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1、 主体与中期票据信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主
2、要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期票据到期兑付日有效，在有效期限内，大 公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 主体与中期票据信用评级报告 3 发债主体 发债主体 1997 年 7 月，公司成立于东营市垦利县胜坨镇，成立时注册资本 2,015 万元，其中垦利县胜坨镇人民政府持股
3、 30.00%、垦利县胜坨镇 机关后勤服务处持股 14.89%、垦利县宝远合成助剂厂持股 14.89%、东 营金加化工有限公司持股7.24%、 垦利县胜坨镇油漆化工厂持股2.98%、 张振学持股 7.44%、巴奉国等 26 位自然人持股 22.56%。2003 年 9 月 3 日，公司注册资本增至 5,015 万元。2006 年末，公司进行体制改革， 由集体企业转变为民营企业，注册资本增至 10,015 万元，股东及其持 股比例变更为：张振武持股 63.88%、张振学持股 8.03%、巴奉良持股 5.37%、巴奉国持股 5.37%、朱文明等 12 位自然人股东持股 17.36%。 2012 年
4、 5 月 10 日，公司注册资本增至 21,000 万元，股东及持股比例 变更为：张振武持股 37.06%、控股子公司东营市东辰（集团）化工有 限公司（以下简称“东辰化工” ）持股 28.57%、张振学等 15 位自然人 持股 34.37%。截至 2015 年 6 月末，公司注册资本 21,000 万元，自然 人张振武持股 45.49%、东辰化工持股 28.57%、巴奉良等 13 位自然人 持股 25.94%，公司实际控制人为自然人张振武。截至 2015 年 6 月末， 公司纳入合并报表的子公司共 10 家， 其中公司持有控股子公司东辰化 工 98.00%的股份，东辰化工持有公司 28.57%
5、的股权，公司与控股子公 司东辰化工形成交叉持股。 公司主要从事芳烃、丙烯等化工产品及电力设备产品的生产和销 售。公司是山东省规模较大的化工企业，截至 2015 年 6 月末，已具备 轻芳烃 20 万吨/年、中芳烃 20 万吨/年、丙烯 8 万吨/年、液化气 15 万吨/年、透明质酸 30 吨/年的生产能力。 发债情况 发债情况 本期票据概况 本期票据概况 公司已在银行间市场交易商协会注册了总额为 8.5 亿元的中期票 据， 分期发行， 其中第一期 4.5 亿元人民币已于 2014 年 4 月发行完毕。 本期为第二期（2015 年度第一期） ，发行金额为 4 亿元人民币，发行期 限为 3 年，票
6、据面值 100 元，采取簿记建档、集中配售的方式，到期 日按照面值兑付。本期票据采用单利按年计息，不计复利，每年付息 一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期票据无担保。 募集资金用途 募集资金用途 本期票据拟募集资金 4 亿元，全部用于补充流动资金。 主体与中期票据信用评级报告 4 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 近年来，我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理区 间，产业结构调整不断呈现积极变化，已进入增速放缓、转型提质的 “新常态” ；长期来看，随着结构调整的稳步推进，经济增长潜力持续 释放，我国经济将继续运行在合理区间 近年来，我国经济增速有所回落，但主
7、要经济指标仍处于合理区 间，产业结构调整不断呈现积极变化，已进入增速放缓、转型提质的 “新常态” ；长期来看，随着结构调整的稳步推进，经济增长潜力持续 释放，我国经济将继续运行在合理区间 近年来，受传统行业产能过剩、房地产行业景气度下降、实体经 济增长乏力等因素影响，我国主要经济指标增速出现下滑，经济下行 压力加大。20122014 年，我国 GDP 同比增速由 7.8%降至 7.4%，规模 以上工业增加值同比增速由 10.0%降至 8.3%，固定资产投资（不含农 户）同比增速由 20.6%降至 15.7%，增速逐年放缓。2015 年上半年，我 国 GDP、规模以上工业增加值、固定资产投资（不
8、含农户）同比增速分 别为 7.0%、6.3%和 11.4%，主要经济指标增速同比进一步下滑。 在“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”的经济发展思 路下，我国经济增速有所回落，但目前主要经济指标仍处于合理区间， 产业结构调整不断呈现积极变化，我国经济发展已进入增速放缓、转 型提质的“新常态”阶段。2014 年以来，国内先进制造、新材料、节 能环保、生物医药等战略性新兴产业享受政策红利，发展势头良好； 传统产业兼并重组、优胜劣汰加快，产业升级效果凸显；第三产业比 重持续提高，产业结构进一步优化。 国内需求方面，消费对经济增长的贡献继续提升，网络零售保持 强劲增长，消费结构升级特征较明显；受制
9、造业需求较弱影响，固定 资产投资增速放缓，其中 2015 年 5、6 月份增速回升，呈现缓中趋稳 迹象；随着国家“一带一路” 、京津冀协同发展和长江经济带发展三大 战略逐步推进，并推动自贸区等领域的发展，我国基础设施投资增长 较快；随着美国、东盟等主要贸易伙伴经济有所改善，出口增速降幅 有所收窄，贸易顺差继续增加。从产业来看，工业生产基本平稳，2015 年 46 月份规模以上工业增加值增速持续回升，主要行业中计算机、 通信和其他电子设备制造业、有色金属冶炼和压延加工业以及医药制 造业增长较快。 货币政策方面，为应对经济下行压力、适应“新常态”的发展需 要，国家也加大了货币政策领域的定向调整。央
10、行通过下调人民币存 贷款基准利率和降低存款准备金率、国务院通过出台文件扩大社保基 金的投资范围等向市场补充流动性；此外，国务院先后颁布促进互联 网金融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所 面临的融资贵、融资难问题。货币政策更加注重松紧适度和预调微调， 在实施好总量政策的同时更加注重结构优化，流动性整体充裕，市场 利率低位稳定运行，社会融资成本继续下行，有助于加大金融对实体 经济的支持力度。 总体来看，短期内我国经济调整过程中不稳定因素不时出现，随 主体与中期票据信用评级报告 5 着市场预期美联储加息时点逐步趋近，国际主要货币汇率波动和跨境 资本流动的不确定性加大，经济对稳增长
11、政策和政府主导投资的依赖 度仍较大，加上全社会债务水平继续上升，短期内我国经济仍面临较 大的下行压力。但从长期来看，产业结构调整为经济可持续发展注入 动力，随着转型升级陆续完成，经济增长潜力持续释放，我国经济将 继续运行在合理区间。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 受国内经济增速放缓、经济下行压力持续等因素影响，化工行业 景气度有所下降，对行业内企业经营产生了一定负面影响 受国内经济增速放缓、经济下行压力持续等因素影响，化工行业 景气度有所下降，对行业内企业经营产生了一定负面影响 化工行业在国民经济中占有重要地位，是许多国家的基础产业和 支柱产业。化工行业的发展速度和规模对社会经济的各个
12、部门有着直 接影响。 但近年来，随着国内经济增速放缓，经济下行压力持续，化工行 业景气度有所下降， 对行业内企业经营产生了一定负面影响。 根据 Wind 资讯统计，20122014 年，我国化工产品制造业固定资产投资分别为 11,483 亿元、13,193 亿元和 14,584 亿元，固定资产投资增速分别为 30.68%、14.89%和 9.54%，投资增速明显放缓。从企业运营状况来看， 20132014 年， 化工原料制造行业主营业务收入分别为 76,330 亿元和 82,780 亿元、主营业务增速分别为 16.27%和 8.45%，2014 年增速同比 明显放缓；利润总额分别为 4,113
13、 亿元和 4,147 亿元，变化不大；销 售毛利率分别为 5.39%和 5.01%，2014 年同比小幅下降。 2014 年， 由于国际原油价格下跌， 国内燃料油市场价格大幅下降， 受此影响，芳烃等石油化工类产品价格降幅较大 2014 年， 由于国际原油价格下跌， 国内燃料油市场价格大幅下降， 受此影响，芳烃等石油化工类产品价格降幅较大 燃料油主要由石油的裂化残渣油和直馏残渣油制成的，其特点是 粘度大，含非烃化合物、胶质、沥青质多。燃料油广泛用于电厂发电、 船舶锅炉燃料、加热炉燃料、冶金炉和其它工业炉燃料。 2014 年， 由于国际原油价格下跌， 国内燃料油市场价格下降较多， 年初均价为4,6
14、02元/吨， 年末均价为3,960元/吨， 下跌幅度为13.96%， 最高价与年初价持平，最低价与年末价格持平。 主体与中期票据信用评级报告 6 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 2012/01/01 2012/03/01 2012/05/01 2012/07/01 2012/09/01 2012/11/01 2013/01/01 2013/03/01 2013/05/01 2013/07/01 2013/09/01 2013/11/01 2014/01/01 2014/03/01 2014/05/01 2014/07/01 2014/09/0
15、1 2014/11/01 2015/01/01 2015/03/01 2015/05/01 2015/07/01 元/吨 图 1 2012 年 1 月至 2015 年 7 月华东地区燃料油市场价走势 图 1 2012 年 1 月至 2015 年 7 月华东地区燃料油市场价走势 数据来源：Wind 资讯 2014 年 13 月，春节前后国内开工率回落、市场需求不佳，但上 游原油价格坚挺， 国内燃料油市场略有下跌； 2014 年 48 月受国际原 油价格震荡影响，国内燃料油市场处于震荡阶段；2014 年 8 月下旬开 始，国际原油价格持续暴跌，从 2014 年 6 月底截止到 2014 年 12
16、月中 旬，国际原油已下跌至 65 美元/桶附近，下跌幅度高达 30%之多，而山 东地炼开工率长期不足 30%， 市场需求严重不足， 生产商生产积极性不 足， 国内燃料油市场交投十分清淡， 受此影响， 国内燃料油市场从 2014 年 8 月份有所下跌，但其下跌幅度远远不足于原油下跌幅度，主要是 因为国内市场地域局域性受限。 2015 年 16 月， 受国际原油价格走势 及国内燃料油市场需求影响，国内燃料油市场价格震荡下降。 芳烃类产品通常指苯、甲苯、混合二甲苯、邻二甲苯、对二甲苯 等的统称，是重要的有机化工原料，其产量和规模仅次于乙烯和丙烯。 芳烃是化学工业的基础原料，具有重要地位，其生产技术水平是一个 国家石油化工发展水平的标志之一，对发展国民经济、改善人民生活 起重要作用。利用芳烃资源可延伸发展多个系列产品链，其用途已扩 展到合成树脂、涂料、染料、医药等领域，形成众多的产业链，带动 其他产业发展。受下游衍生物产能扩张影响，我国芳烃消费量增速远 高于世界平均水平。目前，芳烃大规模生产是通过现代化的芳烃联合 装置来实现的。它以直馏、加氢裂化石脑油或乙烯裂解汽油为原料， 生产
