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1、 3 山东钢铁集团有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 债债务务负担较重负担较重。近年来公司债务规模维持较高水平，截 至 2019 年 3 月末，总债务为 2,065.08 亿元，资产负债率 和总资本化比率分别为 83.92%和 79.66%，在钢铁行业中 处于高位，资本结构有待优化。 面临面临一定一定的资本支出压力。的资本支出压力。目前公司正建设包括日照钢 铁精品基地在内的多个项目，截至 2019 年 3 月末主要在 建项目计划总投资合计 561.44 亿元，已完成投资 414.98 亿元，20192021 年计划总投资额为 84.01 亿元，后续投 入将使其面临一定的资本支
2、出压力。 4 山东钢铁集团有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准
3、确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任
4、何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 5 山东钢铁集团有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 发行主体概况发行主体概况 山东钢铁集团有限公司是于 2008 年 3 月 17 日 经山东省人民政府批准组建的大型钢铁联合企业
5、， 由济钢集团有限公司（以下简称“济钢集团”）、莱 芜钢铁集团有限公司（以下简称“莱钢集团”）和山 东省冶金工业总公司所属单位（不含本部）的国有 产权划转形成，是山东省国有资产监督管理委员会 （以下简称“山东省国资委”）下属的国有独资企 业。 2015 年山东省国资委将持有的山钢集团 30%股 权无偿转让给山东省社会保障基金理事会（以下简 称“山东社保基金”），2018 年 3 月 16 日，根据 山东省人民政府山东省人民政府关于调整部分省 属企业国有股东持股比例的通知 （鲁政字 2018 55 号） 文件， 山东社保基金将持有的公司 20%国有 资本及享有的权益一次性调整至山东国惠投资有 限
6、公司（以下简称“山东国惠”）。2018 年 4 月 13 日，公司将资本公积 7.26 亿元转增资本，截至 2019 年 3 月末， 实收资本为 111.93 亿元， 其中山东 省国资委、山东国惠与山东社保基金的持股比例分 别为 70%、20%和 10%，实控人为山东省国资委。 截至 2019 年 3 月末，山钢集团拥有济钢集团、 莱钢集团、山东钢铁集团淄博张钢有限公司（以下 简称“淄博张钢”） 、 山东钢铁集团矿业有限公司 （以 下简称“山钢矿业”）等 12 家二级子公司；三、四级 子公司中， 由济南钢铁股份有限公司 （以下简称“济 钢股份”）吸收合并莱芜钢铁股份有限公司（以下 简称“莱钢股
7、份”）后更名的山东钢铁股份有限公司 （以下简称“山东钢铁”）、山东金岭矿业股份有限 公司（以下简称“金岭矿业”）以及鲁证期货股份有 限公司（以下简称“鲁证期货”）均为上市公司。 公司目前的业务以钢铁冶炼、加工为主，重点 产品为中厚板、H型钢、热轧薄板等。2018年山钢 集团粗钢产量达到2,321万吨， 位居国内钢铁企业前 列。 截至2018年末，公司总资产为3,164.43亿元， 所有者权益520.24亿元，资产负债率83.56%；2018 年实现营业总收入1,558.57亿元， 净利润45.45亿元， 经营活动净现金流256.50亿元。 截至 2019 年 3 月末，公司总资产 3,278.
8、45 亿 元， 所有者权益 527.27 亿元， 资产负债率为 83.92%； 2019 年 13 月公司实现营业总收入 395.11 亿元， 净利润 3.86 亿元，经营活动净现金流 18.40 亿元。 本期票据概况本期票据概况 公司中期票据注册额度为 40 亿元，本期拟发 行金额为 10 亿元，期限为 3 年。 募集资金用途募集资金用途 公司本期中期票据所募集资金将主要用于偿 还公司即将到期的超短期融资券。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2019 年一季度，在“稳增长”政策发力和一系 列改革措施的提振下，中国经济成功抵御了多重下 行风险的冲击，经济呈现缓中回稳的特征，GDP 同 比
9、增长 6.4%，与上年四季度持平，超出市场预期。 综合来看，由于宏观调控的调整和改革力度的加 大，2019 年经济形势有可能会好于预期，呈现底部 企稳运行态势。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 从一季度经济运行数据来看， 多数宏观指标较 去年四季度企稳或改善，经济运行中积极因素增 多。从需求角度来看，建安投资支撑房地产投资保 持高速增长，基建投资持续回暖，二者共同支撑投 资企稳回升；消费季度增速虽然显著弱于上年同 期，但在个税改革等因素的带动下当月同比增速逐 月回升；进出口同比回落，但 3 月份出口回暖幅度 6 山东钢铁集团有限公司 2019 年度第二期中期票据信
10、用评级报告 超预期，出口短期或仍有望保持较为温和地增长。 从供给角度来看，虽然受 1-2 月份表现疲弱拖累， 一季度工业增加值增长继续趋缓，但 3 月大幅反弹 或说明生产回暖势头已现，同时服务业生产指数表 明服务业出现企稳回升迹象。从金融数据来看，随 着宽信用效果的显现，社融较上年同期明显回暖， 利率水平维持较低位运行，企业融资成本回落。 虽然经济短期企稳，但经济运行中结构性下行 因素仍存。一方面，当前投资反弹主要依靠房地产 和基建投资拉动，制造业投资和民间投资依然疲 弱，二者的提振仍需寄希望于减税降费效应的带 动；另一方面，居民部门高杠杆的背景下，消费能 否持续回暖仍有待观察； 此外， 全
11、球经济复苏走弱， 一季度贸易顺差显著扩大，“衰退型顺差”特征明 显，外部经济疲弱背景下出口回暖可持续性存疑。 在经济缓中回稳、结构分化同时，宏观风险依 然需要高度警惕。首先，一季度政府一般公共财政 支出与政府性基金支出增速 “双升” 、 收入增速 “双 降”，地方政府财政平衡压力加大，2019 年地方政 府财政恶化的风险较大；其次，经济底部运行背景 下新增就业降幅较上年同期扩大，就业压力加大和 就业质量恶化的风险依然存在；再次，在信用宽松 的背景下，股市上涨明显，房地产市场出现回暖迹 象，资产价格上扬或将加大对货币政策的制约；此 外，高技术产业增速低于上年同期，新动能相关产 业进入产业调整期可
12、能带来新的风险。 随着经济的企稳，宏观政策相机微调，但基本 延续稳增长、防风险的思路。4 月 17 日政治局会议 认为一季度经济 “总体平稳、 好于预期、 开局良好” ， 重提结构性去杠杆， 4 月 22 日中央财经委员会第四 次会议强调“强化宏观政策逆周期调节”，政策总 体延续了 2019 年政府工作报告提出的“平衡好稳 增长与防风险的关系”的思路。但是，随着经济下 行压力的缓解，宏观政策或将边际调整，积极的财 政政策继续加力提效，货币政策进一步宽松的可能 性减弱，总体或将从前期的“宽货币、宽财政、宽 信用”转向“结构宽货币、宽财政、稳信用”。值 得一提的是，中央财经委第四次会议提出货币政策
13、 要 “根据经济增长和价格形势变化及时预调微调” ， 后续在猪价上涨等因素推升 CPI 背景下，货币政策 取舍上对价格因素关注或将加大。 中诚信国际认为， 中国经济运行中所存在的问 题与风险，是长期因素和短期因素共同作用的结 果，风险的缓释也并非是一朝一夕所能实现的，而 是需要持之以恒的努力。当前中国经济缓中回稳， 市场预期改善，将为深入推进改革开放赢得时间与 空间，而改革效果的持续显现有助于提升中国经济 增长内生动能，从而促进中国经济长远健康发展。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 钢铁行业概况钢铁行业概况 钢铁工业是典型的周期性行业，其发展与宏观 经济发展的正相关性非常显著。2018年
14、，钢铁行业 供给侧改革持续推进， 包括去产能和防范 “地条钢” 死灰复燃、严防已化解的过剩产能复产以及取暖季 限产不搞“一刀切”的限产政策等，受益于此，钢 材价格高位震荡。当年我国生铁、粗钢和钢材产量 分别为7.71亿吨、9.28亿吨和11.06亿吨，同比分别 增加3.0%、6.6%和8.5%，在行业高利润的刺激下， 企业通过提高废钢添加比例等手段提高钢材产量， 导致钢铁行业在生铁产量小幅增加的情况下，粗钢 及钢材产量涨幅较大，且达到历史新高。 需求端方面，2018年房地产及基础设施建设仍 保持了一定的投资增长速度，全年全社会固定资产 投资完成64.57万亿元，同比增长5.90%，增速较上 年
15、有所下滑，主要系基础设施建设投资增长仅为 3.8%，增幅同比下降所致；全年房地产开发投资 12.03万亿元， 比上年增长9.5%， 带动钢铁下游需求 平稳释放。同时，受益于工程机械设备更新及环保 升级的需求及出口需求的增长，2018年工程机械行 业产销量呈增长态势，根据中国工程机械行业协会 统计数据，25家主机制造商共计销售各类挖掘机械 20.34万台，同比增长45%；汽车起重机全年累计销 售3.23万台，同比增加57%；装载机累计销量11.41 万台，同比增加28%。此外，铁路建设亦保持了较 为稳定的增长，2018年全国铁路固定资产投资完成 7 山东钢铁集团有限公司 2019 年度第二期中期
16、票据信用评级报告 8,028亿元，投产新线4,683公里。但据中国汽车工 业协会统计，2018年我国汽车销量为2,808万辆，同 比下滑接近3%， 主要系购置税优惠政策全面退出及 下游消费需求下降所致；同时，受船舶行业压减过 剩产能影响，当年全国造船完工3,458万载重吨，同 比下降14%。 钢材出口方面，由于中美贸易摩擦加剧，2018 年钢材出口仍处于较为疲软的态势，全年出口钢材 6,934万吨， 同比下降8.1%， 但受益于钢材价格上涨， 钢材出口金额达到3,985亿元， 同比增长7.7%； 同期 我国进口钢材1,317万吨， 同比下降1.0%， 进口金额 1,083亿元，同比增长5.5%；进口平均价格8,225元/ 吨，同比增长6.5%。2019年我国经济发展面临的挑 战仍然较多，且受全球经济复苏缓慢以及贸易保护 主义的影响，我国钢材出口压力仍然较大，中诚信 国际也将对国际形势变化
