湖北双环科技股份有限公司主体与相关债项2014年度跟踪评级报告

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1、 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2 湖北双环科技股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 湖北双环科技股份有限公司湖北双环科技股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 受评主体受评主体 湖北双环科技股份有限公司 本次主体信用等级 湖北双环科技股份有限公司 本次主体信用等级 AA- 评级展望 负面 上次主体信用等级 评级展望 负面 上次主体信用等级 AA- 评级展望 负面 存续债券列表 评级展望 负面 存续债券列表 债券简称债券简称 发行额发行额 (亿元亿元) 期限期限 (年年) 上次债项上次债项 信用等级信用等级 本

2、次债项本次债项 信用等级信用等级 12 双环双环 MTN1 1 3 AA- AA- 12 双环双环 MTN2 3 3 AA- AA- 概况数据概况数据 双环科技双环科技 20112012 20132014.6 总资产(亿元) 80.27 84.40 89.65 93.30 所有者权益（亿元） 20.67 21.50 14.79 14.86 总负债(亿元) 59.60 62.89 74.86 78.44 总债务(亿元) 42.65 44.21 49.96 52.03 营业总收入(亿元) 52.32 45.97 37.22 20.23 EBIT(亿元) 6.53 2.70 -4.32 1.31 E

3、BITDA(亿元) 10.02 6.09 -0.67 3.09 经营活动净现金流(亿元) 6.91 6.00 -0.89 2.59 营业毛利率(%) 23.92 15.22 5.12 13.64 EBITDA/营业总收入(%) 19.15 13.25 -1.79 15.28 总资产收益率(%) 8.68 3.27 -4.96 2.86* 资产负债率(%) 74.25 74.52 83.50 84.07 总资本化比率(%) 67.36 67.28 77.16 77.78 总债务/EBITDA(X) 4.26 7.26 -74.85 8.42* EBITDA 利息倍数(X) 4.83 2.31 -

4、0.22 2.17 注：公司各期财务报表均按新会计准则编制；2014 年半年报未经审计；加 “*”数据均经年化处理。 分析师 分析师 项目负责人：徐文勇项目负责人：徐文勇 项目组成员:项目组成员: 李迪李迪 许琼丹许琼丹 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2014 年年 10 月月 8 日日 基本观点基本观点 中诚信国际维持湖北双环科技股份有限公司（以下简称 “双环科技”或“公司” ）主体信用等级为 AA-，评级展望为 负面。维持“12 双环 MTN1”和“12 双环 MTN2”的债项信 用等级为 AA-。 2013 年以来公司继续保持了较大产能规模、较

5、强的技术实 力以及丰富的原盐资源等竞争优势。但同时中诚信国际也关注 到纯碱行业产能过剩以及行业景气度下滑，公司盈利、获现能 力弱化以及债务压力较大、流动性压力上升等因素对其未来信 用状况的影响。 优优 势势 ? 突出的规模优势。突出的规模优势。2010 年扩建项目达产后，公司纯碱生 产能力由原来的 60 万吨/年提升到 100 万吨/年，2011 年 1 月公司收购重庆宜化化工有限公司后，纯碱产能达 180 万吨/年，位居全国第三名。 ? 纯碱生产具备一定的工艺优势。纯碱生产具备一定的工艺优势。公司采用的纯碱生产方 法为联碱法，具有原盐利用率高、原材料循环利用、污 染小、成本低、同时生产纯碱和

6、氯化铵两种产品等特点， 很大程度上提高了公司的行业竞争力。 ? 原盐资源丰富。原盐资源丰富。 公司控股股东湖北双环集团有限公司 （以 下简称“双环集团” ）拥有原盐储量规模达 9.49 亿吨，公 司缴纳资源占用费后自行开采和使用，该矿储量丰富， 且该盐矿易开采，原盐品位高，为纯碱生产提供了优质 充足的资源。 关关 注注 ? 盈利、获现能力明显下滑，偿债能力大幅弱化。盈利、获现能力明显下滑，偿债能力大幅弱化。2013 年 以来受行业产能过剩、景气度下滑以及污水排放事件影 响，公司盈利能力明显弱化。当年公司营业毛利率降至 5.12%，同比下降 10.10 个百分点。同时由于房地产开发 成本的增加，

7、2013 年公司经营活动净现金流处于净流出 状态，为-0.89 亿元。受此影响 2013 年公司偿债能力明显 弱化。 ? 负债水平较高且以短期债务为主，流动性压力上升。负债水平较高且以短期债务为主，流动性压力上升。截 至2014年6月底公司资产负债率为84.07%， 总债务52.03 亿元，其中短期债务占比达 75.86%。同时，公司流动资 产中存货占比较高，变现能力较弱，公司面临较大流动 性风险。 ? 对外担保余额较大，存在一定的代偿风险。对外担保余额较大，存在一定的代偿风险。截至 2014 年 6 月底，公司对外担保余额 12.7 亿元，占当期净资产 的 85.46%，公司面临一定的代偿风

8、险。 ? 或面临较大环保压力。或面临较大环保压力。公司自环保事件以来不断加大环 保投入，更新相关设备，以确保排放达标。未来，公司 或将继续面临较大的环保压力，中诚信国际也将就其可 能产生的对生产成本的影响保持关注。 湖北双环科技股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委 托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的 关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任

9、何其他 影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真 实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则 对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性 不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求， 按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保 证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内 部评级程序做出的独立

10、判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不 能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中 诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 湖北双环科技股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司

11、成员穆迪投资者服务公司成员 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 20092010201120122013 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 房地产开发投资（亿元）新开工面积（万平米） 房地产开发投资增速新开工面积增速 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 2,400 2011/01 2011/05 2011/09 2012/01 2012/05 2012/09 2013/01 2013/05 2013/09 2014/01 2014/05 2014/09 跟踪评级原因 跟踪评级原

12、因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国 际将在本期中票的存续期内对发行主体每年进行 定期跟踪评级或不定期跟踪评级。 基本分析 基本分析 2013 年以来，受益于下游需求回暖、区域 性停车、限产等因素影响，纯碱价格呈波 动性上升趋势 年以来，受益于下游需求回暖、区域 性停车、限产等因素影响，纯碱价格呈波 动性上升趋势 纯碱是重要的基础化工品，绝大部分用于工 业， 小部分为民用。 纯碱的主要下游行业为玻璃、 有色金属冶炼及造纸等，其中玻璃行业占比达到 40%左右，受工业需求影响纯碱行业具有明显的 周期性。纯碱按照生产工艺可以分为氨碱法、联 碱法和天然碱法，当前世界纯碱产量的 1/3 来自 于天

13、然碱加工。中国天然碱储量不多，天然碱生 产纯碱约占纯碱总产量的 13%，且主要分布 在内蒙古和河南。天然碱法是直接挖取天然纯碱 矿，经简单物理方法提纯制得，生产流程较短， 具有制造成本低，品质好等特点，相对于氨碱法 和联碱法具有明显优势。 目前中国是世界最大的纯碱生产与消费国， 产能和产量均已占到世界总产能和总产量的 1/3 以上。 2012 年以来部分前期扩产项目投产使国内 纯碱产能进一步增长，而受下游需求不足影响， 国内纯碱产量增速明显放缓。 2012 年国内纯碱产 量为 2,404 万吨，同比仅增长 6.64%。2013 年以 来纯碱产量基本与 2012 年持平， 当年纯碱产量为 2,4

14、29 万吨，同比仅增长 1.04%。需求方面，在下 游行业中，玻璃对纯碱的需求最大，占到纯碱总 需求的 40%以上，而 80%以上的平板玻璃应用于 建筑行业。2013 年，房地产开发投资总额达到 86,013 亿元，同比增长 19.80%，新开工房屋施工 面积同比增长 16.10%， 增速较 2012 年有所好转。 受到新增玻璃产能、利好政策刺激的影响，2013 年纯碱价格有所回升，但由于行业整体依然产能 过剩，且宏观经济回暖速度较慢，玻璃等下游产 业需求不足，纯碱行业景气度并无实质改善。 图图1：20092013年房地产市场情况年房地产市场情况 资料来源：聚源资讯 价格方面，近年来受房地产调

15、控政策以及国 家宏观经济增速放缓等因素影响，纯碱行业下游 需求增速减缓，产能过剩局面进一步加剧，市场 价格大幅下滑。 2013 年以来下游玻璃等行业开工 率有所回升，纯碱价格与上年基本持平，略有下 降。一季度由于库存高企、需求不振，全国纯碱 价格持续低迷。二、三季度受益于区域性停车、 限产，部分地区纯碱价格企稳回升，此外由于氯 化铵价格下滑，联碱企业提价意愿明显，纯碱价 格有所回升，2013 年 10 月后，纯碱市场有所回 暖，产销渐趋平衡，价格逐步上升。截至 2013 年 11 月，全国轻质纯碱价格最高升至 1,600 元/ 吨。虽然 2013 年 12 月开始受季节因素影响，纯 碱价格出现

16、小幅回落， 但 2014 年 3 月以来随着下 游企业恢复开工，纯碱需求增加，纯碱价格逐渐 回升，截至 2014 年 9 月 15 日，国内轻质纯碱价 格上涨至 1,470 元/吨。 图图2：近年来我国纯碱（轻质）市场价格走势（元：近年来我国纯碱（轻质）市场价格走势（元/吨）吨） 资料来源：化工在线，中诚信国际整理 湖北双环科技股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 总体来看，目前国内纯碱产能扩张速度远大 于下游行业发展速度，短期内产能过剩的局面难 以得到明显改善。 但长期来看， 纯碱行业准入条 件 、 规划等政策的实施将给大型纯碱企业带 来发展机遇。 2013 年公司纯碱销售价格下行，同时受污 水排放事件影响，公司纯碱板块收入减少、