北方水泥有限公司主体信用评级报告及跟踪评级安排（大公国际）

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1、 主体与短期融资券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料

2、主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 主体与短期融资券跟踪评级报告 3 跟踪评级说明 跟踪评级说明 根据北方水泥 2014 年度第一、 二期短期融资券信用评级的跟踪评 级安排，大公对公司的经营和财务状

3、况以及履行债务情况进行了信息 收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结 论。 发债主体发债主体 北方水泥成立于 2009 年 3 月，是中国建材股份有限公司（以下简 称“中国建材” ）和辽源金刚水泥（集团）有限公司(以下简称“金刚 水泥”)和弘毅投资产业一期基金（天津） （以下简称“弘毅投资” ）共 同出资组建的有限责任公司，初始注册资本 10 亿元，中国建材、金刚 水泥和弘毅投资的出资比例分别为 45%、45%和 10%。2010 年 11 月，中 国建材受让了弘毅投资对公司 10%的股权。 后经中国建材和金刚水泥的 增资，以及上海圳通股权投资管理有限公司（以下简称“上海

4、圳通” ） 的注资，公司实收资本增至 40 亿元。2013 年 12 月上海圳通向诸暨众 泰股权投资有限公司 （以下简称 “诸暨众泰” ） 转让公司 4.325%的股权。 截至 2014 年 3 月末，中国建材、金刚水泥、上海圳通和诸暨众泰的出 资比例分别为 70%、20%、5.675%和 4.325%，公司实际控制人为国务院 国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委” ） 。 公司主要从事水泥及水泥熟料的生产和销售，是东北地区主要的 水泥生产企业之一，其生产销售区域分布于黑龙江、吉林和辽宁三省。 截至 2014 年 3 月末，纳入公司合并报表范围的子公司 49 家。 宏观经济和政策环境

5、宏观经济和政策环境 2014 年上半年， 国民经济运行整体平稳， 结构调整呈现积极变化； 我国经济仍处在转型升级、结构调整的关键阶段 2014 年上半年， 国民经济运行整体平稳， 结构调整呈现积极变化； 我国经济仍处在转型升级、结构调整的关键阶段 2014 年上半年，我国实现国内生产总值 269,044 亿元，同比增长 7.4%，增速较 2013 年同期回落 0.2 个百分点。分季度看，一季度同比 增长 7.4%，二季度增长 7.5%。分产业看，第一产业增加值 19,812 亿 元，同比增长 3.9%；第二产业增加值 123,871 亿元，同比增长 7.4%； 第三产业增加值 125,361

6、亿元，同比增长 8.0%。从环比看，二季度国 内生产总值增长 2.0%。分要素看，上半年消费、投资和净出口对我国 GDP 贡献率分别为 54.4%、48.5%和-2.9%；消费成为推动经济增长的主 动力，对 GDP 的贡献率同比提高 9.2 个百分点，拉动 GDP 增长 4 个百 分点，同比提高 0.6 个百分点；固定资产投资（不含农户）完成 212， 770 亿元，同比增长 17.3%；进出口总额为 20,209 亿美元，同比上涨 1.2%，进出口增速由负转正。从经济景气度看，2014 年 6 月份汇丰中 国制造业 PMI 终值为 50.8， 6 个月来首次升至荣枯线以上， 服务业 PMI

7、主体与短期融资券跟踪评级报告 4 大幅上升至 53.1，高于上月的 50.7，创 15 个月以来的新高，均显示 我国经济正逐步企稳。 2014 年上半年， 第三产业增加值占国内生产总值的比重为 46.6%， 比上年同期提高 1.3 个百分点，高于第二产业 0.6 个百分点，在市场 机制作用下，产业结构继续得到优化；农村居民人均现金收入实际增 长快于城镇居民人均可支配收入 2.7 个百分点，城乡居民人均收入倍 差为 2.77 倍，同比缩小 0.06 个百分点，城乡居民收入差距进一步缩 小。整体看，国民经济结构调整与转型升级呈现积极变化。 2014 年 4 月以来，我国出台了涵盖定向降准、税收、棚

8、户区改造、 中西部铁路建设、稳定外贸以及在基础设施等领域推出一批鼓励社会 资本参与的项目等一系列稳增长促改革的政策措施，保障了经济的平 稳运行，使结构调整和转型升级继续取得新进展。 总的来看，上半年国民经济运行整体平稳，结构调整稳中有进， 转型升级势头良好。但我国经济仍处在转型升级、结构调整的关键阶 段，增速换挡期、结构调整期与前期刺激政策消化期“三期”叠加的 影响仍将持续，结构调整的阵痛在传统行业和传统领域影响较大。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 水泥行业周期性明显，需求受经济周期性波动影响较大；国家加 速淘汰落后产能，提高行业集中度，有利于大型企业和区域龙头企业 发展 水泥行业周期

9、性明显，需求受经济周期性波动影响较大；国家加 速淘汰落后产能，提高行业集中度，有利于大型企业和区域龙头企业 发展 水泥行业周期性明显，2012 年以来，我国经济增速明显放缓，固 定资产投资增速和房地产投资增速始终处于较低水平，水泥行业下游 需求不足，国内多个省市因水泥需求疲软，价格继续下降。我国水泥 行业的区域差异性较为明显，2013 年，东北地区水泥价格相对平稳， 西北和中南地区价格波动较大，华东和华北地区价格相对较低。总体 来看，2013 年以来，全国水泥行业盈利能力继续下降。 我国水泥行业固定资产投资一直处于高位，导致产能严重过剩。 2013 年，全国水泥产量达到 24.1 亿吨，同比增

10、长 9.6%；全国熟料产 量 13.6 亿吨，同比增长 5.6%。 “十二五”期间，工信部和发改委两大 部委出台提高行业准入门槛、支持大企业集团联合重组和做大做强区 域水泥集团等方针。2013 年国家工信部发布关于加快推进重点行业 企业兼并重组的指导意见和关于坚决抑制产能严重过剩行业盲目 扩张的通知 ，国务院发布关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见 。 多项产业政策和规划，推动水泥企业跨部门、跨区域的联合重组，向 集团化方向发展，逐步实现企业的集约化经营和资源的合理化配置， 提高水泥企业的生产集中度和竞争能力，为大型水泥企业及各大区域 水泥龙头企业的发展创造了有利条件。 主体与短期融资券跟踪评级

11、报告 5 东北地区的经济增速放缓，对下游需求造成不利影响；东北市场 较为封闭且季节性明显，水泥企业生产存在较大波动性 东北地区的经济增速放缓，对下游需求造成不利影响；东北市场 较为封闭且季节性明显，水泥企业生产存在较大波动性 水泥企业的产能布局决定了企业的发展潜力和盈利能力，水泥生 产基地所在省份的基础设施建设和铁路建设对水泥需求影响较大。 2013 年以来，东北地区固定资产投资增速放缓，2013 年，东北地区全 社会固定资产投资额为 47,367 亿元， 同比增加 15.41%， 增速同比下滑 11.49 个百分点。2014 年一季度，黑龙江省、吉林省和辽宁省的经济 增速分别为 4.1%、7

12、.0%和 7.4%，处于较低水平。东北地区的经济增速 放缓，对下游需求造成不利影响。 由于水泥运输半径的限制，东北三省下游需求对水泥的拉动效应 呈现明显的差异。辽宁省受华北地区水泥企业影响，水泥市场竞争较 为激烈，而黑龙江省和吉林省的水泥市场相对比较封闭，当地水泥企 业更具竞争力。但东北地区受气候条件影响，冬季室外不能进行水泥 浇筑工程，东北地区水泥企业的主要生产季节是第二、三季度，呈现 较强的季节性，淡季、旺季水泥需求量变动明显，水泥企业生产存在 较大波动性。 东北三省主要的水泥生产企业有吉林亚泰（集团）股份有限公司 （以下简称“亚泰集团” ） 、唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“冀 东水

13、泥” ） 和北方水泥， 三家企业在东北的市场占有率合计已超过 80%。 总体而言，水泥行业以大企业集团为主导的重点区域竞争格局逐步显 现，东北地区的大型水泥企业仍将处于有利的竞争地位。 经营与竞争经营与竞争 2013 年以来公司营业收入继续增长，水泥和熟料仍为公司的主要 收入和利润来源；2013 年以来，公司毛利率小幅波动，但仍保持在较 高水平 2013 年以来公司营业收入继续增长，水泥和熟料仍为公司的主要 收入和利润来源；2013 年以来，公司毛利率小幅波动，但仍保持在较 高水平 公司的收入和利润仍主要来源于水泥和熟料的生产和销售，其他 业务为混凝土及其他零星业务。公司处于快速扩张期，新增产

14、能不断 释放，产销规模持续增长，2013 年，公司营业收入和毛利润同比分别 增加 15.86%和 9.43%，水泥和熟料在收入和毛利润中的合计占比接近 90%。 受水泥价格小幅下降影响， 2013 年公司毛利率同比小幅下降 1.95 个百分点，但仍保持在较高水平。 2014 年 13 月， 受东北地区气候影响， 水泥行业进入季节性销售 淡季，公司实行保价不保量的销售策略，实现营业收入 3.93 亿元，同 比下降 11.29%，主要是熟料销量下降所致；毛利润 1.39 亿元，同比增 加 10.32%；毛利率为 35.37%，同比增加 6.93 个百分点，一方面是由 于公司采用保价策略，水泥均价同

15、比有所增加，另一方面是由于产能 利用率提高，单位产品均摊成本有所下降。 主体与短期融资券跟踪评级报告 6 表 1 20112013 年及 2014 年 13 月公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、%）表 1 20112013 年及 2014 年 13 月公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、%） 类别 类别 2014 年 13 月2014 年 13 月2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 营业收入 3.93 100.0075.4

16、8100.0065.15100.00 50.84 100.00营业收入 3.93 100.0075.48100.0065.15100.00 50.84 100.00 水泥 1.68 42.7547.3562.7340.9862.90 30.89 60.75 熟料 1.68 42.7519.9126.3819.3629.72 17.43 34.28 其他 0.57 14.508.2110.884.817.38 2.52 4.97 毛利润 1.39 100.0025.18100.0023.01 100.00 16.72 100.00毛利润 1.39 100.0025.18100.0023.01 100.00 16.72 100.00 水泥 0.55 39.5715.6562.1513.6859.48 8.99 53.78 熟料 0.63 45.326.8027.016.9130.04 6.95 41.57 其他 0.21 15.112.7310.842.4110.48 0.78 4.65 综合毛利率 35.3733.3735.32 32.89综合毛利率 35.37