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1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公 司 研 究 公 司 调 研 简 报 市场数据 报告日期 2010-6-29 收盘价（元） 9.71 52周最高 /最低 (元 ) 15.09/8.68 总股本（百万股） 360.10 流通股本 （百万股） 121.50 总市值（百万元） 3496.57 流通市值 （百万元） 1179.75 净资产（百万元） 1396.03 总资产（百万元） 2662.78 股价走势 -26%-13%0%13%26%39%52%65%2009/6 2009/92009/122010/3桂林旅游 沪深300相关报告 各景区接待量变动差异较大 依然看好全年增长2010 4 2
2、9旱情全面缓解，多景区利润高速增长 2010-4-21 象山公园提价增厚业绩2010-3-22 自然景点 刘璐丹 餐饮旅游行业研究员 021-3856 5944 桂林旅游（ 000978） 世博分流影响大于预期 “新画中游”进入渠道铺设关键阶段推荐 （维持）主要财务指标 会计年度 2009A 2010E 2011E 2012E营业收入（百万元）212 615 712 798 同比增长（ %） 4.7% 190.5% 15.8% 12.1%净利润（百万元） 34 92 152 194 同比增长（ %） 46.0% 171.6% 65.3% 27.7%毛利率（ %） 48.8% 41.0% 47.
3、5% 49.4%净利润率（ %） 16.0% 14.9% 21.3% 24.3%净资产收益率（ %）7.1% 12.7% 18.3% 20.4%每股收益（元） 0.09 0.26 0.42 0.54 每股经营现金流 （元）0.18 0.51 0.60 0.67 投资要点 z 上半年桂林区域旅游接待基本情况为：入境游快速恢复，国内游同比逐步下滑；尤其是 5 月下旬之后，国内游受世博分流影响较大 。 z 对比往年漓江游船、银子岩、象山、七星山公园这几个主要利润来源的景区与桂林市接待量， 可见公司的景区与区域市场整体的景气度基本一致 。我们认为桂林旅游接待 5/6 月份的下滑将不可避免地影响公司相关
4、景区，使得年初银子岩等景区的良好增长趋势被打断。 z 龙胜温泉表现为区域市场的“一枝独秀” 。 龙资环保路年初开通，彻底改善了龙胜的通达性。一季度接待量接近 40%的高增速，二季度得以延续； 5/6 月份淡季不淡，酒店业保持了较高的入住率水平。我们认为，未来酒店有望根据出租率状况提升房价，将是推动盈利增长的主因。 z 大瀑布酒店受益于商务会议市场的迅速回暖，入住率维持高位，高星级酒店的后周期特征显著， 5/6 月份依然维持高景气。除了增发资金还贷 2 个亿，公司以自有低成本资金逐步替换剩余债务， 酒店财务费用将持续大幅下降， 预计今年起利润释放 。z “新画中游” 刚推向市场，目前正在渠道铺设
5、的关键阶段。该产品突出“水路观光、自由安排” ，符合自助游发展趋势，前景值得看好。 z 公司整体长期增长趋势不变，拳头产品市场竞争力突出；但洪灾和世博分流消减了2010 年恢复势头，整体接待量低于之前预期。 z 公司于 5 月 24 日实施分配方案： 10 股转 3 股派 1.6 元 (含税 )， 总股本增加 30%；预计今年全面摊薄后每股收益为 0.26 元。 2011-2012 年国内游回暖，各景区实现恢复增长，每股收益分别为 0.42 元、 0.53 元。维持长期推荐评级。 兴业证券研发中心网址 : - 2 - 公司调研简报 目 录 桂林区域旅游受世博分流影响较大 . - 3 -漓江游船
6、、银子岩等景区受区域市场景气影响 . - 4 -漓江游船：入境客源恢复增长、国内游客下滑较多；游客结构优化有利于收入保持稳定 . - 4 -龙胜温泉一枝独秀 . - 5 -龙资环保路开通彻底改善景区通达性 . - 5 -温泉酒店为景区的主要盈利来源，温泉票提价影响不大 . - 5 -漓江大瀑布饭店：利息费用大减、利润大幅释放 . - 6 -受益于商务会议市场的迅速回暖，大瀑布酒店入住率维持高位 . - 6 -长期负债大减、剩余债务的资金成本也将减少；预计今年起利润释放 . - 6 -“新画中游” ：渠道铺设阶段、看好前景 . - 7 -“新画中游 ” ：突出 “水路观光、自由安排 ”，符合自助
7、游发展趋势 . - 7 -长期增长趋势不变、洪灾和世博分流消减 2010 年恢复势头 . - 10 -下调盈利预测、维持长期“推荐”评级 . - 11 -图 1、 01-09 年 公司主要景区与桂林市整体的接待量增速趋势一致 . - 3 -图 2、 “新画中游”船票及内容 . - 8 -图 3、销售渠道规划 . - 9 -表 1、漓江游船收入预测 . - 4 -表 2、几个主要景区的盈利预测 . - 4 -表 3、龙胜温泉盈利来源分解 . - 5 -表 4、龙胜温泉盈利预测 . - 6 -表 5、漓江大瀑布饭店盈利预测 . - 7 -表 6、 “新画中游 ”三部分内容与传统形式对比 . - 8
8、 -表 7、两江四湖系列产品的接待量预测 . - 9 -表 8、两江四湖盈利预测 . - 9 -表 9、分业务盈利预测结果 . - 10 -附表 . - 12 - 兴业证券研发中心网址 : - 3 - 公司调研简报 桂林区域旅游受世博分流影响较大 上半年桂林区域旅游接待基本情况为：入境游快速恢复，国内游同比逐步下滑；尤其是 5 月下旬之后，国内游受世博分流影响较大 。 5 月下旬以来，上海世博会客流量大增，已经连续一个月超越 50 万人次 /天。国内游向长三角尤其是上海地区倾斜，热点集中 。桂林作为成熟的重点景区，受世博会的分流影响更为明显， 5、 6 月份的游客接待量下滑幅度大于我们之前预期
9、。 从草根调研情况来看，桂林市及龙脊等周边县市的当地导游、司机普遍反映， 6月份游客大减，幅度在 50%以上。我们认为个体的主观认识可能有所夸张，但 6月份受世博影响国内游客下滑的趋势已较为明显。 桂林旅游的景区分散位于大桂林区域的旅游圈内，对比往年漓江游船、银子岩、象山、七星山公园这几个主要利润来源的景区与桂林市接待量， 可见公司的景区与区域市场整体的景气度基本一致 。我们认为桂林旅游接待 5/6 月份的下滑将不可避免地影响公司相关景区，使得年初银子岩等景区的较好增长趋势被打断。 图 1、 01-09 年 公司主要景区与桂林市整体的接待量增速趋势一致 60%40%20%0%20%40%60%80%100%2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年桂林市和公司各景区的接待量增速对比桂林市 漓江游船 银子岩 龙胜温泉 象山 七星山数据来源：兴业证券研发中心 兴业证券研发中心网址 : - 4 - 公司调研简报 漓江游船、银子岩等景区受区域市场景气影响 漓江游船：入境客源恢复增长、国内游客下滑 较多；游客结构优化有利于收入保持稳定 漓江游船 3、4 月份受旱情影响，接待量下滑 10%左右。5
