《期货与期权交易—理论和实务 教学课件 ppt 作者 石榴红11利率期货交易》由会员分享，可在线阅读，更多相关《期货与期权交易—理论和实务 教学课件 ppt 作者 石榴红11利率期货交易（110页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第十一章 利率期货交易,学习目标 了解利率期货的概念和特点。 熟悉利率期货交易的基本制度。 掌握长、短期利率期货交易的操作。 掌握长期利率期货交割。 学习要点 远期利率交易的特点。 长期国债期货交易交割债券的折算 最便宜交割债券。,第一节 利率期货交易基础,一、 利率期货交易的产生和发展 利率期货的产生 利率期货(Interest Rate Futures)作为一种套期保值的工具，是应人们管理利率风险的需要而产生的。 所谓“利率风险”(interest rate risk)，是指人们在经济生活中，因市场利率的不确定变动面遭受损失的可能性。,利率期货的产生,20世纪70年代初，在“石油危机”的冲
2、击下，美国经济陷入滞胀，联邦政府与中央银行处于进退维谷的两难境地：为了抑制通胀，必须提高利率；而为了减少失业，又必须降低利率。于是，利率的波动逐渐频繁，利率波动的幅度逐渐扩大。 1975年10月CBOT率先推出了利率期货合约美国国民抵押协会的抵押证期货(Government National Mortgage Association Cerificates，简称GNMA) ，并大获成功。,利率期货的发展 1976年1月，IMM推出了3个月期的美国国库券期货合约。 1977年8月， CBOT又推出了美国长期国债期货合约。 继美国日本、英国、法国、德国等也纷纷推出其各自的长期国债期货。 1981年
3、12月， IMM推出了3个月期的欧洲美元定期存款期货合约。 1981年，在这种期货合约开办的4年后，其交易量就超过了较为成熟的如大豆、谷物、黄金的期货合约。 2007年全球利率期货与期权交易量为37.4088亿张。老品种，例如芝加哥商业交易所（CME）集团的欧洲美元期货、10年期美国长期国债期货、等主要期货合约交易量强劲上涨。,二、债务凭证及其价格与收益,（一）债务凭证的种类 1、按信用分 商业信用：债务凭证表现为各种形式的商业票 据，如商业本票、商业汇票等； 银行信用：债务凭证表现为银行券、银行票据 以及各种形式的银行存款凭证等； 国家信用：债务凭证表现为国库券和中、长期 公债券； 消费信用
4、：债务凭证表现为各种形式的抵押凭 证等。 其他信用：如国内市场的市政债券、公司债券 以及国际市场的外国债券、欧洲债券等。,2、按金融市场分,在货币市场，主要有国库券(treasury bills)、商业票据(commercial paper)、可转让定期存单(certificate of deposit简称CD)以及各种欧洲货币(Eurocurrencies) 。 在资本市场，主要有各国政府发行的中、长期公债券，如美国的中期债券(treasury notes，简称Tnotes)、长期债券(treasury bonds，简称Tbonds)、英国的金边证券(giltedged securities
5、)、日本的日本政府债券(Japanese Government Bbnds，简称JGB)。,3、交易活跃的品种,国库券(treasury bills) 美国的国库券是由美国财政部发行的一种短期债券，其期限有3个月(13周，或91天)、6个月(26周，或182天)及1年(52周)等三种。其中，3个月期和6个月期的国库券一般每周发行，而1年期的国库券一般每月发行。,欧洲美元(Euro dollars),所谓“欧洲美元”，是指一切被存放于美国境外的非美国银行或美国银行设在境外的分支机构的美元存款。之所以冠之以“欧洲”二字，只是因为该种被存在美国境外的美元存款最初起源于欧洲。 欧洲美元市场是一种“离岸
6、金融市场”。它既不受货币发行国的法律的管制，又不受市场所在国的法律的管制。银行吸收这种存款后可免缴存款准备金，故其资金成本较低。目前，欧洲美元已成为国际金融市场上最重要的融资形式之一。,美国的中、长期公债券,美国的中、长期公债券与国库券一样，也是由财政部发行的，但其期限都超过1年。凡期限在1年以上而不超过10年的，被称为中期债券(Tnotes)；而期限在10年以上的被称为长期债券(Tbonds)。在实务上，中期债券的期限以5年期和l0年期为较多，而长期债券的期限通常在2530年之间不等。,（二）债务凭证的价格与收益,我们把以贴现方式发行的债务凭证称为“贴现式证券”(discont securi
7、ties)；而把以面值发行的债券凭证称为“加息式证券”(addon interest type securities)。相应地，我们把贴现式证券的年贴现率称为“贴现收益率”(discount yield)；面把加息式证券的年利率称为“加息收益率”(addon interest yield)。,1、国库券的价格与收益,国库券是以贴现方式发行的。所谓以贴现方式发行，是指投资者以低于面值的价格买进债务凭证，到期按面值得到偿还，其间的差额便是投资者所取得的收益。 若已知国库券的期限和贴现率， 国库券价格：P=F(1r ) P为国库券的价格;F为国库券的面值；r为年贴现率；t为距到期日天数。,假定国库券
8、面值为1,000,000美元；贴现率为8(年率)；期限为90天，则该国库券价格计算如下： P1,000,000(1890360)980,000(美元) 贴现率：r =（F-P）/F360/t,例：,如设国库券而值为l,000,000美元；价格为985,000美元；到期天数为90天，则可算出国库券的贴现率如下： r=1,000,000-985,000/1,000,000360/90=0.06(6%) 投资者投资于国库券的收益实际上在他购买国库券时即已取得，而不是等到国库券到期时才取得。由于这一事先取得的收益可用于再投资，故投资者投资于国库券的实际收益率一定高于国库券的贴现率。,若已知国库券的面值
9、为F；价格为P；距到期日天数为t，则 实际收益率：R=（F-P）/P360/t 例如，某投资者以977,500美元的价格买进一张面值为l,000,000美元、期限为90天的国库券，则可算出其贴现率为9；其实际收益率为9.21。 在利率期货交易中，国库券期货与欧洲美元定期存款期货等其他短期利率期货均以指数方式报价，面且此指数都是以l00减去一定的年利率来表示的。但由于国库券的年利率(即其年贴现率)与其他债务凭证的年利率有着不同的性质，因此，即使指数相同，其实际的价格也不同。,2、欧洲美元定期存款的价格与收益,价格：欧洲美元定期存款是一种不可转让的债务凭证，因此，只有发行价格(即其面值)，而没有转
10、让价格。 实际收益率：欧洲美元定期存款属加息式证券。投资者(即存款人)必须先以一定的面值存入，而于到期日收回本金，并取得相应的利息。其利息率便是存款入的实际收益率。 换算：国库券贴现率与欧洲美元利率相等时，投资于国库券的实际收益率高于投资于欧洲美元定期存款的实际收益率。所以，这两种收益率必须经过一定的换算后才有可比性。,3、中、长期公债券的价格与收益,中、长期公债券是一种附有息票的债券。投资者买进后，可凭息票在债券期满之前定期地收取利息。美国的中、长期公债券都规定每半年支付一次利息，最后一期利息则于债券期满时随本金一同支付。 相应地，国库券被称为零息票债券 。,一般地说，中、长期公债券的价格，
11、是包括债券期满时收取的本金在内的各期收益的现值之和。这一价格决定于如下四个因素：一是债券的面值；二是债券的期限(债券购买日至债券期满日的期限，这一期限一般被称为债券的“剩余期限”)；三是债券的息票利率；四是当时的市场利率。,中、长期公债券的价格构成,理论价格计算公式：,P=,在式中，P为债券的市场价格；R为各期利息收入(它等于债券的面值与息票利率的乘积);F为债券的面值(即本金)；r为市场利率；s为付息次数；n为债券的剩余期限(n2s)。,某债券的面值为100,000美元，距到期日还有5年，息票利率为年率10%，市场利率为8，则该债券的市场价格可计算如下：,p=,40554.47十68058.
12、30 108612.77(美元),例：,债券的市场价格与投资者的实际收益率有着密切的关系。投资者投资于中、长期公债券的收益来自于两个方面：一是凭息票所得的利息；二是因债券的市场价格变动而产生的资本利得(或损失)。 我们可根据不同的需要，从不同的角度计算出不同的收益率。,价格与实际收益率,本期收益率(current yield),本期收益率是指债券的年均利息收入与债券的市场价格的比率。用公式表示如下： 本期收益=年利息收入/债券的市场价格100% 例如，某投资者以900美元的价格买进一张面值为1,000美元，息票利率为10的债券，则： 本期收益率10%1000/900100% 11.11,到期收
13、益率(期满收益率)，是指投资者以市场价格买进债券后，将债券持有到期满日，从而得到本金的偿还时所取得的实际年收益率。决定这一收益率的包括债券的市场价格、利息收入、到期时收回的本金及购买日至期满日之间的年限等因素。,到期收益率,若以P表示债券的市场价格，以i表示息票利率(年息)，以F表示债券的面值，以n表示债券购买日至期满日的年限，则到期收益率：,r,100%,iF为年均利息收入；(F-P)为年均资本利得(或损失)；(F+P)2为平均投资额。,到期收益率计算公式,某投资者以9,600美元的价格买进一张面值为10,000美元的美国长期公债券，息票利率为10，剩余期限为20年，则该债券的到期收益率可计
14、算如下： r 100% =1000+20/9800100% =10.41%,例：,第二节 短期利率期货的交易规则,一、国库券期货的交易规则 (一)国库券期货的报价方式与行情表 解读 由于在现货市场上国库券是以贴现方式发行的，投资者是以低于面值的价格买进的，所以国库券期限一定时，贴现率越高，价格就越低；贴现率越低、则价格就越高。,在期货市场上国库券期货的价格是以指数方式报出的。所谓“指数”(index)，是指100减去国库券的年贴现率。例如，当国库券的贴现率为6时，期货市场即以94报出国库券期货的价格：而当国库券的贴现率为5.5时，则期货市场以94.5报出国库券期货的价格。,贴现率、IMM指数与
15、期货价格,1）贴现率：美国短期国库券定期以拍卖方式贴现出售，即出售时的价格低于票面值，到期以面值金额偿还，二者之间的差价即利息收入。 2）IMM指数：在期货市场国库券是IMM指数报价的， IMM指数=100-年贴现率。 3）利率期货价格=1 000 000-1 000 000 贴现率 90/360,三者之间的关系,例 IMM指数 92.00 94.00 年贴现率 8% 6% 期货价格1000000-1000000 1000000-1000000 8%90/360=98 6%90/360=98.5 由此可知 IMM指数 年贴现率 期货价格 IMM指数 年贴现率 期货价格,(二)国库券期货的合约规
16、格,在IMM上市的短期国库券期货合约： 1交易单位：面值为l,000,000美元的3个月期(13周)美国国库券。 2最小变动价位(即刻度)：1个基本点(basis potnt)。 所谓“1个基本点”，是指1个百分点的百分之一。即表示其年贴现率变动的最小幅度是0.01%，故通常用指数表示为0.01。由于1张国库券期货合约的交易单位是面值为1, 000,000美元的3个月期国库券,因此，其每1刻度的价值应为25美元。 （1 000 0000.000190/360 ）,3每日价格波动限制：无(原来曾规定为60个基本点)。 4合约月份：3月，6月，9月，12月。 5交易时间：芝加哥时间上午7:20至下午2:00，到期合约在最后交
