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1、 2 东莞市交通投资集团有限公司2015年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 东莞市交通投资集团有限公司东莞市交通投资集团有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告年度第一期中期票据信用评级报告 发行主体发行主体 东莞市交通投资集团有限公司东莞市交通投资集团有限公司 主体信用等级主体信用等级 AA+ 评级展望评级展望 稳定稳定 中期票据信用等级中期票据信用等级 AA+ 注册额度注册额度 16亿元亿元 发行规模发行规模 6亿元亿元 发行期限发行期限 3年年 偿还方式偿还方式 每年付息一次，最后一期本息一
2、起兑付每年付息一次，最后一期本息一起兑付 发行目的发行目的 偿还银行贷款偿还银行贷款 概况数据 概况数据 东莞交投（合并口径）东莞交投（合并口径） 2011 2012 20132014.9 总资产（亿元） 217.71 251.21 262.78 282.81 所有者权益（亿元） 53.59 78.91 96.93 107.79 总负债（亿元） 164.12 172.30 165.86 175.02 总债务（亿元） 150.78 156.05 147.84 153.66 营业总收入(亿元) 24.47 22.30 27.52 19.34 EBIT(亿元) 17.21 12.73 18.99 1
3、5.03 EBITDA（亿元） 22.16 18.11 24.46 - 经营活动净现金流（亿元） 19.66 15.06 19.56 10.54 营业毛利率(%) 72.84 62.60 65.51 68.63 EBITDA/营业总收入(%) 90.57 81.20 88.87 - 总资产收益率(%) 8.52 5.43 7.39 - 资产负债率(%) 75.38 68.59 63.12 61.89 总资本化比率(%) 73.78 66.42 60.40 58.77 总债务/EBITDA(X) 6.80 8.62 6.04 - EBITDA 利息倍数(X) 2.45 1.79 2.02 - 注
4、：1、公司财务报表按照新会计准则编制；2014 年三季报未经审计； 2、将公司提供的财务报表“其他流动负债-短期融资券”调整至交易 性金融负债科目。 分析师分析师 项目负责人：安项目负责人：安 云云 项目组成员：林项目组成员：林 晗晗 电话：电话：(010)66428877 传真：传真：(010)66426100 2015 年年 5 月月 12 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定东莞市交通投资集团有限公司（原东 莞市公路桥梁开发建设总公司，以下简称“东莞交投”或 “公司” ）主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；评定 “东莞市交通投资集团有限公司 2015 年度第一期中期票 据”的信
5、用等级为 AA+。 中诚信国际主要考虑了公司在东莞地区不断增强的路 产优势地位、近年来稳定增长的通行费收入、保持稳健向 好态势的主要财务指标、良好的整体运营情况以及金融股 权投资等板块对公司稳健经营和多元化发展提供了重要支 撑等因素对公司信用水平的支撑作用。同时，中诚信国际 关注到公司后续仍有一定投资压力、路桥收费的政策性风 险等因素对公司信用状况的影响。 优优 势势 ? 公司在东莞地区路产优势地位不断增强， 近年来通行 费收入稳定增长 公司在东莞地区路产优势地位不断增强， 近年来通行 费收入稳定增长。 公司目前管理着东莞市几乎全部的 政府收费还贷公路和经营性高速公路。 2013 年全年收 费
6、公路业务收入达 26.98 亿元，同比增长 28.48%。 20112013 年公司经营性高速公路通行费收入年复合 增长率达到 7.41%， 2014 年 4 月起深圳梅观高速免费 通行进一步拉升了莞深高速车流量和通行费收入。 2014 年 11 月起公司进一步加大非经营性收费公路以 前年度逃费追缴力度， 预计未来全年年票收入将达到 910 亿元。 ? 公司主要财务指标保持稳健向好态势。公司主要财务指标保持稳健向好态势。近年来，公司 资产负债率持续下降， 在各项规模指标稳步增长的同 时，主要偿债指标保持稳健向好态势。 ? 公司整体运营情况良好， 金融股权投资等板块对公司 的稳健经营和多元化发展
7、提供了重要支撑 公司整体运营情况良好， 金融股权投资等板块对公司 的稳健经营和多元化发展提供了重要支撑。 公司整体 运营情况较为稳定， 近年参股的金融企业及虎门大桥 运营良好，公司获取了较好的投资收益，多元化的业 务结构有利于分散经营风险， 并为公司提供新的利润 增长点。 关关 注注 ? 后续仍有一定投资压力。后续仍有一定投资压力。 公司目前主要有 3 个在建高 速公路项目，合计投资为 176.73 亿元，规模较大。截 至 2014 年 9 月底，后续投资仍有 93.39 亿元。 ? 路桥收费业务的政策性风险。路桥收费业务的政策性风险。东莞市取消次票收费 后，公司不再有次票收入，目前公司运营的
8、政府还贷 公路通行费收入来自年票收入， 近年公司非经营性高 速公路收费的波动较大， 路桥收费业务面临一定的政 策性风险。 3 东莞市交通投资集团有限公司2015年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供
9、或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对
10、象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内， 中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 4 东莞市交通投资集团有限公司2015年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概况发行主体概况 东莞交投
11、（原东莞市公路桥梁开发建设总公 司）是隶属于东莞市国有资产监督管理委员会的国 有独资企业，于 1986 年 8 月成立，初始注册资本 为 40 万元。截至 2014 年 9 月底，东莞交投注册资 本为 1.85 亿元。2015 年 4 月，公司更名为东莞市 交通投资集团有限公司，相关工商变更已完成。 作为东莞市交通基础设施最主要的投资主体， 公司主要投资、建设、运营市属政府还贷公路以及 市属经营性高速公路，并代建部分市财政投资的道 路桥梁工程。此外，东莞交投还通过上市子公司东 莞发展控股股份有限公司（以下简称“东莞控股” ， 股票代码：000828）进行金融股权投资，涉足金融 业。目前公司经营
12、管理莞深高速、常虎高速、惠常 高速共计 128 公里经营性高速公路以及莞长公路等 共计 347 公里市属政府还贷公路，参股 4 家、控股 1 家金融类公司。 截至 2013 年底，东莞交投总资产为 262.78 亿 元，所有者权益（含少数股东权益）为 96.93 亿元， 资产负债率为 63.12%；2013 年公司实现营业总收 入 27.52 亿元，利润总额 8.78 亿元，经营活动净现 金流 19.56 亿元。 截至 2014 年 9 月底， 东莞交投总资产为 282.81 亿元，所有者权益（含少数股东权益）为 107.79 亿 元，资产负债率为 61.89%；2014 年 19 月实现营
13、业总收入 19.34 亿元，利润总额 8.13 亿元，经营活 动净现金流 10.54 亿元。 本期票据概况本期票据概况 公司注册中期票据额度 16 亿元，此次发行规 模为 6 亿元，发行期限为 3 年。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金 6 亿元，拟用于偿还银 行贷款，以提高直接融资比例，降低财务费用，优 化融资结构。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年三季度以来，在上一轮“微刺激”政策 效应逐渐消退的背景下，我国经济下滑趋势得到确 认，GDP 增速再度下行，前三季度 GDP 总额为 419,908 亿元， 同比增长 7.3%， 创 2009 年以来的新 低。社会
14、融资规模增速快速下降，这令未来经济继 续承压；货币政策进入宽松周期，从央行年初以来 的一系列动作来看，货币宽松进程已然开始，尤其 是最近两次“降准降息” （5000 亿 SLF 与正回购利 率下调）传递出了非常明确的宽松信号。 图图 1：中国：中国 GDP 及增长率及增长率 资料来源：国家统计局 从需求端来看，三季度消费增长持续稳定；投 资累计增速显著下滑，固定资产投资增速的下降， 说明前期“微刺激”政策在稳定投资增长上的作用 较为有限，主要原因在于房地产投资、制造业、基 础设施投资继续下滑以及民间投资趋冷；贸易顺差 持续高增长，出口增长大幅加快，进口增速放缓， 出口的恢复性增长一方面受益于
15、5 月份国家出台的 “稳增长”政策，另一方面欧美经济复苏，对我国 生产产品的需求加强；进口增长的下滑，主要有两 个原因：一是大宗商品价格的下降；二是国内经济 面临下行压力，内需不足。 基础投资增速下降，房地产开发投资、制造业 投资以及民间投资增速下降使得整体投资增速有 所放缓；受到需求放缓、价格下跌和产能过剩等因 素的影响，工业生产总体呈回落态势。三季度 PMI 指数呈下降趋势，8 月份 PMI 较 7 月份下降 0.6 个 百分点，是 5 个月以来的首次下降， 9 月份 PMI 与 8 月份持平，这暗示了工业生产形势不容乐观。 从 PMI、外贸等数据来看，2014 年三季度经济面临 5 东莞
16、市交通投资集团有限公司2015年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 较大下行压力：内需稍显不足，而生产端走弱受季 节性影响更大。 货币政策方面，与二季度认为经济金融结构开 始出现积极变化不同，央行货币政策委员会于三季 度例会上强调了经济形势的复杂变化；同时，央行 也表示将实施稳健的货币政策，灵活运用多种货币 政策工具以保持适度的流动性，实现货币信贷及社 会融资规模的合理增长。 三季度 CPI 同比增长均值为 1.97%，月环比表 现整体弱于季节性，显示内需的疲弱。8 月非食品 价格指数环比下降 0.1%， 环比负增长尚属首次。 非 食品价格波动虽小，但在 CPI 中占比接近七成，一 旦惯性走低，将会拉低 CPI 整体水平，提升未来通 缩风险。P
