项目融资 第2版 教学课件 ppt 作者 戴大双 第05章 项目融资的风险

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1、第五章 项目融资的风险,2009年8月11日,重点掌握内容,项目融资的风险识别 项目融资的风险评估与量化 项目融资风险的防范方法和措施,项目融资的风险识别,按照项目风险的阶段性划分 项目建设开发阶段的风险 项目试生产阶段的风险 项目生产经营阶段的风险,“商业完工”(Commercial Completion)是指在融资文件中具体规定的项目产品的产量和质量、原材料、能源消耗定额以及其他一些技术经济指标作为完工指标，并且将项目达到这些指标的时间下限也作为一项指标。,项目融资的风险识别,按照项目风险的表现形式划分 信用风险 信用保证结构的各个项目参与者是否有能力执行其职责，是否愿意并且能够按照法律文

2、件的规定在需要时履行其所承担的对项目融资的信用保证责任 。 完工风险 项目建设延期；项目建设成本超支；由于种种原因，项目迟迟达不到设计规定的技术经济指标；在极端情况下，由于技术和其他方面的问题，项目完全停工放弃。,项目融资的风险识别,按照项目风险的表现形式划分 信用风险 信用保证结构的各个项目参与者是否有能力执行其职责，是否愿意并且能够按照法律文件的规定在需要时履行其所承担的对项目融资的信用保证责任 。 完工风险 项目建设延期；项目建设成本超支；由于种种原因，项目迟迟达不到设计规定的技术经济指标；在极端情况下，由于技术和其他方面的问题，项目完全停工放弃。,典型的“商业完工”标准包括 完工和运行

3、标准 技术完工标准 现金流量完工标准 其他形式的完工标准,完工风险是项目融资的主要核心风险之一,项目融资的风险识别,按照项目风险的表现形式划分 生产风险 技术风险 资源风险 能源和原材料供应风险 经营管理风险,资源覆盖比率（RCR）=可供开采资源总储量/项目融资期间计划开采资源量,项目融资的风险识别,按照项目风险的表现形式划分 市场风险 价格风险 生产投入要素价格变化引起的项目成本的不确定性 运营阶段，项目提供的产品或服务的价格的不确定性 竞争风险 现有竞争者风险 潜在竞争者风险 替代品竞争风险 需求风险 项目的市场需求受各种不确定性因素的影响,长期销售协议中的 浮动定价和固定定价,长期销售协

4、议关系,浮动定价方式(亦称为公式定价) 以国际市场的某种公认价格(例如，伦敦有色金属交易所价格)作为基础，按照项目的具体情况加以调整，如加一定的贴水或打一定的折扣。 固定定价方式 指在谈判长期销售协议时确定下来一个固定价格，并在整个协议期间按照某一预先规定的价格指数(或几个价格指数)加以调整的定价方式。,项目融资的风险识别,按照项目风险的表现形式划分 金融风险 利率风险 指在经营过程中，由于利率变动直接或间接地造成项目价值降低或收益受到损失。 外汇风险 涉及到东道国通货的自由兑换、经营收益的自由汇出以及汇率波动所造成的货币贬值问题。 通货膨胀风险 由于国家宏观经济的变化，引起货币贬值。,项目融

5、资的风险识别,按照项目风险的表现形式划分 政治风险 国家风险 项目所在国政府由于某种政治原因或外交政策上的原因，对项目实行征用、没收，或者对项目产品实行禁运、联合抵制，中止债务偿还的潜在可能性 。 国家政治稳定性风险 项目所在国在外汇管理、税收制度、劳资关系、环境保护、资源主权等与项目有关的敏感性问题方面的立法是否健全，管理是否完善，是否经常变动 。,项目政治风险的影响,项目可能需要政府许可证、特许经营权或其他形式的批准。 项目本身可能对于国家的基础设施或安全有重要影响。 有些项目对于所在国政府的社会政策或国际形象有重大影响。 项目所在国有可能改变进出口政策，增加关税或限制项目设备、原材料的进

6、口，增加关税或限制项目产品的出口。 由于国内经济原因或国际政治原因，项目所在国政府有可能对项目实行限产或对资源开发实行限制。 改变或增加对项目的税收。 改变或增加对项目利润汇出或国外债务偿还的税收限制。 在项目经济生命期中引入更严厉的环境保护立法，增加项目的生产成本或影响项目的生产计划。 些项目是根据一定的假设条件安排融资的。,项目融资的风险识别,按照项目风险的表现形式划分 法律风险 指东道国法律的变动给项目带来的风险，主要指法律的变动可能引起各参与方约束的变动，进而改变各参与方的地位而带来的风险。 不可抗力风险 主要指由于洪水、火灾、台风、雷击、地震、海啸、火山爆发等不可抗拒的意外事故引起的

7、风险。,不可抗力,（1）雷电、地震、火山爆发、滑坡、水灾、暴雨、海啸、台风、龙卷风或旱灾； （2）流行病、瘟疫； （3）战争行为、入侵、武装冲突或外敌行为、封锁或军事力量的使用，暴乱或恐怖行为； （4）全国性、地区性、城市性或行业性罢工； （5）核燃料的辐射造成的离子辐射或污染，核燃料、辐射性有毒爆炸物、爆炸性核聚集的其他危险性能或核成份的燃烧产生的核废物造成的离子辐射或污染； （6）任何政府当局的进出口限制、关闭港口、码头、运河； （7）其他人类暂时不能控制的事件等。,项目融资的风险识别,按照项目风险的表现形式划分 环境保护风险 因为严格的环境保护立法而被迫降低项目生产效率，增加项目生产成本

8、，或者增加新的资金投入改善项目的生产环境，更严重的甚至迫使项目无法继续生产下去 。 主要的表现形式首先是对所造成的环境污染的罚款以及为改正错误所需要的资本投入。其次，还需要考虑到由于为了满足更严格的环境保护要求所增加的环境评价费用、保护费用以及其他的一些成本 。,项目融资的风险识别,按照项目风险的表现形式划分 环境保护风险 因为严格的环境保护立法而被迫降低项目生产效率，增加项目生产成本，或者增加新的资金投入改善项目的生产环境，更严重的甚至迫使项目无法继续生产下去 。 主要的表现形式首先是对所造成的环境污染的罚款以及为改正错误所需要的资本投入。其次，还需要考虑到由于为了满足更严格的环境保护要求所

9、增加的环境评价费用、保护费用以及其他的一些成本 。,项目融资的风险识别,按照项目风险的表现形式划分 国家风险 在一个国家范围内综合考察上述风险，就可以得到该国家的综合风险水平。 可以直接借鉴由某些大银行或跨国集团编制的国家风险指数进行自己的分析和判断。,富兰德指数,一种反映国家风险大小的评价指数。 以0到100表示，指数越高表示所在国风险越低，信誉地位越高。 该指数是三个定性定量体系的综合指标。这三个定性定量体系分别是定量评级体系、定性评级体系、环境评级体系。,富兰德指数三个定性定量体系的 综合指标,国家风险国际指南,由美国纽约国际报告集团编制的风险分析指标体系。 每月发表一次。 该指南中国家

10、风险分为三个部分，即政治、金融和经济三部分。 其权数分别是50%,25%和25%。 评分时的总分为200分，即金融100分，其余各50分 。,日本公司债研究所国家等级表,日本公司债研究所中每年定期公布的国家风险结果。 它为日本投资者了解各国风险状况服务。主要采用的是评分制。 用0-14分表示。0分表示国家风险最低。,项目融资的风险识别,按照项目的投入要素划分 人员方面的风险 时间方面的风险 资金方面的风险 技术方面的风险 其他方面的风险,项目融资的风险识别,按照项目风险的可控制性划分 不可控风险 指项目的生产经营由于受到超出企业控制范围的经济环境变化的影响而遭受到损失的风险。 也被称为项目的系

11、统风险 可控风险 是项目投资者在项目建设或生产经营过程中无法避免而且必须承担的风险，同时也是投资者应该知道如何去管理和控制的风险 。 亦称为非系统风险 。,项目融资的风险评估与量化,确定项目风险收益率的CAPM模型 CAPM模型(Capital Asset Price Model)又称资本资产定价模型 ； 确定项目的风险贴现率； Ri=Rf+i (Rm-Rf),CAPM模型参数的确定,无风险投资收益率(Rf) 在资本市场上选择与项目预计寿命期相近的政府债券的利率作为Rf的参考值 。 风险校正系数() 根据资本市场上已有的同一种工业部门内相似公司的系统性风险的值作为将要投资项目(分析对象)的风险

12、校正系数。 资本市场平均投资收益率(Rm) 计算一个较长时间段的平均股票价格指数收益率 。,加权平均资本成本(WACC),将债务资本成本和权益资本成本分别乘以两种资本在总资本中所占的比例，再把两个乘积相加所得到的资本成本。 WACC=ReWe+Rd(1-t) Wd =ReE/(E+D)+ Rd(1-t)D/(E+D),项目融资的敏感性分析,敏感性分析，就是分析并测定各个因素的变化对指标的影响程度，判断指标(相对于某个项目)对外部条件发生不利变化时的承受能力。 在项目融资中需要测度敏感性的变量要素主要有：价格，利率，汇率，投资，生产量，工程延期，税收政策，项目寿命期。,敏感性分析的基本步骤,(1

13、) 确定分析指标。如前所述，在项目融资 风险分析中，通常采用NPV指标。 (2) 选择需要分析测度的变量要素。 (3) 计算各变量要素的变动对指标的影响程度。 (4) 确定敏感性因素，对项目的风险情况作出判断。,项目融资中的风险评价指标,项目债务覆盖率 是指项目可用于偿还债务的有效净现金流量与债务偿还责任的比值，它是贷款银行对项目风险的基本评价指标，可以通过现金流量模型计算出项目债务覆盖率。 项目债务覆盖率可以分为单一年度债务覆盖率和累计债务覆盖率两个指标。,单一年度债务覆盖率的计算,DCRt=(CI-CO)t+RPt+IEt+LEt/ (RPt+IEt+LEt) 式中：DCRt一债务覆盖率；

14、 (CICO)t第t年项目净现金流量； RPt第t年到期债务本金； IEt第t年应付债务利息； LEt一第t年应付的项目租赁费用(存在租赁融资的情况下)。 一般情况下，在项目融资中，贷款银行要求DCRt1，如果项目融资风险较高，贷款银行会要求DCRt数值相应增加。 公认的项目债务覆盖率取值范围在1.01.5之间。,累计债务覆盖率的计算,控制累计债务覆盖率的作用，是为了保证项目能够持续地、经常地满足债务覆盖率的要求。 通常累计债务覆盖率的取值范围在1.52.0之间,项目融资中的风险评价指标,资源收益覆盖率 对于依赖某种自然资源(如煤矿、石油、天然气等)的生产型项目，要求已经证实的可供项目开采的资

15、源总储量是项目融资期间计划开采资源量的两倍以上 。 要求任何年份的资源收益覆盖率都要大于2。,资源收益覆盖率的计算,RCRt=PVNPt/ODt RCRt第t年资源收益覆盖率； ODt第t年未偿还的项目债务总额； PVNPt第t年项目未开采的已证实资源储量的现值 n项目的经济寿命期； R贴现率，一般采用同等期限的银行贷款利率作为计算标准； NPi项目第i年的毛利润，即销售收入与生产成本之差额。,项目融资中的风险评价指标,项目债务承受比率 是项目现金流量的现值与预期贷款金额的比值。 在项目融资中，项目债务承受比率的取值范围一般要求在1.31.5之间。 CR=PV/D CR项目债务承受比率； PV

16、一项目在融资期间内采用风险校正贴现率为折现率计算的现金流量的现值； D计划贷款的金额,项目融资风险的防范方法和措施,系统风险的防范 政治风险的防范 政治风险保险，包括纯商业性质的保险和政府机构的保险 。 寻求项目所在国政府、中央银行、税收部门或其他有关政府机构的书面保证 。 与地区发展银行、世界银行等机构一起安排平行贷款 。,项目融资风险的防范方法和措施,系统风险的防范 法律风险的防范 早期通过自己的律师对东道国的法律风险进行系统、彻底的研究 。 需要修改东道国的某些法律条款，把针对本项目的新法案作为融资的先决条件 。 项目公司与东道国政府签订相互担保协议 。,项目融资风险的防范方法和措施,系统风险的防范 市场风险的防范 项目初期做好充分的可行性研究 。 项目的建设和运营过程中，签订在固定价格或是可预测价格基础上的长期原材料及燃料供应协议和“无论提货与否均需付款”产品销售协议 。 政府或其公共部门保证 。 建立独立账户。,项目融资风险的防范方法和措施,系统风险的防范 金融风险的防范 利率变化风险，可采取以下管理控制方法 以某种