厦门建发集团有限公司2019年度第二期中期票据信用评级报告

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1、 3 厦门建发集团有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 分析师分析师 项目负责人：项目负责人：杨傲镝杨傲镝 项目组成员：项目组成员：李廷蔚李廷蔚 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2019 年年 6 月月 3 日日 关关 注注 对外贸易对外贸易环境环境变化。变化。近年来大宗商品价格有所复苏， 但各国贸易保护主义升级、国际贸易摩擦加剧，尤其 是近期在中美贸易谈判未取得明显进展的情况下，我 国对外贸易环境变化较大，中诚信国际将持续关注外 部贸易环境变化对公司供应链业务的影响。 房地产政策房地产政策调控调控。公司房地产项目多位于福建省及华 东地区

2、的二、三线城市，2018 年房地产调控环境依然 严厉，各城市从多维度实施精准化、差异化调控，部 分区域出现限价情况， 市场及企业分化格局不断加剧。 债务规模攀升，负债率水平较高。债务规模攀升，负债率水平较高。随着公司业务规模 的不断发展，近年来公司债务规模逐步增加。截至 2019 年 3 月末，公司总债务达 851.25 亿元。此外，若 将永续债金额调整至有息债务，截至 2019 年 3 月末， 公司资产负债率和总资本化比率分别为 79.50%和 64.50%，财务杠杆处于较高水平。 经营活动现金净波动较大经营活动现金净波动较大。受供应链运营业务赊销、 支付土地价款及拍地保证金等因素影响，近年

3、来公司 经营活动净现金流波动较大， 20162018 年及 2019 年 13 月分别为-45.04 亿元、 -191.24 亿元、 45.35 亿元和 -47.20 亿元。 4 厦门建发集团有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的

4、合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关

5、决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 5 厦门建发集团有限公司 2

6、019 年度第二期中期票据信用评级报告 发行主体发行主体概况概况 厦门建发集团有限公司原名厦门经济特区建 设发展公司，是经厦门市人民政府“厦政1981第 12 号”文、福建省厦门经济特区管委会“厦特管字 1981002 号”文批准，于 1981 年 1 月设立的一家 综合性的国有独资有限公司。1995 年 10 月更为现 名。 2000年3月公司改制为国有独资有限责任公司， 经历多次国有资产注入、公积金及留存收益转增资 本等，截至 2019 年 3 月末，公司注册资本为 63.50 亿元1， 股权由厦门市人民政府国有资产监督管理委 员会（以下简称“厦门市国资委”）直接 100%持有， 厦门市

7、国资委为其唯一股东及实际控制人。 公司担负着吸收和利用侨资和外资、执行市政 府社会经济发展和产业结构调整的部署、保证国有 资产安全和保值增值的重要职责，目前集团本部主 要从事股权投资业务，未开展具体生产经营活动。 公司收入主要来源于建发股份、厦门建发旅游集团 股份有限公司（以下简称“建发旅游” ）及厦门国 际会展控股有限公司（以下简称“会展公司” ）等 控股企业， 涉及业务包括供应链运营、 房地产开发、 旅游酒店、会展等多个领域。截至 2018 年末，公 司直接控股企业 19 家公司，并投资参股厦门航空 有限公司（以下简称“厦门航空” ） 、厦门国际银行 股份有限公司（以下简称“厦门国际银行”

8、 ） 、厦门 国际信托有限公司（以下简称“厦门国际信托” ） 及君龙人寿保险有限公司（以下简称“君龙人寿” ） 等多家企业。 截至 2018 年末，公司资产总额 2,531.25 亿元， 所有者权益 780.19 亿元，资产负债率为 69.18%； 2018 年公司实现营业总收入 2,826.21 亿元， 净利润 81.15 亿元，经营活动净现金流 45.35 亿元。 截至 2019 年 3 月末，公司资产总额 2,829.91 亿元，所有者权益 782.92 亿元，资产负债率为 72.33%； 2019年13月， 公司实现营业总收入544.14 亿元，净利润 7.10 亿元，经营活动净现金流

9、-47.20 亿元。 本期票据概况本期票据概况 1 2018 年 12 月， 公司股东厦门市国资委先后两次对公司增加注册资本。 截至报告出具日，公司注册资本增加至 63.50 亿元。 经向中国银行间市场交易商协会注册，公司将 发行“厦门建发集团有限公司 2019 年度第二期中 期票据” 。本期中期票据的基础发行规模 15 亿元， 本期发行金额上限 20 亿元，于本期中期票据第 3 个和其后每个付息日，公司有权按面值加应付利息 （包括所有递延支付的利息）赎回本期中期票据。 本期中票还本付息方式为每年付息一次，除非 发生强制付息事件，本期中期票据的每个付息日， 公司可自行选择将当期利息以及按照本条

10、款已经 递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支 付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；利息 递延不构成公司未能按照约定足额支付利息。每笔 递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。 本期中期票据前 3 个计息年度的票面利率将通过集 中簿记建档程序确定，在前 3 个计息年度内保持不 变。自第 4 个计息年度起，每 3 年重置一次票面利 率。本期中期票据的本金和利息在破产清算时的清 偿顺序等同于公司所有其他同类待偿还债务融资 工具。 本期中期票据由主承销商组织承销团，通过集 中簿记建档、集中配售的方式在全国银行间债券市 场公开发行，承销方式为主承销商余额包销。本期 中期票据无担保。 募集资

11、金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金将全部用于偿还公司 有息债务。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2019 年一季度，在“稳增长”政策发力和一系 列改革措施的提振下，中国经济成功抵御了多重下 行风险的冲击，经济呈现缓中回稳的特征，GDP 同 比增长 6.4%，与上年四季度持平，超出市场预期。 综合来看，由于宏观调控的调整和改革力度的加 大，2019 年经济形势有可能会好于预期，呈现底部 企稳运行态势。 6 厦门建发集团有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 从一季度经济运行数据来看， 多数宏

12、观指标较 去年四季度企稳或改善，经济运行中积极因素增 多。从需求角度来看，建安投资支撑房地产投资保 持高速增长，基建投资持续回暖，二者共同支撑投 资企稳回升；消费季度增速虽然显著弱于上年同 期，但在个税改革等因素的带动下当月同比增速逐 月回升；进出口同比回落，但 3 月份出口回暖幅度 超预期，出口短期或仍有望保持较为温和地增长。 从供给角度来看，虽然受 1-2 月份表现疲弱拖累， 一季度工业增加值增长继续趋缓，但 3 月大幅反弹 或说明生产回暖势头已现，同时服务业生产指数表 明服务业出现企稳回升迹象。从金融数据来看，随 着宽信用效果的显现，社融较上年同期明显回暖， 利率水平维持较低位运行，企业

13、融资成本回落。 虽然经济短期企稳，但经济运行中结构性下行 因素仍存。一方面，当前投资反弹主要依靠房地产 和基建投资拉动，制造业投资和民间投资依然疲 弱，二者的提振仍需寄希望于减税降费效应的带 动；另一方面，居民部门高杠杆的背景下，消费能 否持续回暖仍有待观察； 此外， 全球经济复苏走弱， 一季度贸易顺差显著扩大， “衰退型顺差”特征明 显，外部经济疲弱背景下出口回暖可持续性存疑。 在经济缓中回稳、结构分化同时，宏观风险依 然需要高度警惕。首先，一季度政府一般公共财政 支出与政府性基金支出增速 “双升” 、收入增速“双 降” ，地方政府财政平衡压力加大， 2019 年地方政 府财政恶化的风险较大

14、；其次，经济底部运行背景 下新增就业降幅较上年同期扩大，就业压力加大和 就业质量恶化的风险依然存在；再次，在信用宽松 的背景下，股市上涨明显，房地产市场出现回暖迹 象，资产价格上扬或将加大对货币政策的制约；此 外，高技术产业增速低于上年同期，新动能相关产 业进入产业调整期可能带来新的风险。 随着经济的企稳，宏观政策相机微调，但基本 延续稳增长、防风险的思路。4 月 17 日政治局会议 认为一季度经济 “总体平稳、 好于预期、 开局良好” ， 重提结构性去杠杆， 4 月 22 日中央财经委员会第四 次会议强调“强化宏观政策逆周期调节” ，政策总 体延续了 2019 年政府工作报告提出的“平衡好稳

15、 增长与防风险的关系”的思路。但是，随着经济下 行压力的缓解，宏观政策或将边际调整，积极的财 政政策继续加力提效，货币政策进一步宽松的可能 性减弱，总体或将从前期的“宽货币、宽财政、宽 信用”转向“结构宽货币、宽财政、稳信用” 。值 得一提的是，中央财经委第四次会议提出货币政策 要“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调” ， 后续在猪价上涨等因素推升 CPI 背景下，货币政策 取舍上对价格因素关注或将加大。 中诚信国际认为，中国经济运行中所存在的问 题与风险，是长期因素和短期因素共同作用的结 果，风险的缓释也并非是一朝一夕所能实现的，而 是需要持之以恒的努力。当前中国经济缓中回稳， 市场预期

16、改善，将为深入推进改革开放赢得时间与 空间，而改革效果的持续显现有助于提升中国经济 增长内生动能，从而促进中国经济长远健康发展。 行业行业及区域经济环境及区域经济环境 外贸行业概况外贸行业概况 我国对外贸易行业的景气度随着外部经济环 境的变化而有所波动。2015 年以来，全球经济依旧 处于深度调整中，总体复苏乏力，需求不振；国内 经济面临下行压力，进出口总值下降，对外贸易发 展进入新常态，2015 年我国进出口总额 3.96 万亿 美元，同比下降 8.0%。其中，出口 2.28 万亿美元， 同比下降 2.8%；进口 1.68 万亿美元，同比下降 14.1%。2016 年全球经济仍处于国际金融危机后的 深度调整期，我国对外贸易发展面临的不稳定、不 确定的因素明显增多，下行压力加大，总体形势复 杂严峻。2016 年我国进出口