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1、 跟踪评级报告 天士力控股集团有限公司1 天士力控股集团有限公司跟踪评级报告 跟踪评级结果 本次主体长期信用等级：AA+ 上次主体长期信用等级：AA+ 债券简称余 额到期兑付日 跟踪评 级结果 上次评 级结果 18天士力 MTN001 5 亿元2021/01/10AA+AA+ 18天士力 MTN002 10 亿元2021/03/07AA+AA+ 18天士力 MTN003 5 亿元2021/04/18AA+AA+ 本次评级展望：稳定 上次评级展望：稳定 跟踪评级时间：2019 年 7 月 15 日 财务数据 项项目目2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 3 月月 现金类
2、资产(亿元)45.5060.9076.2967.12 资产总额(亿元)307.32381.75409.46408.00 所有者权益(亿元)108.28113.98125.84127.17 短期债务(亿元)97.36144.01119.82119.44 长期债务(亿元)55.1069.69114.43110.05 全部债务(亿元)152.45213.71234.25229.49 营业收入(亿元)158.05178.57197.9748.22 利润总额 (亿元)18.0616.9816.773.48 EBITDA(亿元)29.2530.3734.04- 经营性净现金流(亿元)1.70-36.506
3、.023.10 营业利润率(%)36.1634.6735.3232.65 净资产收益率(%)12.1310.129.36- 资产负债率(%)64.7770.1469.2768.83 全部债务资本化比率(%)58.4765.2265.0564.34 流动比率(%)130.76116.56150.93149.62 经营现金流动负债比(%)1.24-18.993.66- 全部债务/EBITDA(倍)5.217.046.88- EBITDA 利息倍数(倍)4.273.622.86- 注：1. 2019 年一季度财务数据未经审计；2. 其他流动负债和其他 应付款中的有息债务计入短期债务，长期应付款中有息
4、债务计入 长期债务 分析师 孔祥一闫 力 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 天士力控股集团有限公司（以下简称“天 士力集团”或“公司”）主要从事中成药、化 学药、生物制品和保健品的生产与销售业务， 是国内实践中药现代化的领军企业。 跟踪期内， 公司经营状况良好，业绩稳健增长，核心产品 市场竞争力保持良好水平，多个独家品种纳入 2018 版国家基药目录和地方医保目录，生物药 普佑克进入国家医保目录后放量增长。同时， 联合资信评估有限公司（以下简称“联合资 信
5、”）也关注到，招标限价、医保控费等政策 使得药品价格面临下行压力、公司债务持续增 长、应收账款规模大、期间费用对利润形成侵 蚀、公司本部债务负担重等因素对公司信用水 平带来不利的影响。 未来，随着医保产品的逐步放量，医药商 业资源持续整合，公司未来收入及利润规模有 望进一步提升。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长 期信用等级为AA+，“18天士力 MTN001” “18 天 士 力MTN002”和 “18 天 士 力 MTN003”信用等级为AA+，评级展望为稳定。 优势 1 公司形成了较为完整的中药产业链，对中 药材资源掌控能力较强，有助于从源头控 制药品质量；自主研发能力处于国内中成
6、药行业领先水平。 2 公司品牌优势显著，跟踪期内，主导产品 复方丹参滴丸在心脑血管中成药中市场份 额保持第一。 3 截至2018年底，公司及控股子公司共有237 个产品进入2017版医保目录。2018年，复 方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）等多个 独家产品纳入2018版国家基药目录，注射 用益气复脉（冻干） 、注射用丹参多酚酸被 纳入十余个省份地方医保目录。生物药普 跟踪评级报告 天士力控股集团有限公司 2 佑克进入国家医保目录后放量增长。 关注 1 随着医药体制改革深入开展，招标限价、 医保控费等政策的逐步落实，医药行业整 体增速放缓，公司药品价格面临下调压力。 2 跟踪期内，随着“两票制”的
7、推行、公司 销售终端规模扩大、销售政策调整及医药 商业业务发展较快，导致应收账款规模大 且呈增长趋势，对资金形成一定占用。 3 公司期间费用规模大，对利润形成侵蚀。 公司利润对以资产处置收益为主的投资收 益依赖度高。 4 跟踪期内，公司债务规模持续增长，债务 负担有所加重。 5 跟踪期内，公司其他应收款虽有所减少但 仍保持较大规模，主要为应收关联方借款； 公司对外担保规模较大，以关联方为主， 存在一定或有负债风险 6 公司本部收入规模小，盈利主要依赖投资 收益，债务负担重，偿债能力弱。 跟踪评级报告 天士力控股集团有限公司 3 声 明 一、 本报告引用的资料主要由天士力控股集团有限公司 （以下
8、简称 “该 公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些 资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、 本次跟踪评级结果自本
9、报告出具之日起至相应债项到期兑付日有 效；根据后续跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 跟踪评级报告 天士力控股集团有限公司 4 天士力控股集团有限公司跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估有 限公司关于天士力控股集团有限公司的跟踪评 级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 天士力控股集团有限公司原名天津市天使 力联合制药公司，由中国人民解放军第二五四 医院全资下属的天津市华兴医药设备商行（持 股 70%）、天津市中央制药厂（持股 30%）于 1994 年 5 月 6 日共同出资成立，初始注册资本 1200 万元，1997 年改制为公司制企业，并更
10、名 为天津天士力制药集团有限公司，2013 年更名 为天士力控股集团有限公司。2016 年 5 月，天 津帝士力投资控股集团有限公司（2019 年 3 月 已更名为天士力大健康产业投资集团，以下简 称“大健康集团”）和浙江尖峰集团股份有限 公司（以下简称“尖峰集团”）分别对公司进 行注资，公司注册资本共增加 1.06 亿元。截至 2019 年 3 月底，公司注册资本 3.44 亿元，其中 大健康集团持股 67.09%，尖峰集团持股 20.76%，天津市中央药业有限公司（以下简称 “中央药业”）持股 12.15%。截至目前，公司 实际控制人为闫希军、吴迺峰、闫凯境、李畇 慧四人，四人通过其控制的
11、天津富华德科技开 发有限公司持有大健康集团 51%的股权，进而 控制公司。 2002 年 8 月，公司发起设立的天士力医药 集团股份有限公司（以下简称“天士力股份1” 股票代码：600535.SH）成功在上海证券交易所 上市。截至 2019 年 3 月底，公司持有天士力股 份 683481524 股，持股比例为 45.18%，其中质 押 182808313 股，质押比例为 26.75%。 1 2017年4月20日，天士力股份注册的中文名由“天士力制药集 公司经营范围：对外投资、控股；天然植 物药种植及相关加工、分离；组织所属企业开 展产品的生产、科研、销售、进出口经营业务； 各类商品、物资的批
12、发、零售；技术开发、咨 询、服务、转让生物技术（不含药品生产与销 售）及产品；自有设备、房屋的租赁；各类经 济信息咨询；本企业研制开发的技术和生产的 科研产品的出口业务；本企业科研和生产所需 的技术、原辅材料、机械设备、仪器仪表、零 配件的进口业务；本企业的进料加工和“三来 一补”业务；矿业开发经营；原料药（盐酸非 索非那定、右佐匹克隆）生产；因特网信息服 务（除新闻、出版、教育、医疗器械和电子公 告以外的信息服务内容，业务覆盖范围：天津 市）；会议及展览服务；游览景区管理；旅游 管理服务；旅游信息咨询服务；门票销售与讲 解服务；旅游商品、纪念品开发与销售。（以 上经营范围内国家有专营专项规定
13、的按规定办 理）。公司设有秘书处、人力资源中心、培训 中心、财务中心、经济运营中心、法务中心、 基建管理平台、项目申报管理中心、物流中心 和国际化事业群等 20 个职能部门。 公司组织架 构图详见附件 1-2。 截至 2018 年底，公司资产总额 409.46 亿 元，所有者权益 125.84 亿元(含少数股东权益 71.34 亿元)；2018 年，公司实现营业总收入 197.97 亿元，利润总额 16.77 亿元。 截至 2019 年 3 月底， 公司资产总额 408.00 亿元，所有者权益 127.17 亿元(含少数股东权 益 72.67 亿元)；2019 年 1-3 月，公司实现营业 总
14、收入 48.22 亿元，利润总额 3.48 亿元。 公司注册地址：天津北辰科技园区；法定 代表人：闫希军。 团股份有限公司”变更为“天士力医药集团股份有限公司” 跟踪评级报告 天士力控股集团有限公司 5 三、存续债券概况及募集资金使用情况 公司存续债券概况如表1所示， 所有存续期 债券均已按照募集资金用途使用完毕。 表1 公司存续债券情况（单位：亿元） 存续债券存续债券 发行金额发行金额 余额余额 起息日起息日 到期兑付到期兑付 日日 18天士力 MTN001 5.00 5.00 2018/1/10 2021/1/10 18天士力 MTN002 10.00 10.00 2018/3/7 202
15、1/3/7 18天士力 MTN003 5.00 5.00 2018/4/18 2021/4/18 合计合计 20.00 20.00 - - 资料来源：联合资信整理 四、宏观经济和政策环境 2018 年，随着全球贸易保护主义抬头和部 分发达国家货币政策趋紧，以及地缘政治紧张 带来的不利影响， 全球经济增长动力有所减弱， 复苏进程整体有所放缓，区域分化更加明显。 在日益复杂的国际政治经济环境下，我国经济 增长面临的下行压力有所加大。2018 年，我国 继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政 策，经济运行仍保持在合理区间，经济结构继 续优化，质量效益稳步提升。2018 年，我国国 内生产总值（GD
16、P）90.0 万亿元，同比实际增 长 6.6%， 较 2017 年小幅回落 0.2 个百分点， 实 现了 6.5%左右的预期目标，增速连续 16 个季 度运行在 6.4%7.0%区间，经济运行的稳定性 和韧性明显增强；西部地区经济增速持续引领 全国，区域经济发展有所分化；物价水平温和 上涨， 居民消费价格指数 （CPI） 涨幅总体稳定， 工业生产者出厂价格指数（PPI）与工业生产者 购进价格指数（PPIRM）涨幅均有回落；就业 形势总体良好；固定资产投资增速略有回落， 居民消费平稳较快增长，进出口增幅放缓。 积极的财政政策聚焦减税降费和推动地方 政府债券发行，为经济稳定增长创造了良好条 件。2018 年，我国一般公共预算收入和支出分 别为 18.3 万亿元和 22.1 万亿元， 收入同比增幅 （6.2%）低于支出同比增幅（8.7%） ，财政赤字 3.8 万亿元，较 2017 年同期（3.1 万亿元）继续 增加。财政收入保持平稳较快增长，财政支出 对重点领域改革和实体经济发展的
