山西焦煤集团有限责任公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 3 声明 一、本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任 七、本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存 续期债券存续期内，中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外 公布 山西焦煤集团有限责任公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 4 发行主体发行主体概况概况 山西焦煤集团有限责任公司是 2001 年 10 月 经山西省人民政府批准，由原西山煤电（集团） 有限责任公司（以下简称“西山煤电集团”）、 山西汾西矿业（集团）有限责任公司（以下简称 “汾西矿业集团”）、霍州煤电集团有限责任公 司（以下简称“霍州煤电集团”）三家山西省中 部大型煤炭企业合并组建而成的国有独资公司 2013 年 5 月 31 日，山西省政府会议决定，由公 司整合重组山西省焦炭集团公司（以下简称“山 焦集团” ） ，山焦集团成为公司全资子公司。
2017 年 8 月 17 日，依据《山西省人民政府国有资产监 督管理委员会关于将持有的省属 22 户企业国有 股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司 的通知》（晋国资发【2017】35 号），山西焦煤 办理了工商变更登记，股东由山西省人民政府国 有资产监督管理委员会变更为山西省国有资本投 资运营有限公司（以下简称“山西国资运营”） 截至2018年9月末， 山西国资运营持有公司100% 股权， 山西省国资委为公司实际控制人 截至 2018 年 9 月末纳入山西焦煤合并范围的二级子公司有 32 家另外公司下属西山煤电、南风化工和山西 焦化为国内 A 股上市公司 目前，公司是国内规模最大、品种最全的炼 焦煤生产企业公司主业是煤炭生产和销售，主 要开发西山、霍西、河东、沁水、 宁武五大煤田 截至 2017 年末，公司煤炭地质储量为 208.87 亿 吨， 可采储量为 111.93 亿吨， 原煤在产产能为 0.92 亿吨/年， 现有选煤厂 28 座， 总设计洗选能力 1.26 亿吨/年；5 座焦化厂，焦炭生产能力 1,164 万吨/ 年，装机容量 3,595.17MW 截至 2017 年末， 公司资产总额为 2,956.73 亿 元，所有者权益为 729.73 亿元，资产负债率为 75.32%。
2017 年公司实现营业总收入 1,526.02 亿 元，净利润 11.58 亿元，经营活动净现金流 98.66 亿元 截至2018年9月末， 公司资产总额为3,030.64 亿元，所有者权益为 766.10 亿元，资产负债率为 74.72%2018 年前三季度公司实现营业总收入 1,320.93 亿元，净利润 18.79 亿元，经营活动净现 金流 85.90 亿元 本期票据概况本期票据概况 山西焦煤集团有限责任公司拟发行“山西焦 煤集团有限责任公司 2019 年度第二期中期票 据”，发行规模为 10 亿元 期限方面，本期票据于公司依照发行条款的 约定赎回之前长期存续，并在公司依据发行条款 的约定赎回时到期 利率方面，本期中期票据利率将通过集中簿 记建档方式确定， 在前 3 个计息年度内保持不变 前 3 个计息年度的票面利率为初始基准利率加上 初始利差第 3 个计息年度末为首个票面利率重 置日，自第 4 个计息年度起，每 3 年重置一次票 面利率如果公司不行使赎回权，则从第 4 个计 息年度开始，每 3 年票面利率为当期基准利率加 上初始利差再加上 300 个基点 赎回权方面，于本期中期票据的赎回日，公 司有权按面值加应付利息（包括所有递延支付的 利息及其孳息）赎回本期中期票据。
本期票据具有递延支付利息条款条款规定 除非发生强制付息事件，本期中期票据的每个付 息日，公司可自行选择将当期利息以及按照本条 款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付 息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限 制；前述利息递延不构成公司未能按照约定足额 支付利息每笔递延利息在递延期间应按当期票 面利率累计计息 强制付息事件方面，付息日前 12 个月内，发 生以下事件的，公司不得递延当期利息以及按照 本条款已经递延的所有利息及其孳息：（1）向普 通股股东分红；（2）减少注册资本 利息递延下的限制事项方面，公司有递延支 付利息的情形时，直至已递延利息及其孳息全部 清偿完毕，不得从事下列行为：（1）向普通股股 东分红；（2）减少注册资本 偿付程序方面，本期中期票据的本金和利息 山西焦煤集团有限责任公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 5 在破产清算时的清偿顺序等同于公司其他待偿还 债务融资工具 本期中期票据采用实名记账方式，投资人认 购的本期票据在上海清算所开立的持有人账户中 托管记载 募集资金用途募集资金用途 公司本期中期票据计划募集资金 10 亿元， 募 集资金将用于偿还有息债务。
宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年，在内部去杠杆和外部贸易冲突的双 重压力下，中国经济运行稳中有变，GDP 增速逐 季回落，全年 GDP 同比增长 6.6%，虽然达到预 期目标，但较上年回落 0.2 个百分点展望 2019 年，高杠杆下经济转型所面临的阵痛持续，政策 托底力度依然有限，供需两端仍有放缓压力，预 计全年 GDP 增长 6.3%，上半年下行压力较大， 下半年随着 “稳增长” 政策效果显现或略有企稳 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 2018 年，经济供需两端均有所放缓从需求 端来看，土地购置费支撑下房地产投资保持较快 增长，制造业投资回暖，但地方政府债务严监管 导致基建投资大幅下行，拉低投资整体增速；居 民收入增长放缓叠加居民部门高负债，社零额增 速跌至个位数；全球经济复苏走弱和中美贸易冲 突持续，出口压力显现，外需对经济增长贡献率 持续为负从供给端来看，工业生产缓慢回落， 服务业生产走弱，工业企业和服务业企业盈利增 长均放缓，经济运行微观基础恶化从价格水平 来看，通胀走势分化，CPI 中枢有所上移，大宗 商品价格涨势趋缓带动 PPI 回落。
此外，严监管 下社融收缩明显，流动性风险加剧，信用风险抬 升 经济虽有下行，但积极因素仍存：第三产业 对经济增长的贡献率维持在 60%以上，最终消费 对经济增长贡献率接近 80%，产业与需求结构持 续转型；以高技术产业、战略性新兴产业等为代 表的新动能增长持续快于规模以上工业，工业内 部结构优化；民间投资保持较快增长，新动能投 资占制造业投资比重提升，投资结构继续改善 当前中国经济的下行是长期因素与短期因素 共同作用的结果，是中国经济由高速增长转向高 质量发展不得不经历的过程，是高杠杆下的经济 转型所必须面临的阵痛在此经济下行与结构转 型期，结构性问题和风险仍需要高度警惕短期 来看，需重点关注三大问题：其一，投资依旧面 临多方面放缓压力，或将对经济下行产生较大的 影响； 其二， 通缩压力下， 企业盈利或继续恶化， 制约企业扩大再生产，加剧经济下行；其三，新 动能的发展面临发达国家遏制加剧和财政收入增 长放缓、财政资金支持力度或减弱等不利因素， 能否继续快速发展存在不确定性 从中长期来看， 需警惕四方面宏观风险：全球经济回调和国际金 融市场波动给中国经济带来冲击的风险、经济下 行和财政收支压力加大背景下的地方政府隐性债 务风险、货币信贷传导机制不畅导致的实体经济 信用风险、经济下行期就业质量下滑和失业增多 的风险。
在当前经济转型与结构调整关键期，宏观政 策面临高杠杆等多重约束，依托基建、房地产投 资稳定经济增长的传统路径难以为继，宏观政策 调整尤需注重稳增长、防风险、促改革的多重平 衡2019 年，政策将继续边际宽松、动态求稳， 稳增长、稳杠杆思路延续，总体呈现“稳监管、 宽货币、宽信用”特征从货币政策来看，未来 仍有降准可能，政策利率或小幅下调，流动性有 望合理充裕；财政政策加力提效，考虑专项债后 的“赤字率”或将出现较大幅度提升此外，金 5.00 7.00 9.00 11.00 13.00 15.00 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 % GDP现价：累计同比 GDP不变价：累计同比 山西焦煤集团有限责任公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 6 融监管将以“稳”为主，避免力度和节奏不当加 大对金融体系的冲击 中诚信国际认为，经济转型与调整是长期过 程， 多重约束下宏观政策 “托底” 力度依然有限， 大国博弈背景下外部不确定性仍存，2019 年中国 经济下行压力将继续显现。
但是，中国经济迈向 高质量发展的方向并未改变，未来随着改革开放 政策效应的持续释放，中国经济长期平稳健康发 展仍具备一定基础 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 煤炭行业煤炭行业 中国富煤、贫油、少气的资源特点决定了煤 炭是中国能源消费的主体，煤炭在我国能源消费 中占比维持在 60%左右长期来看，随着中国工 业化和城镇化的推进， 能源消费将保持增长趋势， 但经济增长方式的转变和节能减排政策的实施将 使能源消费增速放缓短期看，煤炭行业将受到 经济周期波动、行业政策及下游行业需求等因素 的影响 煤炭下游行业与宏观经济形势关联度高煤炭下游行业与宏观经济形势关联度高，，周期周期 性波动性波动明显，明显，能源结构能源结构调整调整及环保政策趋严都及环保政策趋严都 将继续压制煤炭需求增将继续压制煤炭需求增长长 中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材 和化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比 重在 90%左右2016 年以来，随着去产能政策的 执行，煤炭行业产能过剩压力有所缓解，行业景 气度回升明显但煤炭行业面临的下滑态势属长 周期性的转折，未来煤炭行业增速仍将处于较低 水平 图图 2：：2011 年以来主要耗煤行业当月产品产量增速年以来主要耗煤行业当月产品产量增速 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 电力行业耗煤在煤炭总消费量中的比重接。