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1、 2015 年广东珠三角城际轨道交通有限公司信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2015 年广东珠三角城际轨道交通有限公司信用评级报告年广东珠三角城际轨道交通有限公司信用评级报告 评级主体 广东珠三角城际轨道交通有限公司 评级主体 广东珠三角城际轨道交通有限公司 发行主体信用等级发行主体信用等级 AA+ 评级展望评级展望 稳定稳定 概况数据概况数据 珠三角城际公司 珠三角城际公司 2011 2012 2013 2014.6 总资产（亿元） 170.54 277.14 412.05 504.55 所有者权益(含少数股 东权
2、益)（亿元） 134.69 211.30 330.32 388.03 总负债（亿元） 35.84 65.84 81.73 116.52 总债务（亿元） 16.70 42.80 39.79 65.94 营业总收入（亿元） 0.03 0.03 0.19 0.02 EBIT（亿元） 0.00 -0.06 -0.01 -0.02 EBITDA（亿元） 0.00 -0.06 -0.01 - 经营活动净现金流（亿 元） 0.0003 -0.05 -0.01 -0.02 营业毛利率 (%) 5.62 6.09 13.44 -50.67 EBITDA/营业总收入 (%) 0.00 -181.73 -2.67
3、- 总资产收益率(%) 0.00 -0.03 -0.00 - 资产负债率(%) 21.02 23.76 19.83 23.09 总资本化比率(%) 11.03 16.84 10.75 14.52 总债务/EBITDA(X) - -763.53 -7,770.97 - EBITDA 利息倍数(X) 0.00 -0.05 -0.002 - 注：公司各期财务报表均按照新会计准则编制；2014 年半年报未经审计。 分析师分析师 项目负责人：王项目负责人：王 娟娟 项目组成员：关项目组成员：关 玥玥 吴吴 栋栋 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2014 年年 1
4、0 月月 10 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定广东珠三角城际轨道交通有限公司（以下 简称“珠三角城际公司”或“公司”）的主体信用等级为 AA+，评 级展望为稳定。 中诚信国际肯定了国家对铁路行业高度重视、未来广东省 铁路建设前景广阔、有力的股东支持以及完善的土地综合开发 机制等因素对公司信用的支撑作用。同时，中诚信国际也关注 到公司收入规模和盈利水平低、未来铁路建设资金需求量大、 建设资金来源与 TOD 综合开发均受政府政策影响等因素对公 司整体信用状况的影响。 优优 势势 ? 国家对铁路行业高度重视，未来广东省铁路建设前景广 阔。 国家对铁路行业高度重视，未来广东省铁路建设前景广 阔
5、。铁路具有运能大、能耗低、速度快、污染少等特点， 未来发展空间较大。根据规划，广东省建设的珠三角城际 轨道交通运营里程预计达到 1478 公里。 珠三角城际轨道交 通项目的建设投资规模、 数量和建设速度都处于全国领先， 业务前景非常广阔。 ? 股东的有力支持。股东的有力支持。为了平衡公司铁路投资支出，广东省铁 路建设投资集团有限公司（以下简称“广东铁投” ）代表广 东省政府及沿线市政府通过向公司持续注入资本金、转借 地方债、以及支持公司 TOD 土地综合开发等方式给予公 司支持。广州铁路（集团）公司代表中国铁路总公司通过 向公司注入资金的方式提供支持。 截至 2014 年 6 月底， 公 司城
6、际轨道交通建设项目已到位资本金 387.81 亿元， 资本 金到位情况很好。 ? 完善的土地综合开发机制。完善的土地综合开发机制。广东省政府已针对珠三角城际 轨道交通沿线土地综合开发建立了完善的土地综合开发机 制，为珠三角城际未来开通运营提供了保障。 关关 注注 ? 公司收入规模和盈利水平低，且未来铁路建设资金需求量 大，资产负债率及债务规模将继续上行。 公司收入规模和盈利水平低，且未来铁路建设资金需求量 大，资产负债率及债务规模将继续上行。公司铁路线路均 在建设期，还未形成铁路运营收入，目前公司营业收入规 模和盈利水平低，且在建和拟建的城际轨道交通项目处于 投资建设的高峰期，铁路建设资金投入
7、将保持较大规模， 公司资产负债率及债务规模将继续面临上行压力。 ? 建设资本金来源与建设资本金来源与 TOD 综合开发均受政府政策影响。综合开发均受政府政策影响。公 司资本金的实际到位情况取决于广东省政府的政策落实； TOD 综合开发受国家土地调控政策制约， 对公司未来盈利 能力产生一定的影响。 2015 年广东珠三角城际轨道交通有限公司信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客
8、观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告
9、的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 2015 年广东珠三角城际轨道交通有
10、限公司信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 公司概况 公司概况 广东珠三角城际轨道交通有限公司成立于 2010 年 8 月 25 日，股东为广州铁路（集团）公司 （以下简称“广铁集团” ） 、广东省铁路建设投资集 团有限公司（以下简称“广东铁投” ）和广东恒健 投资控股有限公司，主要负责珠三角地区城际轨道 交通网的投资建设和运营管理。2012 年 12 月，上 述三方股东签署合资建设经营广东珠三角城际轨 道交通补充合同书 ，注册资本变更为 475 亿元， 其中广州铁路（集团）公司出资人民币 190 亿元， 占注册资本的 4
11、0%；广东省铁路建设投资集团有限 公司出资人民币 185 亿元，占注册资本的 38.95%； 广东恒健投资控股有限公司出资人民币 100 亿元， 占注册资本的 21.05%。 根据 广东珠三角城际轨道 交通项目委托管理协议 ，广东省铁路建设投资集 团有限公司代行使广东恒健投资控股有限公司 21.05%的股东权利，享有公司表决权比例 60%，为 公司控股股东，公司实际控制人为广东省人民政府 国有资产监督管理委员会（以下简称“广东省国资 委” ） 。截至 2013 年末，公司注册资本达 475.00 亿 元，实收资本达 330.38 亿元。截至 2014 年 6 月末， 公司有子公司 1 家。 截
12、至 2013 年末，公司资产总额 412.05 亿元， 所有者权益 330.32 亿元，资产负债率为 19.83%； 2013 年，公司实现营业总收入 0.19 亿元，净利润 -89.56 万元，经营活动净现金流-0.01 亿元。 截至 2014 年 6 月末，公司资产总额 504.55 亿 元， 所有者权益 388.03 亿元， 资产负债率为23.09%； 2014 年 16 月，公司实现营业总收入 0.02 亿元， 净利润-163.16 万元， 经营活动净现金流-0.02 亿元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年上半年，在外需不振、产能过剩和房地 产市场调整等因素的作用下
13、，经济下行压力明显增 大。 上半年 GDP 为 269044 亿元， 同比增加 7.4% （图 1） ，比 2013 年全年均回落 0.3 个百分点。为了缓解 经济下行压力，使经济保持在合理运行区间，4 月 份以来，政府出台了一系列刺激措施如扩大铁路和 保障房投资、减免中小企税费、定向降准来“稳增 长” 。随着这些政策的实施，近期经济出现了好转 迹象，二季度 GDP 同比增长 7.5%，这显示出我国 经济增速缓中趋稳，预期下半年经济依然维持稳定 发展态势。 图图 1：中国：中国 GDP 及增长率及增长率 资料来源：国家统计局 从需求端来看，上半年消费同比增速延续回升 势头；基础投资增速有所提升
14、，但受房地产开发投 资、制造业投资以及民间投资增速下降的影响，整 体投资增速有所放缓；贸易顺差增速显著回落，进 口增长大幅低于预期，在 5 月份出现负增长，随着 美国国内经济的企稳回升，全球经济活动的改善， 我国的出口得到恢复性增长；受到需求放缓、价格 下跌和产能过剩等因素的影响，工业生产总体呈回 落态势。二季度 PMI 指数稳中有升，刺激措施成效 凸显。从 PMI、外贸等数据来看，2014 年上半年经 济运行基本平稳：需求端基本符合预期，而生产端 走弱受季节性影响更大。 货币政策方面，二季度央行坚持稳中求进的总 基调，继续实施稳健的货币政策，创新调控思路和 方式，银根松紧适度，适时预调微调。
15、灵活调整流 动性操作的方向和力度，综合运用并适时创新流动 性管理工具，有效应对了多种因素引起的短期资金 波动。2014 年二季度通胀水平呈现抬升之势，但通 胀可控，从 4 月份 1.8%的较低水平增长至 6 月的 2.3%的中性水平。预计未来一段时间内央行货币政 策总体会持续宽松。 6 月末 M2 余额 120.96 万亿， 6 月新增贷款 1.08 万亿，存款激增 3.79 万亿增速持 续增加，表明央行再贷款、定向降准、调整存贷比 等定向宽松政策开始显效。上半年社会融资规模为 2015 年广东珠三角城际轨道交通有限公司信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服
16、务公司成员穆迪投资者服务公司成员 10.57 万亿元，比去年同期多 4146 亿元，6 月份社 会融资规模为 1.97 万亿元， 分别比上月和去年同期 多 5,678 亿元和 9,370 亿元，社会融资规模扩大， 表明当前金融体系的支持力度向实体经济倾斜。此 外，金融市场流动性继续改善，同业拆借利率保持 稳定，资本市场呈现弱势反弹，人民币汇率双向波 动幅度明显加大。 财政政策方面，上半年全国财政收入累计达 74,638 亿元，同比增长 8.8%，6 月份全国财政收入 延续上月的低增长态势。二季度全国财政收入增速 较一季度有所回升，但同时财政支出增速也快速上 升。上半年全国财政支出 69,154 亿元，同比增长 15.8%。其中，6 月份全国财政支出 16,522 亿元， 同比增长 26.1%。未来一段时间财政政
