浙江富春山居集团有限公司企业债券跟踪评级报告

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1、 跟踪评级报告 浙江富春山居集团有限公司 1 浙江富春山居集团有限公司企业债券 跟踪评级报告 主体长期信用 跟踪评级结果：AA 评级展望：稳定 上次评级结果：AA 评级展望：稳定 债项信用 名 称 额 度 存续期 跟踪评 级结果 上次评 级结果 14 富春山居债/ 14 富山居 15 亿元 2014/4/28 2021/4/28 AA AA 跟踪评级时间：2015 年 6 月 26 日 财务数据 项目项目 2012 年年 2013 年年 2014 年年 现金类资产(亿元) 5.96 9.75 26.10 资产总额(亿元) 105.11 126.53 162.41 所有者权益(亿元) 76.56

2、 78.83 80.47 短期债务(亿元) 9.52 18.26 14.09 全部债务(亿元) 18.77 38.69 70.58 营业收入(亿元) 6.35 7.81 9.68 利润总额 (亿元) 2.32 2.13 1.84 EBITDA(亿元) 3.31 4.29 5.50 经营性净现金流(亿元) -5.77 -7.49 -15.24 营业利润率(%) 21.55 22.59 18.01 净资产收益率(%) 3.09 2.62 2.27 资产负债率(%) 27.17 37.70 50.45 全部债务资本化比率(%) 19.69 32.92 46.73 流动比率(%) 525.87 441

3、.24 616.39 全部债务/EBITDA(倍) 5.67 9.02 12.84 EBITDA 利息倍数(倍) 3.37 2.02 1.52 经营现金流动负债比(%) -30.79 -28.11 -61.51 分析师 李苏磊 景 雪 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） Http：/ 评级观点 浙江富春山居集团有限公司（以下简称 “公司”）是国家级富阳经济技术开发区（以下 简称“富阳经开区”）唯一的基础设施建设和国 有资产经营主体。跟踪期内，公司在土地指标 获取、财政补贴、税收优惠

4、等方面持续获得富 阳市政府的大力支持。联合资信评估有限公司 （以下简称“联合资信”） 也注意到， 跟踪期内， 公司土地出让业务受宏观经济及国家政策影 响较大、公司自身盈利能力弱、经营活动现金 流出规模快速上升以及未来投资规模较大等 因素对其信用水平带来的不利影响。 2014 年原富阳市撤市设区， 成为杭州市辖 区，富阳区政府将持续对公司发展提供支持。 未来公司将继续推进富阳经开区基础设施建 设，随着土地综合开发业务的持续开展，公司 收入规模有望获得提升。 综合考虑，联合资信维持公司主体长期信 用等级为AA，评级展望为稳定，并维持“14富 春山居债/14富山居”的信用等级为AA。 优势 1富阳区

5、近年来经济平稳发展，政府财政实 力不断增强，富阳经开区作为国家级经济技术 开发区享有国家级政策优惠及富阳区政府的 大力支持，公司投资环境良好。 2公司持续在土地指标获取、税收优惠、财 政补贴等方面均获得富阳区政府的大力支持。 3跟踪期内，公司所获土地出让净收益返还 不断增加，支撑营业收入增长。 42014 年公司经营活动现金流入对“14 富春 山居债/14 富山居”的保障能力较强。该期债券 分期偿还，一定程度上降低未来集中偿付压 力。 跟踪评级报告 浙江富春山居集团有限公司 2 关注 1跟踪期内，公司经营活动净现金流持续为 负，业务盈利能力弱，受财政贴息和政府补助 影响大。 2公司债务规模大幅

6、增长。 3公司未来在建土地开发项目项目投资规模 较大，存在一定的融资压力。 跟踪评级报告 浙江富春山居集团有限公司 3 信用评级报告声明信用评级报告声明 一、除因本次评级事项联合资信评估有限公司（联合资信）与浙江富春山居集团 有限公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与浙江富春山居集团有限公司不存在 任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序 做出的独立判断，未因浙江富春山居集团有限公司和其他任何组织或个人的不

7、当影响 改变评级意见。 四、本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 五、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由浙江富春山居集团有限公司提 供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。 六、本跟踪评级结果自发布之日起 12 个月内有效；根据后续评级的结论，在有效 期内信用等级有可能发生变化。 跟踪评级报告 浙江富春山居集团有限公司 4 一、跟踪评级原因 根据有关要求，按照联合资信评估有限公 司关于浙江富春山居集团有限公司主体长期 信用及“14富春山居债/14富山居”的跟踪评级 安排进行本次定期跟踪评级。 二、企业基本情况 浙江富春山居集团有限公司（以下简称 “公司”）

8、，原名浙江富阳经济开发区建设投资 有限公司，系富阳区（原富阳市）人民政府授 权富阳区国有资产监督管理委员会办公室（以 下简称“富阳区国资委”）出资组建的国有独资 公司。公司于 2008 年 5 月取得杭州市工商行 政管理局富阳分局核发的企业法人营业执照， 成立日公司注册资本人民币 3 亿元，实收资本 1 亿元。2009 年，根据富阳区国有资产办公室 富国资办（2009）59 号文件，公司由资本公积 转增资本 2 亿元，实收资本增至 3 亿元；后富 阳区国资委分别于 2010 年 5 月和 2012 年 10 月向公司增资 5 亿元和 2 亿元。上述增资已分 别经杭州富春会计师事务所审验并出具杭

9、富 会验字（2009）第 458 号、杭富会验字（2010） 第 214 号、杭富会验字（2012）第 303 号验资 报告。 2012 年 11 月， 根据富阳区人民政府 关 于成立浙江富春山居集团有限公司的通知 （富政函2012117 号） ，公司名称变更为现 名。 截至 2014 年底， 公司注册资本为 10 亿元， 全部由富阳区国资委出资，富阳区人民政府为 公司实际控制人。 公司经营范围：浙江富阳经济开发区范围 内的基础设施建设、投资；土地地面平整、物 业管理服务；建筑材料的技术研发、销售；土 地收储。 公司内部设立财务审计部、项目建设部、 投资管理部、办公室和法律顾问等五个部门。 截

10、至 2014 年底，公司纳入合并范围的子公司 共计 9 家。 截至 2014 年底，公司（合并）资产总额 162.41 亿元， 所有者权益合计 80.47 亿元； 2014 年公司实现营业收入 9.68 亿元， 利润总额 1.84 亿元。 公司注册地址：富阳区东洲街道江滨东大 道 138 号；法定代表人：郭林平。 三、宏观经济和政策环境 2014 年，中国国民经济在新常态下保持 平稳运行，呈现出增长平稳、结构优化、质 量提升、民生改善的良好态势。初步核算， 全年国内生产总值 636463 亿元，按可比价格 计算，比上年增长 7.4%。增长平稳主要表现 为，在实现 7.4%的增长率的同时还实现城

11、镇 新增就业 1322 万， 调查失业率稳定在 5.1%左 右，居民消费价格上涨 2%。结构优化主要表 现为服务业比重继续提升；以移动互联网为 主要内容的新产业、新技术、新业态、新模 式、新产品不断涌现，中国经济向中高端迈 进的势头明显；最终消费的比重提升，区域 结构及收入结构继续改善。质量提升主要表 现为全年劳动生产率提升、单位 GDP 的能耗 下降。民生改善主要表现为全国居民人均可 支配收入扣除物价实际增长 8%，城镇居民人 均可支配收入实际增长 6.8%，农村居民人均 可支配收入实际增长 9.2%。 从消费、投资和进出口情况看，2014 年， 市场销售稳定增长，固定资产投资增速放缓， 进

12、出口增速回落。社会消费品零售总额 262394 亿元，比上年名义增长 12.0%（扣除 价格因素实际增长 10.9%） 。 固定资产投资 （不 含农户） 502005 亿元， 比上年名义增长 15.7% （扣除价格因素实际增长 15.1%） 。全年进出 口总额264335亿元人民币， 比上年增长2.3%。 2014 年， 中国继续实施积极的财政政策。 全国一般公共财政收入 140350 亿元，比上年 增加 11140 亿元，增长 8.6%。其中，中央一 般公共财政收入64490亿元， 比上年增加4292 跟踪评级报告 浙江富春山居集团有限公司 5 亿元， 增长 7.1%； 地方一般公共财政收入

13、 （本 级）75860 亿元，比上年增加 6849 亿元，增 长 9.9%。一般公共财政收入中的税收收入 119158 亿元，同比增长 7.8%。全国一般公共 财政支出 151662 亿元，比上年增加 11449 亿 元，增长 8.2%。其中，中央本级支出 22570 亿元，比上年增加 2098 亿元，增长 10.2%； 地方财政支出 129092 亿元， 比上年增加 9351 亿元，增长 7.8%。 2014 年，中国人民银行继续实施稳健的 货币政策，综合运用公开市场操作、短期流 动性调节工具（SLO） 、常备借贷便利（SLF） 等货币政策工具，创设中期借贷便利（MLF） 和抵押补充贷款工具

14、（PSL） ；非对称下调存 贷款基准利率；两次实施定向降准。稳健货 币政策的实施，使得货币信贷和社会融资平 稳增长，贷款结构继续改善，企业融资成本 高问题得到一定程度缓解。2014 年末，广义 货币供应量 M2余额同比增长 12.2%；人民币 贷款余额同比增长 13.6%，比年初增加 9.78 万亿元，同比多增 8900 亿元；全年社会融资 规模为 16.46 万亿元；12 月份非金融企业及 其他部门贷款加权平均利率为 6.77%，比年 初下降 0.42 个百分点。 2015 年，中国经济下行压力依然较大。 李克强总理的政府工作报告指出，2015 年经 济社会发展的主要预期目标是GDP增长7.

15、0% 左右，居民消费价格涨幅 3%左右，城镇新增 就业 1000 万人以上， 城镇登记失业率 4.5%以 内，进出口增长 6%左右。2015 年是全面深化 改革的关键之年，稳增长为 2015 年经济工作 首要任务，将重点实施“一带一路”、京津冀协 同发展、长江经济带三大战略。三大战略的推 进势必拓展中国经济发展的战略空间，并将带 动基础建设等投资，从而对经济稳定增长起到 支撑作用。 四、行业及区域经济环境 1. 基础设施建设行业分析 20 世纪 90 年代末期以来，国家为推动城 市基础设施建设领域的改革，出台了一系列相 关政策，主要着眼于确立企业的投资主体地 位，支持有条件的地方政府投融资平台通过发 行债券拓宽融资渠道等。2009 年，在宽松的平 台融资环境及 4 万亿投资刺激下，城市基础设 施建设投资速度猛增，造成投资过热及地方财 政隐性债务规模快速攀升，2010 年以来，为了 正确处理政府融资平台带来的潜在财务风险 和金融风险，国家相继出台了一系列清理及监 管政策，严控平台债风险。 2012年12月24日四部委联合下发了财预 2012463 号，通过规范融资方式、制止违规 担保等措施约束地方政府及其融资平台政府 性债务规模的无序扩张。2013 年 4 月，银监会 下发关于加强 2013 年地方融资平台风险