2018年第一期中国邮政集团公司企业债券信用评级报告

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1、 2018 年第一期中国邮政集团公司企业债券信用评级报告 3 扩大和极强的盈利能力，2017 年公司实现净利润 482.58 亿元，同比增长 19.13%。 融资渠道畅通。融资渠道畅通。公司本部与金融机构保持良好合作关系， 截至 2017 年末，公司本部共计获得各银行综合授信额度 1,370 亿元，其中尚未使用的额度为 1,213 亿元。此外， 邮储银行上市后，公司直接融资渠道更为畅通。 关关 注注 邮政普遍业务市场需求下滑。邮政普遍业务市场需求下滑。近年来随着信息技术的迅 猛发展，邮政客户的用邮需求受到一定影响，传统邮政 业务市场需求持续下降。 包裹快递包裹快递行业竞争激烈。行业竞争激烈。

2、近年来国际快递物流巨头加快 了国内市场的扩张步伐，民营包裹快递企业以低价竞争 策略获得了较大的市场份额，未来公司包裹快递业务的 发展将面临较大的竞争压力。 2018 年第一期中国邮政集团公司企业债券信用评级报告 4 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确

3、性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚

4、信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 2018 年第一期中国邮政集团公司企业债券信用评级报告 5

5、 发行主体发行主体概况概况 中国邮政集团公司是在原国家邮政局所属的 经营性资产和部分企事业单位的基础上，根据国 务院关于组建中国邮政集团公司有关问题的批复 （国函200679 号） ，于 2006 年 11 月 29 日正式组 建成立的大型国有企业。截至 2017 年末，公司注 册资本为 1,088.21 亿元。财政部是公司的唯一出资 人，代表国务院履行出资人职责。公司实际控制人 为财政部。 公司及其下属企业从事的业务为：1）邮务业 务：包括国内函件、国内普通包裹、国际及港澳 台函件业务，报刊等出版物发行业务，邮资票品 发行以及集邮票品制作与销售业务，信息和代理 业务；按照国家规定办理机要通

6、信、国家规定报 刊的发行，义务兵平常信函、盲人读物和革命烈 士遗物的免费寄递等特殊服务业务；农资分销业 务；邮政汇兑和邮政储蓄等代理金融业务。2）包 裹快递业务：包括国内和国际速递、合同物流、 快货业务等。3）金融业务：商业银行业务；寿险 业务；证券业务及基金业务等。截至 2017 年末， 公司纳入合并范围的二级子公司共 131 家（其中含 “子改分”后尚在办理注销手续的 31 家各省公 司）。 截至 2017 年末，公司总资产 92,636.78 亿元， 所有者权益 4,971.27 亿元，资产负债率 94.63%； 2017 年，公司实现营业总收入 3,828.75 亿元，净利 润 482

7、.58 亿元，经营活动净现金流为-3,591.82 亿 元。 本期债券概况本期债券概况 公司拟发行 “2018 年第一期中国邮政集团公司 企业债券” ，本期发行规模为 20 亿元。 本期债券为 5 年期固定利率债券，在债券存续 期的第 3 年末附公司调整票面利率选择权及投资者 回售选择权，投资者有权选择在本期债券的第 3 年 末是否将持有的本期债券按面值全部或部分回售 给公司。 偿还方式为每年付息一次， 到期还本付息。 募集资金用途募集资金用途 公司拟将本期债券募集资金总额的 60%用于 项目投资，40%用于补充营运资金。 宏观经济和政策宏观经济和政策分析分析与展望与展望 在全球经济持续复苏、

8、国内改革效果继续显现 背景下，2018 年中国经济平稳开局。但经济运行结 构性矛盾仍存，内外约束加大，生产需求两端均存 在放缓隐忧，全年下行压力将大于 2017 年。不过， 民间投资回暖及新动能较快发展等因素增强了经 济韧性，中国经济企稳基调并未改变。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 一季度，GDP 同比增长 6.8%，与去年三、四 季度持平， 但低于去年同期 0.1 个百分点； 名义 GDP 同比增长 10.2%，较去年底回落超过 1 个百分点。 从生产端来看，规模以上工业与制造业增长走势分 化，采暖季环保限产措施结束并没有带动工业增加 值回升，制造业同比走弱。

9、从需求端来看，基建投 资增速同比回落超过 10 个百分点，制造业投资持 续低迷，房地产投资逆势回升、民间投资回暖依旧 难以阻挡投资增速下行趋势；以社会消费品零售总 额计算的消费弱于去年同期；进口虽然平稳但出口 在 3 月份再现负增长，带动一季度出口对经济增长 的贡献率重回负区间；新增社融较去年同期出现明 显收缩，实体经济融资需求现走弱迹象，但一季度 资金面较为宽松，债券融资回暖带动直接融资回 升，宏观控杠杆背景下居民部门人民币贷款同比收 缩，居民部门降杠杆初见成效。从价格水平来看， CPI 虽然在 2 月份出现较大幅度攀升但 3 月份再次 回落，PPI 涨幅持续收缩，通胀担忧减弱。总而言 之，

10、一季度经济开局平稳中隐忧已现，其发展势头 值得高度关注。 2018 年第一期中国邮政集团公司企业债券信用评级报告 6 后续宏观经济走势面临四方面不确定性。一是 春节假期因素的消退、采暖季限产措施的结束并没 有带动生产如期回升，终端需求回暖存疑，后续工 业增长依然存在不确定性；二是投资面临多重制 约：地方政府债务监管趋严加压基建投资，制造业 投资面临去产能力度边际减弱和国企去杠杆的双 重制掣，主要由土地购置费带动的房地产投资的快 速增长对 GDP 的拉动作用有限。三是居民部门杠 杆率攀升、居民收入增长放缓将制约消费增长与升 级。四是出口面临中美贸易冲突加剧、人民币汇率 总体上扬、全球经济回暖势

11、头放缓等多方面挑战。 展望 2018 年，中国宏观经济面临内外“双重 约束”带来的下行压力。从内部环境看，地方政府 债务监管趋严给投资尤其是基建投资带来较大压 力。从外部环境来看，一方面，世界经济复苏势头 减弱，贸易摩擦升级，外部需求下滑，前期外需的 改善难以为继；另一方面，全球资产泡沫同步化， 国际金融风险加大。但值得一提的是，当前我国经 济运行中，民间投资回暖势头明显，新动能持续保 持较快增长，经济增长韧性仍存，中国经济企稳基 调仍未改变。 随着我国经济运行内外环境的变化，宏观调控 政策有所微调，在货币政策稳健中性基调下，今年 以来央行推出 CRA 并两次结构性降准。但稳增长、 防风险 “

12、双底线” 思维未变， 宏观政策 “稳中求进” 。 4 月 23 日政治局会议重提扩大内需， 以保持宏观经 济平稳运行，为风险防范、结构调整与改革开放提 供良好环境；此次政治局会议还强调了推动信贷、 股市、债市、汇市、楼市健康发展，同时 4 月初召 开的中央财经委首次会议明确“结构性去杠杆”思 路，将地方政府和国有企业去杠杆作为重点，防风 险继续走向纵深，思路进一步清晰；此外，支持海 南建设自由贸易试验区等措施释放了深化改革开 放的强烈信号，对外开放有望获得进一步推进。 中诚信国际认为， 2018 年防风险、促改革有望 取得进一步突破，社会资源配置将进一步优化，中 国经济增长质量有望得到进一步提

13、升。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 邮政行业概况邮政行业概况 邮政是由国家管理或直接经营寄递各类邮件 （信件或物品）的通信部门，具有通政通商通民的 特点。2011 年以来，我国邮政行业整体平稳发展， 邮政行业业务收入（不包括邮政储蓄银行直营收 入） 由 2011 年的 1,562 亿元发展到 2017 年的 6,623 亿元， 年复合增长率达 27.22%。 按照邮务业务分类， 邮政分为邮政普遍服务业务和快递业务。 图图 2：20112017 年全国年全国邮政行业发展邮政行业发展情况情况 注：业务收入不包括邮政储蓄银行直接营业收入 资料来源：2016 年邮政行业发展统计公报 邮政普遍服

14、务邮政普遍服务行业行业 邮政普遍服务是指按照国家规定的业务范围、 服务标准和资费标准，为中华人民共和国境内所有 用户持续提供的邮政服务，邮政普遍服务业务种类 有邮政函件业务、包裹业务、报刊发行业务、杂志 发行业务和汇兑业务。国家要求邮政承担提供普遍 服务的义务， 即邮政服务网点要普及、 资费要低廉、 对传播文化类及具有社会公益性质的邮件要给予 优惠，并力求做到国家每个公民都能使用邮政。 2014 年以来，受需求量减少以及快递业务替代影 响，邮政普遍服务业务量持续下滑。2017 年，全国 订销报纸业务完成 176.6 亿份，同比下降 1.2%；全 年订销杂志业务完成 7.9 亿份，同比下降 6.

15、1%；全 年函件业务量完成 31.5 亿件，同比下降 13.0%；全 年包裹业务量完成 2,657.2 万件，同比下降 4.9%； 全年汇兑业务完成 3,743.4 万笔，同比下降 35.5%。 从通信网路看，截至 2017 年末，全国邮政邮 路总条数 2.7 万条，同比增加 1,653 条。邮路总长 度（单程）938.5 万公里，同比增加 280 万公里。 全国邮政农村投递路线 9 万条，同比减少 358 条； 农村投递路线长度（单程）380.5 万公里，同比增 2018 年第一期中国邮政集团公司企业债券信用评级报告 7 加 3.8 万公里。全国邮政城市投递路线 6.7 万条， 同比增加

16、0.7 万条； 城市投递路线长度 （单程） 162.8 万公里，同比增加 15.4 万公里。 总的来看， 近年来， 随着信息技术的迅猛发展， 邮政用户用邮需求受到一定影响，我国邮政普遍服 务业务总量持续下滑。 包裹快递行业包裹快递行业 快递行业作为物流行业的子行业，是指承运方 对快件揽收、分拣、封发、转运、投送、信息录入、 查询、市场开发、疑难快件进行处理，以较快的速 度将特定的物品运达指定地点或目标客户手中的 物流活动。近些年来，在宏观经济景气度低迷的情 况下，快递业作为我国的新兴产业，仍保持高速发 展的趋势。根据国家邮政局的统计，20112016 年， 我国规模以上快递企业的快递业务量年均复合增 长率为 53.50%，快递业务收入年均复合增长率达 39.29%。但受快递网络覆盖逐渐饱和及网络购物交 易规模增速放缓等因素影响，国内快递业务量增速 明显放缓；2017 年，我国规模以上快递企业的快递 业