东方证券股份有限公司主体长期信用评级报告[001]

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1、 报告表述了中诚信国际对公司的信用评级观点，并非建议投资者买卖或持有公司融资券。 报告中引用的资料主要由公司提供，中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性。 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2013 年东方证券股份有限公司信用评级报告年东方证券股份有限公司信用评级报告 评 级 主 体 东方证券股份有限公司 主体信用级别 评 级 主 体 东方证券股份有限公司 主体信用级别 AA+ 评 级 展 望 稳定 评 级 展 望 稳定 概况数据（金额单位：亿元）概况数据（金额单位：亿元） 2010 2011 2012 总资产 414.79 401.

2、85 487.32 总负债 312.63 258.29 337.34 股东权益 102.15 143.55 149.98 营业收入 30.90 25.73 24.27 净利润 13.15 9.49 6.91 综合收益 18.78 0.24 8.04 EBITDA 18.81 14.67 9.07 平均资本回报率(%) 13.69 7.73 4.71 营业费用率(%) 42.62 54.18 71.49 EBITDA 利息覆盖倍数(X) 14.47 8.36 - 总债务/EBITDA 1.45 0.00 0.00 净资本/净资产(%) 93.85 74.96 70.66 资料来源：东方证券，中诚

3、信国际整理 注：1、公司净资本指标按照公司专项合并口径； 2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径； 对于数据不可得或可比适用性不强的指标， 本报告中未加披露， 使用“-” 表示，特此说明。 分析师分析师 张佳梦张佳梦 甘文勇甘文勇 朱舜博朱舜博 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2013 年年 6 月月 26 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定 2013 年东方证券股份有限公司（以下简 称“东方证券”或“公司” ）的主体信用等级为 AA+，评级展 望为稳定。本等级是中诚信国际在对国内证券行业发展状况、 公司内部运营和财务状况进行综

4、合评估的基础之上确定的， 反 映了证券行业日趋规范的行业环境、 公司稳健的经营风格、 较 强的投资能力、 在资产管理和投资研究方面的领先优势以及创 新业务对于公司收入结构的改善； 同时， 我们也关注到宏观环 境及证券市场不确定性对公司经营稳定性构成压力、 市场竞争 日趋激烈、传统渠道业务在低迷的资本环境下面临转型压力、 创新业务对公司风控提出的更高要求等。 优优 势势 ? 证券行业监管环境日趋规范,，行业整体财务杠杆较低， 未来创新空间广阔； ? 注重投资能力建设，形成一定业务传统，自营投资业绩 良好； ? 资产管理起步较早，主动管理型产品规模、收益率及业 务净收入居行业前列； ? 研究业务市

5、场影响力持续提升，基金分仓收入行业排名 第五，推动经纪业务市场份额上升； ? 积极拓展创新业务，资质齐全，融资融券、约定式回购 及资本中介等业务发展良好，业务结构不断优化； ? 以人为本，注重企业文化建设，以制度和机制留人，致 力于塑造公司品牌，建立竞争优势。 关关 注注 ? 宏观环境不确定性及证券市场波动性对证券行业经营稳 定性构成压力； ? 约 50%的营业部集中于上海地区，在全国的品牌影响力 仍有待提升； ? 合资投行子公司的品牌建设、市场竞争力和经营业绩有 待观察； ? 创新业务开展对公司经营管理、组织架构、风险控制都 提出了更高要求； ? 随着监管对券商融资渠道的放开，公司财务杠杆水

6、平会 进一步提高，对此需保持关注。 2013 年东方证券股份有限公司信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 公司概况公司概况 东方证券前身为东方证券有限责任公司，于 1998 年 2 月 23 日经中国人民银行批准成立，系由 申能（集团）有限公司、上海外滩房屋置换有限公 司联合上海市财政局及 12 家大型企业集团，通过 收购抚顺证券公司，受让上海浦东发展银行、上海 城市合作银行（现上海银行）所属 28 家证券经营 机构，并增资设立，注册地上海市，注册资本为人 民币 10 亿元。2003 年，经中国证监会批准，公司 改制并更名

7、为东方证券股份有限公司，同时，由申 能（集团）有限公司、上海烟草（集团）公司、文 汇新民联合报业集团等 20 家新老股东增资扩股， 注册资本增加至 21.40 亿元。2005 年，东方证券托 管并以 3,000 多万元收购原北方证券经纪业务及所 属 20 家营业部，进一步加强了其营业网点的布局。 2007 年和 2011 年，通过股东增资和转增资本的形 式，增加注册资本至 42.82 亿元。截至 2012 年末， 公司的注册资本为 42.82 亿元，申能（集团）有限 公司为公司最大股东，持股比例分别为 38.38%。 东方证券目前拥有全业务牌照，全面拓展经 纪、承销、自营、直投、投资咨询、财务

8、顾问、基 金、 QFII 等多项证券业务。 经过多年的发展和积累， 公司在资产管理业务、证券自营投资业务和证券研 究业务等方面取得了较好的发展。 截至 2012 年末，公司在全国 20 多个城市设立 了 68 家营业部，控股上海东证期货有限公司、上 海东方证券资本投资有限公司、东方金融控股（香 港）有限公司、上海东方证券资产管理有限公司、 上海东方证券创新投资有限公司和东方花旗证券 有限公司，参股汇添富基金管理有限公司和长城基 金管理有限公司。 截至 2012 年末，公司总资产 487.32 亿元，代 理买卖证券款为 109.26 亿元，股东权益 149.98 亿 元，净资本 105.43 亿

9、元1。2012 年东方证券实现营 业收入 24.27 亿元，净利润 6.91 亿元。2012 年末公 司总资产、净资产在业内均位列第 12 位。 1 根据证监会关于调整证券公司净资本计算标准的规定（2012 年修 订） （证监会公告201237 号）计算所得，采用母公司、上海东方证券 资产管理有限公司和东方花旗证券有限公司专项合并口径。 宏观经济及行业分析宏观经济及行业分析 宏观经济发展概况宏观经济发展概况 中国经济已经与世界融为一体。这一方面使得 中国经济状况成为全世界关注的焦点，与此同时， 主要发达经济体疲弱的经济表现和艰难的复苏进 程，也使得外需持续低迷。2012 年全年进出口低位 运行

10、，同比增长 6.2%。不过，长远来看，外围经济 不景气的冲击将促使中国出口产业调整及升级，并 转变过于依赖出口拉动的经济增长模式。 中国经济增长连续 7 个季度增速回落， 2012 年 第三季度 GDP 同比增长 7.4%， 是 2009 年初以来的 最低水平。不过，第四季度 GDP 同比增长 7.9%， 摆脱低迷首次回升，经济有触底企稳迹象，2012 年 全年 GDP 增速为 7.8%。考虑到外需仍然疲软、居 民收入增长乏力导致内需不足的实际状况，这一经 济向好数据的取得，可能得益于 2012 年二季度以 来决策层为了“稳增长”加大了对项目投资审批的力 度，而实体经济的经营状况和生存环境未见

11、实质性 改善。我们认为，短期内投资仍是中国经济增长的 主要驱动模式。我们需警惕又一轮投资热潮带来的 产能过剩、资产泡沫和流动性过剩。同时，经济增 长的结构很大程度上决定了银行贷款的行业和客 户结构，金融资源和风险高度集中的状况依然突 出。 长期来看， 十八大首次提出居民收入倍增目标， 收入分配制度改革方案有望出台，以民生为导向的 经济发展目标将有利于进一步推动经济发展方式 的转变，从而也将从根本上改善金融资源的配置格 局。 2012 年上半年以来， 央行货币政策加大预调微 调，实行定向宽松，两次下调存款准备金率和存贷 款基准利率。随着经济增速持续下滑，CPI 逐月回 落，外汇占款出现月度减少，

12、外围经济进一步量化 宽松，引发市场对央行进一步降准或降息的预期。 不过，2012 年以来广义货币供应量（M2）增速持 续回升，虽然截至 2012 年末，M2 同比增长为 13.8%，控制在年初制定的 14%的目标内，但余额 达到 97.4 万亿元的高位。并且，随着金融市场的发 展，一些新增货币因素，如银行承兑汇票、回购协 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2013 年东方证券股份有限公司信用评级报告 议、理财产品、委托贷款资金等存款替代品未能纳 入 M2 的统计范畴，仅从 M2 考量可能低估了货币 扩张的速度。从银行信贷数据来看，由

13、于对“稳增 长”带动的投资的支持力度加大，2012 年全年新增 人民币贷款 8.2 万亿元，同比多增 7,320 亿元。因 此，2012 年下半年以来，央行的货币政策以逆回购 为主打，操作更为精准和灵活。我们认为，外汇占 款作为基础货币投放的主渠道模式正在改变，其近 期的增长放缓并未致使银行体系流动性出现紧张 或缺口，近期央行货币政策进一步放松的可能性较 小。 人民币汇率在经历了 2005 年以来的长期升值 后，自 2011 年四季度以来国际收支双顺差的局面 已悄然改变，人民币赖以升值的基础受到动摇，而 经济基本面走弱使得人民币继续升值动能不足。我 们认为，人民币汇率未来的走向实际上是经济和政

14、 治上的博弈，决策层出于稳定经济、推进人民币国 际化以及减少贸易摩擦的考虑，将维持人民币汇率 基本稳定，并保持小幅升值趋势。 中国证券市场发展概况中国证券市场发展概况 上证综指自 1991 年 7 月 15 日发布以来，历经 几轮涨跌，已由最初发布时的 100 点运行至 2012 年末的 2,269.13 点，年复合增长率达到 16.03%。 2007 年10 月16 日上证综指达到 6,124.04 点的历史 最高点，其后由于 2007 年下半年起国内经济增速 逐步回落，通胀压力增大，经济增长进入调整期， 加之受到 2008 年国际金融危机以及内部经济调整 的影响，A 股市场泡沫破灭，上证指

15、数在 2008 年 10 月跌至最低点，较 2007 年最高点下跌 71.98%， 成交量也出现大幅萎缩。2009 年，受益于政府强有 力的扩张性财政政策和适度宽松的货币政策，A 股 市场也在 2008 年底触底后逐步反弹。2009 年 8 月 最高达 3,478.01 点，较 2008 年最低点涨幅超过 100%。2010 年，受国家严厉调控房地产市场、银 行股再融资、加息预期等多重因素的影响，市场总 体呈大幅震荡下跌态势，一度逼近 2,300 点，较年 初下跌 27%。2011 年，在外围欧债危机、国内通胀 高企和再融资等因素的影响下，上证综指全年累计 下跌 608.66 点，累计跌幅达到

16、 21.68%。2012 年， 受外围需求持续低迷、国内经济增长放缓影响，上 证综指继续震荡下跌至2012年12月4日的1,949.46 点，为近 4 年来的最低点，当天收盘价较上年末下 跌 224.28 点，累计跌幅达到 10.20%。随后，上证 指数探底回升，于 2012 年 12 月 14 日创下了超过 4%的最大单日涨幅。截至 2012 年 12 月 31 日，上 证指数报收2,269.13点， 较12月4日最低的1,949.46 点上升 319.67 点，升幅为 16.40%。 交易量方面，上交所 A 股交易总金额从 1992 年的 234.37 亿元，增长到 2012 年的 164,047.37 亿 元，年复合增长率为 36.31%。2007 年上交所 A 股 市场活跃时，成交总金额达到 30.19 万亿，较上年 大幅度增长427.49%。 2008