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1、 ? 2014年公司债券 2015年专项信用评级报告 2 一、重大变更事项一、重大变更事项 公司控股股东变更公司控股股东变更 公司原股东大连市旅顺口区国有资产监督管理局（以下简称“旅顺口区国资局”）持 有公司98%的股权，为公司控股股东。2014年11月，公司通过股东会决议，旅顺口区国资 局将持有公司98%股权无偿转让给辽宁省大连旅顺经济开发区管理委员会（以下简称“旅 顺经开区管委会”）。 截至2015年1月末，公司注册资本为25,000万元，旅顺经开区管委会为公司控股股东， 公司股权结构如图1所示。 图图1 截至截至2015年年1月末公司产权及控制关系月末公司产权及控制关系 资料来源：公司提
2、供 二、区域经济与财政实力二、区域经济与财政实力 受益于交通区位优势和大型企业的入驻，旅顺经济技术开发区经济增长较快，但规模 以上企业投资逐年下降，后期需关注经济增长的可持续性 受益于交通区位优势和大型企业的入驻，旅顺经济技术开发区经济增长较快，但规模 以上企业投资逐年下降，后期需关注经济增长的可持续性 旅顺经济技术开发区（以下简称“旅顺经开区”）成立于1992年6月8日，前身为旅顺 经济开发区，2002年晋升为省级开发区，2006年纳入大连市“一岛十区”发展布局，2007 年纳入大连市“两区一带”发展规划，2008年纳入辽宁“五点一线”重点支持区域，2009 年纳入辽宁沿海经济带发展规划，2
3、010年作为旅顺绿色经济区的重要组成部分纳入辽宁沿 海经济带重点发展区域。2013年，经国务院批准，旅顺经开区正式晋升为国家级经济技术 开发区，规划面积88平方公里，下辖12个行政村，总人口10万人。 旅顺经开区地处辽东半岛最南端，东临黄海，西濒渤海，海上距山东烟台86公里，处 于东北经济区与环渤海经济圈交汇处，海岸线长23.9公里。旅顺经开区距大连市中心约45 公里，距大连周水子国际机场约40公里，现已拥有集高速公路、火车轮渡、汽车轮渡、铁 路专用线、城市轻轨“五位一体”的综合交通运输体系。旅顺新港和双岛湾均为深水良港， 为建设东北亚国际航运中心组合港和辽东半岛、山东半岛的“黄金水道”提供了
4、便利条件。 辽宁省大连旅顺经济开发区管理委员会 旅顺经济开发区房屋经营公司 大连旅泰投资有限公司 98%2% 3 作为大连国际航运中心的重要组合港，以及连接东北经济区、华北经济区和长三角经济区 的重要交通枢纽，旅顺经开区的战略地位日益重要。 根据辽宁沿海经济带发展规划和大连市“两区一带”建设规划要求，近年来，旅顺经 开区重点加大船舶制造、港口经济等产业的培育力度。随着中远集团、中国北车集团、大 连重工起重集团、大连船舶重工集团等一批大型企业入驻，同时，近年来旅顺经开区还启 动了旅顺新港综合交通枢纽、大连国际物流中心等重点项目的建设。目前，旅顺经开区已 初步形成船舶制造、轨道交通、重大装备制造、
5、港航物流等四大主导产业，引进各类工业 企业300多家，其中，规模以上企业已达到50家。 经过20多年的开发建设，旅顺经开区的规划面积从最初5.8平方公里发展到88平方公 里，经济总量增长较快，2011-2013年，旅顺经济技术开发区分别实现地区生产总值83.16 亿元、93.51亿元、107.00亿元；近年规模工业增加值均保持在100亿以上。受宏观经济趋缓 影响，旅顺经开区规模以上企业固定资产投资逐年下降，2011-2013年投资额分别为193.10 亿元、155.00亿元、142.00亿元，后期需关注经济增长的可持续性。 近年来旅顺经开区财政实力有所增强，但政府性基金收入波动较大，且未来存在
6、一定 不确定性 近年来旅顺经开区财政实力有所增强，但政府性基金收入波动较大，且未来存在一定 不确定性 随着旅顺经开区经济的持续稳定增长，旅顺经开区财政实力也有所增强，2013年旅顺 经开区地方综合财力为155,879万元，较2012年增长11.62%；2012年旅顺经开区地方综合财 力较2011年减弱主要系2011年土地出让规模较为集中所致。一般预算收入是旅顺经开区地 方综合财力最主要的来源，且所占比重稳步提升，2013年旅顺经开区一般预算收入占地方 综合财力的比重为83.55%，较2012年提高4.15个百分点。 近年来旅顺经开区一般预算收入增长较快，2011-2013年分别为8.52亿元、
7、11.09亿元和 13.02亿元，复合增长率为23.65%。旅顺经开区一般预算收入中税收收入贡献较大，近年来 稳步增加，在一般预算收入中所占比重也有所上升，2013年达到81.93%。旅顺经开区税收 收入中营业税、资源税、增值税和企业所得税规模相对较大，2011-2013年营业税、资源税、 增值税和企业所得税合计占税收收入的比重为73.11%、 71.34%和67.40%， 但比重有所下降； 此外，旅顺经开区土地增值税增长较快，由2011年的0元增加到2013年的18,066万元。旅顺 经开区非税收入主要是国有资源有偿使用收入，2011-2013年国有资源有偿使用收入占非税 收入的比重分别为9
8、1.45%、92.86%和88.96%，近年来旅顺经开区非税收入存在一定的波动 性，主要系国有资源有偿使用收入波动所致。 旅顺经开区上级补助收入均为返还性收入，在旅顺经开区财政收入中占比较小。政府 性基金收入是旅顺经开区财政收入的重要来源，近年旅顺经开区政府性基金收入均为土地 4 出让收入，近年来波动较大，其中2011年规模较大主要系2011年入驻旅顺经开区产业园区 内项目较多、土地交易规模较大所致。2014年以来，国内房地产市场现下行压力，未来不 确定性较大， 旅顺经开区政府性基金收入或受当地房地产市场波动影响而存在一定波动性。 表表 1 2011-2013 年旅顺经开区财政收支情况（单位：
9、万元）年旅顺经开区财政收支情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 地方综合财力地方综合财力 155,879139,654 290,344 （一）一般预算收入 130,231110,877 85,178 其中：税收收入 106,69378,051 65,418 非税收入 23,53832,826 19,760 （二）上级补助收入 3,56216,088 3,387 其中：返还性收入 3,56216,088 3,387 一般性转移支付收入 00 0 专项转移支付 00 0 （三）政府性基金收入 22,08612,689 201,779 其中：土地出让收入 22
10、,08612,689 201,779 （四）预算外财政专户收入 00 0 财政支出财政支出 83,55070,844 50,778 一般预算支出 83,55070,844 50,778 一般预算收入一般预算收入/一般预算支出一般预算支出 155.87%156.51% 167.75% 资料来源：旅顺经开区财政局 近年来旅顺经开区一般预算支出逐年增加， 其中教育支出在一般预算支出中占比较大， 2013年教育支出在一般预算支出中占比达36.81%；此外，旅顺经开区城乡社区事务以及社 会保障和就业支出规模不断扩大，2011-2013年城乡社区事务以及社会保障和就业支出年复 合增长率分别为86.12%和
11、33.50%。受2012年教育支出规模下降较多影响，2011-2013年旅顺 经开区刚性支出1呈先降后升趋势，2013年旅顺经开区刚性支出占一般预算支出的比重达到 59.42%。 综合来看，随着经济的持续增长，旅顺口区地方财政实力也有所增强，同时一般预算 收入能较好覆盖一般预算支出，但需关注我国房地产市场的景气度下降对旅顺经开区政府 性基金收入的影响。 三、股权变更对公司及本期债券的影响三、股权变更对公司及本期债券的影响 （一）对公司业务的影响 公司主要从事旅顺经开区的土地整理开发、基础设施建设、供水、供热以及园林绿化 1 刚性支出包括社会保障与就业、医疗卫生、教育和一般公共服务四个支出科目。
12、 5 等业务。2011-2013年公司收入结构如表3所示。 表表 2 2011-2013 年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元）年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 收入收入 毛利率毛利率收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 土地业务 58,380.654.88%36,080.0015.67% 31,301.90 28.28% 建设业务 9,093.087.76%23,451.754.44% 5,908.85 1.15% 供热业务 1,718.66-130.48%3,506.862.66% 2,735.86 -6
13、.96% 供水业务 1,772.13-34.02%1,523.69-53.07% 1,304.80 -68.62% 环卫管理业务 548.84.11%341.363.75% - - 园林绿化业务 347.415.49%195.22-0.25% - - 合计 71,860.731.04%65,098.909.21% 41,251.41 18.99% 资料来源：公司提供 公司近年收入主要来源于土地业务、建设业务、供水供热业务及环卫管理业务以及园 林绿化业务。其中土地业务和建设业务是公司收入和利润的主要来源，2011-2013年公司土 地业务和建设业务收入合计占公司营业收入的比重分别为90.20%、
14、91.45%和93.90%，而公 司的土地业务及建设业务均集中在旅顺经开区内。公司供水供热业务、环卫管理业务和园 林绿化业务收入和利润规模较小，甚至供水供电业务近些年出现亏损状态，对公司整体经 营影响较小。因此，从公司主要业务集中区域来看，公司股权变更对公司经营状况影响较 小，但需关注公司业务向旅顺经开区外部拓展能力。 （二）对本期债券偿付的影响 募投项目产生的收益、公司经营收入和利润以及公司资产变现是本期债券偿还本息的 重要保障。 募投项目完工后将形成较多可出让土地，按65%销售计算，可取得土地出让净收入约 35.62亿元，对本期债券还本付息带来一定保障。截至2014年12月31日，公司募投
15、项目累计 完成投资18.36亿元，其中已使用募集资金11.86亿元，募投项目建设情况如表3所示。 表表 3 截至截至 2014 年年 12 月月 31 日公司募集资金使用情况（单位：亿元）日公司募集资金使用情况（单位：亿元） 项目名称项目名称 计划计划 总投资总投资 累计累计 完成投资完成投资 募集资金募集资金 总额总额 已使用募已使用募 集资金集资金 募集资金募集资金 使用比例使用比例 辽宁省大连市旅顺口区西部 临港新城核心区基础设施建 设工程 25.2718.3612.00 11.86 98.83% 资料来源：公司提供 2011-2013年公司分别实现主营业务收入41,251.41万元、6
16、5,098.90万元和71,860.73万 元，相应分别实现净利润12,934.80万元、11,473.58万元和12,414.85万元，三年平均净利润 为12,274.41万元，但公司利润水平对财政补贴依赖较大，而股权划转后旅顺经开区相对于 6 旅顺口区的财政实力较弱，未来当地政府对公司的支持力度值得关注。同时我们也关注到， 公司土地出让和转让业务易受当地房地产市场波动和政府土地出让计划的影响，未来土地 出让收入的实现存在一定不确定性。 截至2013年末，公司资产中海域使用权账面价值为167,212.19万元，均为养殖用海，公 司在必要时可以通过海域使用权资产变现来补充偿债资金。但我们也关注到，截至2013年 末公司海域使用权资产占公司总资产的比重为23.83%，且均已用作抵押，因此公司可变现 的资产较少。 此外，旅顺经开区财政局已于2015年2月3日出具将公司发行的2014年大连旅泰投资有 限公司公司债券纳入政府债务的说明文件。 四、结论四、结论 综上所述，由于公司主营业务主要集中在旅顺经开区内，因此本次股权变更对公司主 营业务影响较小，但需关注公司业务向旅顺
