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1、 ? 2014年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 广西壮族自治区广西壮族自治区财政财政对上级补助依赖程度较对上级补助依赖程度较高高，财政自给率，财政自给率较较低低。2014 年广西族 自治区全口径和本级上级补助收入占地方可支配财力的比重分别为 40.61%和 77.39%，地方财政对上级补助收入依赖较大。2014 年广西壮族自治区全口径和本 级一般预算收入/一般预算支出分别为 40.91%和 50.63%，财政自给率较低。 公司在建工程规模较大，面临较大的资金压力公司在建工程规模较大，面临较大的资金压力。截至 2014 年末，公司主要在建项 目预计总投资 116.59 亿元，目前已投入
2、 33.99 亿元，未来投资资金需求达 82.60 亿 元，面临较大的资金压力。 跟踪期内， 公司经营性现金表现较差跟踪期内， 公司经营性现金表现较差。 因主业回款情况较差以及营运资本占用增加， 公司往来款项支出规模较大，2014 年度公司经营活动现金流呈现净流出状态。 公司资产负债率公司资产负债率和和有息债务规模有息债务规模大幅攀升大幅攀升，偿债压力，偿债压力显著显著加大加大。2014 年公司资产 负债率大幅攀升至 80.33%，处于较高水平，公司有息债务达到 932,941.84 万元， 较上年末增长 732.84%，偿债压力显著加大。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2014 年
3、年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 1,434,725.31 500,102.41 372,615.33 归属于母公司所有者权益合计（万元） 279,732.60 255,377.21 227,842.56 资产负债率 80.33% 48.87% 38.76% 有息债务（万元） 932,941.84 112,020.00 81,500.00 营业收入（万元） 171,324.51 145,660.93 25,862.48 利润总额（万元） 25,057.13 26,908.54 12,223.14 综合毛利率 19.31% 20.26% 54.89% 总资产回报率 2.85%
4、6.43% 4.03% EBITDA（万元） 31,444.09 28,273.13 13,008.99 EBITDA利息保障倍数 1.81 5.31 3.71 经营活动净现金流净额（万元） -143,512.65 13,027.06 -40,492.31 资料来源：公司 2012-2014 年审计报告，鹏元整理 3 一、本期债券一、本期债券本息兑付及本息兑付及募集资金募集资金使用情况使用情况 经国家发展和改革委员会发改财金2014363 号文件批准， 公司于 2014 年 04 月 14 日发行 9 亿元公司债券，票面利率为 7.59%。 本期债券起息日为 2014 年 04 月 14 日，
5、在存续期限内每年的 04 月 14 日为该计息年度的 起息日，按年计息，每年付息一次。本期债券分次还本，自 2017 年至 2021 年逐年按照债券 发行总额 20%、20%、20%、20%、20%的比例偿还债券本金，当期利息随本金一起支付。年 度付息款项自付息日起不另计利息，本金自兑付日起不另计利息。 表表 1 截至截至 2015 年年 5 月月 31 日日本期本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 本金兑付本金兑付/ 回售金额回售金额 累计利息支付累计利息支付 期末本金余额期末本金余额 2015年4月14日 0 6,831 90,
6、000 资料来源：wind 资讯 本期债券募集资金 9 亿元人民币，截至 2015 年 5 月 31 日，本期债券募集资金使用情况 如表 2。 表表 2 截至截至 2015 年年 5 月月 31 日公司募集资金使用日公司募集资金使用情况（单位：情况（单位：万万元）元） 项目名称项目名称 项目项目 总投资总投资 拟使用拟使用 募集资金募集资金 项目已投资项目已投资 已使用已使用 募集资金募集资金 自治区重大公益性项目片区保障性住房项目 73,736 43,500 49,472 34,170 自治区重大公益性项目片区路网工程 79,366 46,500 40,108 31,780 合计合计 153
7、,102 90,000 89,580 65,950 资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司的注册资本、控股股东、实际控制人均未发生变动，实际控制人为广西壮 族自治区人民政府国有资产监督管理委员会。 跟踪期内，公司报表合并范围新增5家子公司，具体情况如下表所示： 表表 3 跟踪期内公司合并报表范围变化情况跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元）（单位：万元） 跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注注册资本册资本 主营业务主营业务 广西民旺房地产开发有限公司 51.00% 1,00
8、0 房地产开发 广西民兴房地产开发有限公司 51.00% 1,000 房地产开发 广西文兴房地产开发有限公司 51.00% 2,000 房地产开发 桂林苏桥供水有限公司 70.00% 1,200 自来水供应 4 广西旅发山泉有限公司 100.00% 3,300 自来水供应 资料来源：公司提供 截至2014年末，公司资产总额为1,434,725.31万元，归属于母公司所有者权益为 279,732.60万元，资产负债率为80.33%；2014年度，公司实现营业收入171,324.51万元，利 润总额25,057.13万元，经营活动现金流量净额-143,512.65万元。 三三、区域区域经济与财政实
9、力经济与财政实力 跟踪期内，跟踪期内，广西壮族自治区地方经济广西壮族自治区地方经济保持增长，但增速放缓保持增长，但增速放缓 2014年，广西壮族自治区地方经济继续保持较好的增长趋势，全年实现地区生产总值 （GDP）15,672亿元，比上年增长8.5%，增速较上年放缓，较2013年增速下降1.7个百分点。第 一产业增加值2,412.21亿元，增长3.8%；第二产业增加值7,335.60亿元，增长10.1%；第三产业 增加值5,925.16亿元， 增长8.1%。 第一、 二、 三产业增加值占地区生产总值的比重分别为15.4%、 46.8%和37.8%，对经济增长的贡献率分别为6.4%、60.2%和
10、33.4%三次产业增加值均较2013年 有所增长，但增速均有所下滑，固定资产投资依然是驱动地方经济增长的主要因素，全年完成 固定资产投资13,843.21亿元，同比增16.3%，对其存在一定的依赖性。 表表 4 2013-2014 年自治区年自治区主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额金额 同比增长同比增长 金额金额 同比增长同比增长 地区生产总值 15,672 8.5% 14,378.00 10.2% 第一产业增加值 2,412.21 3.8% 2,343.57 4.3% 第二产业增加值 7,335.6
11、0 10.1% 6,863.04 11.9 % 第三产业增加值 5,925.16 8.1% 5,171.39 10.2% 固定资产投资 13,843.21 16.3% 11,907.67 21.3% 社会消费品零售总额 5,716.6 12.5% 5,083.08 12.3% 进出口总额（亿美元） 405.53 23.5% 328.37 11.4% 存款余额 20,298.54 11.12% 18,267.25 15.2% 贷款余额 16,070.95 14.13% 14,081.01 14.0% 注：增长率按可比价计算。 资料来源：2013-2014 年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公
12、报 跟踪期内，跟踪期内，广西壮族自治区广西壮族自治区一般一般公共公共预算收入预算收入有所有所增长，但地方财政自给率偏低，对上级增长，但地方财政自给率偏低，对上级 补助收入依赖较强补助收入依赖较强 随着地方经济的快速发展， 2014年广西壮族自治区全口径和本级分别实现一般公共预算收 入1,422.05亿元、322.46亿元，较2013年分别增长7.9%、5.2%。2014年广西壮族自治区全口径 和本级一般预算支出分别为3,475.92亿元和636.88亿元，远超一般预算收入，覆盖率分别只有 5 40.91%和50.63%，地方财政自给率偏低，对上级补助依赖较强。2014年广西族自治区全口径和 本
13、级获得上级补助收入均为1,933.13亿元，分别占地方可支配财力的比重为40.61%、77.39%， 比重较高。 2014年全口径和本级政府性基金收入分别较2013年上升14.9%和7.5%，政府性基金收入主 要来自于国有土地出让金收入，未来受土地市场波动影响的可能性较大。 表表 5 2013-2014 年自治区年自治区全口径及本级全口径及本级财政收财政收支支情况（单位：情况（单位：亿元亿元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 全口径全口径 本级本级 全口径全口径 本级本级 财政收入财政收入 （一）一般公共预算收入 1,422.05 322.46 1,316.84 306.57 其中：
14、税收收入 977.79 257.28 875 224.11 非税收收入 444.26 65.18 441.84 82.47 （二）上级补助收入 1,933.13 1933.13 1,798.86 1,543.03 其中：一般性转移支付收入 - - 1,070.83 798.74 专项转移支付收入 - - 579.19 618.13 税收返还性收入 - - 148.84 126.15 （三）政府基金收入 1,405.03 242.43 1,229.19 242.95 可支配地方财力可支配地方财力 4,760.21 2,498.02 4,344.89 2,092.55 财政支出财政支出 （一）一般
15、公共预算支出 3,475.92 636.88 3,192.26 616.81 （二）政府基金支出 242.43 242.43 891.71 187.86 注：公开资料未获取上级补助收入子科目数据 资料来源：广西壮族自治区财政厅网站 四四、经营与竞争、经营与竞争 2014年公司实现主营业务收入170,117.55万元，同比2013年增长17.12%，主要是商品销售 收入增长所致。公司主营业务收入仍以开发整理收入、商品销售收入为主。 表表 6 2013-2014 年公司年公司主主营业营业务务收入主要构成情况（单位：万元）收入主要构成情况（单位：万元） 项项 目目 2014 年年 2013 年年 收
16、入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 开发整理收入 40,673.00 69.46% 42,000.00 62.04% 商品销售收入 127,609.77 2.58% 102,264.00 2.62% 基础设施建设收入 214.88 16.50% 635.13 17.80% 广告收入 235.53 88.94% 254.22 92.87% 垃圾处理收入 64.61 21.35% 93.35 20.43% 咨询服务费 1,319.75 85.03% 0 0 主营业务收入合计主营业务收入合计 170,117.55 18.77% 145,246.22 20.03% 6 资料来源：公司 2014 年审计报告，鹏元整理 跟踪期内，公司土地整理收入跟踪期内，公司土地整理收入略有略有下降下降，未来仍有一定持续性，但该部分收入受五象新区，未来仍有一定持续性，但该部分收入受五象新区 开发进程和土地交易价格影响较大开发进程和土地交易价格影响较大 根据广西壮族自治区人民政府 研究自治区重大公益性
