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1、 ? 2018年公司债券信用评级报告 2 3.12 亿元土地使用权划入公司，计入公司资本公积；又于 2016 年 9 月 27 日，以 货币资金增资 4 亿元；2015-2017 年，当地政府分别给予公司财政补贴 0.80 亿元、 0.55 亿元和 0.20 亿元，公司获得外部支持力度较大。 保证担保有效提升了本期债券的信用水平保证担保有效提升了本期债券的信用水平。三峡担保为本期债券的到期兑付提供 全额无条件不可撤销的连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平 关注：关注： 公司经营活动现金流表现较公司经营活动现金流表现较弱弱，且在建工程规模较大，且在建工程规模较大，经营净现金持续净流出，经
2、营净现金持续净流出， 面临较大的资金压力。面临较大的资金压力。公司主营业务获现能力较弱，2015-2017 年公司平均收现比 为 0.2，收现情况不佳。并且 2016-2017 年购买土地支付了大量资金，影响了经营 活动产生的现金流量净额表现，2015-2017 年经营活动现金净流出分别为 2.13 亿 元、5.92 亿元和 3.30 亿元，持续体现为较大规模的净流出。截至 2017 年末，公司 主要在建项目尚需投资 18.77 亿元，面临较大的资金压力。 公司公司有息债务持续上涨，有息债务持续上涨，偿债压力加大。偿债压力加大。2015-2017 年公司有息负债规模为 2.33 亿元、3.75
3、 亿元和 9.55 亿元，逐年增长，EBITDA 对借款利息的保障倍数从 2015 年的 15.98 倍下降至 4.61 倍，偿债压力加大。 公司资产整体流动性公司资产整体流动性较较弱弱。截至 2017 年末，公司应收款项和存货占公司资产总额 分别为 38.35%和 27.61%，其中较大规模的应收款项对资金形成较大占用；存货价 值 3.64 亿元的土地资产已用于抵押，占公司 2017 年末资产总额的 7.20%，流动性 受到一定限制；此外固定资产和在建工程主要为建筑物和桥梁，整体来看公司资 产流动性较弱。 公司公司 2017 年末对外担保均未设置反担保措施，存在一定的或有负债年末对外担保均未
4、设置反担保措施，存在一定的或有负债损失损失风险。风险。截 至 2017 年末，公司对外担保金额为 2.35 亿元，占公司 2017 年末所有者权益的 6.88%，担保对象均为政府下属单位，但均无设置反担保措施，仍存在一定或有负 债风险。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 505,484.91 412,901.73 316,324.02 所有者权益（万元） 341,676.34 333,145.49 276,269.63 有息债务（万元） 95,500.00 37,500.00 23,300.00 资产负债率 32.41% 1
5、9.32% 12.66% 3 流动比率 3.72 5.18 8.72 营业收入（万元） 37,653.35 42,881.04 24,759.01 其他收益 2,000.00 - - 营业外收入（万元） - 5,500.00 8,000.00 利润总额（万元） 10,740.75 14,397.68 11,733.08 综合毛利率 28.42% 25.38% 22.95% EBITDA（万元） 16,984.62 18,483.88 14,725.20 EBITDA 利息保障倍数 4.61 18.04 15.98 经营活动现金流净额（万元） -32,973.32 -59,167.00 -21,
6、284.71 资料来源：公司 2015-2017 年审计报告，鹏元整理 担保方担保方主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 1,231,190.51 1,112,662.33 1,011,512.83 所有者权益（万元） 661,430.73 645,880.57 609,797.49 在保责任余额（万元） 2,532,665.80 3,262,135.72 3,732,657.12 风险准备金覆盖率 10.50% 7.51% 5.72% 净资产放大倍数 4.53 5.93 7.11 累计代偿率 1.52% 1.67% 1.53%
7、 资料来源：三峡担保提供，鹏元整理 4 一、发行主体概况一、发行主体概况 公司成立于2008年，系经淮安市人民政府淮政复200867号文件批准，并授权淮 安市政府国有资产管理委员会出资5,000万元组建。后经多次增资，2014年12月31日公司 注册资本为1亿元。2015年5月，公司股东变更为金湖县人民政府。2016年9月27日，金湖 县人民政府以货币资金增资4亿元，增资后注册资本和实收资本均为5亿元。截至2018年4 月30日，公司产权及控制关系如图1所示。 图图1 截至截至2018年年4月月30日公司产权及控制关系图日公司产权及控制关系图 资料来源：公司提供 公司为金湖县人民政府出资的国有
8、独资公司，主要从事交通基础设施、交通附属设施 建设、 经营和管理， 以及县政府授权的国有资产管理经营以及由此衍生的无形资产经营 （冠 名权、收费权、设施经营权）。2015-2016年度，公司合并报表范围内无子公司，2017年 末公司出资设立了3家子公司并纳入合并范围。 表表1 截至截至 2017 年年 12 月月 31 日纳入合并范围的子公司（单位：万元）日纳入合并范围的子公司（单位：万元） 子子公司名称公司名称 注册资本注册资本 持股比例持股比例 主营业务主营业务 江苏金湖公共交通有限公司 10,000.00 100% 县内班车客运、县际班车客运、县内包车 客运、公交客运、出租客运 金湖安捷
9、通工程有限公司 10,000.00 100% 城乡各类道路、桥、闸、下水道、涵洞建 设；公路养护工程、公路绿化工程、城市 园林绿化工程、公路交通工程施工 江苏金信通商贸有限公司 1,000.00 100% 计算机硬件配件、软件、文化用品、办公 用品、电子产品、通讯设备、鞋帽、服装、 针织品、机电设备及配件、电线电缆、仪 器仪表、五金、家具、水暖器材、建材、 花卉、苗木、预包装食品、生鲜农产品销 售 资料来源：公司 2015-2017 年审计报告，鹏元整理 截至2017年12月31日，公司总资产为50.55亿元，所有者权益为34.17亿元，资产负债 率为32.41%。2017年公司实现营业收入3
10、.77亿元，利润总额1.07亿元，经营活动产生的现 金流量净额为-3.30亿元。 金湖县人民政府 淮安市金湖交通投资有限公司 100% 5 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称：债券名称：2018年淮安市金湖交通投资有限公司公司债券； 发行总额：发行总额：8亿元； 债券期限和利率：债券期限和利率：7年期，固定利率； 还本付息方式：还本付息方式：单利按年计息付息，不计复利，在债券存续期的第3、4、5、6、7个 计息年度末分别按照债券发行总额20%、20%、20%、20%、20%的比例偿还债券本金，本 金随当期利息一起支付； 增信方式：增信方式： 本期债券的到期兑付由重庆三峡担保集团股份有限
11、公司提供全额无条件不 可撤销的连带责任保证担保。 三三、本期债券募集资金用途本期债券募集资金用途 本期债券募集资金8亿元，其中7亿元用于金湖县全域旅游一期工程建设项目，1亿元 用于补充公司流动资金。具体使用计划如下表： 表表2 本期债券募集资金用途本期债券募集资金用途 （单位：万元）（单位：万元） 募集资金投资项目募集资金投资项目 项目总投资额项目总投资额 拟使用债券资金拟使用债券资金 债券资金占项目债券资金占项目 总投资比例总投资比例 金湖县全域旅游一期工程建设项目 108,288.50 70,000.00 64.64% 补充营运资金 - 10,000.00 - 合计合计 108,288.5
12、0 80,000.00 - - 资料来源：公司提供 (一一) 本期债券本期债券募投项目募投项目基本情况基本情况 本期债券募投项目为金湖县全域旅游一期工程建设项目， 项目主要建设内容包括游客 城市运动健身中心建设，陈家圩越野赛场地及配套设施建设，新建全域观光交通体系，导 视系统（公交站点标识、区域引导标识、安全警示标识等）共1,524个，广告架，灯光亮 化工程，公共停车场，水上航线码头，智慧旅游平台，水上森林公园和荷花荡景区升级改 造等。 表表3 本期债券募投项目建设内容本期债券募投项目建设内容 序号序号 项目项目 单位单位 数量数量 备注备注 1 游客运动健身中心 平方米 49,250 2 陈
13、家圩越野赛场 平方米 46,360 6 3 全域观光交通体系 项 1 4 导视系统 个 1,524 5 广告系统建设 项 1 6 灯光亮化 组 100 7 公共停车场 万平方米 3.00 8 水上航线码头 项 1 9 荷花荡景区升级改造 项 1 10 水上森林公园景区升级改造 项 1 11 智慧旅游平台 项 1 整体宣传，网络 购票等 资料来源：公司提供 本项目总投资为10.83亿元，项目建设周期为2年，即2017年1月至2019年1月。 表表4 本期债券募投项目审批情况本期债券募投项目审批情况 类别类别 文件名称文件名称 文号文号 发文机关发文机关 印发时间印发时间 可研批复 关于金湖县全域
14、 旅游一期工程建设 项目可行性研究报 告的批复 金发改复【2016】 133号 金湖县发展和改革 委员会 2016年12月30日 土地 关于金湖县全域 旅游一期工程建设 项目用地情况的预 审意见 金国土资预 【2016】 093号 金湖国土资源局 2016年12月29日 环评 关于金湖县全域 旅游一期工程建设 项目环境影响报告 书的批复 金环复【2016】53 号 金湖环境保护局 2016年12月13日 规划 建设项目选址意 见书 选字第2016103 金湖县住房和城乡 建设局 2016年11月22日 节能 关于金湖县全域 旅游一期工程建设 项目节能评估报告 的审查意见 金发改节能审查评 审【
15、2016】73号 金湖县发展和改革 委员会 2016年12月21日 社会稳定风 险评估 淮安市社会稳定 风险评估简易程序 报告表 金湖县维护稳定工 作领导小组办公室 2016年12月29日 资料来源：公司提供 (二二) 募投项目建设进度情况募投项目建设进度情况 截至2017年末，本期债券募投项目已完成投资约990万元，占总投资的0.91%。 (三三) 项目收益测算项目收益测算 根据威海市工程咨询院出具的项目 淮安市金湖交通投资有限公司金湖县全域旅游一 期工程建设项目可行性研究报告 盈利能力分析， 该项目由公司负责建设并享有运营收入， 7 建成后营销主要是围绕景观欣赏、运动娱乐、广告等运营展开。
16、项目主要经营收入有景观 门票、广告位出租、游艇游船等游乐设施收入、停车费用收取、观光交通设施收入、大型 赛事活动收入等。根据测算，项目运营期10年的营业总收入为41.61亿元，可为公司增加 利润19.31亿元。项目税后投资回收期7年，税后财务内部收益率为15.36%，大于设定的基 准收益率8%，税后财务净现值为4.97亿元，各项经济指标均能满足项目的要求。但项目收 益可能受到宏观经济、旅游业整体行情、当地旅游时令周期和项目进展的影响，存在一定 的不确定性。 四四、外部运营外部运营环境环境 （一）宏观经济和政策环境（一）宏观经济和政策环境 近年来， 全球经济整体呈现逐步复苏的态势， 为近年来， 全球经济整体呈现逐步复苏的态势， 为我国经济我国经济平稳平稳增长提供了良好的外部增长提供了良好的外部 环境。环境。我国坚持以供给侧结构性改革为主线，着力创新和完善宏观调控，经济运行实现稳我国坚持以供给侧结构性改革为主线，着力创新和完善宏观调控，经济运行实现稳 中向好的
