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1、 2 广西北部湾投资集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 广西北部湾投资集团有限公司广西北部湾投资集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 发行主体发行主体 广西北部湾投资集团有限公司广西北部湾投资集团有限公司 本次主体信用等级本次主体信用等级 AA+ 评级展望评级展望 稳定稳定 上次主体信用等级上次主体信用等级 AA+ 评级展望评级展望 稳定稳定 存续债券存续债券/债务融资工具列表债务融资工具列表 债券简称债券简称 发行额发行额 （亿元）（亿元） 起止日期起止日期 本次债本次债 项
2、信用项信用 等级等级 上次债项上次债项 信用等级信用等级 10 北部湾债 10 2010.12.02 2017.12.02 AA+ AA+ 12 北部湾债 10 2012.04.10 2020.04.10 AA+ AA+ 12 北部湾 MTN1 5 2012.10.25 2015.10.25 AA+ AA+ 14 北部湾 MTN001 5 2014.06.17 2019.06.17 AA+ AA+ 概况数据概况数据 北部湾集团（合并口径）北部湾集团（合并口径） 2012 2013 2014 2015.3 总资产（亿元） 266.72 314.58 359.73 373.57 所有者权益（含少数
3、股东权 益） （亿元） 123.60 144.51 157.87 153.02 总负债（亿元） 143.12 170.06 201.85 220.55 总债务（亿元） 120.36 142.00 164.38 168.19 营业总收入（亿元） 33.13 75.51 87.99 25.88 EBIT（亿元） 8.27 9.30 10.14 - EBITDA（亿元） 10.79 12.21 12.92 - 经营活动净现金流（亿元） 7.16 10.07 13.84 2.99 营业毛利率（%） 31.04 14.85 14.56 14.42 EBITDA/营业总收入（%） 32.58 16.17
4、14.69 - 总资产收益率（%） 3.39 3.20 3.01 - 资产负债率（%） 53.66 54.06 56.11 59.04 总资本化比率（%） 49.34 49.56 51.01 52.36 总债务/EBITDA（X） 11.15 11.63 12.72 - EBITDA 利息倍数（X） 2.03 1.55 1.54 - 注： 公司各年度财务报告均按新会计准则编制； 2015 年一季度财务报表未经审 计。 分析师分析师 项目负责人：李 婧 项目组成员：刘礼彬 陈思宇 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 6 月月 26 日日 基本
5、观点基本观点 中诚信国际维持广西北部湾投资集团有限公司 （以下简称“北 部湾集团”或“公司”）主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；维 持“10 北部湾债” 、 “12 北部湾债” 、 “12 北部湾 MTN1”和“14 北部湾 MTN001”的信用等级为 AA+。 中诚信国际肯定了广西自治区（以下简称“自治区” ）对北部 湾经济区发展的大力支持、北部湾经济区重要的战略地位及发展 潜力、收入结构不断优化等因素对公司未来发展的积极作用；同 时中诚信国际也关注到资本支出压力大、毛利率持续下降等因素 对公司整体信用水平的影响。 优优 势势 ? 良好的经营环境。良好的经营环境。北部湾经济区重要的战略
6、地位和很强的发 展潜力，为公司创造了良好的外部环境。北部湾经济区作为 西部大开发和面向东盟开放合作的重点地区，具有重要的战 略地位，并且具有很强的经济发展潜力。 ? 自治区对北部湾经济区发展的大力支持。自治区对北部湾经济区发展的大力支持。 北部湾经济区具有 独特的区位优势和资源优势，为了更好地促进该地区的经济 发展与对外贸易，自治区政府在资金、政策、税收以及财政 补贴方面对其给予很强的支持。 ? 收入来源丰富。收入来源丰富。公司高速公路收入占比降低，油品销售、园 区开发和水务板块发展迅速，成为公司新的收入增长点和稳 定的现金流来源。 关关 注注 ? 资本支出压力较大。资本支出压力较大。北部湾基
7、础设施建设规模较大，未来一 定时期内公司面临较重的建设任务，建设资金需求继续增 加，将对公司造成较大的投资压力。 ? 毛利率持续下降。毛利率持续下降。 受园区贸易业务比例上升的影响， 公司营 业毛利率由 2012 年的 31.04%下降至 2014 年的 14.56%。 广西北部湾投资集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本
8、次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依
9、据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效， 有效期为一年。 中诚信国际将按照 跟 踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维 持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 广西北部湾投资集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资
10、者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际 将在票据和债券的存续期内每年进行定期跟踪评 级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 “10 北部湾债”共募集资金 10 亿元人民币，全 部用于防城到东兴高速公路项目建设，该项目自 2009 年开始筹建， 2011 年 2 月开始施工， 已于 2013 年 12 月通车运营。截至 2015 年 3 月末，“10 北部 湾债”募集资金已全部使用。 “12 北部湾债”共募集资金 10 亿元人民币， 其 中 8 亿元用于公司南宁港项目建设、2 亿元用于
11、补 充公司营运资金。南宁港一期工程是打造西江“亿 吨黄金水道”的龙头工程，包括中心城港区牛湾作 业区一期及六景港区六景转运站作业区、八联联营 厂作业区三大项目，总投资 19.43 亿元，占地 1,923 亩，岸线总长 2,220m，共建设 21 个泊位，设计年 吞吐能力为 766 万吨，其中牛湾作业区 11 个泊位， 年吞吐能力 403 万吨，六景港区 10 个泊位，年吞 吐能力 363 万吨。截至 2015 年 3 月末，南宁港一 期工程已完工，“12 北部湾债”募集资金已使用 6.54 亿元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2015 年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周期 调整、房地
12、产市场降温、产能过剩依然严重等多重 因素影响，中国经济增长延续趋缓态势，一季度 GDP 增长 7%，增速较上年同期和去年平均水平分 别低 0.4 百分点和 0.3 个百分点，是 2009 年以来的 同期最低水平。未来，随着“一带一路”战略推进、 一系列稳增长、促改革措施持续发力，二季度经济 下行压力或将得到一定程度的缓解，考虑到基数原 因，中诚信预测二季度 GDP 有望实现 7.1%。 图图 1：中国：中国 GDP 及其增长及其增长 资料来源：国家统计局 从需求角度来看，需求结构呈现投资增长大幅 放缓、消费相对稳定，出口改善的特点，基建投资 是稳定增长的关键力量。最终消费需求对经济增长 的贡献
13、较上年同期有所上升。受房地产调整、制造 业需求疲弱等影响，房地产投资、制造业投资增速 下降带动整体投资增速递减，基础设施投资增速回 升，并保持 20%以上的高速持续增长；汽车相关的 消费增长不及预期，与住房相关的消费以及网络购 物、电子商务等新兴消费业态带动消费平稳增长； 随着美国、东盟等主要贸易伙伴经济有所改善，出 口有所恢复，而受国内需求不足影响，进口贸易状 况低于预期，进出口贸易顺差增速进一步改善。从 产业来看，受到需求放缓、价格下跌和产能过剩等 因素的影响，工业生产总体呈回落态势。从先行指 标来看，PMI 指数由年初的低于 50%，逐步企稳于 荣枯线，说明制造业虽然持续低迷，但总体略有
14、回 升。服务业持续保持高于第二产业的速度发展，产 业结构持续优化；物价水平持续走低，通缩压力依 然存在。消费者价格指数涨幅降中趋稳，生产领域 价格持续低迷，但年内降幅有所收窄。 货币政策方面，一季度央行坚持稳中求进的总 基调，继续实施稳健的货币政策，创新调控思路和 方式，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为 经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金 融环境。除了常规的公开市场操作，出台了不对称 降准、降息以及 MLF 续作等政策，引导实体经济 融资成本下行，适时调整流动性。2015 年一季度， 全社会融资总额 4.6 万亿元，比上年同期下降一万 亿左右。其中，新增人民币贷款受消费贷下降影响
15、 同比减少、非金融企业境内股票融资占比同比有所 广西北部湾投资集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 提升。预计二季度货币政策延续稳中趋松，调控工 具将以总量工具为主，综合考虑中国目前的通胀水 平以及经济增长情况，除了已经实施的降准外，预 计将有 1 次降息等。 此外， 资本市场或将小幅调整， 而随着利率市场化进程推进，人民币汇率双向波动 机制将进一步健全。 财政政策方面， 受经济增长趋缓、 结构性减税、 房地产调整等因素综合影响，我国财政收入增长有 所减慢，增速由年初的 5%回落至一季度的 3.
16、9%。 与此同时，受收入增长约束，财政支出增长保持有 所下降，一季度中央财政支出增长 7.8%， 虽然增速 有所放慢，但持续高于财政收入增长，财政收支压 力不减。 2015 年二季度， 预计财政政策将更加积极， 加大稳增长力度。 一方面， 严格执行全年预算额度， 通过加大转移支付、增加发债额度、债务置换、盘 活存量等加大财政支出，提升财政资金使用效率； 另一方面，加快推出 PPP 项目，鼓励社会资本参与 基础设施建设，通过城镇化基金模式，拓展新的融 资渠道。与此同时，加大结构性减税的力度。 未来，房地产市场调整、财政金融风险、地方 政府债务累积以及产能过剩等仍然会对宏观经济、 金融稳定带来一定的压力。 中诚信国际认为， 在 “低 增长、低通胀”背景下，基于“稳增长”的需要， 社会经济仍然面临较大的调整和再平衡的压力。
