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1、作者研究领域：管理经济学中小企业版上市公司治理评价实证研究郝臣 博士研究生南开大学公司治理研究中心地址：天津市南开区卫津路94邮编：中小企业版上市公司治理评价实证研究摘 要：针对我国目前还没有中小企业板公司治理评价系统的现状，依据中小企业版上市公司的特点，在借鉴国内外公司治理评价系统的基础上，设置了专门针对中小企业版上市公司的治理评价指标体系。所构建公司治理评价指标体系由四级，共29个定性与定量评价指标组成。一级指标是中小企业版上市公司治理指数，这是评价系统的根指标；二级指标包括股东会治理指数、董事会治理指数、监事会治理指数和经理层治理指数。并建立治理评价指数模型，采用基于AHP的多级指标综合
2、评价方法对2004年中小企业版上市公司治理状况进行客观评价，评价结果显示公司治理指数平均值为57.737。选择托宾Q值、每股收益、净资产收益率等10个常用反映公司绩效的财务指标进行因子分析，并求出反映上市公司综合绩效水平的公司绩效指数。公司治理指数及四个分指数均与公司绩效指数正相关，同时也检验了基于29个基层指标的假设。建立了以公司治理指数、公司成立时间和资产规模为自变量，公司绩效指数为因变量的回归方程，回归方程拟合优度相对较高，调整后的R2为0.511。最后提出进一步提高中小企业版上市公司治理水平的对策建议。关键词：中小企业版；公司治理评价；指标体系；公司绩效Empirical Resear
3、ch on the SMEs BoardListed Companies Corporate Governance AppraisalAbstract：According to the status and quo of the small and medium-sized enterprises (SMEs) board listed companies corporate governance, the paper designed the indexes on the base of learning the existing corporate governance appraisal
4、 index system, then the article appraised the corporate governance level of the SMEs board listed companies using the indexes and do some empirical research. The index system includes four grades and 29 indexes. The first grade of the system is the SMEs board listed companies corporate governance in
5、dexes (CGISMEBLC); the second grade is composed of shareholders meeting governance index (SMGISMEBLC), board of directors governance index (BDGISMEBLC), board of supervisors corporate governance index (BSGISMEBLC), managers layer governance index (MLGISMEBLC). The paper drawn on the comprehensive ap
6、praisal method based on AHP and builds index model. The appraisal result shows that the mean of CGISMEBLC is 57.737.By the use of factors analysis method, the article extracted the three components and worked out the corporate performance index (CPI) with the Tobin Q, earnings per share (EPS), retur
7、n on equity (ROE), and so on, ten financial indexes to reflect the whole performance level of companies. All the indexes are positively related to CPI. The article validated the hypotheses, which is related to the 29 indexes of last grade. Finally, the paper built the regression equation, which inde
8、pendent variables including CGISMEBLC, the year that the companies are established and the amount of liabilities and dependent variable being CPI. The adjusted R2 of the equation is 0.511,so the goodness of fit is comparatively high. Finally the article put forwards proposals for improving corporate
9、 governance level.Key words：The Small and Medium-Sized Enterprises Board; Corporate Governance Appraisal; Indexes; Corporate Performance一、引言与问题提出近年来人们越来越关注公司治理和它在全球经济中的作用。公司丑闻等相关问题让上市公司认识到公司治理的战略价值并开始自我反思。全球股票交易所和监管机构越来越多地建立公司治理实践的标准和法规。投资者也开始把公司治理状况作为他们投资决策的重要参考依据。因此，开展公司治理评价具有重要意义。公司治理评价是通过对公司治理各因
10、素的科学量化，来全面、系统、连续地反映上市公司治理状况。公司治理评价萌芽于1950 年杰克逊马丁德尔提出的董事会业绩分析，较为完善的公司治理评价系统是标准普尔创立的公司治理评分系统，欧洲戴米诺推出的公司治理评级系统，穆迪公司的公司治理评估系统，亚洲里昂证券推出的公司治理评价系统等。国内现有公司治理评价系统包括海通、大鹏证券公司设计的公司治理评价体系，以及南开大学公司治理研究中心推出的中国上市公司治理评价指标体系南开治理指数(CCGINK)。南开评价指标体系是全面的、连续的、动态的评价指标体系，该指数成为反映中国上市公司治理状况的“晴雨表”。酝酿已久的中小企业板在2004年6月25日正式推出，截
11、至2005年6月24日，中小企业版上市公司数量已达50家，总发行股本为53.37亿元，总市值为515.15亿元。作为中小企业版微观主体的上市公司的治理状况到底如何？这是广大投资者和监管部门所关注的一个焦点。但我国目前还没有专门针对中小企业板的公司治理评价系统，已有评价系统没有将中小企业和大型企业区分开，中小企业版上市公司、投资者和监管部门缺少一个有利的工具。正是基于这样的现实背景，本研究在借鉴国内外公司治理评价系统的基础上，设计了一套相对独立的中小企业版上市公司治理评价指标体系。二、数据来源与研究设计（一）数据来源本研究的数据来源于中小企业板上市公司信息披露平台网站上的2004年上市的38家中
12、小企业的年报，同时年报中所缺失的董事会人员、监事会人员和经理层人员的职业背景、学历等信息是参考巨潮资讯网站中的高管人员信息，上市公司绩效指标中的每股收益(EPS)、每股净资产(NAPS)和每股经营活动现金流量(OCPS)是参考深交所网站公布的统计数据，其他绩效指标均来自年报。（二）评价指标设计评价指标体系的设计应从中小企业版上市公司的实际情况出发（首要性原则），在同公司治理的科学概念相一致基础上，要能够客观、真实地反映中小企业版上市公司治理的状况；评价指标体系应直观、清晰，资料来源方便，便于评价（必要性原则），也就是评价指标体系要具有可操作性；突出中小企业版上市公司内部治理显著问题（重要性原则
13、），主要体现在内部治理各指标权重的不同。本研究依据上述三个原则设计了中小企业版上市公司治理评价指标体系，见表1。表1 中小企业版上市公司治理评价指标体系Tab.1 The SMEs board listed companies corporate governance index (CGISMEBLC)目标层准则层子准则层要素层中小企业版上市公司治理指数(CGISMEBLC)股东会治理指数(SMGISMEBLC)股权结构(SRS)第一大股东持股比例(FSR)第一大股东性质(FSN)前二到五大股东持股比例(TFFSR)流通股比例(PCS)股东会运作(SMO)股东大会次数(NSBM)董事会治理指数
14、(BDGISMEBLC)董事会构成(BDS)董事会总人数(TND)独立董事比例(DND)董事会成员中是否有女董事(FND)董事会运作(BDO)董事会会议次数(NDM)董事会临时会议次数(TNDM)董事长胜任能力(DPCA)董事长年龄(DPA)董事长学历(DPE)董事长职业背景(DPB)董事激励约束(DER)董事会人员持股比例(DNS)前三名董事薪酬平均数(MFTR)独立董事津贴平均数额(MDR)监事会治理指数(BSGISMEBLC)监事会构成(BSS)监事会总人数(TNS)职工监事人数(WTNS)监事会运作(BSO)监事会召开的会议次数(NSM)监事会发表独立意见情况(DA)监事主席胜任能力(
15、SPCA)监事会主席学历(SPE)监事会主席年龄(SPA)监事会主席职业背景(SPB)经理层治理指数(MLGISMEBLC)总经理胜任能力(MPCA)总经理年龄(MPA)总经理学历(MPE)总经理职业背景(MPB)经理层激励约束(MER)经理层薪酬平均水平(MPR)经理层持股比例(MNS)董事长与总经理是否兼任(PF)（三）评价指数模型指数形成过程的第一步就是要素层定性和定量指标的量化处理。本研究采用等级赋值方法，根据指标的属性，有些指标分两个等级，分别赋值为60和80，有些指标分三个等级分别赋值为40、60和80，有些指标分四个等级，分别赋值为20、40、60和80。对准则层、子准则层和要素层指标的权重采用AHP方法来确定，最后根据指数模型进行有关的数据运算处理并形成指数SMGISMEBLC、BDGISMEBLC、BSGISMEBLC、MLGISMEBLC和总指数CGISMEBLC，指数最小值20，最大值为80。总指数以及分指数可以分为五个等级，65-80属于I等，60-65属于II等，55-60属于III，50-55属于IV等。50-20属于V等。(1)为总指数模型，(2)、(3)、(4)、(5)为分指数模型，其中为各分指数权重，、为各分指数相对应子准则层指标权重。 (1)
