亿元亿元 本期规模本期规模 2.5 亿元亿元 发行期限发行期限 5 年年 偿还方式偿还方式 每年支付利息，到期还本
2、付息每年支付利息，到期还本付息 发行目的发行目的 偿还银行借款偿还银行借款 概况数据概况数据 湖北宜化湖北宜化 2011 2012 2013 2014.9 总资产(亿元) 267.79 294.68 353.55 366.34 所有者权益（亿元） 70.59 77.81 74.64 74.98 总负债(亿元) 197.20 216.87 278.91 291.36 总债务(亿元) 162.40 178.89 219.92 238.53 营业总收入(亿元) 177.65 193.18 192.80 140.82 EBIT(亿元) 19.21 21.43 14.12 - EBITDA(亿元) 28
3、.16 33.22 29.46 - 经营活动净现金流(亿元) 19.77 40.27 28.62 29.92 营业毛利率(%) 18.89 19.73 14.70 16.42 EBITDA/营业总收入(%) 15.85 17.20 15.28 - 总资产收益率(%) 8.44 7.62 4.35 - 资产负债率(%) 73.64 73.59 78.89 79.53 总资本化比率(%) 69.70 69.69 74.66 76.08 总债务/EBITDA(X) 5.77 5.39 7.47 - EBITDA 利息倍数(X) 4.61 4.13 2.27 - 注：公司各期财务报表均按照新会计准则编
4、制；2014 年三季报未经审计； 各期财务报表中，公司将融资租赁款计入长期应付款，中诚信国际在分 析时将其调整至长期借款。 分析师分析师 项目负责人：徐文勇项目负责人：徐文勇 项目组成员：杨项目组成员：杨 飞飞 张伊娜张伊娜 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2014 年年 12 月月 31 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定湖北宜化化工股份有限公司（以下简称“湖北 宜化”或“公司”）的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；评定 “湖北宜化化工股份有限公司 2015 年度第一期中期票据”信用等 级为 AA+。 中诚信国际肯定了公司较强的规模优势、资
5、源优势、完整的产 业链以及产能不断西移获得成本优势等对公司发展的积极作用。中 诚信国际同时关注到公司所处行业具有较大波动性、近期盈利能力 下滑、管理难度不断加大、目前债务水平较高等因素对公司整体信 用水平的影响。 优优 势势 ? 较强的规模优势。较强的规模优势。公司尿素、磷酸二铵产能位居全国前列，还 是全球最大的季戊四醇生产基地。截至 2014 年 9 月底，公司 拥有尿素产能 320 万吨/年、磷酸二铵产能 126 万吨/年、季戊 四醇产能 10.30 万吨/年。 另外， 公司还拥有年产 114 万吨 PVC、 155 万吨烧碱和 150 万吨电石的生产能力，是国内大型氯碱企 业之一。 ?
6、资源储备较丰富。资源储备较丰富。 公司控股股东湖北宜化集团有限责任公司拥 有多处煤矿、磷矿等资源，为公司的生产提供了稳定的原料供 应。此外，公司积极获取所需的煤矿和磷矿资源，截至 2014 年 9 月底，公司拥有煤矿资源储量约 1.94 亿吨，煤炭产能为 586 万吨/年；磷矿初步探明储量 3.48 亿吨，正在筹备开采工 作。 ? 产业链较为完整。产业链较为完整。公司的“电力-电石-PVC”和“煤炭-尿素”产业 链在一定程度上降低了生产成本，增强了公司的盈利能力。此 外，公司磷矿投产后，将形成“磷矿-磷肥”产业链，有望进一 步增强公司的成本控制能力。 ? 产能不断西移有利于降低成本。产能不断西
7、移有利于降低成本。公司近年来在新疆、内蒙古和 青海等煤炭资源丰富的西部地区新建了尿素和 PVC 产能，使 公司获得了较为明显的成本优势。 关关 注注 ? 行业周期性较强。行业周期性较强。化肥和氯碱行业周期性明显，受宏观经济影 响较大， 原材料及产品价格波动明显。 近期宏观经济增速放缓， 同时国家加大房地产调控力度， 公司多个产品市场价格明显下 滑，盈利能力受到一定影响。 ? 安全生产与环保管理水平有待提高。安全生产与环保管理水平有待提高。2013 年 10 月，公司子公 司贵州宜化因安全生产及环保检查原因停产六周左右；2013 年 12 月，公司宏兴煤矿因瓦斯爆炸被贵州省煤矿安全监察局 纳入兼
8、并重组对象。 公司安全生产与环保管理水平有待进一步 提高。 ? 债务负担较重。债务负担较重。 截至 2014 年 9 月末， 公司总债务 238.53 亿元， 资产负债率和总资本化比率分别达到 79.53%和 76.08%，公司 债务压力较大。 ? 公司面临一定内部控制风险，管理水平有待加强。公司面临一定内部控制风险，管理水平有待加强。近年来公司 发展较为迅速，规模持续扩张，管理上能否紧跟扩张速度尚待 关注，未来公司内部管理水平需不断加强。 湖北宜化化工股份有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公
9、司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、
10、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内， 中诚信国际将
11、按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 湖北宜化化工股份有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概况发行主体概况 湖北宜化化工股份有限公司是经湖北省体改 委鄂改199242 号文批准， 于 1992 年设立的定向募 集股份有限公司。1996 年 8 月，公司在深圳证券交 易所公开发行 1,635 万社会公众股，注册资本 6,538.54 万元。后经多次的转增股本、配股、非公 开发行，截至 2
12、014 年 9 月底，公司总股本为 89,786.67 万股，注册资本为 89,786.67 万元，湖北 宜化集团有限责任公司（以下简称“宜化集团”）持 有公司 15,132.62 万股，占公司总股本比例为 16.85%，为公司控股股东。宜昌市国有资产监督管 理委员会持有宜化集团 51%的权益，为公司实际控 制人。 公司主营业务为尿素、磷酸二铵等化肥产品， 聚氯乙烯（PVC） 、季戊四醇等化工产品的生产和 销售。截至 2014 年 9 月底，公司具备 320 万吨尿 素、126 万吨磷酸二铵、114 万吨 PVC 和 10.3 万吨 季戊四醇的年生产能力，为国内煤化工、磷化工、 天然气化工并举
13、的综合性化肥化工龙头企业。 截至2013年底，公司资产总计353.55亿元，所 有者权益合计 （含少数股东权益， 下同） 74.64亿元， 资产负债率78.89%。2013年公司实现营业总收入 192.80亿元，净利润2.00亿元，经营活动净现金流 为28.62亿元。 截至2014年9月底，公司资产总计366.34亿元， 所有者权益合计74.98亿元，资产负债率79.53%； 2014年19月，公司实现营业总收入140.82亿元，净 利润0.50亿元，经营活动净现金流29.92亿元。 本期票据概况本期票据概况 湖北宜化拟发行的“湖北宜化化工股份有限公 司 2015 年度第一期中期票据” 的发行
14、规模为 2.5 亿 元，期限为 5 年。 募集资金用途募集资金用途 公司本次发行中期票据募集资金 2.5 亿元将全 部用于偿还公司的银行借款。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年三季度以来，在上一轮“微刺激”政策 效应逐渐消退的背景下经济下滑趋势得到确认， GDP 增速再度下行， 前三季度 GDP 总额为 419,908 亿元，同比增长 7.3%，创 2009 年以来的新低。社 会融资规模增速快速下降，这令未来经济继续承 压；货币政策进入宽松周期，从央行年初以来的一 系列动作来看，货币宽松进程已然开始，尤其是最 近两次“降准降息” （5000 亿 SLF 与正回购利率下 调）传
15、递出了非常明确的宽松信号。 图图 1：中国：中国 GDP 及增长率及增长率 资料来源：国家统计局 从需求端来看，三季度消费增长持续稳定；投 资累计增速显著下滑，固定资产投资增速的下降， 说明前期“微刺激”政策在稳定投资增长上的作用 较为有限，主要原因在于房地产投资、制造业、基 础设施投资继续下滑以及民间投资趋冷；贸易顺差 持续高增长，出口增长大幅加快，进口增速放缓， 出口的恢复性增长一方面受益于 5 月份国家出台的 “稳增长”政策，另一方面欧美经济复苏，对我国 生产产品的需求加强；进口增长的下滑，主要有两 个原因：一是大宗商品价格的下降；二是国内经济 面临下行压力，内需不足。 基础投资增速下降
16、，房地产开发投资、制造业 投资以及民间投资增速下降使得整体投资增速有 所放缓；受到需求放缓、价格下跌和产能过剩等因 素的影响，工业生产总体呈回落态势。三季度 PMI 指数呈下降趋势，8 月份 PMI 较 7 月份下降 0.6 个 百分点，是 5 个月以来的首次下降， 9 月份 PMI 与 8 月份持平，这暗示了工业生产形势不容乐观。 从 PMI、外贸等数据来看，2014 年三季度经济面临 较大下行压力：内需稍显不足，而生产端走弱受季 湖北宜化化工股份有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 节性影响更大。 货币政策方面，与二季度认为经济金融结构开 始出现积极变化不
